我沒(méi)有阻礙創(chuàng)業(yè)板

蘇　琳

被人尊稱為“中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資之父”的全國(guó)人大常委會(huì)副委員長(zhǎng)、著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家成思危曾給中央決策者寫信，反對(duì)匆忙推出創(chuàng)業(yè)板，為此，他“挨了不少人的罵”。實(shí)際上，他是最早倡導(dǎo)中國(guó)開(kāi)設(shè)創(chuàng)業(yè)板的人之一，只是他對(duì)創(chuàng)業(yè)板推出的時(shí)機(jī)有自己的看法

中小企業(yè)板塊于5月28日在深交所啟動(dòng)，成思危接受記者專訪是在他參加深交所中小企業(yè)板塊啟動(dòng)儀式、從深圳回到北京后不久。

中小企業(yè)板當(dāng)然不是許多人期盼的二板、創(chuàng)業(yè)板，這讓許多人失望。在深交所改造成創(chuàng)業(yè)板的進(jìn)程停頓（當(dāng)時(shí)被不少人視為“夭折”）后，成思危“挨罵”了。因?yàn)榫褪撬?dāng)初反對(duì)這一過(guò)程的驟然推進(jìn)。

這似乎是個(gè)很奇怪的局面。正是成思危最早在中國(guó)呼吁倡導(dǎo)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，被人們尊稱為“中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資之父”，而風(fēng)險(xiǎn)投資盛衰所賴的“退出通道”就是創(chuàng)業(yè)板。何況，正是成思危自己早在2001年首倡發(fā)展二板市場(chǎng)的“三步走”戰(zhàn)略。他怎么會(huì)如一些人說(shuō)的那樣，阻礙創(chuàng)業(yè)板的推出呢？

成思危當(dāng)然不認(rèn)為自己會(huì)阻礙創(chuàng)業(yè)板，相反，他覺(jué)得自己是創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的促進(jìn)者，但是是一個(gè)“積極又穩(wěn)妥”的促進(jìn)者。

記者：各方面人士都非常關(guān)注并企盼創(chuàng)業(yè)板的設(shè)立，而我國(guó)目前還沒(méi)有創(chuàng)業(yè)板，此次在深交所啟動(dòng)的中小企業(yè)板塊也不是真正的創(chuàng)業(yè)板，那么，中小企業(yè)板塊在創(chuàng)業(yè)板建設(shè)過(guò)程中具有什么地位和作用？

成思危：為了推進(jìn)二板市場(chǎng)的建設(shè)，我在2001年提出了一個(gè)“三步走”戰(zhàn)略，第一步是將現(xiàn)有證監(jiān)會(huì)發(fā)審委已通過(guò)的科技含量比較高的小盤股集中二三十家到三五十家，辟出一個(gè)單獨(dú)的板塊。由于不降低上市條件，各方面比較容易接受，而且這部分企業(yè)的數(shù)量也不太多，上市對(duì)市場(chǎng)的沖擊不會(huì)太大；第二步是適當(dāng)降低某些條件，逐步擴(kuò)大這個(gè)板塊；第三步是條件成熟時(shí)把這個(gè)板塊分立出來(lái)，建立一個(gè)完整的、獨(dú)立的二板市場(chǎng)。

中小企業(yè)板塊以運(yùn)行獨(dú)立、監(jiān)察獨(dú)立、代碼獨(dú)立、指數(shù)獨(dú)立與主板市場(chǎng)相區(qū)別，但是它是現(xiàn)有主板市場(chǎng)的組成部分，上市“門檻”是按現(xiàn)行的主板發(fā)行審核標(biāo)準(zhǔn)審核通過(guò)的，因此就可能將一些業(yè)績(jī)較好，但還達(dá)不到上市條件的小企業(yè)拒之門外，這也是權(quán)衡利弊的結(jié)果。

香港的創(chuàng)業(yè)板開(kāi)始是50家，現(xiàn)在是100多家，我們一下子就搞一個(gè)二板市場(chǎng)，從中國(guó)的情況來(lái)說(shuō)，沒(méi)有一兩百家企業(yè)上市，就沒(méi)有人氣，市場(chǎng)就不能活躍，而如果一下子上這么多家企業(yè)，又會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成沖擊；并且一下子搞一個(gè)二板，由于沒(méi)有經(jīng)驗(yàn)，容易被一些人渾水摸魚或容易出現(xiàn)違法違規(guī)的情況，因此我認(rèn)為，采取這樣一個(gè)分三步走的戰(zhàn)略，是積極穩(wěn)妥的。中小企業(yè)板塊還只是主板中的一個(gè)板塊，不是獨(dú)立的板，它離真正的創(chuàng)業(yè)板還有相當(dāng)距離，是逐步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板建設(shè)過(guò)程中啟動(dòng)的“第一步”。

