加息的負(fù)作用不可小視

木　卜

由于金融宏觀調(diào)控的效果始終不明顯，于是有人為央行支招，建議央行動(dòng)用“殺手锏”——加息，并且宜早不宜遲。我們覺得這種看法有些不妥，因?yàn)槟壳凹酉⒌呢?fù)作用太大，況且加息對(duì)遏制局部過熱的作用也十分有限。

加息是一劑猛藥，會(huì)打擊整體經(jīng)濟(jì)，極易使剛剛步入新一輪景氣周期的我國(guó)經(jīng)濟(jì)猛然下滑，出現(xiàn)“硬著陸”。因?yàn)槟壳爸皇蔷植啃袠I(yè)過熱，絕大部分行業(yè)仍處于供大于求、盈利水平較低的狀態(tài)，一旦加息后大部分行業(yè)的利潤(rùn)就會(huì)更加微薄，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的積極性就會(huì)受挫。同時(shí)必須清醒地認(rèn)識(shí)到，去年以來出現(xiàn)的新一輪經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)周期是我們期盼已久的，是我們付出了不知多少努力才換來的，光是長(zhǎng)期建設(shè)國(guó)債就增發(fā)了6000多億，所以中央一再強(qiáng)調(diào)宏觀調(diào)控要做到松緊適度，不搞急剎車。因此，央行要始終堅(jiān)持點(diǎn)剎式的貨幣政策操作，不要因?yàn)檠巯戮植窟^熱未能明顯降溫就急于下“猛藥”。

加息不利于提高我國(guó)消費(fèi)率。投資率偏高與消費(fèi)率偏低是當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的突出問題。目前我國(guó)的消費(fèi)率已由1952年的83.6％下降到2003年的57％，下降到了改革開放以來的最低點(diǎn)，同時(shí)投資率則由1952年18％逐漸上升到2003年的42.9％。我國(guó)消費(fèi)率低于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家平均水平21個(gè)百分點(diǎn)，低于發(fā)展中國(guó)家平均水平17個(gè)百分點(diǎn)。高投資、低消費(fèi)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行格局必然導(dǎo)致供給過剩，必然抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最終動(dòng)力。所以，溫家寶總理在今年的《政策工作報(bào)告》中，把提高消費(fèi)率作為今年經(jīng)濟(jì)工作的主要任務(wù)之一。然而加息一般情況是存、貸款利率同時(shí)提高，將導(dǎo)致大量消費(fèi)資金回流銀行，不利于改變我國(guó)消費(fèi)率偏低的狀況。如果只提高貸款利率而不提高存款利率，雖然可防止消費(fèi)資金回流銀行，但存貸款利差的擴(kuò)大又會(huì)刺激銀行的放貸欲望，使通過加息來遏制投資偏熱的初衷難以實(shí)現(xiàn)。

加息會(huì)加劇房地產(chǎn)價(jià)格的持續(xù)上漲。在我國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)中，形成市場(chǎng)需求的主要力量來自城鎮(zhèn)居民部門。全國(guó)各地城市大規(guī)模改造、小城鎮(zhèn)建設(shè)、大量農(nóng)民工進(jìn)城務(wù)工經(jīng)商，加之現(xiàn)有城鎮(zhèn)居民的住房狀況仍有相當(dāng)一部分亟待改善，在這種大背景下，預(yù)計(jì)城鎮(zhèn)居民部門對(duì)住房需求在未來十年內(nèi)仍將維持較高水平。而一旦央行加息，則會(huì)加大房地產(chǎn)開發(fā)建設(shè)成本，推動(dòng)房地產(chǎn)價(jià)格上漲，同時(shí)還會(huì)減少房地產(chǎn)市場(chǎng)供給總量，加劇供求矛盾。房地產(chǎn)價(jià)格的過度上漲，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行相當(dāng)不利。

加息與保持人民幣匯率穩(wěn)定的方針相悖。目前，人民幣利率本來就高于國(guó)際金融市場(chǎng)利率水平。以一年期存款為例，人民幣存款利率高出美元存款利率1.42個(gè)百分點(diǎn)，高出歐元0.63個(gè)百分點(diǎn)，高出瑞士法郎1.63個(gè)百分點(diǎn)，高出日元1.97個(gè)百分點(diǎn)。在世界主要幣種中，只有英鎊利率高于人民幣利率，一年期存款利率高于人民幣0.8個(gè)百分點(diǎn)。在這種情況下，加息將進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣利率與外幣利率的利差，吸引大量國(guó)際投機(jī)資本進(jìn)入中國(guó)進(jìn)行無風(fēng)險(xiǎn)套利，從而加大人民幣升值的壓力。

此外，加息對(duì)遏制局部過熱的作用也十分有限。目前部分行業(yè)投資過熱的主要原因是對(duì)其需求過旺，而不是貸款利率過低，因此，如不減少需求只提高利率，難以抑制其投資過熱。目前部分過熱行業(yè)的投資利潤(rùn)率高達(dá)10％～20％，貸款利率的提高幅度如果不大，加息帶來的資金成本的微小增加對(duì)過熱行業(yè)的投資利潤(rùn)率影響不大，難以遏制企業(yè)對(duì)這些行業(yè)的投資欲望。如果貸款利率增幅較大，又會(huì)傷及大部分行業(yè)的正常投資。

正是基于上述考慮，央行對(duì)于加息顯得格外慎重。央行專家普遍認(rèn)為，目前加息的時(shí)機(jī)尚不成熟，何時(shí)加息主要取決于兩個(gè)條件：一是通貨膨脹率。如果通脹率超過5％，貸款的實(shí)際利率接近負(fù)數(shù)時(shí)必須加息，否則將會(huì)極大地刺激投資膨脹；二是國(guó)際利率水平。一般來講，只有美聯(lián)儲(chǔ)加息后我們才會(huì)考慮加息。所以，央行究竟何時(shí)加息還要靜觀其變。