中國(guó)期貨市場(chǎng)將走上轉(zhuǎn)變之路

歐陽(yáng)日輝

沒(méi)有轉(zhuǎn)變，中國(guó)期貨市場(chǎng)未來(lái)的道路將會(huì)更加艱難。

中國(guó)是許多商品的產(chǎn)銷大國(guó)，但由于沒(méi)有自己的期貨品種，在進(jìn)出口貿(mào)易中不得不參考國(guó)外期貨價(jià)格作為定價(jià)基準(zhǔn)，同時(shí)對(duì)國(guó)際商品價(jià)格的劇烈波動(dòng)也無(wú)能為力，這對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略安全構(gòu)成子極大威脅。中國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展，要在經(jīng)濟(jì)全球化和中國(guó)加入WTO的大背景下，從維護(hù)國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)利益、完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的高度，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，不斷推進(jìn)期貨制度的創(chuàng)新。

發(fā)展戰(zhàn)略面臨轉(zhuǎn)變

期貨市場(chǎng)是按照一定的法律規(guī)則運(yùn)行的，法律制度是期貨市場(chǎng)生存和發(fā)展的基礎(chǔ)。從世界各國(guó)期貨市場(chǎng)的立法過(guò)程來(lái)看，主要有兩種模式：一是“先發(fā)展，后規(guī)范”的模式。以美國(guó)為例，自1848年芝加哥期貨交易所建立以來(lái)，美國(guó)政府對(duì)期貨交易一直持一種保守甚至是比較消極的態(tài)度，一些州曾一度下令禁止進(jìn)行期貨交易。直到1914年頒布《(聯(lián)邦)棉花期貨交易條例》，在美國(guó)才開(kāi)始出現(xiàn)州級(jí)政府的期貨交易管理制度。1922年，國(guó)會(huì)通過(guò)了《谷物期貨法》(GFA)，1936年修訂后更名為《商品交易法》(CEA)。第二種模式是“先規(guī)范，后發(fā)展”的模式。以香港等后起的期貨市場(chǎng)為代表，直接移植國(guó)外的成熟制度。1973年8月1日，香港政府在籌建期貨交易所之前先行頒布了《商品期貨交易所(禁止)令》，1976年9月頒布了《香港商品期貨交易法案》。這些基本的法律規(guī)范建立之后，才于1976年12月正式成立了香港商品交易所。

在中國(guó)期貨市場(chǎng)建立初期，監(jiān)管層確立了“先規(guī)范，后發(fā)展”的指導(dǎo)思想。事實(shí)上，它對(duì)中國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展并沒(méi)有起到應(yīng)有的指導(dǎo)作用，在發(fā)展過(guò)程中也沒(méi)有遵循“先規(guī)范”的做法，相反，中國(guó)期貨市場(chǎng)法制建設(shè)嚴(yán)重滯后。由于法律制度供給的嚴(yán)重滯后，我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展一直沒(méi)有完全納入到法制軌道上來(lái)，期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理出現(xiàn)了較為嚴(yán)重的制度缺陷，法律難以發(fā)揮對(duì)于期貨領(lǐng)域內(nèi)的違法犯罪行為的預(yù)防警戒和威懾作用。期貨市場(chǎng)立法滯后所造成的期貨市場(chǎng)一度運(yùn)行秩序混亂、投機(jī)盛行、交易糾紛不斷以至于期貨市場(chǎng)的發(fā)展受到嚴(yán)重干擾，人們對(duì)于那段歷史至今仍記憶猶新。

中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展到今天，已經(jīng)建立了基本的法律規(guī)范。目前中國(guó)期貨市場(chǎng)現(xiàn)行法律框架由國(guó)務(wù)院頒布的《期貨交易管理暫行條例》，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布的《期貨交易所管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司高級(jí)管理人員任職資格管理辦法》和《期貨業(yè)從業(yè)人員資格管理辦法》等4個(gè)管理辦法，3家期貨交易所的《章程》、《交易規(guī)則》和9個(gè)《實(shí)施細(xì)則》，以及《中華人民共和國(guó)刑法修正案》中對(duì)期貨犯罪的相關(guān)規(guī)定，最高人民法院審判委員會(huì)第1270次會(huì)議通過(guò)的《最高人民法院關(guān)于審理期貨糾紛案件若干問(wèn)題的規(guī)定》，財(cái)政部部門關(guān)于商品期貨會(huì)計(jì)處理的規(guī)定，工商行政管理部門關(guān)于經(jīng)紀(jì)公司登記注冊(cè)的規(guī)定，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布的其他規(guī)章和規(guī)范性文件等構(gòu)成。在國(guó)際期貨監(jiān)管方面，中國(guó)與一些國(guó)家或地區(qū)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和交易所陸續(xù)簽訂了各種備忘錄。為了推動(dòng)期貨市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展，有關(guān)部門正在加緊修訂《期貨交易管理暫行條例》。目前中國(guó)還沒(méi)有《期貨交易法》，全國(guó)人大常委會(huì)財(cái)經(jīng)委員會(huì)下設(shè)一個(gè)《期貨法》起草小組，正在進(jìn)行《期貨法》的起草工作。

