融資方式大變動德國企業(yè)創(chuàng)意十足

在美國資本以潮水般速度涌入的今天，一向以“工程師情結(jié)”自詡的德國人也開始放下高傲的架子，接受外來移民對自己金融理念的深刻改造。

今天，再用漫畫方式諷刺德國企業(yè)的冥頑不靈似乎顯得不合時宜，競爭的現(xiàn)實正在動搖從前雇主和雇員之間惺惺相惜的和諧關(guān)系，公司治理變得更加透明化。但同時較為不為人知的是，德國企業(yè)傳統(tǒng)的融資方式——多數(shù)為私人持股，家族經(jīng)營和銀行貸款，正在發(fā)生深刻的變化。

“積極”的所有制和有效的公司治理

外國私募股權(quán)公司是這種改變的唯一策源地。本周，Terra Firma公司斥資買下了高速公路服務(wù)站運營商Tank Rast，后者是一家私募股權(quán)基金獨家控股的的公司。另一家未上市公司孤星（Lone Star），將計劃購買國有銀行NordLB旗下的Mitteleuropaische Handelsbank銀行。外資的頻繁出擊凸顯德國本地銀行、公司和資本市場動作的遲緩。

研究表明，那些向外資開放的公司最終獲得了好處。一家德國私募股權(quán)公司的調(diào)查顯示，45家于1993年至1999年間獲得私募基金融資的公司比那些沒獲得相關(guān)支持的公司成長得更快，它們創(chuàng)造的就業(yè)崗位也更多。由國家開發(fā)銀行針對中小企業(yè)的年度調(diào)查顯示，接受新的股權(quán)和債權(quán)融資的公司比那些未獲得此類融資的公司獲得了更多的勞動力增長，后者不僅不見增長，反而不斷裁員。麥肯錫將此類成功歸結(jié)于“更多參與的所有制” （Active Ownership）和更為有效的公司治理。

美資大舉進入

當然，這項調(diào)查的精確性有待商榷。其中一個問題在于：那些私募股權(quán)公司關(guān)注的多是其最為看好的企業(yè)，而對于以340萬家的規(guī)模雇傭了2600萬名員工的中小企業(yè)而言，則因為其過小的規(guī)模而無法從代價相對昂貴的新型融資方式中獲益。此外，關(guān)于公司成長和更多就業(yè)機會的承諾使得傳統(tǒng)的對外資的疑慮被打消。

事實是，德國企業(yè)正在經(jīng)歷較1980年代美國的“儲蓄與信貸”（savings-and-loan）危機更為猛烈的融資方式上的變動。幾乎所有銀行都在調(diào)整它們的貸款組合，并試圖售出更多不需要的和未履約的貸款。在這個市場上，美國的眾多基金和投資銀行可謂中堅力量，紛紛買入的舉動令人想起它們在日本市場上的做法。孤星日前支付了一大筆款項給Hypo Real Estate（一家脫胎于德國第二大銀行HVB的地產(chǎn)公司），以購入其高達36億歐元的未履約貸款。許多以打包形式存在的物業(yè)放款被以折價的方式證券化并出售。這樣做對于德國公司的好處是：它們又可以從恢復(fù)了貸款能力的銀行身上借到錢。

銀行的貸款利率也呈現(xiàn)大幅的變動，依據(jù)之一是隨著《新巴塞爾協(xié)議》（Basel 2）生效日的日漸臨近而增加的資本支出；另一個原因是銀行對于風險的認識和管理較以往更加審慎。更多款項被貸給那些資信較好的機構(gòu)，導(dǎo)致貸款利潤的縮減；而風險較高的借款人將被征收高得多的利息。

傳統(tǒng)融資方式的替代者

既然傳統(tǒng)的銀行融資要承擔高得多的利息，那么對于一個急需資本的企業(yè)，它又將何去何從？對于不愿以出讓股本的方式贏得融資的企業(yè)會自然而然地想到夾層融資（mezzanine）和次級債券，這一類資本的供應(yīng)者將比優(yōu)先債發(fā)行人征收更高的利息，但企業(yè)的所有者權(quán)益可以不被稀釋。既然該融資是從屬于優(yōu)先債務(wù)的，它們對于借款者信用評級的影響也就相對較小。近一段時間以來，隨著《新巴塞爾協(xié)議》生效日的日益臨近，每家公司的信用評級對它們?nèi)谫Y的便利可謂至關(guān)重要。

有跡象表明，夾層融資將以超乎尋常的速度在德國發(fā)展。目前已有數(shù)家銀行提供此項業(yè)務(wù)。M Cap Finance——第一只獨立的夾層投資基金，已于四月起在德國運作。該基金預(yù)測，夾層融資在歐洲大陸的業(yè)務(wù)規(guī)模將于2005年達到40億到50億歐元的水平。有相當多的私募股權(quán)融資在其交易中附帶了少量夾層融資作為流動資本。

Triumph-Adler，一家小型企業(yè)，在九月設(shè)法以夾層融資作為唯一手段募集資本，通過這種方式來提高它的信用評級。這家由1956年兩家摩托車制造商合并而來的公司通過生產(chǎn)摩托、打字機和提供圖像處理和信息技術(shù)而獲得進展。它的所有者結(jié)構(gòu)經(jīng)歷了數(shù)次調(diào)整，目前最大的股東是Kyocera Mita（一家日本公司）。與有幸附屬于龐大機構(gòu)的公司不同，Triumph-Adler沒有來自母公司數(shù)額龐大的資金支持，只能向它的開戶行德意志銀行申請貸款。

創(chuàng)意德國

與以往大為不同的是，Triumph-Adler并未從德意志銀行得到更多貸款，而是獲得了50家不同銀行的貸款選擇權(quán)以及一項由11家銀行參與的銀團貸款。它還從Dresdner銀行控股的Dresdner Anschutz公司獲得了夾層融資。

類似這樣的金融再造正在更多的中小企業(yè)里發(fā)生。與傳統(tǒng)的融資方式相比，新的融資方式可能略顯昂貴，但卻給予了借款公司更多活力，至少在資金供給者眼中是這樣。這使得它們能更加便利地進行租賃及其他各項投融資活動。

隨著銀行的貸款機制更加健全，上述交易正變得愈發(fā)普遍。由十三家銀行倡議的True Sale International計劃，將提供給銀行和眾多公司將其資產(chǎn)證券化的廣闊平臺。該計劃于兩年前被提出，但直到本周才達成第一筆交易。即使這樣，由大眾汽車發(fā)行的債券也因德國法律的限制而不得不選擇在海外上市。公司依然無法將其資產(chǎn)直接證券化，因為每結(jié)束一筆交易就意味著要繳納一次營業(yè)稅。基于這個原因，大眾選擇旗下的金融公司而由不是母公司來發(fā)行債券。

更多的相關(guān)措施正被用來刺激二級市場的發(fā)展。總部位于慕尼黑的Deutsche Kreditborse銀行同標準普爾共同啟動了一項計劃，對現(xiàn)有評級體系和貸款質(zhì)量評估過程進行標準化，以更好地進行轉(zhuǎn)售操作。漢堡證券交易所正考慮在其營業(yè)場所添加一個銀行貸款機構(gòu)，用以處理不斷增加的貸款業(yè)務(wù)。美國的DebtX正與GüntherPartner進行合作，計劃在歐洲推出類似于波士頓那樣的二級借貸市場。

這一切都是那么的振奮人心，德國龐大的金融機構(gòu)和它們的客戶正變得愈加富有創(chuàng)意。外國資本將繼續(xù)扮演領(lǐng)導(dǎo)者的角色，無論這股潮流止于何處。