路在何方？

黑利紅

醞釀多年的四大國有商業(yè)銀行的股改方案目前已經(jīng)進入了完全實施階段。根據(jù)此方案，中國人民銀行主要負責財務(wù)問題，銀監(jiān)會主要負責國有商業(yè)銀行的公司治理結(jié)構(gòu)問題，證監(jiān)會則負責上市問題，而國務(wù)院也專門成立了兩個相關(guān)部門，即國有商業(yè)銀行綜合改革領(lǐng)導小組和國有商業(yè)銀行綜合改革專題領(lǐng)導小組。十六屆三中全會決議也明確提出了四大國有銀行將實行股份制改造來建立現(xiàn)代金融企業(yè)，即國有銀行可以產(chǎn)權(quán)多元化，可以通過規(guī)范上市、中外合資和企業(yè)互相參股等形式來建立國有銀行的混合所有制。最近銀監(jiān)會高層也指出，四大國有商業(yè)銀行在未來一段時間，將引進國內(nèi)外戰(zhàn)略投資者，改變單一的股權(quán)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)投資主體多元化。這樣，四大國有商業(yè)銀行如何上市則成了國有銀行產(chǎn)權(quán)制度改革及股份制改造最為重要的一環(huán)。

上市作為中國金融體制改革的重要手段，要解決的主要問題在哪里？現(xiàn)在解決的進展如何？上使動議之初指向的“公司治理結(jié)構(gòu)改造”，“現(xiàn)代金融企業(yè)制度的建立”以及“市場化資金補充機制”等目標將如何實現(xiàn)？到底應(yīng)該怎樣看待四大國有商業(yè)銀行的上市問題？所有這些問題都值得我們進行深入的思考。

一、上市并非四大行的最佳選擇

從經(jīng)濟學角度來講，無論是股權(quán)融資還是債權(quán)融資，都是一種經(jīng)濟組織融資選擇的方式，而任何一個經(jīng)濟組織得以生存下來，都是多種方式融資選擇的結(jié)果，都是看它能否適應(yīng)其生存環(huán)境，能否在其約束條件下選擇自己最優(yōu)或次優(yōu)的方式，并非只有唯一的路可走。從歐美現(xiàn)代銀行企業(yè)的融資方式來看，股權(quán)融資并非是唯一的，它可以是股權(quán)融資，也可以是債權(quán)融資，也可以是自籌資金。而在不同的融資方式中，股權(quán)融資方式往往是成本最高的，在不少情況下，股權(quán)融資并非是它們的最優(yōu)選擇。

從當前中國銀行業(yè)的發(fā)展趨勢看，中國的銀行體系最值得擔心倒不是類似東南亞金融危機中東南亞國家的銀行業(yè)所出現(xiàn)的摧枯拉朽般的倒閉風潮，最應(yīng)當擔心的倒是像日本的金融體系一樣，因為遲遲推不出徹底的金融改革方案，使得銀行體系一蹶不振。

溫家寶總理日前在接受美國《華盛頓郵報》記者專訪時明確指出“金融體制改革是我們經(jīng)濟體制改革的重頭戲，中國金融體系存在很多問題，最主要的就是銀行不良貸款比例較高，存在很大的金融隱患。主要原因在于體制，必須加快對銀行體制的改革。”溫總理將金融隱患的根本原因歸結(jié)為制度，特別是銀行體制，這種分析清晰而正確。在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟中，計劃體制的弊端和運行慣性是過渡時期各種矛盾的基本來源。在中國，盡管我們已經(jīng)有24年的改革實踐，但金融體系中間接融資和直接融資的比例始終維持在10:2的水平上，間接融資以銀行為代表，他們集中了全社會絕大部分的金融資源，這些金融資源的分配權(quán)絕大部分掌控在四大國有獨資銀行系統(tǒng)中，可以說，工、農(nóng)、中、建本身就是四個放大了資產(chǎn)倍數(shù)的國有企業(yè)，這四大銀行存在的問題也是一種地地道道的“國企病”，即資產(chǎn)所有者缺位，冗員過多，效率低下。這也是傳統(tǒng)計劃體制下國企弊端的集中體現(xiàn)。從這一點來說，只有實施徹底的制度變革，特別是將四大國有獨資商業(yè)銀行的改革當成體制改革的重點，才能從根本上解決中國金融體系的隱患問題。

上市作為國有銀行實現(xiàn)市場化的重要途徑，將成為中國金融體制改革的一個轉(zhuǎn)折點。但認為“國有商業(yè)銀行上市就能脫困”是不現(xiàn)實的，也是不可能實現(xiàn)的，上市不是目的，改善公司治理結(jié)構(gòu)，理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系，建立健全運營機制才是四大行改革的最重要目標。通過股份化上市只是銀行改革的方向之一，但不是“第一”，更不是“唯一”。如果四大國有銀行僅以獲得無成本的資本金作為上市的目的,這不僅不能使其脫胎換骨成為現(xiàn)代金融企業(yè),而且還可能將中國的股市帶入歧途.

