消費(fèi)反轉(zhuǎn)

ｗｉｌｌｉａｍ　ｃ　ｂｅｌｃｈｅｒｅ

—— 在上輪即1994年開始的宏觀調(diào)控中，消費(fèi)一直很堅(jiān)挺。本輪調(diào)控中，消費(fèi)的基本情況甚至更好。

—— 家庭消費(fèi)傾向一直在緩慢減弱，但有反轉(zhuǎn)的一些跡象。

——農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易條件的改善、城鎮(zhèn)家庭資產(chǎn)負(fù)債表的變化，為消費(fèi)提供了強(qiáng)大的支持。

中國(guó)政府正實(shí)施宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控，尤其是通過抑止固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)，試圖使經(jīng)濟(jì)放慢到一個(gè)更可持續(xù)增長(zhǎng)的軌道上去。有人擔(dān)心，消費(fèi)增長(zhǎng)的苗頭有可能被宏觀調(diào)控扼殺。實(shí)際上，支撐私人消費(fèi)的一些基本因素一直在加強(qiáng)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)要實(shí)現(xiàn)軟著陸，消費(fèi)的反彈是一塊重要基石。

與上輪宏觀調(diào)控周期的比較

有必要回顧一下，上輪即1994年開始的宏觀調(diào)控中消費(fèi)者是如何反應(yīng)的。首先應(yīng)該注意，10年前私人消費(fèi)是緊隨固定資產(chǎn)投資和整個(gè)經(jīng)濟(jì)的過熱而升溫的：消費(fèi)實(shí)際上在1992年到達(dá)頂點(diǎn)（13.5%）。此相反，盡管目前的固定資產(chǎn)投資和整個(gè)經(jīng)濟(jì)在加速，但消費(fèi)卻沒有相應(yīng)地跟上。真實(shí)私人消費(fèi)增長(zhǎng)的步伐如此緩慢，2001到2003年年均增速僅為6.4%。（2003年的數(shù)字因?yàn)镾ARS而受到一定扭曲）。如此明顯的差異提醒政府，此次過熱只在某些具體部門發(fā)生，并非整體經(jīng)濟(jì)。

不論1990年代初期的過熱多么復(fù)雜，總的看來(lái)消費(fèi)者和投資者對(duì)1994年調(diào)控政策的反應(yīng)是很不相同的。固定資產(chǎn)投資在4年時(shí)間里依次下降，以實(shí)際值計(jì)算，其增速?gòu)?993年的23.3% 降到1997年的6%。直到1998年政府引入財(cái)政開支計(jì)劃以抵御亞洲金融危機(jī)時(shí)下降趨勢(shì)才得以反轉(zhuǎn)。與此相反，消費(fèi)的反彈讓人印象深刻：1994年政府開始實(shí)施調(diào)控措施時(shí)，消費(fèi)有所放慢，但很快就重新提速，在1995和1996年年均增長(zhǎng)10.4%。

上次宏觀調(diào)控周期的特征表明，和固定資產(chǎn)投資相比，消費(fèi)往往更加穩(wěn)定，更不具備周期性。即便是政府在經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)中起關(guān)鍵作用的中國(guó)，私人消費(fèi)對(duì)宏觀調(diào)控措施的反應(yīng)，也不像某些人擔(dān)憂的那樣敏感。而且，1994年的宏觀調(diào)控對(duì)支持私人消費(fèi)的基本因素大部分毫發(fā)無(wú)損。

盡管CPI通漲率下降，從而名義工作收入增長(zhǎng)顯著減速，但在調(diào)控的時(shí)間段里，真實(shí)收入增長(zhǎng)一直在顯著的加快。從而支撐了消費(fèi)的增長(zhǎng)。

如果在1994年的調(diào)控后消費(fèi)仍然能在一些基本因素的支撐下繼續(xù)增長(zhǎng)，那么本輪調(diào)控中，這些基本因素的支撐力度甚至更大。消費(fèi)必須得到收入增加和財(cái)富效應(yīng)的強(qiáng)力支持。收入效應(yīng)一方面來(lái)自城鎮(zhèn)居民收入的持續(xù)上升，另一方面則是農(nóng)業(yè)收入出現(xiàn)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的苗頭。財(cái)富效應(yīng)則是，那些已擁有房產(chǎn)和金融資產(chǎn)的城市家庭，其資產(chǎn)負(fù)債表有良好表現(xiàn)。兩種效應(yīng)合起來(lái)可以抵消宏觀調(diào)控對(duì)消費(fèi)的任何負(fù)面影響。

