騰云龍
監(jiān)管層為保險資金直接投資
資本市場營造了良好的政策氛圍
今年2月10日,中國保監(jiān)會主席吳定富在“2004年全國保險工作會議”上表示,保險業(yè)資金運用渠道將日益拓寬。在控制好風險的前提下,保監(jiān)會將盡快制定保險資金以各種方式直接投資資本市場的實施方案,增加保險投資的機會和分散投資風險的工具。近日中國保監(jiān)會保險資金運用監(jiān)管部副主任曾于瑾也表示,保監(jiān)會目前正著手研究保險資金直接入市的實施方案,但距離出臺尚需時日。也就是說,保險資金直接投資資本市場現已進入啟動階段,保監(jiān)會對此正在進行方案設計,但離實施操作階段還需假以時日。這些講話是對《意見》精神的的進一步明確和貫徹落實,預示著保險資金直接入市將為期不遠,表明了監(jiān)管層支持保險資金直接入市的政策意圖?,F在保險公司對保險資金直接入市已經悄然準備就緒。
其實,中國人壽保險(集團)公司總經理王憲章、中國人??毓晒究偨浝硖七\祥、中國再保險公司總經理戴風舉這三位保險界的巨頭一直在為保險資金入市呼吁,去年"兩會"期間他們就針對保險資金入市問題提交過相關提案。今年"兩會"期間,王憲章在提交提案的最后截止日,提交了《關于制定保險資金以多種方式直接投資資本市場有關規(guī)定的提案》。
為了有效地落實“支持保險資金以多種方式直接投資資本市場”,應當盡快加強立法,完善相關的法規(guī)制度,制定配套的實施細則和操作辦法。建議國務院相關部門應盡快制定《保險資金以多種方式直接投資資本市場的指導意見》文件,使保險資金直接入市有章可循,并具有可操作性,以促進保險資金平穩(wěn)高效地進入資本市場,從而進一步拓寬保險資金的運用渠道。
安全性和流動性的管理目標決定
資金直接入市后的投資偏好
保險資金的負債性決定了保險資金的運用應當特別注重安全性和流動性,從保險資金現有的資產配置來看,主要表現在:保險資金不僅比較青睞風險資產類別中安全性較高的基金品種(如指數型基金、價值型基金和平衡型基金),而且在進行無風險資產(以銀行存款為代表)和風險資產(以基金為代表)兩大類資產配置時,同樣注重風險管理和控制,把追求資金的安全性和流動性放在了首位。因此對監(jiān)管層來說,就是要加強對保險公司償付能力的監(jiān)管,增強保險資產的變現能力;對保險公司自身來說,就是要加強對保險資金運用的風險管理和控制,提高投資管理水平,改善保險資產的營運質量和運作效率。
1、保險資金直接入市后對基金品種的投資偏好
筆者根據萬得資訊的有關統(tǒng)計數據匯總計算,結果發(fā)現:在現有的54只封閉式基金中,除基金漢鼎外,各大保險公司作為前10大持有人共持有53只基金,覆蓋率為98.15%;這些封閉式基金的前4大持有人基本上都由各大保險公司來擔當;各大保險公司認購的封閉式基金共2215602.5萬份,占基金總份額812億份的27.29%(見表1)。這表明各大保險公司不僅認購了幾乎所有的封閉式基金,覆蓋面極廣,而且在所認購的基金中,通常是持有人的絕對主力軍。也就是說,保險公司是封閉式基金一級市場上的主要機構投資者,處于舉足輕重的地位,是穩(wěn)定市場的一支重要力量。
表1反映了各大保險公司現身前10大持有人之列的封閉式基金的基本情況,得出的結果如下:(1)基金類型。按照基金的投資風格類型,封閉式基金可以分為成長型基金、平衡型基金、價值型基金和指數型基金等4大類。各大保險公司作為前10大持有人,持有成長型基金36只,持有平衡型基金11只,持有價值型基金和指數型基金各3只,所占比例分別為67.92%、20.75%、5.66%和5.66%。這是由于各類基金發(fā)行數量的多少所致,并不能說明保險公司對不同投資風格類型的基金的投資偏好。以基金的投資風格類型來劃分,各大保險公司作為前10大持有人,持有成長型基金的份額占該類基金總份額的平均比重為21.56%,持有平衡型基金份額的平均占比為24.74%,持有價值型基金份額的平均占比為27.02%,持有指數型基金份額的平均占比為35.12%。后者比前者依次高出3.18、2.28和8.1個百分點,與保險公司持有各類基金只數的占比的順序正好相反。