美聯(lián)儲：加息之路遠未了

黃小斌

2005年6月30日，美聯(lián)儲決定將基準利率再度提高25個基點，達到3．25％，這是美聯(lián)儲自2004年6月30日以來連續(xù)第9次加息。同時，美聯(lián)儲將商業(yè)銀行拆借利率的重貼現(xiàn)率也調(diào)高25個基點，至4．25％。

聯(lián)儲在這次加息后的聲明，幾乎與5月份一模一樣，只是對于經(jīng)濟增長的預(yù)期更加樂觀。美聯(lián)儲在聲明中表示，將堅持其貨幣政策維持于“適當”的水平，并繼續(xù)引用“循序漸進”的辦法來繼續(xù)其加息的步伐，目前的貨幣政策依然是“刺激性”的，通過這些表述，市場認為美聯(lián)儲將不會很快停止加息的步伐。具體理由如下：

經(jīng)濟增長強勁

6月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟增長強勁，通貨膨脹仍然在可控制的范圍之內(nèi)。美國大企業(yè)協(xié)會理事會最近公布了6月份的市場消費者信心指數(shù)，從上個月的103．1上升到105．8，這是消費者信心指數(shù)繼5月份強勁反彈后的再次攀升，漲幅超過此前經(jīng)濟學(xué)家的預(yù)期，并達到了近3年來的最高水平。反映就業(yè)市場改善和收入上揚帶來的財富增長使消費者有信心面對石油價格的上漲。商品零售方面，今年6月，美國商品零售額較5月份上升1．7％至3508億美元，較去年同期上升9．6％；不含汽車及零配件的商品零售額較5月份上升了0．7％，達到了2708．21億美元，較去年同期上升8．3％。6月份商品零售的各個項目中，汽車及零部件零售上升4．8％、家具和家用設(shè)施零售上升0．9％、電子產(chǎn)品和儀器零售額上升0．2％、建筑材料和園藝設(shè)施零售上升0．2％、食品飲料銷售上升0．4％、衛(wèi)生和保健用品零售下降0．2％、石油和天然氣零售上升1．9％、服裝銷售上升1．0％、運動、休閑、書籍和音樂制品零售上升0．4％。美國商務(wù)部最新一明的調(diào)查分析報告也指出，2005年美國第一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長率最終修訂上調(diào)為3．8％，比5月份預(yù)估的初值3．5％高出0．3個百分點。這同樣顯示油價上漲并未給經(jīng)濟帶來嚴重后果。美國已連續(xù)八個季度保持了3％以上的增長率，是近20年來最持久的紀錄。經(jīng)濟持續(xù)走強，讓聯(lián)儲有更多的余地對抗通貨膨脹的危脅。另外，專家預(yù)測第一季度可能是今年經(jīng)濟增長最強勁的一季，第二季度乃至下半年國民生產(chǎn)總值的增長率估計在3．3％左右。

就業(yè)充分

6月份美國的失業(yè)率降低至5．0％，這是自2001年9月份恐怖襲擊以來最低的水平。但是，勞動力市場的新增就業(yè)機會比經(jīng)濟學(xué)家此前預(yù)估的20萬要少，只有14．6萬。不過，對此前二個月的數(shù)字都向上作了調(diào)整。專家分析美國勞動力市場的穩(wěn)定態(tài)勢：和工資的穩(wěn)步上升，有利于聯(lián)儲采取進一步加息的貨幣政策。

油價攀高

盡管在美聯(lián)儲主席格林斯潘看來，美國的通脹壓力仍處在美聯(lián)儲的掌控之中，但在國際油價不斷攀升的背景下，這種壓力仍然令人擔憂。企業(yè)通過提高價格而不是降低邊際利潤的方式，似乎已恢復(fù)了將增大的成本轉(zhuǎn)移給客戶的能力?？偟膩碚f，考慮到能源價格的變化，美聯(lián)儲對于美國整體的價格運行還是相當滿意的。雖然油價上漲導(dǎo)致通脹壓力增大，但并沒有明顯的證據(jù)顯示工資增長因此而加劇。里士滿聯(lián)邦儲備銀行總裁杰弗里·蘭克爾表示，收益率曲線中包含的通脹預(yù)期已經(jīng)明顯下降?！拔艺J為繼續(xù)以漸進有序步伐來緊縮信貸是一個明智的觀點，現(xiàn)在談?wù)摵螘r停止加息尚為時太早”。

聯(lián)邦預(yù)算赤字大幅削減

05年6月，白宮預(yù)算辦公室宣布，根據(jù)該辦公室所做的年中展望，由于稅收收入增加，2005財政年度聯(lián)邦預(yù)算赤字將為3330億美元，占GDP的2．7％，比2月份時的預(yù)計數(shù)字下降了940億美元。這表明布什政府采取的減稅計劃和促進經(jīng)濟增長的政策正在發(fā)揮作用。