中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展到今天，今后的發(fā)展應(yīng)該堅(jiān)持“在發(fā)展中規(guī)范，在規(guī)范中完善和提高，不斷推進(jìn)期貨制度創(chuàng)新”的思路和對(duì)策。我們所說(shuō)的規(guī)范主要是指通過(guò)法律手段進(jìn)行規(guī)范，而不是通過(guò)行政命令的所謂規(guī)范；監(jiān)管也應(yīng)該主要通過(guò)法律手段進(jìn)行。期貨市場(chǎng)的監(jiān)管是為規(guī)范發(fā)展?fàn)I造良好的市場(chǎng)環(huán)境，只有通過(guò)有效監(jiān)管、日益規(guī)范，期貨市場(chǎng)才會(huì)有高質(zhì)量的持續(xù)發(fā)展，也才能更好地為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。

從清理整頓向規(guī)范發(fā)展轉(zhuǎn)變

在清理整頓時(shí)期，監(jiān)管層采取了一種謹(jǐn)小慎微的態(tài)度，從嚴(yán)的政策抑制了期貨市場(chǎng)的發(fā)展。在中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中，監(jiān)管部門監(jiān)管多，培育少；處理多，勸誡少；批評(píng)多，表?yè)P(yáng)少；風(fēng)波多，總結(jié)少。錯(cuò)誤地認(rèn)為管理就是監(jiān)督，整頓規(guī)范就是縮減市場(chǎng)規(guī)模。中國(guó)期貨監(jiān)管主體對(duì)期貨市場(chǎng)發(fā)育中出現(xiàn)的問(wèn)題缺乏客觀評(píng)判，市場(chǎng)稍有波動(dòng)就如臨大敵，進(jìn)而采取壓制措施，這樣必將帶來(lái)許多弊端。

隨著中國(guó)期貨市場(chǎng)從清理整頓時(shí)期走出，適應(yīng)世界期貨市場(chǎng)電子化、一體化和品種創(chuàng)新的發(fā)展趨勢(shì)；盡快調(diào)整和完善期貨市場(chǎng)監(jiān)管模式；理順期貨新品種上市程序；建立合理、高效的市場(chǎng)導(dǎo)向上市制度；加快期貨品種、技術(shù)和制度創(chuàng)新；突破市場(chǎng)發(fā)展瓶頸；規(guī)范市場(chǎng)的同時(shí)推進(jìn)市場(chǎng)發(fā)展；已經(jīng)成為中國(guó)期貨市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的當(dāng)務(wù)之急。相應(yīng)地，積極進(jìn)行期貨品種創(chuàng)新，不斷推出適應(yīng)市場(chǎng)需求的新品種，嚴(yán)格控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，以及保護(hù)投資者利益就成了監(jiān)管層當(dāng)前的核心工作。

監(jiān)管思路亟待轉(zhuǎn)變

截至2000年年底，中國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展史就是一部整頓史。中國(guó)期貨市場(chǎng)清理整頓的過(guò)程，就是以證監(jiān)會(huì)為中心的集中監(jiān)管模式形成的過(guò)程。這種監(jiān)管模式是與清理整頓的歷史階段相適應(yīng)的，它把中國(guó)期貨市場(chǎng)由盲目、無(wú)序發(fā)展導(dǎo)向了理性、有序發(fā)展的軌道。但政府強(qiáng)化管制在有效地保證了市場(chǎng)穩(wěn)定的同時(shí)，也抑制了市場(chǎng)的發(fā)展；并以失去市場(chǎng)效率為代價(jià)，造成“一統(tǒng)就死，一放就亂”的局面。

