中國(guó)網(wǎng)通上市迷局

彭瑞財(cái)

“網(wǎng)通作為紅籌股公司在香港上市已穩(wěn)獲批準(zhǔn)”，“中國(guó)網(wǎng)通上市步伐不會(huì)改變”——來(lái)自接近中國(guó)網(wǎng)通集團(tuán)高層人士的這些消息，似乎預(yù)示著網(wǎng)通遠(yuǎn)比其對(duì)手漫長(zhǎng)而艱難的上市之路，快要走到盡頭了……

“網(wǎng)通作為紅籌股公司在香港上市已穩(wěn)獲批準(zhǔn)”，“中國(guó)網(wǎng)通上市步伐不會(huì)改變”，日前，接近中國(guó)網(wǎng)通集團(tuán)高層的消息人士向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》表示。目前，中國(guó)網(wǎng)通正在計(jì)劃尋求美國(guó)和香港監(jiān)管部門(mén)的批準(zhǔn)發(fā)行價(jià)值15億美元的股票。來(lái)自網(wǎng)通主承銷(xiāo)商的投行人士否認(rèn)了近來(lái)有關(guān)香港媒體報(bào)道中國(guó)網(wǎng)通的境外上市計(jì)劃將延期至明年年初的傳聞，稱上市時(shí)間仍定于今年9月。

邁出上市前的實(shí)質(zhì)一步

與中國(guó)其它電信運(yùn)營(yíng)商相比，中國(guó)網(wǎng)通的境外上市之路走得可謂漫長(zhǎng)而曲折。2004年第一季度，改制上市方案就已經(jīng)上報(bào)國(guó)務(wù)院，并與投行開(kāi)始密切合作，網(wǎng)通上市箭在弦上，直指美國(guó)股市。然而這一指就指了好幾個(gè)月。從最初計(jì)劃的7月初正式掛牌，后來(lái)又推到了9月，甚至一度有傳聞?wù)f至少要推到明年。在傳言滿天飛的半年等待中，中國(guó)網(wǎng)通終于邁出了上市前的實(shí)質(zhì)一步。

記者從位于北京繁華地段的中國(guó)網(wǎng)通集團(tuán)北京總部了解到，在完成北方、南方、國(guó)際三大子公司的重組之后，網(wǎng)通集團(tuán)將把三家子公司進(jìn)行合并，以成立一家統(tǒng)一的股份公司，以加快其上市前的準(zhǔn)備工作。在中國(guó)網(wǎng)通集團(tuán)內(nèi)部的下發(fā)文件中，正式宣布三大子公司將合并的消息，在三大子公司合并后，網(wǎng)通將成立統(tǒng)一的中國(guó)網(wǎng)絡(luò)通信股份公司，簡(jiǎn)稱網(wǎng)通股份。但除了整合三大子公司以外，網(wǎng)通集團(tuán)拒絕透露網(wǎng)通股份的進(jìn)一步細(xì)節(jié)架構(gòu)和管理層狀況。中國(guó)網(wǎng)通上市之路開(kāi)始明朗化了。

緣何都走上市一條路

從中國(guó)網(wǎng)通集團(tuán)成立之初的重大發(fā)展戰(zhàn)略“融合、改制、上市”上就能看出，上市是她最后的歸宿。幾經(jīng)曲折之后，網(wǎng)通上市最為關(guān)鍵一步——搭建上市公司主體的工作終于取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為這是網(wǎng)通完成內(nèi)部整合的一個(gè)重要信號(hào)。

南京郵電學(xué)院管理工程系副主任高斌表示，融資方式是多種多樣的。對(duì)那些在市場(chǎng)上處于領(lǐng)先或壟斷地位的特大型企業(yè)來(lái)講，利用自己的無(wú)形資產(chǎn)發(fā)行企業(yè)債券所獲得的效益是最高的，承擔(dān)的成本卻是最低的。由此看來(lái)，上市并不是最劃算的融資方式。

但是按照中國(guó)電信運(yùn)營(yíng)商上市的目的來(lái)看，上市不僅僅是為了融資，最根本的目的是“融制”，就是通過(guò)上市推動(dòng)中國(guó)電信企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度的進(jìn)程。

高斌表示，電信運(yùn)營(yíng)企業(yè)上市已經(jīng)影響到電信市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局。中國(guó)移動(dòng)的上市開(kāi)創(chuàng)了電信運(yùn)營(yíng)業(yè)走向資本市場(chǎng)的新局面，豐厚的回報(bào)樹(shù)立了中國(guó)國(guó)有企業(yè)的光輝形象。最值得一提的是中國(guó)聯(lián)通的上市，使其競(jìng)爭(zhēng)力得到實(shí)質(zhì)性的提高，真正具備了與中國(guó)移動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)的能力。但這背后都有一個(gè)時(shí)機(jī)選擇問(wèn)題，中國(guó)聯(lián)通因?yàn)檫x擇了正確的時(shí)機(jī)，通過(guò)上市實(shí)現(xiàn)了企業(yè)價(jià)值的最大化；中國(guó)電信上市的時(shí)機(jī)卻正好是股市和電信業(yè)均處于衰退期的背景下，企業(yè)價(jià)值被嚴(yán)重低估。