2004年，聯(lián)邦預(yù)算赤字為4120億美元，占GDP的比例達到了3．6％。布什承諾到2009年任期結(jié)束時，將把預(yù)算赤字削減一半，并將赤字占GDP的比例降至2．3％以下。如果2005年預(yù)算赤字預(yù)期能夠?qū)崿F(xiàn)，那么布什將有可能提前完成此項承諾。布什還表示，只要國會堅持控制支出，本屆政府就可以在2009年前實現(xiàn)將預(yù)算赤字削減一半的目標。預(yù)計到2009年，預(yù)算赤字為1620億美元，占GDP的比例約為1．1％。然而，分析人士重申，布什的上述承諾是基于對2004年預(yù)算赤字的預(yù)期而計算的，而該數(shù)字被普遍認為是夸大了。

當然，市場分析人士認為，白宮預(yù)算辦公室公布的預(yù)測結(jié)果既沒有完全反映出未來的戰(zhàn)爭支出以及減稅措施帶來的收入下降，也沒有反映出隨著生育高峰期出生的人步入退休年齡而導(dǎo)致的社會保障、醫(yī)療福利等支出上升。2005年稅收收入增加的原因在于2004年個人對獎金和資本所得繳納的所得稅上升，此外，2004年通過的公司稅收減除方面的法律也促使企業(yè)將海外收入寄回美國國內(nèi)。

共和黨人宣稱稅收收入增加表明他們所堅持的政策是正確的，即減稅將刺激經(jīng)濟增長，從而增加收入。但是一位前聯(lián)邦政府預(yù)算官員對此卻表示了不同意見，因為有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2005年的稅收收入遠遠低于2000年時所做的預(yù)期，當時布什政府并沒有采取減稅政策。

同時，美國財政部還公布了2005財政年度月度預(yù)算報表。根據(jù)該報表，從去年10月份至今年6月份的九個月內(nèi)，聯(lián)邦預(yù)算赤字為2498億美元，而去年同期為3272億美元。

美聯(lián)儲的困惑：長期利率水平的影響力下降

近來美國長期國債收益率下降導(dǎo)致收益率曲線平滑化，格林斯潘稱長期利率水平偏低為一個“謎”。在過去一年里，為了防止通貨膨脹上升并使房地產(chǎn)市場降溫，聯(lián)儲已經(jīng)連續(xù)九次加息，將聯(lián)邦基金目標利率從1％提高至3．25％。盡管短期利率水平上升，然而由市場決定的長期利率水平卻并沒有隨之上升。事實上，目前十年期國債的到期收益率甚至比去年6月時還低了0．5個百分點，這使得住房抵押貸款利率仍然保持在較低水平。

一些分析人士表示，由于全球范圍內(nèi)的通貨膨脹率較低，以及外國央行不斷購買美國國債影響了美國的利率水平，現(xiàn)在債券的收益率曲線平滑化不再像過去那樣預(yù)示著美國經(jīng)濟即將步入衰退。長期債券的收益率保持較低水平的一個重要原因是因為盡管經(jīng)濟增長強勁，并且油價屢創(chuàng)新高，但是通貨膨脹率卻并沒有大幅上升。十年前，消費者價格指數(shù)增長率約為3．6％，而在過去5年期間僅為2％左右。

一些分析人士還認為，聯(lián)儲每次的加息行動都進一步提高了其防止發(fā)生通貨膨脹的聲譽，很多債券投資者確信聯(lián)儲將阻止通貨膨脹率上升。這些分析人士預(yù)測，到2005年底十年期國債的平均收益率將收于4．25％左右，低于2004年的平均水平。

另一些分析人士認為，全球化發(fā)展降低了聯(lián)儲對長期利率的影響。目前，美國和一些新興市場國家是全球經(jīng)濟增長的主要動力。隨著歐洲和亞洲的經(jīng)濟增長速度有所放慢，美國國債成為海外投資者的首選。因此，美國經(jīng)濟相對于歐洲和日本經(jīng)濟的增長越強勁，長期債券收益率就越有可能進一步降低。

據(jù)統(tǒng)計，目前外國央行購買了約1．1萬億美元的美國國債，遠遠高于聯(lián)儲擁有的7380億美元的美國國債。如果這種狀況繼續(xù)下去，長期利率水平、收益率曲線以及經(jīng)濟可能出現(xiàn)衰退之間的聯(lián)系就將變得模糊起來。

(作者單位：中國人民銀行安慶市中心支行)