二、四大行海外上市障礙多多

根據(jù)《巴塞爾協(xié)議》，商業(yè)銀行的資本充足率應(yīng)達到8%，核心資本的充足率應(yīng)至少達到4%，中國的金融企業(yè)普遍不能達標。另外，呆壞賬仍然是困擾國有商業(yè)銀行的重要問題。11月26日，標準普爾在北京公布了其對中國內(nèi)地金融業(yè)的最新評級結(jié)果。在分析報告中，標準普爾對內(nèi)地銀行體系的不良資產(chǎn)比率估值為45%，標普的這一數(shù)字顯然遠遠高于中國銀監(jiān)會公布的數(shù)據(jù)。

事實上，搞清中國銀行業(yè)不良資產(chǎn)的包袱到底有多大非常關(guān)鍵，這影響到下一步不良資產(chǎn)清理與銀行改革。對于不良資產(chǎn)的清理首先應(yīng)有一個科學的衡量與評級標準。以前我們用“一逾兩呆”的分類方法，現(xiàn)在開始使用國際通行的五級貸款分類法，準確率提高了很多，也符合國際慣例，但含有很大的主觀判斷色彩，現(xiàn)在商業(yè)銀行業(yè)績考核的一個很重要的依據(jù)就是不良貸款比例，這就有可能導致因考核壓力過大而形成主觀判斷上低估不良資產(chǎn)的傾向。而且，不良貸款只是不良資產(chǎn)中的一部分。98年的不良資產(chǎn)剝離是在“一逾兩呆”的貸款分級條件上實施，并不能準確反映當時銀行不良資產(chǎn)的真實狀況。

雖然標準普爾45%準確與否尚有待商榷，但有一點可以肯定，中國國有銀行多年累積的幾萬億不良資產(chǎn)的確非常復雜與龐大，而且作為一家國際知名的信用評級機構(gòu)，標準普爾的分析已成為全球金融機構(gòu)和資本市場的重要參照。雖然中國人保(PICC)11月6日在香港成功上市，但這并不意味著四大國有商業(yè)銀行香港上市也有光明的前景。因為，國際機構(gòu)投資者選擇范圍大，可以購買世界上任何一個國家的股票。要吸引海外投資者，上市公司必須有較強而且穩(wěn)健的財務(wù)表現(xiàn)。雖然四家國有銀行作為整體在市場上仍占有絕對優(yōu)勢，但他們殘存的政策性功能和低效的成本結(jié)構(gòu)仍然制約其經(jīng)營的靈活性和財務(wù)狀況。相反，四大國有銀行在內(nèi)地上市可能更好一些。因為在國內(nèi)，四大行的品牌知名度高，居民有超過10萬億的存款存在銀行里，同時國內(nèi)投資渠道狹窄，很多投資者都希望能購買銀行的股票。

三、財政注資難解困

隨著國有銀行上市步伐的加快，資本金的嚴重不足，巨大的不良資產(chǎn)，贏利水平低導致財務(wù)狀況無法公開披露，內(nèi)部監(jiān)管機制不健全導致嚴重違規(guī)經(jīng)營和賬外經(jīng)營，技術(shù)水平低和管理能力差，以及內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)方面存在的嚴重缺陷等，特別是不良貸款問題成為四大國有銀行難以越過的"坎"。

為了上市，無論是政府還是國有銀行本身，在降低不良資產(chǎn)上，確實下了不少功夫，如制定嚴格的信貸管理制度、信貸業(yè)務(wù)的完全程序化、規(guī)定降低不良貸款率的指標等，至少從賬面上看所取得的成績斐然，僅今年上半年四大國有銀行不良貸款率就下降了近4個百分點，但是這些成績的取得并非建立在完全改善國有銀行運作機制、改善國有銀行治理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，而是采取加大貸款總量，擴大分母，帶有稀釋的因素，甚至于通過票據(jù)貼現(xiàn)空轉(zhuǎn)對倒做大分母，從而來降低不良貸款率等非市場的手段達成的。如果這樣，國內(nèi)經(jīng)濟一旦出現(xiàn)增長放緩，新的巨大的不良貸款又會暴露出來。

央行數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月末，四大行資本金總額約為7000億，加權(quán)風險資產(chǎn)約為15萬億，平均資本充足率大約為5%左右，要達到8%的巴塞爾協(xié)議要求，資本金缺口約5000億，而目前四大行資產(chǎn)每年都以1萬億左右的速度增長，以后每年需新補充的資本金也有800億之多。

四大行的巨額不良貸款確實存在體制和歷史的原因，政府應(yīng)該承擔一部分責任。1998年，財政部就曾通過發(fā)行特別國債相四大行注資2700億充實資本金，若要再次注資，可能還是要通過發(fā)行國債，而從目前情況來看，由于存款準備金率的提高，市場資金偏緊，且普遍存在利率上升預期，國債銷售很不理想，要再次發(fā)行特別國債有一定困難。況且，85年至今，國家財政已經(jīng)連續(xù)十幾年赤字，很難指望向銀行大量注資。10月27日，央行行長周小川在接受記者采訪時曾批露“中國國有銀行救助計劃”。中國政府將下決心改革金融體系，增加對銀行的注資，為中國金融體系適應(yīng)市場經(jīng)濟下的全球化做準備?？控斦①Y只能解決一小部分問題，要想徹底走出資本金陰影，四大行與監(jiān)管機構(gòu)還得多管齊下。

知易行難，國有銀行作為一個一直在政府保護下得以生存下來的特殊企業(yè)，要進行股份制改造并上市，政府自然會在政策上、制度上大開綠燈，但是，由于它們從來沒有經(jīng)歷過市場的考驗，要達到上市的條件現(xiàn)在肯定面臨著許多困難，還有很長的路要走。