理解匯率機(jī)制改革的四個(gè)角度

周小川

兩天前，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，中國(guó)人民銀行對(duì)外宣布了“改革現(xiàn)行的匯率機(jī)制”，在這樣的背景下，我想談一下我國(guó)匯率機(jī)制的改革。從市場(chǎng)的角度來(lái)看，將來(lái)大家會(huì)做很多的分析研究，這些分析研究是非常有益的，市場(chǎng)很多的問(wèn)題大家也都會(huì)有各自的看法，我們?nèi)嗣胥y行也是應(yīng)該聽(tīng)取大家的分析和意見(jiàn)，以便在工作當(dāng)中改進(jìn)自己。

我借這個(gè)機(jī)會(huì)想說(shuō)的是，匯率機(jī)制的改革，要求配合思維方面的轉(zhuǎn)變，角度需要發(fā)生變化。大家都知道匯率問(wèn)題歷來(lái)爭(zhēng)議比較大，特別是學(xué)術(shù)界，有主張固定匯率，有主張浮動(dòng)匯率，各種各樣的思路都有。我們站在固定匯率的角度上，就容易看出浮動(dòng)匯率有這樣那樣的毛病，同時(shí)站在浮動(dòng)匯率的角度，也看到固定匯率有各種各樣的毛病，都有一個(gè)參照系的問(wèn)題。隨著國(guó)內(nèi)、國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，參照系應(yīng)該隨著形勢(shì)不斷的調(diào)整。參照系和腦子里面既定設(shè)置的標(biāo)準(zhǔn)，會(huì)影響你看問(wèn)題的角度。我們應(yīng)該如何不斷校正自己的行為模式來(lái)適應(yīng)變化?由哪幾個(gè)方面來(lái)調(diào)整看問(wèn)題的角度呢?

第一，是以美元為參照、還是以一籃子貨幣為參照。怎么看人民幣匯率水平位置合理不合理?大家都希望有一個(gè)恒定的標(biāo)尺作為參照。過(guò)去是以黃金為參照系，后來(lái)黃金慢慢變得不穩(wěn)定，所以不得不拋棄黃金。作為一種中心價(jià)值的參照點(diǎn)，美元在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)起了這個(gè)作用，這也跟美國(guó)經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)特別是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)范圍內(nèi)的世界經(jīng)濟(jì)地位有關(guān)系，另外它也相對(duì)比較穩(wěn)定。此后，特別是最近這些年，我們發(fā)現(xiàn)美元也不是那么穩(wěn)定了。歐洲區(qū)這些小貨幣最后形成了歐元，歐元成了另外一個(gè)強(qiáng)大有代表性的貨幣。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)也有它自己的問(wèn)題，比如大家都關(guān)心的雙赤字，美元也不那么穩(wěn)定，代表性也不那么大。從中國(guó)角度來(lái)講，中國(guó)非常重視中美之間的關(guān)系，但中美之間的貿(mào)易或者投資，雖然也是比較大的，但也不是一統(tǒng)天下的，占絕對(duì)大比例的。如果有一個(gè)比較穩(wěn)定的好的標(biāo)尺或者參照系，對(duì)于大家的計(jì)算都是方便的，但萬(wàn)一如果沒(méi)有的話(huà)，或者這種情況在發(fā)生變化的話(huà)，我們就應(yīng)該考慮采取一些新的方法來(lái)對(duì)我們自己進(jìn)行調(diào)整。

此次匯率機(jī)制改革是強(qiáng)調(diào)以市場(chǎng)為基礎(chǔ)的浮動(dòng)匯率，浮動(dòng)匯率需要有一些參考點(diǎn)。我們根據(jù)整個(gè)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化和美元地位的變化，選擇了采取一籃子貨幣作為參考。大家長(zhǎng)時(shí)間習(xí)慣以美元作為參考點(diǎn)，后來(lái)發(fā)現(xiàn)參考點(diǎn)變了，參考點(diǎn)不那么直觀(guān)，而且要天天計(jì)算，這就發(fā)生了變化，這個(gè)變化就是金融界和銀行界特別要適應(yīng)的，也是在實(shí)踐過(guò)程中要不斷摸索判斷的。

