“小步微調(diào)”的宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮政策

范維維　邱　勁

央行上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率的措施顯示了宏觀決策部門更堅(jiān)決地進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)緊縮的政策意圖，這種態(tài)度可謂來之不易。

我們一直認(rèn)為2003年的宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)際已經(jīng)過熱并且必須采取嚴(yán)格的措施抑制經(jīng)濟(jì)繼續(xù)膨脹，而社會上對經(jīng)濟(jì)是否過熱以及過熱性質(zhì)的判斷卻一直存在著爭論。然而，從2003年11月的中央經(jīng)濟(jì)工作會議到2004年2月全國銀行、證券、保險(xiǎn)工作會議，再到剛剛結(jié)束的國務(wù)院常務(wù)會議，宏觀決策部門日漸對經(jīng)濟(jì)過熱的性質(zhì)及其嚴(yán)重性形成較為一致的看法。我們預(yù)計(jì)中央政府將在下階段繼續(xù)加大宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的緊縮力度。

前一階段，宏觀緊縮性措施對抑制投資過熱而帶來的經(jīng)濟(jì)總體過熱的政策效果不明顯的原因，主要是由于調(diào)控措施的“藥不對癥”以及中央與地方政府利益方面的不一致。

此次法定存款準(zhǔn)備金率上調(diào)，政府再次運(yùn)用宏觀調(diào)控的總量政策。雖然此次僅上凋了0．5個(gè)百分點(diǎn)，但其緊縮性的效果將由于差別化存款準(zhǔn)備金率制度的建立、以及再貼現(xiàn)利率的浮動而增強(qiáng)。同時(shí)我們也認(rèn)為，由于巾同市場體制的微觀機(jī)制尚未完全建立，這種以經(jīng)濟(jì)手段為主、總量控制的宏觀緊縮應(yīng)該輔以更為嚴(yán)格的行政性、結(jié)構(gòu)性調(diào)整的措施，包括嚴(yán)格控制新月工項(xiàng)目、認(rèn)真清理在建項(xiàng)目、嚴(yán)格土地管理、深入開展土地市場治理整頓等等。我們順測下階段將有相關(guān)的結(jié)構(gòu)性調(diào)整政策出臺。

存款準(zhǔn)備金率的上凋以及陸續(xù)將出臺的緊縮性宏觀調(diào)控措施將使固定資產(chǎn)投資增速下降，并對與投資需求相關(guān)較密切的上游行業(yè)帶來較大的影響。雖然近中期內(nèi)經(jīng)濟(jì)有回落的風(fēng)險(xiǎn)，但是及時(shí)的緊縮性措施有利于控制由于投資過度而帶來的經(jīng)濟(jì)過熱，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的“軟著陸”。任何延緩將增火令后進(jìn)行調(diào)整所帶來的代價(jià)。有效的宏觀緊縮措施出臺的時(shí)間越晚，經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的可能性就越大。

中國經(jīng)濟(jì)中目前最大的風(fēng)險(xiǎn)在于低效率下的高投資增長，而這些投資往往又以銀行貸款作為資金的重要來源。這種靠“借束的投資”來拉動經(jīng)濟(jì)增長的模式是不可持續(xù)的。因此，雖然采取全而的緊縮性措施會帶來經(jīng)濟(jì)增長減速，但“兩劣之中選次劣”，及時(shí)的宏觀緊縮總比風(fēng)險(xiǎn)積累到更人程度之后再進(jìn)行緊縮的代價(jià)要小。

雖然我們相信更嚴(yán)格的宏觀緊縮性措施對抑制經(jīng)濟(jì)過熱將起到積極的作用，但我們?nèi)詧?jiān)持認(rèn)為中國真正需要的是體制性改革，必須依靠不斷的經(jīng)濟(jì)體制改革來消除過熱的制度根源，達(dá)到標(biāo)本兼治的效果，例如減少政府對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)程度，央行貨幣政策的制定更具獨(dú)立性、切斷地方政府與商業(yè)銀行之間千絲萬縷的關(guān)系，培養(yǎng)職業(yè)銀行家而不僅僅是行政體系內(nèi)搞銀行業(yè)務(wù)的干部等等。《關(guān)于完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的決議》為今后中國經(jīng)濟(jì)改革制定了藍(lán)圖，令我們鼓舞。我們認(rèn)為中國經(jīng)濟(jì)體制改革的前景是樂觀的。

由于此次存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)，可以理解為中央政府為了防止經(jīng)濟(jì)在“大起”之后隨宏觀緊縮而出現(xiàn)“大落”而進(jìn)行的一種“小步微調(diào)”的措施。因此，我們不排除在觀察到政策力度不夠的情況下中央政府再次上調(diào)準(zhǔn)備金率的可能。