什么影響了網(wǎng)通上市

為了將成立之初的重大發(fā)展戰(zhàn)略付諸現(xiàn)實(shí)，中國(guó)網(wǎng)通從一開(kāi)始就走上了漫長(zhǎng)了的整合、改制、分拆、收購(gòu)之路：

現(xiàn)在的中國(guó)網(wǎng)通，主要由過(guò)去的北方十省市電信、小網(wǎng)通和吉通三部分組建而成。其中前者是國(guó)有企業(yè)，后兩者是股份公司，股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)復(fù)雜。不同企業(yè)如何融合是個(gè)難題，上市之后股權(quán)如何置換也是個(gè)難題。早在中國(guó)電信南北分拆之時(shí)就有人指出，中國(guó)網(wǎng)通成立后，如果不能將內(nèi)部的這三大部分融合好，肯定將影響她的成長(zhǎng)。更別談和中國(guó)其他電信運(yùn)營(yíng)商一較長(zhǎng)短。2003年底，網(wǎng)通集團(tuán)與網(wǎng)通控股的四家國(guó)內(nèi)股東共同出資75億元（人民幣，下同）現(xiàn)金組建網(wǎng)通北方、南方和國(guó)際三個(gè)子公司。當(dāng)時(shí)的想法是，由這三家公司分別收購(gòu)網(wǎng)通控股和網(wǎng)通集團(tuán)的相應(yīng)資產(chǎn)，再組成“中國(guó)網(wǎng)通控股有限公司”到海外上市，從而達(dá)到內(nèi)部整合與上市的雙重目的。

但是整合談何容易。網(wǎng)通公司的各個(gè)組成部分分別來(lái)自不同的地方，有著不同的背景和企業(yè)文化，很難說(shuō)改就改，融入整個(gè)公司一盤(pán)棋。

一位業(yè)內(nèi)知情人士告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，“網(wǎng)通上市遇到的最大問(wèn)題，就是他們想推上市的東西，人家不想要；人家看中的東西，他們又不愿意隨便交到股市上?！笔芡顿Y人追捧的，是網(wǎng)通北方幾個(gè)業(yè)績(jī)優(yōu)良的省公司，而投資人不待見(jiàn)的，是網(wǎng)通手中那些不怎么贏利甚至虧損的部分。中國(guó)網(wǎng)通集團(tuán)2003年全年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入接近700億元。北京、天津、河北、山東、河南、遼寧六省市收入即超過(guò)500億元，占四分之三。業(yè)績(jī)優(yōu)良的部分拆分先行上市，然后借機(jī)回購(gòu)其他省市公司——中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通都是這么進(jìn)行的——這是中國(guó)電信運(yùn)營(yíng)商上市的一般規(guī)律。但中國(guó)網(wǎng)通決策層似乎并不這么認(rèn)為，更需要資本支持的，恰恰是那些業(yè)績(jī)不好的分公司，對(duì)于網(wǎng)通決策層來(lái)說(shuō)，所有分公司都是總公司的孩子，既然上市是企業(yè)發(fā)展的重要一步，就要“一個(gè)都不能少”，誰(shuí)也不能落下。

然而，這樣的想法和“做法”勢(shì)必影響到其上市之路。信息產(chǎn)業(yè)部電信研究院交流中心主任陳育平的看法就顯得頗有代表性，“上市是個(gè)買(mǎi)賣(mài)，必須得兩廂情愿，投資人還是要看你的實(shí)力的?！蹦慵业暮⒆尤思也粷M意，自然就沒(méi)有人愿意給你買(mǎi)單。而上半年部分省市業(yè)績(jī)不如人意也拖了集團(tuán)整體上市的后腿。網(wǎng)通東北某分公司的人士告訴記者，該分公司老總?cè)缃裾诟鞯厥袆?dòng)員，大講“打好翻身仗”，這句話有兩層意思，一是表明對(duì)上半年業(yè)績(jī)不滿意，另一方面也說(shuō)明緊張的空氣已經(jīng)開(kāi)始彌漫。上市，并不僅僅意味著圈錢(qián)，更重要的是以此為動(dòng)力，促進(jìn)企業(yè)在利潤(rùn)、效率、管理等各個(gè)方面更上一層樓。

完善故事加緊“美容”