第二，我們應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)、應(yīng)對(duì)金融風(fēng)波傳導(dǎo)的思維方式需要轉(zhuǎn)變。是固定的匯率機(jī)制能夠經(jīng)受金融風(fēng)波還是浮動(dòng)的匯率機(jī)制能夠經(jīng)受風(fēng)波?這兩種方式不一樣，所以站在其中一個(gè)角度會(huì)看到另一個(gè)體制的問(wèn)題比較多。比方打仗，固定匯率有點(diǎn)像我們手里面拿的盾牌，得拿著堅(jiān)持住，否則沖擊就會(huì)對(duì)你造成影響。如果你發(fā)生動(dòng)搖的話(huà)，就會(huì)給出一個(gè)信號(hào)，這個(gè)信號(hào)會(huì)使投機(jī)者、沖擊者發(fā)現(xiàn)一些弱點(diǎn)，發(fā)現(xiàn)有機(jī)可乘之處。

浮動(dòng)匯率思維邏輯不一樣。浮動(dòng)匯率有點(diǎn)像一個(gè)海綿墊子，你要打進(jìn)來(lái)我就給你一個(gè)軟的，不讓你打到我，等你想撤的時(shí)候，我還夾你一下。還有一種就是敵進(jìn)我退，等你撤了我就頂回來(lái)了。所有的東西都有優(yōu)點(diǎn)，也會(huì)有缺點(diǎn)，兩種思維模式不一樣，兩種體系在應(yīng)對(duì)外部匯率沖擊的能力也是不一樣的。

第三，匯率機(jī)制的改革涉及到微觀(guān)經(jīng)濟(jì)主體對(duì)靈活性的偏好。對(duì)于企業(yè)、居民，更多地是希望它們處于穩(wěn)定的偏好，還是希望它們?cè)诓豢杀苊狻⒉粩嘧兓氖袌?chǎng)變化中有更多的靈活性來(lái)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的變化?

中國(guó)是從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，企業(yè)面臨著市場(chǎng)條件越來(lái)越多的變化。過(guò)去在中央計(jì)劃經(jīng)濟(jì)模式情況下，產(chǎn)品、原材料、銷(xiāo)路、價(jià)格所有都是固定的，導(dǎo)致邏輯也是必然的，匯率也是死的，否則企業(yè)做計(jì)劃不好做，執(zhí)行計(jì)劃也不好執(zhí)行。改革后，這些都會(huì)發(fā)生變化。但我們也可以想到，改革過(guò)渡期間的時(shí)候，我們看到在80年代中后期，那時(shí)候的外貿(mào)企業(yè)就提出匯率不要?jiǎng)?，但?shí)際上匯率情況已經(jīng)變了，大家可能還記得，當(dāng)時(shí)實(shí)行的是企業(yè)外匯留成，不同的行業(yè)外匯留成比例不太一樣，官方匯率相對(duì)比較穩(wěn)定，但外匯留成都是在外匯市場(chǎng)上交易，而交易的價(jià)格是天天在變的，盡管外貿(mào)企業(yè)希望匯率不動(dòng)，但實(shí)際上在那個(gè)情況下，也已經(jīng)不可能了，外匯留成的部分最后收益大小已經(jīng)不可避免的要隨市場(chǎng)供求關(guān)系的變化而變化。

