宏觀調(diào)控宜保持“三期”

祝寶良　斯國新

專家經(jīng)濟點評

政策消化期效果觀察期政策穩(wěn)定期

對當(dāng)前經(jīng)濟形勢的基本判斷

進入2004年，國家實行的遏制投資過快增長的一系列政策逐漸發(fā)揮作用，到5月份，投資增速回落到基本正常的水平并帶動工業(yè)生產(chǎn)穩(wěn)中趨降。如果我國繼續(xù)維持目前的調(diào)控力度，由投資拉動的本輪經(jīng)濟擴張有可能在今年中基本結(jié)束，經(jīng)濟發(fā)展進入穩(wěn)定增長期?？紤]到經(jīng)濟調(diào)控政策的滯后性和前瞻性，今后一段時間，宏觀調(diào)控宜保持一段政策消化期、效果觀察期和政策穩(wěn)定期，不宜再出臺新的抑制投資增長的政策措施。

從表面統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，今年以來國民經(jīng)濟仍處于上升階段，主要反映在工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)快速增長、消費回升勢頭明顯、投資較快增長、外貿(mào)大進大出、物價漲幅走高、貨幣信貸高位運行等方面。初步估計，二季度國民經(jīng)濟將在一季度增長9.8％的基礎(chǔ)上增長11％左右，似乎經(jīng)濟仍處于擴張期。但如此高的經(jīng)濟增長速度是在去年同期低基數(shù)基礎(chǔ)上取得的，去年二季度，我國正處于非典型肺炎疫情爆發(fā)的高峰期，經(jīng)濟增長速度僅為6．7％，其中第三產(chǎn)業(yè)僅增長0.8％。如果剔除非典基數(shù)影響，今年3月份以來投資需求增速開始減慢，實際社會消費品零售總額保持穩(wěn)定，凈出口對經(jīng)濟拉動作用呈現(xiàn)負值，二季度的實際經(jīng)濟增長速度約為9.2％左右，經(jīng)濟運行已從高位回落，出現(xiàn)增長峰值實屬假象。

1、投資下降勢頭出人意料

在今年3、4月份一輪疾風(fēng)驟雨般的調(diào)控措施之后，投資降溫趨勢之快出人意料，今年1月～2月份，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長高達53％，3月份當(dāng)月回落到43.5％，4月份降至34.7％，5月份投資僅增長18.3％(如果按照一季度固定資產(chǎn)投資價格指數(shù)上升7.5％計算，5月份的實際投資僅增長10％)，基本回落到正常水平。1月～3月份，城鎮(zhèn)新開工項目個數(shù)同比增長31％，4月份增長5.9％，5月份減少了15.7％。投資增幅呈加快回落態(tài)勢，表明宏觀調(diào)控已見成效。新開工項目得到控制，已開工項目面臨全面檢查和整頓，近期固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)回落大局已定。在本輪經(jīng)濟擴張中，投資占據(jù)著主導(dǎo)地位，投資高位回落引致經(jīng)濟增速減慢。

2、消費需求因基數(shù)原因出現(xiàn)反彈

2004年4月份社會消費品零售總額比去年同月增長13.2％，5月份增長17.8％，1月～5月份同比增長12.5％。市場銷售增長較快的主要原因，一是由于去年非典疫情對消費影響較大，"五一"黃金周停止，去年4、5月份，社會消費品零售額分別增長了7.7％和4.3％，同期基數(shù)較低導(dǎo)致本期消費品零售總額反彈。受非典疫情影響嚴(yán)重的餐飲業(yè)今年4、5月份同比分別猛增28.3％和47.2％，拉動社會消費品零售總額增長3.3個百分點和6.1個百分點。二是物價上漲使零售額總體上升，扣除價格因素，4、5月份社會消費品零售總額實際增長10.3％和14％。消除基數(shù)偏低和零售物價上漲兩方面的影響，實際消費品市場銷售情況仍然比較穩(wěn)定。

當(dāng)然，自2002年底以來以汽車、通訊、住房為代表的消費結(jié)構(gòu)升級繼續(xù)對消費需求起到重要拉動作用，但汽車、通訊等產(chǎn)品在消費中的比重還不高，其中家用轎車銷售額在社會消費品零售額的比重約為2.5％左右，還不足以抵消因食品、衣著、家用電器等消費增速緩慢對總消費的影響，難以支撐起消費的快速增長。

