投資將走向硬著陸

陶　冬

中國人民銀行的此番加息是央行自1995年以來的首次加息。加息后，一年期存款利率從1．98%上調(diào)到2．25%，一年期貸款利率從5．3l％上調(diào)到5．58%。其他利率也相應(yīng)上調(diào)，但是長期貸款利率比短期貸款利率提高得更多。本來市場預(yù)期中國政府在年底之前不會加息，中國人民銀行的此番加息舉措會使市場感到吃驚。

對于強(qiáng)大的中國經(jīng)濟(jì)與市場需求來說，一次27個基點(diǎn)的加息并不會使中國經(jīng)濟(jì)脫離軌道，但是，考慮到加息決策的突然性，此番加息可能會使市場情緒產(chǎn)生巨大的影響?？紤]到加息影響對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要性，我們認(rèn)為，中國人民銀行的此番加息只是校準(zhǔn)中國利率水平漫長進(jìn)程的一個開端——我們預(yù)計(jì)在未來的12～18個月內(nèi)，中國的利率水平將會再提高200～300個基點(diǎn)；同時(shí)中國人民銀行的此番加息預(yù)示著中國政府正在放棄行政定量型緊縮方式，轉(zhuǎn)而使用以市場為基礎(chǔ)的價(jià)格驅(qū)動型緊縮方式，但是政府緊縮的方向沒有任何變化；中國人民銀行的此番加息并不會對人民幣的升值日程產(chǎn)生什么影響。

盡管市場對中國人民銀行的加息舉措感到吃驚，我們認(rèn)為中國人民銀行的加息之舉實(shí)屬情理之中的事情，因此我們不會改變我們對中國經(jīng)濟(jì)的總體看法與預(yù)測。我們?nèi)匀徽J(rèn)為中國2004年GDP會較上年增長9．3％，2005年增長6．9％，2006年增長7．5％。我們相信，中國政府的緊縮政策還會繼續(xù)，政府會采取的緊縮措施有繼續(xù)加息、限制土地交易，政府甚至?xí){(diào)整匯率。

最值得關(guān)注的問題是中國人民銀行的一系列加息舉措會對房地產(chǎn)市場造成什么樣的影響。我們認(rèn)為，利率水平的上升以及消費(fèi)者利率敏感性這兩個因素對房產(chǎn)市場所產(chǎn)生的影響，取決于經(jīng)濟(jì)是硬著陸還是軟著陸。我們傾向于相信利率上升形成的壓力，會使部分房地產(chǎn)開發(fā)商會徹底出局，在政府的幫助下房產(chǎn)價(jià)格僅僅會溫和上漲。房地產(chǎn)價(jià)格急劇下跌嗎?我們認(rèn)為房地產(chǎn)市場急劇下跌的可能性有20％～30%，房地產(chǎn)開發(fā)商的經(jīng)營環(huán)境會更加艱難。但是，緊縮政策的結(jié)果是只有投資會硬著陸，而整體GDP增長會軟著陸，個人消費(fèi)則不會著陸。

總之，在意識到第一輪嚴(yán)峻行政性緊縮政策失去作用之后，中國政府迅速采取措施矯正過熱經(jīng)濟(jì)的決策給我們留下了深刻的印象。政府的在市場加息預(yù)期最小的時(shí)候(防止投機(jī))采取了溫和的方式并發(fā)出了強(qiáng)有力的信號(新一輪嚴(yán)峻調(diào)控已經(jīng)開始，盡管只是市場驅(qū)動型宏觀調(diào)控)。

有人認(rèn)為本輪加息是為了調(diào)停儲蓄人的利益。我們認(rèn)為這種說法缺乏足夠的證據(jù)，利率上升實(shí)際上會影響每一個人，尤其是此番加息還提高了貸款的利率。

去年，中國經(jīng)濟(jì)增長對世界經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)超過了1／3，中國是國際市場上是許多商品的最大買家。中國經(jīng)濟(jì)增長速度的放慢將對世界經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生影響。

國際原油市場增量需求的40%是由中國市場需求拉動的。中國是世界上最大的建筑機(jī)械和建筑材料消耗國。由于利率上升對經(jīng)濟(jì)的影響存在一定的時(shí)滯，在未來的一段時(shí)間內(nèi)，這些需求還會保持旺盛，但是當(dāng)加息對中國經(jīng)濟(jì)的影響顯現(xiàn)出來的時(shí)候，原油、建筑機(jī)械和建筑材料的市場將會出現(xiàn)急劇下滑。盡管世界經(jīng)濟(jì)目前的狀況比12個月以前好多了。

對于中國以外的亞洲地區(qū)而言，我們認(rèn)為與消費(fèi)品供應(yīng)商相比，資本類貨物供應(yīng)商更可能能陷入經(jīng)營困境，但是整體上而言，影響相對有限。