雖然2000年以后，中國(guó)證監(jiān)會(huì)明確提出了期貨市場(chǎng)市場(chǎng)化改革的方向，重塑監(jiān)管理念。但在實(shí)際工作中，仍然存在重審批、輕監(jiān)管的現(xiàn)象，監(jiān)管工作還缺乏系統(tǒng)性和規(guī)劃性，仍未擺脫市場(chǎng)推著監(jiān)管走的被動(dòng)局面。投資者已經(jīng)在一定程度上習(xí)慣于根據(jù)監(jiān)管部門的“提示”來(lái)判斷市場(chǎng)走向，他們更為關(guān)注的不是與上市品種有關(guān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而是政府行為風(fēng)險(xiǎn)，這等于是監(jiān)管者將期貨市場(chǎng)的各種風(fēng)險(xiǎn)系于一身，替投資大眾承擔(dān)責(zé)任。這種調(diào)控方式，一方面，不利于培養(yǎng)投資者，由于監(jiān)管部門承擔(dān)著調(diào)節(jié)市場(chǎng)、判斷市場(chǎng)的任務(wù)，因而難以形成真正的成熟投資者隊(duì)伍；另一方面，也不利于發(fā)揮市場(chǎng)有效配置資源的作用。

在今后的發(fā)展中，政府要有意識(shí)地實(shí)現(xiàn)以行政監(jiān)管為主向以自律監(jiān)管為主的監(jiān)管重心的轉(zhuǎn)移。政府主要在支持期貨市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展的法律、法規(guī)現(xiàn)的制定和修訂方面下工夫，充分發(fā)揮自律監(jiān)管的作用，節(jié)省政府財(cái)政開(kāi)支，避免政府監(jiān)管帶來(lái)的種種弊端。同時(shí)，強(qiáng)化監(jiān)管的“適配性”，更多地發(fā)揮市場(chǎng)主體的作用，調(diào)整和減少審批事項(xiàng)，給予市場(chǎng)主體和自律組織更多的發(fā)展空間。在監(jiān)管職能調(diào)整的過(guò)程中，避免出現(xiàn)監(jiān)管真空；在監(jiān)管方式調(diào)整的過(guò)程中，注意監(jiān)管效率和效果。

從“活躍期貨品種”，向“活躍期貨市場(chǎng)”轉(zhuǎn)變

目前中國(guó)期貨市場(chǎng)交易品種少、規(guī)模小，不能滿足提供規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的工具和進(jìn)行投資獲利的社會(huì)需求，對(duì)國(guó)際期貨市場(chǎng)的影響小，與中國(guó)不斷提高的國(guó)際地位不相稱。此外，期貨結(jié)構(gòu)和交易方式單一，僅局限于商品期貨，沒(méi)有金融期貨，沒(méi)有期權(quán)等其他金融衍生工具，不適應(yīng)完善社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制和建立統(tǒng)一、開(kāi)放、

競(jìng)爭(zhēng)有序的現(xiàn)代市場(chǎng)體系的需要。品種少和結(jié)構(gòu)單一目前已成為制約期貨業(yè)發(fā)展的瓶頸，如何把期貨新品種的開(kāi)發(fā)更好地與中國(guó)各行各業(yè)的改革開(kāi)放相融合，在推進(jìn)期貨品種創(chuàng)新的同時(shí)加強(qiáng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理、提高市場(chǎng)流動(dòng)性、不斷提高市場(chǎng)功能發(fā)揮成為當(dāng)前期貨業(yè)的重要問(wèn)題。

中國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展，必須實(shí)現(xiàn)從“品種太少、結(jié)構(gòu)單一”向“品種多樣化、結(jié)構(gòu)完整”的轉(zhuǎn)變，通過(guò)活躍期貨品種進(jìn)而活躍整個(gè)期貨市場(chǎng)。產(chǎn)業(yè)政策是能夠?qū)ζ谪浭袌?chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)生重要影響的因素。鼓勵(lì)性的產(chǎn)業(yè)政策將使一個(gè)國(guó)家或地區(qū)期貨市場(chǎng)的比較優(yōu)勢(shì)得到增強(qiáng)，而限制性的產(chǎn)業(yè)政策則會(huì)使其比較優(yōu)勢(shì)受到削弱，國(guó)內(nèi)避險(xiǎn)需求外流，市場(chǎng)發(fā)展受到限制。國(guó)家應(yīng)該通過(guò)實(shí)施鼓勵(lì)性產(chǎn)業(yè)政策，向期貨市場(chǎng)集中人力和財(cái)力，適度調(diào)整期貨市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，為期貨市場(chǎng)創(chuàng)造良好的發(fā)展環(huán)境，促進(jìn)期貨市場(chǎng)比較優(yōu)勢(shì)的形成，增強(qiáng)期貨市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。