其中,保險公司持有基金同盛(平衡型)、基金豐和(價值型)份額的占比分別高達40.68%和40.45%,持有基金安久(成長型)、基金景業(yè)(成長型)份額的占比分別只有0.46%和2.83%。這表明保險公司對不同投資風格類型的基金的青睞順序依次為指數型基金、價值型基金、平衡型基金和成長型基金。(2)基金份額的規(guī)模。按照基金份額的規(guī)模大小,封閉式基金可以分為小盤基金(5億分-10億份)、中盤基金(15億份-20億份)和大盤基金(25億份~30億份)三類。各大保險公司作為前10大持有人,持有小盤基金26只,持有中盤基金14只,持有大盤基金13只,所占比例分別為49.06%、26.42%和24.53%。這同樣是由于各類基金發(fā)行數量的多少所致,并不能說明保險公司對不同規(guī)模大小的基金的投資偏好。以基金的規(guī)模大小來劃分,各大保險公司作為前10大持有人,持有小盤基金的份額占該類基金總份額的平均比重為17.67%,持有中盤基金份額的平均占比為25.08%,持有大盤基金份額的平均占比為32.63%。后者比前者依次高出7.41和7.55個百分點,與保險公司持有各類基金只數的占比的順序也正好相反。其中,保險公司持有基金同盛(大盤基金)、基金豐和(大盤基金)份額的占比分別高達40.68%和40.45%,持有基金安久(小盤基金)、基金景業(yè)(小盤基金)份額的占比分別只有0.46%和2.83%。這表明保險公司對不同規(guī)模大小的基金的青睞順序依次為大盤基金、中盤基金和小盤基金。(3)單位凈值。截至2004年3月5日,這53只封閉式基金的平均單位凈值為1.1278元。(4)累計半年凈值增長率。截至2004年3月5日,這53只封閉式基金的累計半年平均凈值增長率為16.04%??梢?,保險公司對封閉式基金的投資偏好具有以下幾個特點:從基金的投資風格類型來看,它們垂青指數型基金、價值型基金和平衡型基金;從基金的規(guī)模大小來看,它們看重大盤基金和中盤基金;基金的分紅能力較強,經營業(yè)績優(yōu)良。這與保險公司在進行風險資產配置時注重安全性和流動性的管理目標是十分吻合的。
雖然開放式基金沒有公開披露其持有人信息,但是可以推斷保險公司持有的開放式基金的類型結構與封閉式基金大致相近。如果從大類資產配置的情況來看,保險公司的資產配置同樣采取謹慎的原則。從歷年保險公司資產結構的變化趨勢分析,銀行存款在總資產中的占比一直呈上升趨勢,而基金資產的占比從2001年出現了下降趨勢(這一趨勢與2001年下半年以來股指的持續(xù)深幅調整直接有關),目前保險資金購買基金占總資產的比例要比法定上限低10個百分點左右。
2、保險資金直接入市后對股票品種的投資偏好
根據天相投資的有關統(tǒng)計顯示,在滬深兩市19家上市公司的前10大股東名單中,分別出現了平安保險、中國人保、中國人壽、中保財險、太平洋保險和太平洋財險等6大保險公司的身影(見表2),并且它們持有的股份性質均為法人股(包括境內法人股和國有法人股)。從現身前10大股東行列的上市公司家數來看,依次為中國人保8家,平安保險6家,中國人壽2家,中保財險、太平洋保險和太平洋財險各1家。從位居上市公司前10大股東的排序來看,排名最靠前的有:平安保險公司在長百集團和紅太陽的股東中均排名第2位,太平洋保險深圳分公司在*ST鴻基的股東中也排名第2位。從持股比例的高低來看,平安保險公司持股長百集團的比例最高,達3.83%,其次是太平洋保險深圳分公司持股*ST鴻基的比例,為3.35%。
根據萬得資訊的有關統(tǒng)計數據,筆者考察了截至2003年底各大保險公司現身前10大股東之列的上市公司的有關指標(見表3),得出的結果如下:(1)所屬行業(yè)。這19家上市公司所屬行業(yè)的涉及面較廣,既有金屬制品業(yè)、化學原料及化學品制造業(yè)、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)、石油加工及煉焦業(yè)等第二產業(yè),也有出版業(yè)、公路運輸業(yè)、零售業(yè)、房地產開發(fā)與經營業(yè)、金融信托業(yè)等第三產業(yè);既有基礎設施行業(yè),也有加工行業(yè)。如果按照產業(yè)大類來劃分,這些上市公司屬于第二產業(yè)的有9家,屬于第三產業(yè)的有8家,另外有2家屬于綜合類,占比分別為47.37%、42.11%和10.53%。