記者：多年來(lái)，您一直在臺(tái)前幕后孜孜以求地倡導(dǎo)、推動(dòng)我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。因此，許多人對(duì)您提倡風(fēng)險(xiǎn)投資，卻并不贊成馬上推出創(chuàng)業(yè)板表示難以理解。

成思危：我承認(rèn)我是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的促進(jìn)者，既積極又穩(wěn)妥的促進(jìn)者。1999年正是“開(kāi)設(shè)創(chuàng)業(yè)板”呼聲最高的時(shí)候，我到一些地方搞調(diào)研，看到準(zhǔn)備上創(chuàng)業(yè)板的公司‘虛火很旺。70%想上創(chuàng)業(yè)板的公司都是在聽(tīng)到開(kāi)創(chuàng)業(yè)板風(fēng)聲以后成立的，其中不少是匆忙拼湊包裝的，一些公司對(duì)外面吹得天花亂墜，其實(shí)根本沒(méi)干什么事。辦公樓是租來(lái)的，它們的創(chuàng)業(yè)計(jì)劃只是一個(gè)設(shè)想，沒(méi)有真正屬于自己的技術(shù)、產(chǎn)品和市場(chǎng)，管理也很薄弱，沒(méi)有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)。很多風(fēng)險(xiǎn)投資公司按預(yù)期的市盈率為基準(zhǔn)來(lái)定價(jià)收購(gòu)了一些準(zhǔn)備上創(chuàng)業(yè)板的公司的股權(quán)，造成大部分資金被套住，他們希望趕快開(kāi)創(chuàng)業(yè)板來(lái)幫他們解套。在這種情況下，我覺(jué)得貿(mào)然推出創(chuàng)業(yè)板，風(fēng)險(xiǎn)太大，便于2001年11月2日給時(shí)任總理的朱基同志寫了一封信，建議按全國(guó)人大常委會(huì)通過(guò)的修改《公司法》的決定，先推出科技板塊，不要匆忙開(kāi)創(chuàng)業(yè)板。我當(dāng)時(shí)提出一個(gè)觀點(diǎn)，就是不能把風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)該承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給股市投資者。為這事，我遭到很多人的罵，說(shuō)我阻礙創(chuàng)業(yè)板的建設(shè)，阻礙風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)展。

由于當(dāng)時(shí)全球股市形勢(shì)發(fā)生了較大的變化，納斯達(dá)克高科技泡沫破裂，香港的創(chuàng)業(yè)板從1200多點(diǎn)跌到最低100多點(diǎn)，促使中央領(lǐng)導(dǎo)果斷決策暫時(shí)不搞創(chuàng)業(yè)板。如果當(dāng)時(shí)開(kāi)設(shè)了創(chuàng)業(yè)板，少數(shù)人可能發(fā)了財(cái)，但大多數(shù)投資者會(huì)血本無(wú)歸。因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板和主板還不一樣，主板中業(yè)績(jī)差的企業(yè)，不管怎樣它還可能存在，創(chuàng)業(yè)板中業(yè)績(jī)差的企業(yè)可能就徹底消失了，投資者只能是血本無(wú)歸。所以我情愿挨別人的罵，也不能不對(duì)廣大的中小投資者負(fù)責(zé)。

記者：有人認(rèn)為，中小企業(yè)板塊的啟動(dòng)在為廣大投資者增加了一個(gè)投資渠道的同時(shí)，也增加了一個(gè)博弈選擇；在為投機(jī)者增加了一個(gè)投機(jī)場(chǎng)所的同時(shí)，也增加了一個(gè)破產(chǎn)的場(chǎng)地。對(duì)此說(shuō)法，您怎么看？

成思危：不可否認(rèn)，我們的股市存在過(guò)度投機(jī)的問(wèn)題，還存在信息披露不實(shí)、內(nèi)幕交易和惡意操縱市場(chǎng)等問(wèn)題，中小投資者的合法權(quán)益很容易受到侵害，甚至其財(cái)富也會(huì)變相地被掠奪。所以我一直主張要循序漸進(jìn)地推進(jìn)二板市場(chǎng)的建設(shè)。這些年來(lái)，我始終抱著這樣一種理念，對(duì)于中國(guó)股市的發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)投資事業(yè)，一方面要有信心，要積極推進(jìn)；另一方面要非常慎重地決策，防止一些人鉆空子，侵害廣大投資者的利益。

