宏觀調(diào)控　不能完全寄托于貨幣政策

胡少維　張雪梅

貨幣政策作為宏觀調(diào)控的主要手段之一，其一舉一動(dòng)極為引人關(guān)注，比如在經(jīng)濟(jì)增長相對低、通貨緊縮的時(shí)候，大家希望貨幣政策能夠促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長，而在經(jīng)濟(jì)高增長、物價(jià)上升、投資高幅增長的情況下，又希望貨幣政策能夠達(dá)到抑制物價(jià)上漲、投資過高增長的目的。無疑，貨幣政策確實(shí)在宏觀調(diào)控中發(fā)揮而且也能夠發(fā)揮比較大的作用，但認(rèn)為在目前我國的體制背景下，貨幣政策要想達(dá)到人們的預(yù)期作用，確實(shí)存在一定的難度，宏觀調(diào)控不能完全寄托在貨幣政策上。

一、貨幣供給的內(nèi)生性使貨幣政策的中介目標(biāo)——貨幣供應(yīng)量難以控制

中央銀行是最后的貸款人，承擔(dān)著維持系統(tǒng)流動(dòng)性、確保銀行償付能力的基本職能。因此，中央銀行不能拒絕為提交給它的合法票據(jù)貼現(xiàn)，如果它這樣做了，即如果它為每天或每周打算貼現(xiàn)的票據(jù)確定了一個(gè)固定的數(shù)量限制，中央銀行就不能履行其作為銀行系統(tǒng)最后貸款人的職能。而這一職能對于確保清算銀行不致因缺少流動(dòng)性而喪失償付能力是極為重要的。正因?yàn)樨泿女?dāng)局不愿接受銀行系統(tǒng)崩潰的災(zāi)難性后果，在信貸貨幣經(jīng)濟(jì)中，貨幣供給就是內(nèi)生的而不是外生的。當(dāng)然，所謂的不能拒絕，并不是無權(quán)拒絕，而是中央銀行慮及災(zāi)難性的后果的不敢拒絕或不愿拒絕。由此也決定了貨幣供給的內(nèi)生性。

貨幣供給內(nèi)生性強(qiáng)的原因有很多，總的來說與我國當(dāng)前體制關(guān)系最為密切，另外支付習(xí)慣、文化傳統(tǒng)等同樣對貨幣供給的內(nèi)生性有影響。具體來說，中央銀行對商業(yè)銀行的管理方式，四大國有銀行的壟斷地位及我國嚴(yán)格的外匯統(tǒng)一結(jié)匯制度是造成我國貨幣供給內(nèi)生性的最主要原因。由于貨幣供給的內(nèi)生性，意味著基礎(chǔ)貨幣供給量取決于微觀主體對貨幣的需求，而不僅僅是中央銀行的意愿。貨幣供給內(nèi)生性理論認(rèn)為，貨幣供給并不是中央銀行可以自行決定的，而是由經(jīng)濟(jì)中諸多因素，如物價(jià)水平、利率以及實(shí)際產(chǎn)出水平?jīng)Q定的，中央銀行只能被動(dòng)地根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所需的貨幣量投放貨幣。

當(dāng)然，由于中國經(jīng)濟(jì)體制正在處于轉(zhuǎn)軌過程之中，貨幣供給的外生性也是存在的，應(yīng)該講目前中國的貨幣供給既有外生性的一面，也有內(nèi)生性的一面，但內(nèi)生性顯然更強(qiáng)一些。基于此，我國貨幣政策的中介目標(biāo)——貨幣供應(yīng)量，央行就很難掌控，利用市場手段實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的難度比較大，不切實(shí)際地提高或降低貨幣供應(yīng)量增長目標(biāo)都有一定的困難。