總的看來(lái)，2000年以來(lái)家庭真實(shí)收入一直以年均10.4%的速度增長(zhǎng)，這主要得益于私營(yíng)企業(yè)和外資公司創(chuàng)造的工作機(jī)會(huì)。和1990年代早期年均6%左右的增長(zhǎng)速度相比，近年來(lái)真實(shí)收入的確有顯著增加，這意味著收入再分配在偏向家庭，因?yàn)檎wGDP的增長(zhǎng)率比10年前有所放緩。

勿庸置疑，近幾年中國(guó)家庭在開銷上更加謹(jǐn)慎了。工作的不確定性在增加，為了未來(lái)的教育、住房、醫(yī)療和退休需要，他們只得提高儲(chǔ)蓄。因?yàn)檫@些領(lǐng)域正逐漸放松管制，政府和國(guó)有企業(yè)開始放棄他們?cè)谶@些基本服務(wù)上的傳統(tǒng)角色。而且，隨著中國(guó)消費(fèi)品市場(chǎng)的成熟，似乎很難出現(xiàn)能創(chuàng)造下一波消費(fèi)升溫的“熱點(diǎn)”新行業(yè)，至少直到最近的房地產(chǎn)和汽車熱潮之前。有人擔(dān)心，居民收入的提高并不一定對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生有意義的支撐。

事實(shí)上，據(jù)摩根大通估計(jì)，不管是城鎮(zhèn)還是農(nóng)村地區(qū)，家庭消費(fèi)傾向（消費(fèi)占家庭收入的比重），過去十年中一直在下降，現(xiàn)在大概徘徊在75％左右。而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體如美國(guó)和日本，近年來(lái)的這個(gè)數(shù)值是90％左右。當(dāng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)前進(jìn)，其經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和社會(huì)制度逐漸成熟，中國(guó)家庭的消費(fèi)傾向有可能持續(xù)上升，將逐漸呈現(xiàn)一個(gè)更發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體所具有的高消費(fèi)/低儲(chǔ)蓄特征。

反轉(zhuǎn)征兆

最近零售額的回升，是趨勢(shì)可能出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的一個(gè)信號(hào)。此外，另一個(gè)消費(fèi)者有可能放松錢袋子的間接標(biāo)尺，是家庭存款增長(zhǎng)和整體居民收入增長(zhǎng)的比較。

和居民收入增長(zhǎng)相比，存款增長(zhǎng)率一直要快一些，這表明家庭收入中有越來(lái)越多的份額變成了銀行存款。不過，最近的數(shù)據(jù)表明，這個(gè)趨勢(shì)到頭了：收入增長(zhǎng)一直向上，但家庭存款的增長(zhǎng)已經(jīng)顯著放緩，中央銀行甚至也留意到這個(gè)變化。

這些變化也許預(yù)示著平均消費(fèi)傾向的觸底反彈，但這一變化并不讓人驚訝。從結(jié)構(gòu)上分析，1998年至今的國(guó)企大改組，已經(jīng)讓中國(guó)家庭逐漸適應(yīng)不確定的就業(yè)機(jī)會(huì)，而私人部門創(chuàng)造就業(yè)的能力對(duì)此也有所幫助。過去十年，政府試圖建立一個(gè)更全面的社會(huì)保障網(wǎng)絡(luò)，這一努力已開始發(fā)揮作用。從周期性來(lái)看，收入水平的持續(xù)積累，不僅能提高一般消費(fèi)者的購(gòu)買力，最終還能提升他們的消費(fèi)意愿。而真實(shí)利率的下跌會(huì)阻止進(jìn)一步的儲(chǔ)蓄傾向：隨著CPI的上漲，真實(shí)存款利率已經(jīng)進(jìn)入負(fù)數(shù)領(lǐng)域。于是，銀行存款的真實(shí)價(jià)值被侵蝕，這一趨勢(shì)可能會(huì)促使人們重新權(quán)衡消費(fèi)和儲(chǔ)蓄間的比例。

當(dāng)然，通漲率的上升，理論上會(huì)侵蝕真實(shí)的家庭可支配收入，從而抑止消費(fèi)。不過，中國(guó)的情況更為復(fù)雜：首先，真實(shí)和名義收入一直在快速增長(zhǎng)；其次，經(jīng)濟(jì)正從通縮走出，進(jìn)入一個(gè)更正常的通漲趨勢(shì)。