正如我前面所指出的，二板市場(chǎng)可能更適合那些處于成長(zhǎng)期的企業(yè)，收益波動(dòng)較大，風(fēng)險(xiǎn)較高，但平均收益也較高；主板則適合于進(jìn)入成熟期的企業(yè)，收益相對(duì)穩(wěn)定。由于二板市場(chǎng)中高風(fēng)險(xiǎn)與高回報(bào)并存的特點(diǎn)，肯定會(huì)被投機(jī)者所利用，也肯定會(huì)有人賺錢，有人破產(chǎn)。我認(rèn)為，在中小企業(yè)板塊啟動(dòng)階段中上市的企業(yè)是嚴(yán)格按照主板的上市條件來(lái)審核的，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是能得到控制的；而且這些企業(yè)是發(fā)審委已通過(guò)的企業(yè)，總量不大，對(duì)市場(chǎng)不會(huì)造成太大沖擊。

還應(yīng)指出，上市并不是風(fēng)險(xiǎn)投資退出的惟一渠道。建立中小企業(yè)板塊的重要性就在于它可以支持創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展，給風(fēng)險(xiǎn)投資提供一個(gè)重要的退出渠道，也就是蛻資渠道。國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)投資的退出渠道，通過(guò)上市實(shí)現(xiàn)退出的只占30%左右，其他70%是通過(guò)兼并收購(gòu)，包括管理層收購(gòu)等方式退出的。在我國(guó)，大家對(duì)上市的熱情比較高，個(gè)中原因，除了上市能帶來(lái)資金收益外，還因?yàn)椴①?gòu)之后原股東就不能保持對(duì)公司的控制權(quán)，再就是我國(guó)的產(chǎn)權(quán)交易制度還不規(guī)范，定價(jià)機(jī)制對(duì)賣方不太有利。盡管上市不是風(fēng)險(xiǎn)投資退出的惟一渠道，但在我國(guó)，如果有了二板市場(chǎng)，對(duì)提高投資者信心還是能起很大作用的，也有利于那些需要融資的企業(yè)能夠得到有效的融資。風(fēng)險(xiǎn)投資要發(fā)展，確實(shí)需要給有技術(shù)、有市場(chǎng)、有好的管理團(tuán)隊(duì)的企業(yè)以上市融資的機(jī)會(huì)。但是要慎重，要循序漸進(jìn)。

記者：您在一篇“讓股市恢復(fù)本色”的文章中提出，要讓股市成為一個(gè)“適度投機(jī)的、有效的投資和融資的場(chǎng)所”，政府監(jiān)管理念要轉(zhuǎn)變到保障市場(chǎng)的公開(kāi)、公平和公正。現(xiàn)在，中小企業(yè)板塊已經(jīng)做起來(lái)了，在防范風(fēng)險(xiǎn)、加強(qiáng)監(jiān)管方面您有什么建議嗎？

成思危：客觀地說(shuō)，我們的股市發(fā)展歷程短，還沒(méi)有太多的監(jiān)管實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。我想，在監(jiān)管上，要改進(jìn)監(jiān)管方法，提高監(jiān)管水平，有效地保障市場(chǎng)的公開(kāi)、公平和公正，提高市場(chǎng)的有效性。從監(jiān)管的思路來(lái)說(shuō)，監(jiān)管部門不應(yīng)對(duì)股市的漲落負(fù)責(zé)，實(shí)際上監(jiān)管部門也難以承擔(dān)股市漲落的責(zé)任，但要對(duì)市場(chǎng)的公開(kāi)、公平和公正負(fù)責(zé)。一般情況下，不要隨便托市，托市的后果只能是適得其反。只有在個(gè)別極特殊的情況下，監(jiān)管部門才可以通過(guò)法定程序干預(yù)市場(chǎng)。從監(jiān)管的方法來(lái)看，要從信息披露入手，要遵循信息披露、分析、公告、處置這樣四步程序，這樣才能真正達(dá)到有效的監(jiān)管。當(dāng)然，監(jiān)管部門也反映，缺乏必要的監(jiān)管手段。我認(rèn)為，在不損害人民群眾整體利益的情況下，應(yīng)適應(yīng)增加對(duì)監(jiān)管部門的授權(quán)，同時(shí)要加強(qiáng)律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的道德操守教育，要加強(qiáng)對(duì)中小投資者的投資風(fēng)險(xiǎn)的教育，更要努力提高上市公司質(zhì)量，按市場(chǎng)規(guī)律來(lái)培養(yǎng)中國(guó)的藍(lán)籌股，使得那些績(jī)效好的公司能夠在股市中占據(jù)優(yōu)勢(shì)，并逐步淘汰那些績(jī)效不好的公司，這是非常重要的。