3、凈出口對經(jīng)濟拉動作用減小

盡管5月份當(dāng)月出現(xiàn)順差21億美元，扭轉(zhuǎn)了前4個月連續(xù)出現(xiàn)逆差的趨勢，但1月～5月，我國出口2076億美元，增長33．4％；進口2162億美元，增長41．0％。進出口相抵，逆差87億美元，而上年同期順差為23億美元，凈出口對經(jīng)濟拉動的拉動作用出現(xiàn)較大的負值。

4、工業(yè)增速穩(wěn)中趨降

5月份，全部規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)累計完成增加值4310億元，同比增長17.5％，增速比上月回落1．6個百分點。這是工業(yè)增長在今年3月份達到19.4％的頂峰、4月份小幅下滑至19.1％之后，連續(xù)第2個月回落，且回落呈加速之勢。從分行業(yè)數(shù)據(jù)看，回落的主要行業(yè)是生產(chǎn)資料行業(yè)，粗鋼和鋼材分別增長13.3％和14％，均比一季度增速下滑50％；水泥增長17.1％，比一季度增速下滑28％。固定資產(chǎn)投資是拉動生產(chǎn)資料行業(yè)增長的最主要的因素，投資增速下滑對抑制工業(yè)快速增長發(fā)揮了積極效果。

5、物價漲幅繼續(xù)擴大，絕對水平已出現(xiàn)下降趨勢

我國居民消費價格指數(shù)從去年10月份開始出現(xiàn)較快上升勢頭，今年一季度同比上漲2.8％，4月份上漲3.8％，5月上漲4.4％，表面上看，消費物價同比增速呈加快之勢。但從環(huán)比上升幅度看，2月～4月份分別為－0.2％、0.3％和0.5％，增速和去年底的1％左右相比明顯減慢，5月份，消費物價總水平比4月份下降0.1％。全國生產(chǎn)資料價格總水平5月份環(huán)比回落1.4％，出現(xiàn)了持續(xù)7個月快速上漲后的首次回落，鋼材價格下降尤為明顯。從生產(chǎn)資料和消費價格看，物價的絕對水平開始呈現(xiàn)穩(wěn)中趨降的態(tài)勢。

從物價上漲的結(jié)構(gòu)看，消費價格上漲集中在食品和服務(wù)上，在1月～5月份居民消費價格上漲3.3％中，食品拉動價格總水平上漲3個百分點，服務(wù)拉動0.5個百分點，除此以外的其他六大類工業(yè)消費品價格總水平在不斷下降，生產(chǎn)資料價格上漲基本沒有傳導(dǎo)到工業(yè)消費品生產(chǎn)部門。

食品價格上漲源于近年來我國糧食總產(chǎn)量下降和國際市場農(nóng)產(chǎn)品價格高企，隨著夏糧豐收，5月份糧食價格和4月份相比穩(wěn)中趨降。工業(yè)消費品中，由于絕大部分產(chǎn)能過剩，其產(chǎn)品在質(zhì)量不斷提高的情況下價格持續(xù)走低，生產(chǎn)資料價格上漲難以向工業(yè)消費品生產(chǎn)部門傳導(dǎo)。在服務(wù)領(lǐng)域中，除少數(shù)壟斷行業(yè)或能夠吸收資產(chǎn)泡沫的行業(yè)如房地產(chǎn)業(yè)等行業(yè)外，國有經(jīng)濟成分低，競爭充分，價格上漲壓力很小。對壟斷行業(yè)（比如自來水、電力等）的價格，國家明確規(guī)定，從第二季度起，當(dāng)某地價格月環(huán)比超過1％或同比連續(xù)3個月超過4％，3個月內(nèi)不得出臺提價項目。因此，我國目前的物價上漲屬于溫和性的、結(jié)構(gòu)性的通貨膨脹，處于可以承受的范圍之內(nèi)。