既然內(nèi)部的孩子要一碗水端平，不準(zhǔn)落下一個(gè)。那中國(guó)網(wǎng)通在加快內(nèi)部機(jī)制整合，理清頭緒的同時(shí)，就要讓讓“孩子們”有更漂亮的衣裳，交出一份讓投資人滿意的答卷。另一方面，中國(guó)網(wǎng)通集團(tuán)決定將亞洲網(wǎng)通旗下的海底電纜的資產(chǎn)加入其上市主體，以集中優(yōu)良資產(chǎn)，憑借良好的資產(chǎn)情況和盈利前景獲得投資者的認(rèn)可。為了最大限度獲得投資者的青睞，中國(guó)網(wǎng)通正在加緊收購(gòu)香港藍(lán)籌電訊盈科有限公司(PCCWL)的核心電話業(yè)務(wù)。但記者從一位知曉中國(guó)網(wǎng)通與香港電盈談判細(xì)節(jié)的人士處獲悉，中國(guó)網(wǎng)通和香港盈科仍在談判之中，至于談判能否成功，抑或交易具體能達(dá)到什么程度，如中國(guó)網(wǎng)通持股比例多大等目前尚無(wú)法確認(rèn)。

隨后電訊盈科也表示，該公司與中國(guó)網(wǎng)通有關(guān)向后者出售其固定線路子公司股份的談判沒(méi)有新的進(jìn)展，否定了日前傳聞的雙方已就以每股6.0港元的價(jià)格出售香港電話有限公司的股份簽署了框架協(xié)議。這給中國(guó)網(wǎng)通的上市前景帶來(lái)了一絲陰影。因?yàn)橐坏┏晒ν瓿墒召?gòu)，中國(guó)網(wǎng)通公司的價(jià)值估計(jì)在80億美元到100億美元?！皝?lái)自香港電話業(yè)務(wù)的現(xiàn)金流將有助于中國(guó)網(wǎng)通獲得更高的信貸評(píng)級(jí)，進(jìn)一步完善網(wǎng)通上市公司的投資故事。此外電盈是香港的主導(dǎo)電信商，它的管理體制、團(tuán)隊(duì)、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)手段將逐步引入內(nèi)地，推進(jìn)內(nèi)地電信業(yè)的改革。”電信專(zhuān)家王煜全指出。

市場(chǎng)前景仍是“謎”

正在努力打造有穩(wěn)定現(xiàn)金流又具有國(guó)際拓展?jié)摿Φ碾娦胚\(yùn)營(yíng)商形象的網(wǎng)通，急需要一劑興奮劑將自己推向上市的快車(chē)道。

有消息稱，中國(guó)網(wǎng)通可能在最近向美國(guó)證券交易委員會(huì)提交申請(qǐng)，最快將在9月發(fā)行股票。香港Value Partners基金合伙人Jacky Choi表示：“網(wǎng)通出售股票的價(jià)格可能要比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的價(jià)格低，他們是否能募集到那么多將取決于9月的市場(chǎng)氣氛，現(xiàn)在很難預(yù)測(cè)市場(chǎng)將走向何方?！?/p>

近期在香港的IPO表現(xiàn)均不盡人意，如TOM Online、中芯國(guó)際以及香港本地移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商萬(wàn)眾電話等，市場(chǎng)對(duì)這幾家公司IPO的需求不如以前旺盛。中國(guó)網(wǎng)通顯然也存在這樣的問(wèn)題，來(lái)自同類(lèi)股票的撞車(chē)使得中國(guó)網(wǎng)通上市的風(fēng)險(xiǎn)明顯加大。資本市場(chǎng)擔(dān)心的是，亞洲公司今年可能要在股票市場(chǎng)上募集多達(dá)100億美元的資金。在電信企業(yè)都希望乘這一輪的電信熱潮募集資金的情況下，今年亞洲有可能出現(xiàn)電信股票供過(guò)于求的現(xiàn)象。在此背景下，網(wǎng)通集團(tuán)上市的難度超出了預(yù)想。

在過(guò)去的一年中，網(wǎng)通集團(tuán)已經(jīng)巧妙地將盈利問(wèn)題歸結(jié)為實(shí)現(xiàn)融合所付出的代價(jià)，而融合的最終成果被公認(rèn)為是網(wǎng)通的一大成功。網(wǎng)通副總田溯寧曾表示，由于是中國(guó)4家電信運(yùn)營(yíng)商中最后上市的一家，網(wǎng)通將借鑒前3家運(yùn)營(yíng)商的經(jīng)驗(yàn)，上市將準(zhǔn)備得最充分、最完善。

據(jù)網(wǎng)通內(nèi)部人士稱，網(wǎng)通更遠(yuǎn)的打算是東亞戰(zhàn)略，把中國(guó)內(nèi)地的電信網(wǎng)、香港電話網(wǎng)、亞洲環(huán)球電訊網(wǎng)連成一體，在龐大的東亞電信市場(chǎng)去捕撈用戶。作為真正意義上的國(guó)際電信運(yùn)營(yíng)商，擁有優(yōu)良資產(chǎn)的網(wǎng)通可以在價(jià)格上打擊對(duì)手，再加上幾乎鐵定到手的“3G”牌照，網(wǎng)通上市已經(jīng)在等待著答案了。