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    香港迪士尼樂園的交易結(jié)構(gòu)

    2005-04-09 18:24
    新財富 2005年10期
    關(guān)鍵詞:華特香港特區(qū)政府主題公園

    孔 鵬

    香港迪士尼樂園耗資巨大,為順利完成此項目,香港特區(qū)政府與美國華特迪士尼公司在股權(quán)、融資、土地和后勤基建等交易要件上所作的精心設(shè)置,頗耐捉摸。股權(quán)結(jié)構(gòu)

    香港迪士尼樂園(主題公園)由香港特區(qū)政府與華特迪士尼公司(迪士尼)共同成立的合資公司一香港國際主題公園有限公司(HKITP)負責興建和營運(股本結(jié)構(gòu)見附圖)。雙方約定:如果將來有第三者投資人士對HKITP感到興趣,屆時香港特區(qū)政府和迪士尼可以出售股票。但是,迪士尼最少需要持有19億港元股份,而香港特區(qū)政府在主題公園啟用后則不受最低持股要求規(guī)限。興建費用

    HKITP興建主題公園的費用估計為141億港元,除了資本金57億港元,還需要借款84億港元,以達到“負債/凈資產(chǎn)”6:4的最佳資本結(jié)構(gòu)。

    84億負債中包括61億港元政府貸款(包括資本化的利息5億港元),分25年連同利息攤還,以及23億港元的商業(yè)貸款。商業(yè)貸款只占負債的1/4強,原因是預(yù)期HKITP運作初期,審慎來說.流動資金不能承受過高比例的商業(yè)貸款(表1)。

    為協(xié)助HKITP最初數(shù)年的發(fā)展,政府貸款將根據(jù)遞進計算法借出:在主題公園建筑期間和啟用后最初八年,按優(yōu)惠利率(8.5%)減1.75%,即6.75%;其后八年,按優(yōu)惠利率減0.875%;其后九年,按優(yōu)惠利率。香港特區(qū)政府表示,整個貸款期的平均利率約為7.5%,遠高于香港特區(qū)政府以外匯基金的回報率計算的貲本成本。

    土地費用

    主題公園一期占地126公頃,土地開拓(填海和土地干整)費用為40億港元。根據(jù)收入預(yù)測,HKITP無法用現(xiàn)金支付有關(guān)費用,否則從投資者的角度來看,股本的預(yù)計回報率將大大降低,達不到合理回報,從而導(dǎo)致HKITP不能按商業(yè)形式籌措資金。

    因此,股東雙方商定,香港特區(qū)政府以附屬股本形式向HKITP注資40億港元,作為主題公園一期的土地費用。附屬股本可以在HKITP業(yè)績理想時轉(zhuǎn)換為公司普通股,但只能在主題公園啟用五年后開始轉(zhuǎn)換,為避免過分影響其他持股人的股份價值,轉(zhuǎn)換上限每年增加5%,任何一年的最高轉(zhuǎn)換額不得高于10%,也就是說,如將全部附屬股份轉(zhuǎn)換,要到主題公園啟用后至少25年才能完成。

    按照協(xié)議,主題公園一期土地的地契年期為50年,HKITP繼有50年的續(xù)約權(quán)。此外,HKITP有權(quán)以28億港元(1999年地價,將按通貨膨脹幅度調(diào)整)買入二期的地皮,該選擇權(quán)有效期20年。

    后勤基建

    為配合興建主題公園,香港特區(qū)政府還投資136億港元進行了主題公園周圍的基建工程,包括周圍道路、碼頭、公共交通、警崗、消防局、渠務(wù)和排污設(shè)施,以及平整土地等。該項支出數(shù)額龐大,香港特區(qū)政府表示,由于該片土地早就被規(guī)劃作旅游及康樂用途,即使不建主題公園,大部分基建項目也需要進行。

    興建迪士尼樂園給香港帶來的眾多經(jīng)濟社會效益是難以量化的,而如果交由私營資本操作,總投入約300億港元的巨額支出將使項目回本期遙不可及。為了實現(xiàn)商業(yè)化運作,香港特區(qū)政府在交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計中煞費苦心:首先,僅將興建費用列作項目支出,以確保項目收益率高于一般基建項目(例如投資機場或鐵路);其次,根據(jù)合理負債率確定了股權(quán)出資額,并由政府提供低息貸款,避免出現(xiàn)財務(wù)費用過重的困境;最后,通過“地轉(zhuǎn)股”的安排分享項目成熟期收益,并適時退出。

    另一方面,美國華特迪士尼公司僅以24.5億港元出資占有了總投入約300億港元項目43%的權(quán)益,還不包括從HKITP收取的費用,在交易結(jié)構(gòu)中的強勢是顯而易見的。

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