而且它們基本上都屬于傳統(tǒng)產業(yè)。(2)流通股規(guī)模。這19家上市公司的流通股平均規(guī)模為16057.97萬股。按照流通股規(guī)模的大小來劃分,小于5000萬股的只有2家,占比僅為10.53%;介于5000萬股~1億股之間的有5家,占比為26.32%;大于1億股的有12家,占比為63.16%。其中,馬鋼股份、大眾公用、中國鳳凰和*ST鴻基的流通股分別高達6億股、32929.85萬股、29516.8萬股、28680.05萬股。也就是說,保險公司持有的大盤股和中盤股占了很大比重。(3)每股收益。這19家上市公司的平均每股收益為0.068元。(4)凈資產收益率。這19家上市公司的平均凈資產收益率為3.382%。(5)凈利潤增長率。這19家上市公司的平均凈利潤增長率為27.257%??梢?,各大保險公司現身前10大股東之列的上市公司具有以下幾個特點:行業(yè)屬性基本上為傳統(tǒng)產業(yè),以大盤股和中盤股居多,經營業(yè)績和盈利能力一般,成長性較大。但是由于各大保險公司以法人股東身份而現身部分上市公司前10大股東之列的情形屬于歷史遺留問題,因此以上這些特點只能在一定程度上反映保險資金直接入市后的投資偏好。
總之,安全性和流動性的管理目標決定了保險資金應當確立較為科學理性的價值投資理念,這又決定了保險資金直接入市后的投資風格、投資策略、投資偏好和選股思路。可以預計,保險資金一旦直接入市后,將會秉承進取型或平衡型的投資風格,采取以主動型為主的中長線投資策略,比較偏好和青睞的投資品種有:分紅能力較強、經營業(yè)績優(yōu)良、規(guī)模偏重于大盤和中盤的指數型基金、價值型基金和平衡型基金;行業(yè)屬性以傳統(tǒng)產業(yè)為主、經營業(yè)績良好、盈利能力較強、成長性較高的中大盤績優(yōu)藍籌股。
對保險資金運用的風險
監(jiān)控和管理不容忽視
值得一提的是,由于保險資金直接入市的規(guī)模和速度取決于保險資金運用的風險控制能力和水平,所以在支持保險資金直接入市、拓寬保險資金投資渠道的同時,必須加強對保險資金運用的風險監(jiān)控和管理,這是促使保險資金順利直接入市的首要前提。為此,2004年保監(jiān)會第一次把對保險資金運用的監(jiān)管列入監(jiān)管的重要任務。保監(jiān)會將積極探索與保險資金運用渠道相適應的監(jiān)管方式和手段,建立動態(tài)的保險資金運用風險監(jiān)控模式,提高監(jiān)管效率。全面推行保險業(yè)的資產負債管理,建立投資決策、投資交易和資金托管三分離的"防火墻"制度,以規(guī)避保險資金的投資風險。加強與有關部委、監(jiān)管部門的交流合作和相互配合,加大監(jiān)管力度,形成監(jiān)管合力,以切實防范系統(tǒng)性風險。從這個角度來講,有效防范和控制保險資金的運用風險,提高保險資金的使用效率,是當前保險資金運用所面臨的最關鍵問題。同時,應當認真借鑒國外成熟市場保險資金直接入市的成功做法和有益經驗,采取循序漸進的原則,有計劃、有步驟、分階段地加以實施,而不能一蹴而就。
目前保監(jiān)會對保險資金直接入市的研究工作才剛剛展開,對保險資金的入市方式、入市額度和具體比例都還沒有決定性的結論。如果前期各項工作都準備就緒,確定保險資金直接入市的額度會很快。另外,保監(jiān)會正在研究制定《保險資金運用內控制度指引》,規(guī)定保險公司的投資決策、資金交易和投資托管必須嚴格分離,確定保險資金投資的前臺、中臺和后臺三分開的標準,以便建立與國際慣例接軌的保險資金運用內控制度,從而有效控制和規(guī)避保險資金的運用風險。近日保監(jiān)會資金運用監(jiān)管部負責人曾于瑾表示,只有當《保險資金運用內控制度指引》等相關法規(guī)出臺后,才會考慮保險資金直接入市的時間。也就是說,保險資金直接入市要進入具體的實施操作階段還需假以時日。考慮到保險資金直接入市還有諸多不確定因素,例如,對于哪些保險公司具備直接投資股票市場的資格問題,保監(jiān)會內部還存在不同意見,可以預計,保險資金直接入市最快要到今年7月以后。