二、準(zhǔn)備金率調(diào)整的影響力不能高估

總體上看，由于當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)和金融的特點(diǎn)，在未來一段時(shí)期內(nèi)還需要充分發(fā)揮存款準(zhǔn)備金率政策的作用。這是由我國目前宏觀經(jīng)濟(jì)和金融的現(xiàn)狀所決定的。近年來我國外匯占款大幅度上升，需要通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率來對流動(dòng)性加以凍結(jié)。從金融體系現(xiàn)狀看，由于我國金融機(jī)構(gòu)的不良貸款率較高而資本充足率偏低，有必要強(qiáng)化存款準(zhǔn)備金制度的風(fēng)險(xiǎn)防范作用。同時(shí)，存款準(zhǔn)備金率也被認(rèn)為是最猛烈的貨幣政策工具之一。從1984年我國建立存款準(zhǔn)備金制度以來，20年內(nèi)僅調(diào)整過6次。存款準(zhǔn)備金率提高，一定程度上可防止貨幣信貸過快增長。但僅僅存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整，也是很難實(shí)現(xiàn)宏觀調(diào)控目標(biāo)的，對其影響力也不宜高估。其原因在于：

正如有關(guān)專家指出的那樣，從銀行角度的分析，往往是先貸款后準(zhǔn)備，而不是相反。從名義上看，銀行貸款受準(zhǔn)備約束，而實(shí)際不然。由于銀行準(zhǔn)備通常不成問題(系統(tǒng)內(nèi)不存在流動(dòng)性問題)，在銀行看來，信貸需求和銀行利潤始終是第一位的，準(zhǔn)備是第二位的。關(guān)于法定準(zhǔn)備，許多學(xué)者認(rèn)為構(gòu)成銀行擴(kuò)張約束。從名義上看確有影響，但基于央行對系統(tǒng)內(nèi)準(zhǔn)備需求的適應(yīng)性分析，可知這一準(zhǔn)備調(diào)控的實(shí)質(zhì)作用在于影響利率成本而不是信貸數(shù)量。因而，銀行總是能夠根據(jù)需求和預(yù)期收益，供給信貸，先貸款后尋求準(zhǔn)備。

因此，只要商業(yè)銀行認(rèn)為借貸能夠獲得比較好的收益，市場又有比較強(qiáng)烈的需求的話，調(diào)整存款準(zhǔn)備金的影響力就會(huì)下降。從目前情況看，盡管一些行業(yè)從長遠(yuǎn)看存在著重復(fù)建設(shè)的現(xiàn)象，其長期收益如何也值得商榷，但短期利益較好也是不爭的事實(shí)，這樣，在目前這種考核體系下，存款準(zhǔn)備金率變動(dòng)的影響力就會(huì)打折扣。

三、貸款增長控制難度比較大

自去年下半年以來，有關(guān)部門出臺(tái)了一系列政策，但開始收效并不明顯，其原因在于：

一是商業(yè)銀行利益驅(qū)動(dòng)，目前，商業(yè)銀行對利差非常敏感，利差及由此產(chǎn)生的借貸收益仍是商業(yè)銀行的主要利潤來源。有研究表明，在存款利率不變的條件下，貸款利率向均衡水平每移動(dòng)一個(gè)百分點(diǎn)，貸款增長將提高3個(gè)百分點(diǎn)。利差較大，成了國內(nèi)商業(yè)銀行信貸擴(kuò)張最大的沖動(dòng)。這也是從2002年下半年以來，國內(nèi)銀行信貸為什么能夠迅速從惜貸轉(zhuǎn)向信貸快速擴(kuò)張的內(nèi)在原因之一。

二是由于中國一直處于低利息狀態(tài)下，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)一些熱門行業(yè)的投資回報(bào)則要高于利息好幾倍。如鋼鐵，2003年的平均投資回報(bào)率達(dá)12％，高的則有22％，房地產(chǎn)會(huì)更高，但一年期存款利率不到2個(gè)百分點(diǎn)。由于利息低，企業(yè)使用貸款的成本就會(huì)低，企業(yè)就會(huì)有借貸、擴(kuò)張投資規(guī)模的沖動(dòng)。