抑制投資為目標(biāo)的調(diào)控措施評估

2003年以來的固定資產(chǎn)投資過快增長引發(fā)了煤電油運全面緊張和能源、原材料價格的大幅度上漲,這些問題也是我國宏觀調(diào)控需要解決的主要問題。自去年下半年以來，為了遏制投資過熱，國家出臺了一系列措施，一類政策是貨幣政策，包括央行兩次提高存款準(zhǔn)備金率共1.5個百分點，實行差別存款準(zhǔn)備金率制度以及再貸款浮息制度；一類是行政的、法律的政策，包括央行對金融機構(gòu)實行窗口指導(dǎo)，限制對鋼鐵、電解鋁、水泥等過熱行業(yè)的貸款；銀監(jiān)會嚴(yán)查過熱行業(yè)、地區(qū)的貸款，全面清理金融機構(gòu)對在建、擬建項目已發(fā)放或已承諾發(fā)放的固定資產(chǎn)貸款的使用；國家發(fā)展和改革委員會2003年底發(fā)布關(guān)于控制鋼鐵、電解鋁、水泥三個行業(yè)投資的意見；國土資源部實行土地部門省以下垂直領(lǐng)導(dǎo)，嚴(yán)格土地保護制度。國家采取這些措施，其意圖是通過控制信貸、管住土地、卡住項目達到抑制投資過快增長的勢頭，而不傷及消費需求。但事與愿違，今年1月～2月份，投資反而超常規(guī)增長。為此，今年政府工作報告再次強調(diào)，適當(dāng)控制固定資產(chǎn)投資規(guī)模，堅決遏制部分行業(yè)和地區(qū)盲目投資、低水平重復(fù)建設(shè)是今年宏觀調(diào)控的重要任務(wù)，并在3月份后，加大了行政性遏制投資的力度，派工作組督察投資項目情況，嚴(yán)肅處理江蘇鐵本公司事件，對所有在建、擬建、新開工固定資產(chǎn)投資項目進行全面清理，到5月份國家出臺的貨幣政策和行政手段相結(jié)合的調(diào)控措施開始顯效，投資過快增長的勢頭初步得到遏制。從政策執(zhí)行的效果看，貨幣政策投資效果不大，但行政措施作用明顯。

1、我國的貨幣政策對抑制投資效果有限

宏觀經(jīng)濟理論告訴我們，在開放經(jīng)濟中實行固定匯率體制，貨幣政策對抑制投資增長沒有作用，這是因為緊縮貨幣供給將提升利率水平，吸引外資流入，為維持固定匯率，中央銀行必須購進外匯，投放基礎(chǔ)貨幣，從而使緊縮貨幣供給的做法失效。盡管我國對資本項目實行管制，外資仍可以通過多種渠道流入我國，2003年至少有377億美元不明資金流入，今年1月～4月，外匯儲備增加額比外商直接投資額和外貿(mào)逆差額之和高出370億美元。在央行不能有效控制外資流入的情況下，不論使用何種貨幣政策工具，其政策效果都會大打折扣。固定匯率體制下，財政政策對抑制投資增長作用最大，但財政政策從決策到執(zhí)行具有很長的時滯，同時財政政策如對政府開支和稅收政策調(diào)整涉及體制改革不可能做到隨心所欲，不能像貨幣政策隨時靈活使用。

從兩次提高準(zhǔn)備金率的效果看也證明貨幣政策效應(yīng)不高。去年9月21日提高存款準(zhǔn)備金率1個點，影響的資金是1500億元，但去年10月～12月外匯儲備投放增加的貨幣達到4566億元，提高存款準(zhǔn)備金率對銀根的影響與儲備增加所投放的人民幣比較，簡直是小巫見大巫。9月份當(dāng)月廣義貨幣供應(yīng)量增長20.7％，狹義貨幣供應(yīng)量增長18.5％，分別比上月下降0.9和0.3個百分點。 今年4月25日，準(zhǔn)備金率再提高0.5個百分點，應(yīng)該鎖定1100億元人民幣基礎(chǔ)貨幣，并通過貨幣乘數(shù)減少約5000億元人民幣貸款規(guī)模，從而減緩貨幣供應(yīng)量的增長。但4月份的貨幣供應(yīng)量仍保持較高增速，4月末廣義貨幣同比增長19．1％，增幅與上月基本持平；狹義貨幣M1增長20％，增幅僅比上月低0.1個百分點。

今年5月份，貨幣供應(yīng)量有所減緩，月末廣義貨幣同比增長17．5％，比上月末低1．6個百分點；狹義貨幣同比增長18．6％，比上月末低1．4個百分點，雖然貨幣供應(yīng)量增長速度減緩與4月25日提高準(zhǔn)備金率會有一定的關(guān)系，但貨幣供應(yīng)量增速減慢的主要原因在于投資得到控制導(dǎo)致信貸規(guī)模減少以及央行和銀監(jiān)會通過窗口指導(dǎo)、信貸使用監(jiān)管等行政手段控制。