在努力走出四年通貨緊縮（1998-2002年間，CPI年均下降0.4%）后，普通消費(fèi)者最終開始相信，一般價(jià)格水平正在謹(jǐn)慎地上漲。這對(duì)消費(fèi)態(tài)度產(chǎn)生重要的影響。在通貨緊縮的環(huán)境里，消費(fèi)者學(xué)會(huì)了推遲消費(fèi)，因?yàn)樗麄冎纼r(jià)格將會(huì)下跌，而名義資產(chǎn)（銀行存款）的真實(shí)價(jià)值會(huì)上升。但從通縮轉(zhuǎn)到溫和的通漲，人們的想法開始改變：首先，購(gòu)買真實(shí)資產(chǎn)可以對(duì)沖通漲；其次，推遲消費(fèi)不再有意義。

反轉(zhuǎn)的條件成熟

農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易條件得到改善、城鎮(zhèn)財(cái)富的顯著積累預(yù)示著消費(fèi)趨勢(shì)反轉(zhuǎn)的條件已經(jīng)逐步成熟。

過去10年，農(nóng)村消費(fèi)者一直被視為有可能對(duì)國(guó)內(nèi)需求產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性推動(dòng)。不過，農(nóng)村的消費(fèi)增長(zhǎng)一直讓人失望，一直落后于城鎮(zhèn)家庭。長(zhǎng)期以來(lái)農(nóng)村消費(fèi)受制于農(nóng)業(yè)收入的停滯，這也促使農(nóng)村勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移到城鎮(zhèn)，以尋求有更高收入的工作。

從1990年代中期開始，農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易條件持續(xù)惡化，這肯定拖了農(nóng)村消費(fèi)的后腿。這個(gè)趨勢(shì)似乎直到最近才開始變化：農(nóng)產(chǎn)品供需的長(zhǎng)期調(diào)整政策，終于讓價(jià)格和收入增長(zhǎng)向有利于農(nóng)村家庭的方向轉(zhuǎn)變。在04年上半年，農(nóng)村人均收入增長(zhǎng)7年來(lái)首次超過城鎮(zhèn)家庭收入增長(zhǎng)。這是農(nóng)民收入增長(zhǎng)長(zhǎng)期好轉(zhuǎn)的一個(gè)開始。尤其是，農(nóng)民向城市的持續(xù)轉(zhuǎn)移、農(nóng)田面積的縮小、農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易條件的顯著改善，都意味著落在后面的農(nóng)村勞動(dòng)力將獲得更高的人均收入。這樣看來(lái)，農(nóng)村消費(fèi)力的最終釋放大有希望。

對(duì)城鎮(zhèn)居民而言，對(duì)消費(fèi)的支持不僅來(lái)自于收入增長(zhǎng)的持續(xù)提升，也來(lái)自于家庭資產(chǎn)負(fù)債表的改善。家庭存款總額占GDP的比重從1996年估算的63％，增長(zhǎng)到2003年的116％。而且，當(dāng)人們的注意力都集中在房地產(chǎn)調(diào)控政策的潛在負(fù)面影響，以及消費(fèi)者情緒所受到的傷害時(shí)，我們必須看到，目前，許多家庭第一次擁有了房產(chǎn)，已經(jīng)感受到房地產(chǎn)財(cái)富的增值。從1990年代晚期開始，住房制度開始大規(guī)模改革。許多國(guó)有企業(yè)的職工，以很低的價(jià)格從國(guó)企或政府手中購(gòu)得了他們的第套房產(chǎn)。隨著近年來(lái)房?jī)r(jià)的整體上升，即便宏觀調(diào)控政策確實(shí)讓房?jī)r(jià)在未來(lái)有溫和的調(diào)整，房產(chǎn)使得城鎮(zhèn)家庭資產(chǎn)負(fù)債表獲得很大改善。

如果消費(fèi)增長(zhǎng)的普遍趨勢(shì)是向上的，那么哪部分消費(fèi)最得益？對(duì)消費(fèi)進(jìn)行大致分類，過去10年，像醫(yī)療、交通、娛樂（包括旅游）和教育這類服務(wù)，包括住房，在整體消費(fèi)中占據(jù)了越來(lái)越大的份額。而在將來(lái)，增長(zhǎng)的主要領(lǐng)域來(lái)自服務(wù)產(chǎn)業(yè)（其放松管制將帶來(lái)服務(wù)水平的提高）以及對(duì)住房、汽車、消費(fèi)奢侈品的需求的增加?？傊?，有理由相信，中國(guó)國(guó)民消費(fèi)和GDP之比的結(jié)構(gòu)性下降，現(xiàn)在終于到了盡頭。