制度創(chuàng)新思路需要轉(zhuǎn)變

中國(guó)期貨市場(chǎng)在以政府為主導(dǎo)的強(qiáng)制性條件下形成，缺乏成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的基礎(chǔ)制度安排。政府主導(dǎo)的強(qiáng)制性制度變遷在制度安排時(shí)僅從節(jié)約組織成本和實(shí)施成本出發(fā)，不考慮期貨市場(chǎng)參與各方的得失。人們?cè)谧袷剡@種制度安排時(shí)的凈收益若小于違規(guī)操作的預(yù)期收益，就會(huì)使得期貨市場(chǎng)的某些風(fēng)險(xiǎn)屢禁不止。隨著中國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展，政府主導(dǎo)的這種外生制度的安排必然與期貨市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)生規(guī)律之間產(chǎn)生矛盾與摩擦，從而導(dǎo)致市場(chǎng)的低效率。

在今后的發(fā)展中，中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)和各交易所需要不斷增強(qiáng)誘致性制度安排，形成較大的外部收益，促使自然演化式的制度創(chuàng)新。誘致性制度安排雖然可能會(huì)在達(dá)成一致意見(jiàn)的方面花費(fèi)較多成本，但只要市場(chǎng)參與各方的預(yù)期利益是穩(wěn)定而又可預(yù)期的，兼顧各方利益的制度安排就能達(dá)到降低成本的目的，減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生。

在未來(lái)的期貨市場(chǎng)發(fā)展中，中國(guó)政府需要依據(jù)不同階段形成制度均衡的約束條件選擇正確的改革路徑和戰(zhàn)略目標(biāo)，正確地選擇或組合強(qiáng)制性制度變遷和誘致性制度變遷兩種制度創(chuàng)新方式，從而達(dá)到逐步縮小強(qiáng)制性制度變遷范圍，最終將期貨市場(chǎng)還原為“市場(chǎng)”，實(shí)現(xiàn)由強(qiáng)制性制度變遷向誘致性制度變遷的轉(zhuǎn)變。具體措施包括，明晰期貨交易所的產(chǎn)權(quán)制度；放寬期貨公司的經(jīng)營(yíng)范圍；品種上市市場(chǎng)化選擇；完整意義上的做市商制度的引入；金融期貨品種的逐步推出；政府及行業(yè)組織監(jiān)管的合理定位等等。

從封閉式發(fā)展向開(kāi)放型發(fā)展轉(zhuǎn)變

中國(guó)期貨市場(chǎng)目前還是一個(gè)相對(duì)封閉的市場(chǎng)，還不能與證券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)相互銜接，境外資金也不允許進(jìn)入中國(guó)期貨市場(chǎng)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展和對(duì)外開(kāi)放逐步擴(kuò)大，中國(guó)企業(yè)和期貨市場(chǎng)將更大范圍和更高程度地參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。期貨市場(chǎng)的建立和運(yùn)行不可能是封閉的，中國(guó)“人世”成功使得加快發(fā)展期貨市場(chǎng)、推進(jìn)期貨市場(chǎng)開(kāi)放成為歷史的必然選擇。監(jiān)管層應(yīng)該審慎穩(wěn)妥地推進(jìn)期貨市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放，逐步實(shí)行雙向開(kāi)放，逐步推進(jìn)符合條件的國(guó)內(nèi)企業(yè)參與境外期貨交易，積極引進(jìn)QFH制度，努力解決QFⅡ制度引發(fā)的市場(chǎng)監(jiān)管難題(境外、機(jī)構(gòu)投資者)，推動(dòng)中國(guó)期貨市場(chǎng)向開(kāi)放型期貨市場(chǎng)發(fā)展，是中國(guó)期貨市場(chǎng)發(fā)展的必經(jīng)之途。

(作者單位：中國(guó)社會(huì)科學(xué)院研究生院)