2、行政性控制投資政策作用明顯

我國的投資過熱主要由地方政府主導(dǎo)。在市場經(jīng)濟體制尚未完全建立、財政分灶吃飯和以經(jīng)濟增長作為地方領(lǐng)導(dǎo)的政績考核指標(biāo)下，地方政府只關(guān)注本地區(qū)的經(jīng)濟增長和財政收入，關(guān)注自身的政績，利益驅(qū)動的結(jié)果政府主導(dǎo)投資不可避免。全國范圍的城建熱、房地產(chǎn)熱、汽車熱、鋼鐵熱等的背后，都能清晰地看到地方政府的影子，地方政府是這些產(chǎn)業(yè)投資的始作俑者，江蘇鐵本事件就是典型例證。地方政府大規(guī)模舉債搞城市建設(shè)，以求在較短的時間內(nèi)改變城市面貌，改善投資環(huán)境，吸引外來投資，以增加土地收益和稅收來源；一些地方政府運用手中的權(quán)力，調(diào)動財政、銀行甚至企業(yè)的資金，投入到一些效益低下"形象工程"、"政績工程"的項目；部分城市通過低價或無償批租土地、降低或無視環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)、投資補貼等方法招商引資，大大降低了企業(yè)投資成本，扭曲了市場價格信號，提高了企業(yè)的投資預(yù)期。地方政府或國有企業(yè)作為投資主體，往往不承擔(dān)投資決策失誤的后果，其投資行為屬于非理性的行為,市場調(diào)節(jié)和貨幣政策對抑制此類投資效果不理想。對付這類投資，撤消幾個官員比紅頭文件管用、紅頭文件比貨幣政策管用，行政手段在歷次抑制經(jīng)濟過熱中屢試不爽，原因在此。行政措施易于操作、見效快，對抑制行政性投資過熱效果十分明顯。

對今后經(jīng)濟走勢的基本判斷

根據(jù)對投資、消費和凈出口三個拉動GDP增長的因素分析，國家信息中心預(yù)測部估計，今年二季度，我國經(jīng)濟增長率同比將超過11％，上半年達到10.5％左右。下半年，經(jīng)濟增速會回落到8.5％左右，全年經(jīng)濟增長9.2％，與上年基本持平。如果消除去年非典的影響，今年的經(jīng)濟增長速度呈現(xiàn)逐季回落的態(tài)勢。

從消費需求看，中央支持農(nóng)業(yè)和糧食生產(chǎn)政策措施落實到位，農(nóng)村居民收入可望穩(wěn)步提高，有助于增加農(nóng)村居民消費需求，城鎮(zhèn)消費繼續(xù)穩(wěn)定增長，預(yù)計全年消費品零售額增長12％，實際增長9.5％左右。從投資需求看，目前遏制投資過快增長的措施明顯顯效，新開工項目得到控制，投資回落已成定局，全年全社會固定資產(chǎn)投資實際增長速度可以控制在20％以內(nèi)。從進出口需求看，世界經(jīng)濟形勢繼續(xù)好轉(zhuǎn)，國際貿(mào)易更加活躍，我國對能源、礦產(chǎn)品、投資設(shè)備需求依然強勁，我國對外貿(mào)易大進大出、貿(mào)易順差繼續(xù)縮小的局面不會改變，預(yù)計出口增長20％以上，進口增長25％以上，凈出口對經(jīng)濟拉動作用減小。

今年物價的峰值將出現(xiàn)在年中，6、7月份的居民消費物價指數(shù)有可能接近5％，只要政府不出臺大的調(diào)價措施，下半年居民消費價格漲幅完全可能回落至3％以內(nèi)，物價的持續(xù)上漲已成強弩之末。首先，從居民消費價格變動趨勢看，去年受非典影響，從3月份開始，價格月環(huán)比連續(xù)5個月負增長，6、7月份價格漲幅處于全年最低點，直至去年8月，居民消費價格開始出現(xiàn)環(huán)比上漲，同比漲幅達到3％發(fā)生在第四季度。低基數(shù)將使今年6、7月份居民消費價格上漲幅度提高，第四季度翹尾因素基本消失，物價不可能大幅上升。其次，從引起居民消費價格上漲的主要因素糧食價格來看，雖然夏糧已經(jīng)豐收，但夏糧增產(chǎn)量不大，糧食價格還不會大幅度降低。隨著農(nóng)業(yè)支持政策、耕種面積擴大等影響，秋糧增產(chǎn)希望較大，會一定程度減緩糧食漲價因素。再次，固定資產(chǎn)投資增速減慢，生產(chǎn)資料缺乏投資需求的支撐，其價格回落不可避免。

