五個(gè)視角看藥業(yè)投資

聶　昕

政策面近期，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)政策方面最大的變化是：7月1日藥店抗生素“限售令”開始實(shí)施，不再允許沒有處方直接購買抗生素；其次，9月份對醫(yī)保目錄的調(diào)整，將使部分藥廠明顯獲益。

藥店抗生素“限售令”的實(shí)施，對消費(fèi)者是很好的一件事情。對企業(yè)來說，我們認(rèn)為，對抗生素企業(yè)，尤其是口服抗生素企業(yè)，短期將產(chǎn)生較大的沖擊。好在，上市公司中只有白云山、哈藥集團(tuán)等少數(shù)幾個(gè)公司有幾億元的口服抗生素銷售，而華北制藥、麗珠集團(tuán)等傳統(tǒng)的口服抗生素強(qiáng)勢企業(yè)，目前這方面利潤貢獻(xiàn)率都在20%以下，且各家公司的醫(yī)院銷售通路也正在擴(kuò)大。

因此，整體上“限售令”對于多數(shù)抗生素企業(yè)的負(fù)面影響有限。少數(shù)前期口服抗生素領(lǐng)頭羊——石藥集團(tuán)、哈藥集團(tuán)、利君制藥集團(tuán)，由于曾經(jīng)有單品種5億元的銷售歷史，現(xiàn)有銷售方式難以繼續(xù)保持該單品種的“強(qiáng)勢”，負(fù)面影響需要考慮。

1998年醫(yī)療保險(xiǎn)推出后，國家本著“廣覆蓋”的策略，使參保人員從1998年的1696萬人上升到2004年8月的11847萬人，1999-2003年醫(yī)保支出復(fù)合增長率高達(dá)65%，醫(yī)保支出占全國藥品銷售收入的比重，從1998年的7%上升到2003年的44%，醫(yī)保用藥成為藥品消費(fèi)中舉足輕重的部分。

與2000年版相比，今年9月新的《國家基本醫(yī)療保險(xiǎn)藥品目錄》中，中成藥品種由415個(gè)增加到823個(gè)，增加了98%；西藥品種由725個(gè)增加到1031個(gè)，增加了42%。天士力、恒瑞醫(yī)藥、益佰制藥、東阿阿膠都有三個(gè)以上品種入選，同仁堂、云南白藥、九芝堂也有二線品種入選。我們認(rèn)為，前四家公司第四季度均是銷售旺季，而且入選的品種對公司利潤貢獻(xiàn)也靠前，因此，今明兩年業(yè)績將受到較大的影響，值得重點(diǎn)關(guān)注。

產(chǎn)業(yè)面15家抗生素企業(yè)8月在哈爾濱開會(huì)，提出限產(chǎn)保價(jià)。

近幾年來，出于對行業(yè)協(xié)會(huì)作用的“補(bǔ)充”，各大抗生素巨頭每年都會(huì)聚在一起，商討出口價(jià)格與銷量的行業(yè)自律。但是，前年和去年的自律協(xié)議后來因故沒能執(zhí)行，造成青霉素等原料藥的出口價(jià)格跌到大多數(shù)企業(yè)都無法承受的地步。

對此，我們認(rèn)為，藥品不同于彩電，價(jià)格彈性小很多。也就是說，市場其他因素不變，價(jià)格下降2成，甚至5成，也并不能刺激市場需求增長超過這個(gè)比例，甚至大多數(shù)企業(yè)的銷售僅僅是“等比例下降”。因此，惡意的價(jià)格戰(zhàn)，只能導(dǎo)致國內(nèi)企業(yè)自相殘殺，讓國外藥廠漁翁得利，這方面，行業(yè)協(xié)會(huì)的作用還需大大增強(qiáng)。

研究面看待中藥國際化存在誤區(qū)，出口局面改觀至少尚須三年。

關(guān)于中藥產(chǎn)業(yè)，前期有學(xué)術(shù)方面的爭議，很多人認(rèn)為 “中藥擁有自主知識產(chǎn)權(quán)，可以走出國門，部分企業(yè)短期內(nèi)可望銷售倍增”。

但是，來自企業(yè)方面的信息顯示，實(shí)際情況與之相反。中國加入WTO近三年，上市公司中仍沒有一家中藥企業(yè)出口比重有明顯增長，除了片仔癀、馬應(yīng)龍等歷史上出口的強(qiáng)勢企業(yè)外，幾乎沒有形成規(guī)模的中藥出口。

從證券市場的投資價(jià)值角度分析，我們認(rèn)為，應(yīng)該從行業(yè)、企業(yè)、產(chǎn)品三個(gè)層面來分析企業(yè)的核心競爭力；關(guān)注形成高毛利潤率的行業(yè)壁壘；關(guān)注企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層的責(zé)任心與信用風(fēng)險(xiǎn)。這幾個(gè)方面，中藥上市公司靜態(tài)指標(biāo)出色，但是從動(dòng)態(tài)的“用本領(lǐng)賺錢”的角度看，中藥行業(yè)一多半已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了民營化。

期間，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者花在民營化、營銷體制改革方面的精力，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于產(chǎn)品創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新，毛利潤率行業(yè)壁壘還僅僅是靠單獨(dú)定價(jià)等原始方式。

因此，中藥業(yè)的春天還遠(yuǎn)沒有來到。

我們認(rèn)為，出口局面可能在3-5年后有所改觀。若是，標(biāo)志應(yīng)該有三：現(xiàn)代劑型成為龍頭公司的主要銷售品種，例如滴丸、口服液、注射液等；在若干個(gè)治療領(lǐng)域與化學(xué)藥一同爭鋒，而目前，實(shí)現(xiàn)規(guī)?；闹挥行难芩幬镱I(lǐng)域；在國際市場的份額超過韓國。

科技面關(guān)注兩個(gè)“700億元”

一個(gè)700億元，是國際疫苗市場2002年的市場銷售額，另一個(gè)700億元，是中國政府在未來幾年要為艾滋病防治的巨額投入。

全球疫苗市場過去20年增長了10倍，增長速度是處方藥市場增幅的2倍。在2002年時(shí)，世界疫苗產(chǎn)業(yè)大約已經(jīng)有了700億元人民幣的市場規(guī)模。 從國內(nèi)看，《醫(yī)藥"十五"規(guī)劃》中明確這５年的發(fā)展重點(diǎn)之一，是開發(fā)預(yù)防惡性腫瘤、心腦血管疾病、神經(jīng)系統(tǒng)疾病、消化系統(tǒng)疾病、艾滋病及免疫缺陷等嚴(yán)重威脅人類生命與健康疾病的新型疫苗。

在一定意義上，疫苗行業(yè)，是國內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)與國際先進(jìn)水平距離最近的一個(gè)分支，這主要得益于政府的計(jì)劃免疫國策，每年1500萬新生兒都是計(jì)劃免疫的接種對象，因此，中國有世界上最大的免疫接種市場?？墒?，反映在產(chǎn)業(yè)層面，銷售額過億元的國內(nèi)企業(yè)，只有天壇生物、長生生物科技等寥寥幾家。700億元的巨額投入，大約相當(dāng)于國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)3年的凈利潤水平，無疑將超過多年來疫苗產(chǎn)業(yè)的投入總和。至于效果，我們期待，不要重蹈基因組研究產(chǎn)業(yè)化不利的覆轍。

市場面一年多來，15家醫(yī)藥類公司IPO，數(shù)量上達(dá)到歷年之最；另外，“以股抵債”公司華北制藥、三九醫(yī)藥可能在近期有所進(jìn)展。具體見配圖。