三是由于不良貸款率考核機(jī)制的不健全，商業(yè)銀行放貸具有積極性。比如2003年末，某市金融機(jī)構(gòu)不良貸款占比比年初下降7.52個(gè)百分點(diǎn)，但金融機(jī)構(gòu)不良貸款下降的兩個(gè)指標(biāo)變化不同步，一方面不良貸款占比呈逐月下降趨勢，月均下降0.63個(gè)百分點(diǎn)，另一方面不良貸款余額則呈季中增加、季末月份減少的“特征”，尤其年末一次性處置效應(yīng)更為明顯。從其金融機(jī)構(gòu)不良貸款占比下降的因素分析，貸款余額的大幅度增加，即所謂“分母效應(yīng)”的作用約占67％。

可見，單純依靠市場調(diào)節(jié)手段，在目前的機(jī)制下，是很難有效控制貸款增長的。

正因?yàn)槿绱耍嘘P(guān)部門聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)政策和信貸政策協(xié)調(diào)配合，控制信貸風(fēng)險(xiǎn)有關(guān)問題的通知》以及《當(dāng)前部分行業(yè)制止低水平重復(fù)建設(shè)目錄》。直接調(diào)控開始發(fā)力。無疑，在目前我國的發(fā)展階段，行政力量還是很強(qiáng)的，也是比較有效的。但是，直接調(diào)控產(chǎn)生的不良反應(yīng)也是顯而易見的，其力度把握難度很大，很容易過度，進(jìn)而對經(jīng)濟(jì)造成損害。

四、價(jià)格型工具運(yùn)用受到一定的約束

當(dāng)前我國既存在利率、匯率等價(jià)格型工具，也存在流動(dòng)性吸收和外匯管制等數(shù)量型工具。長期以來，我國的貨幣政策偏重于使用數(shù)量型工具，而較少運(yùn)用價(jià)格型工具。這一方面涉及政策偏好的問題，反映了傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的思維模式所留下的烙印。中央計(jì)劃經(jīng)濟(jì)強(qiáng)調(diào)的是數(shù)量調(diào)控，當(dāng)供求不平衡時(shí)，常通過數(shù)量型指標(biāo)來提高供給或者限制需求。反映在金融領(lǐng)域，就是在有通貨膨脹壓力時(shí)，傾向于采用收緊流動(dòng)性等數(shù)量型工具，價(jià)格型工具在被選擇的次序上往往被排在數(shù)量型工具之后。另一方面也有傳導(dǎo)機(jī)制的問題，即由于體制方面的原因，在發(fā)達(dá)國家極為有效的價(jià)格型工具在我國卻存在不大敏感的現(xiàn)象。這其中以利率最為代表但考慮到當(dāng)前匯率保持基本穩(wěn)定已成既定事實(shí)，故此僅作為條件。