不宜再出臺新的調(diào)控政策

當(dāng)前，投資過熱勢頭得到遏制，物價上漲壓力減小，調(diào)控措施已取得成效，今后，宏觀調(diào)控政策應(yīng)保持一段穩(wěn)定觀察期和政策消化期，不必再出臺重大措施，經(jīng)濟工作的著力點應(yīng)放在經(jīng)濟體制上。

首先，體制改革和宏觀調(diào)控不能顧此失彼。采取行政手段控制投資是一種微觀干預(yù)措施，成本往往高企，而且也有可能導(dǎo)致低效率和尋租行為，有回歸舊計劃經(jīng)濟體制的嫌疑，與市場化改革大方向不符。因此，從中長期看，宏觀調(diào)整政策應(yīng)當(dāng)是逐步增加市場機制部分的內(nèi)容，減少行政手段的成分，以價格信號引導(dǎo)投資主體做出選擇。從這個角度說，加速市場經(jīng)濟體制改革，盡快建立起完善的市場經(jīng)濟體制，更好地發(fā)揮市場配置資源的基礎(chǔ)作用迫在眉睫。這就要按照黨的十六屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于完善社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定》的要求，加速市場經(jīng)濟體制改革，盡快建立起完善的市場經(jīng)濟體制。盡快出臺經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的投資體制改革方案，確立企業(yè)的投資主體地位，實行誰投資、誰決策、誰受益、誰承擔(dān)風(fēng)險的原則；完善國有資產(chǎn)管理和監(jiān)督體制，合理劃分中央、省地市之間的合理界限，建立國有資產(chǎn)經(jīng)營和監(jiān)督責(zé)任制，繼續(xù)深化國有企業(yè)改革，建立歸屬明確、權(quán)責(zé)明確、保護嚴(yán)格、流轉(zhuǎn)順暢的現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度；加快財稅體制改革，消除財政分灶吃飯的弊端；加快金融體制改革步伐，把國有商業(yè)銀行股份制改造納入議事日程，加大處理不良資產(chǎn)的力度，通過各種途徑充實國有商業(yè)銀行資本金不足的問題，商業(yè)銀行實行貸款五級分類，以強化信貸資產(chǎn)管理。進一步深化行政管理體制改革，政府管理職能轉(zhuǎn)到主要為市場主體服務(wù)和創(chuàng)造良好發(fā)展環(huán)境上來，完善政府重大經(jīng)濟社會問題的科學(xué)化、民主化、規(guī)范化決策程序，加快形成行為規(guī)范、運轉(zhuǎn)協(xié)調(diào)、公正透明、廉潔高效的行政管理體制，使政府真正成為維護市場秩序的"守夜人"。

其次，要最大限度地發(fā)揮貨幣政策的作用。在不能改變?nèi)嗣駧艆R率體制的情況下，要使貨幣政策發(fā)揮作用，必須有效地控制外資的流入，減少外匯占款渠道對貨幣政策的影響。同時，進一步觀察已經(jīng)出臺的貨幣政策的作用，不必急于調(diào)整利率。當(dāng)前是投資熱、消費不熱，部分行業(yè)熱、不少部門偏冷，經(jīng)濟存在的問題不是總量問題，利率政策是總量政策，解決不了結(jié)構(gòu)問題，反而會對偏冷部門和消費造成損害。

第三，應(yīng)加大財政政策對抑制投資的力度。在固定匯率體制下，財政政策對抑制投資增長作用最大。因此，適當(dāng)延長國債項目的建設(shè)周期，國債使用方向繼續(xù)向促進社會經(jīng)濟協(xié)調(diào)發(fā)展、促進西部開發(fā)和東北老工業(yè)基地改造、環(huán)境保護、基礎(chǔ)設(shè)施等方面傾斜以外，還應(yīng)當(dāng)通過稅收、轉(zhuǎn)移支付等政策手段增加城鄉(xiāng)居民收入、刺激消費需求，引導(dǎo)企業(yè)向農(nóng)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)投資。