因此，我們說(shuō)隨著改革不斷的演進(jìn)，企業(yè)靈活度是提高的，而且我們應(yīng)該強(qiáng)調(diào)企業(yè)應(yīng)該具有更高的靈活調(diào)整能力，特別是中小企業(yè)，大家用一個(gè)詞就是“船小掉頭快”，這是它的優(yōu)越性。企業(yè)固定成本不變，進(jìn)貨銷(xiāo)售一切不變，這并不是優(yōu)點(diǎn)，而是缺點(diǎn)。當(dāng)然，從宏觀(guān)方面來(lái)講，我們希望宏觀(guān)政策、產(chǎn)業(yè)政策給大家構(gòu)造一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的、比較可預(yù)測(cè)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)條件。但從微觀(guān)經(jīng)濟(jì)來(lái)講，靈活度越大就越能適應(yīng)當(dāng)前的變化。匯率機(jī)制作為一個(gè)價(jià)值機(jī)制來(lái)講，既是宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)的組成部分，同時(shí)也是反映整個(gè)國(guó)際經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、資本流動(dòng)的客觀(guān)局面。這些客觀(guān)環(huán)境的變化，也是需要企業(yè)去進(jìn)行響應(yīng)的。因此，我們?cè)谶M(jìn)行匯率機(jī)制改革討論的過(guò)程當(dāng)中，可以感覺(jué)到有一些同志在分析問(wèn)題的時(shí)候，比較具有固定性的偏好，希望生產(chǎn)條件、價(jià)格等所有東西越固定越好；另外一些同志比較希望能看到企業(yè)用更多的靈活性來(lái)應(yīng)對(duì)的偏好。講到銀行業(yè)也是一樣，也應(yīng)該結(jié)合市場(chǎng)條件各種各樣的變化，運(yùn)用自己靈活調(diào)整能力應(yīng)對(duì)變革。

第四，匯率機(jī)制改革涉及到定價(jià)機(jī)制的態(tài)度問(wèn)題。這里的定價(jià)機(jī)制還不是指定價(jià)能力，我是講匯率機(jī)制的變化會(huì)通過(guò)商品和服務(wù)的產(chǎn)品定價(jià)來(lái)影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)。

匯率發(fā)生變化，首先是進(jìn)口產(chǎn)品面臨降價(jià)的影響，這確實(shí)使得國(guó)內(nèi)的企業(yè)、居民感受到人民幣升值、國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展壯大所得到的好處。從出口者的角度來(lái)講，有些人比較偏重于從成本角度分析，匯率變化以后，假定銷(xiāo)售價(jià)格不變，在現(xiàn)有固定的成本情況下，盈利空間就會(huì)減少，甚至競(jìng)爭(zhēng)力弱的企業(yè)從盈利就變成虧損了，這種計(jì)算雖然沒(méi)錯(cuò)，但還不夠全面，這些假定條件是可以變的。

匯率變化之后，出口產(chǎn)品應(yīng)該盡可能調(diào)整銷(xiāo)售價(jià)格，這也正是有序校正全球經(jīng)濟(jì)不平衡的需要，但出口的總收入不一定就會(huì)受到侵害。這里面就取決于競(jìng)爭(zhēng)能力和競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，如果我們某一個(gè)出口產(chǎn)品在某一個(gè)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是其他國(guó)家的產(chǎn)品，它有可能不具有價(jià)格調(diào)整的優(yōu)勢(shì)，是由買(mǎi)方來(lái)決定價(jià)格；但有些產(chǎn)品是有價(jià)格調(diào)整的空間的?；蛘哂泻芏嗟漠a(chǎn)品是在中國(guó)廠(chǎng)商間的相互競(jìng)爭(zhēng)，既然中國(guó)人民幣匯率調(diào)整，導(dǎo)致成本折合成外幣變化，對(duì)出口商來(lái)講，都是等價(jià)的變化。在這種變化下，就有可能使得定價(jià)機(jī)制隨之發(fā)生變化。進(jìn)口商品的價(jià)格和出口商品價(jià)格最終變化是復(fù)雜的過(guò)程，不能用簡(jiǎn)單的計(jì)算方式來(lái)計(jì)算。這個(gè)計(jì)算，不僅是一個(gè)簡(jiǎn)單方法對(duì)不對(duì)，或者考慮全面不全面的問(wèn)題。應(yīng)對(duì)“挑戰(zhàn)與變革”，你更多地用傳統(tǒng)體制下的思路指導(dǎo)你的計(jì)算和市場(chǎng)應(yīng)對(duì)，還是你可以用更加市場(chǎng)化的方式來(lái)考慮、應(yīng)對(duì)匯率變化以后帶來(lái)的新變化。從我這個(gè)角度來(lái)講，也涉及到思維的調(diào)整，也要更加適應(yīng)市場(chǎng)。

(作者系中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)，本文根據(jù)發(fā)言整理，未經(jīng)本人審閱)