迄今為止，國有企業(yè)依然是我國銀行信貸資金的最主要使用者。問題的嚴(yán)重性正是在于：國有企業(yè)的公司治理結(jié)構(gòu)依然未盡完善，其行為的非市場化傾向依然十分突出，預(yù)算約束軟化的問題并未從根本上得到解決?；诖?，他們的經(jīng)濟(jì)行為仍然是缺乏利率彈性的。即，在可得性和成本這兩大決定籌資行為的最主要因素中，國企通常會(huì)將可得性置于首位，而忽視利率水平的高低。他們經(jīng)常并不因?yàn)閼?yīng)利率的變化而調(diào)整自己的借貸行為，從而使得利率之調(diào)整資源配置的功能難以正常發(fā)揮。不僅如此。在中國目前的情況下，各級(jí)政府尤其是各級(jí)地方政府，依然是不可忽視的信貸資金需求者。各級(jí)政府之所以需要資金，過去較多是以所有者的身份出面，為的是投資辦廠，興辦國有企業(yè)；現(xiàn)在則更多地是站在管理者的立場上運(yùn)籌資金，在轄區(qū)內(nèi)投資諸如橋梁、道路、市政等各種基礎(chǔ)設(shè)施，甚至還可能是為興辦“形象工程”。然而，身份不同，結(jié)果則一：只要政府介入資金配置過程，他們的行為就如同國企一樣，首先關(guān)注的也是資金的可得性，對資金的成本則考慮甚少。或者，換一種說法，只要公共財(cái)政的框架沒有確立，各級(jí)政府對信貸資金的渴求依然強(qiáng)烈。同時(shí)，由于機(jī)制的不健全和信用的缺失，企業(yè)有不還貸的意愿。國外評(píng)估機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)普爾估計(jì)表明，中國的不良貸款率遠(yuǎn)大于國內(nèi)有關(guān)部門的估計(jì)。而且，國有銀行的不良貸款剝離一次又一次，國有銀行的不良貸款仍然是“野火燒不盡，春風(fēng)吹又生”。在這種觀念的影響下，大家都希望從銀行獲得貸款，都希望從銀行借到錢之后可以不還。鑒于不少企業(yè)有獲得銀行之錢不一定想還的心態(tài)，貸款利率的高低對企業(yè)是沒有什么關(guān)系的。利率的變化對它們的行為沒有多少激勵(lì)與約束之功效。而且，在國有銀行股份制改造沒有完成之前，國有銀行無法建立起利潤最大化的機(jī)制。這樣，在中國金融市場價(jià)格基本上被扭曲的情況下，銀行利息的調(diào)整所產(chǎn)生的效果也就可能會(huì)不那樣明顯。

可見，盡管利率等價(jià)格型工具的作用隨著市場進(jìn)程的推進(jìn)會(huì)越來越大，也是大家關(guān)注的焦點(diǎn)，但確實(shí)面臨一定的約束。

五、結(jié)構(gòu)問題突出，貨幣政策難以獨(dú)力完成調(diào)控意圖

由于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜性，央行政策的宏觀調(diào)控意圖在盡可能的精確性上似乎已力不從心。其基本原因是中國經(jīng)濟(jì)仍存在嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性、體制性矛盾：東部與西部、大企業(yè)與中小企業(yè)、熱行業(yè)與冷行業(yè)之間的差異很大，地方政府的行政力量推動(dòng)貸款增長的力量又難以遏制，因此央行的總量政策并不能完全包攬解決經(jīng)濟(jì)中的結(jié)構(gòu)性問題。

目前我國宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在的問題是結(jié)構(gòu)問題甚于總量問題，即我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不合理造成供給過剩是主要矛盾，因此結(jié)構(gòu)調(diào)整是經(jīng)濟(jì)工作的主線。解決結(jié)構(gòu)問題光靠財(cái)政政策和貨幣政策是不夠的，因此，必須重視貨幣財(cái)政政策與其他經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)。如，為了解決投資需求和消費(fèi)需求增長不平衡的現(xiàn)象，要重視通過調(diào)整收入分配政策刺激消費(fèi)需求的增長；由于某些行業(yè)和地區(qū)出現(xiàn)的投資熱是由地方政府推動(dòng)的，需要加快進(jìn)行政府行政體制改革等。總之，只有各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)政策和各項(xiàng)改革都能協(xié)調(diào)配合，我國經(jīng)濟(jì)才能消除現(xiàn)存的許多問題，從而步入自主增長的良性循環(huán)。

總之，貨幣政策作為宏觀調(diào)控的重要手段，正在發(fā)揮越來越大的作用，而且隨著政策體系的不斷完善，其效應(yīng)也會(huì)提高，但是，在目前體制背景下，貨幣政策獨(dú)力承擔(dān)宏觀調(diào)控重任確實(shí)有點(diǎn)勉為其難，不能把希望完全寄托于貨幣政策，應(yīng)該注意各項(xiàng)政策的協(xié)調(diào)配合，并從體制、機(jī)制上著手，治標(biāo)的同時(shí)加大治本的力度。