如何使企業(yè)并購與國際化接軌

羅　維　廖小衛(wèi)　李艷芳

中國企業(yè)的并購越來越引起國際上的重視。面對國際激烈的競爭，中國企業(yè)的并購如何才能與國際市場同步，這是我們面臨的新課題。

我國企業(yè)并購的動因

并購已成為我國經(jīng)濟生活中的重要現(xiàn)象，成為資源重新配置的一種重要方式。但企業(yè)并購是由不同的并購動因產(chǎn)生的，每一類并購的產(chǎn)生對經(jīng)濟的影響是不同的。就中國目前的具體情況而言，存在著并購是市場式還是計劃式之分；或者說是企業(yè)對利潤的追求的內(nèi)在沖動驅(qū)動型并購，還是政府的主觀意志或偏好型并購。

從宏觀方面講，在國有企業(yè)的并購中，企業(yè)并購大多數(shù)并不是純粹的市場經(jīng)濟行為，在很大程度上是政府的動機代替了企業(yè)的動機，這在前幾年應該是企業(yè)并購的主要動因；從政府動機看，實行企業(yè)并購主要是從擺脫企業(yè)嚴重虧損的困境出發(fā)的，但是，要明確的一點是——這種方式違背市場經(jīng)濟的發(fā)展規(guī)律，給我國企業(yè)并購帶來了局限性，從而不利于企業(yè)自身的發(fā)展和壯大。我們應該很清楚：從并購開始到1999年《證券法》施行前，企業(yè)并購動機是以“買殼上市”為主要目的，即主要以獲取融資渠道為目的，并購效益不明顯。政府的盲目干預并沒有實質(zhì)性的改變企業(yè)并購所帶來的負面性，使企業(yè)并購市場調(diào)節(jié)越來越被看重，我國的企業(yè)并購也正慢慢步入規(guī)范化的軌道。

從微觀方面——企業(yè)自身來分析。大多數(shù)企業(yè)并購是企業(yè)為了生存與發(fā)展而自愿做出的戰(zhàn)略選擇，并購的動因主要體現(xiàn)為企業(yè)的動機。在實際經(jīng)濟生活中主要表現(xiàn)為以下幾種形式：謀取重組價值（經(jīng)營協(xié)同效應、財務(wù)協(xié)同效應）、企業(yè)發(fā)展動機、市場份額效應、企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略動機。

謀取重組價值。企業(yè)的并購能夠帶來許多協(xié)同效應，如改變經(jīng)營方式、調(diào)整股利政策、出售多余資產(chǎn)或部門、優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)等。若措施得當，被并企業(yè)的潛在價值就能得以挖掘，并購活動就會產(chǎn)生增量價值。增量價值的大小與被并企業(yè)原有的管理水平成反比，從而導致價值的提升。

企業(yè)可以通過兩種基本方式進行發(fā)展：（1）通過內(nèi)部投資新建生產(chǎn)能力；（2）通過并購獲得行業(yè)內(nèi)原有生產(chǎn)能力。比較而言，并購往往是效率較高的方法。這是因為：并購有效地降低了進入新行業(yè)的障礙；同時，并購大幅度降低了企業(yè)發(fā)展的風險和成本；再次，并購充分利用了經(jīng)驗曲線效應（在很多行業(yè)中，當企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中積累的經(jīng)驗越多時，可以觀察到一種單位成本不斷下降的趨勢，這就是一種經(jīng)驗曲線效應）。所以企業(yè)基于發(fā)展動機、市場份額效應、發(fā)展戰(zhàn)略的考慮，也會進行并購。

加快與國際的接軌

進入20世紀90年代，科學技術(shù)迅猛發(fā)展，經(jīng)濟全球的日益勃興以及全球市場競爭的不斷加劇，不僅西方國家之間的兼并和收購風起云涌，而且，這股合并之風蔓延到了一些發(fā)展中國家，從而形成了一股真正意義上的全球性企業(yè)并購浪潮。經(jīng)濟形式的變革，在全球并購的宏觀動因中占據(jù)著越來越重要的位置，尤其是戰(zhàn)后以來全球大公司之間的合并與收購的浪潮迭起，無不同當時的經(jīng)濟形式深刻變化密切相關(guān)。

其次，科技進步促使了產(chǎn)業(yè)重組。歷史上每一次企業(yè)并購，推動產(chǎn)業(yè)的新重組，都在很大程度上借助于科技進步。產(chǎn)生的這些新的產(chǎn)業(yè)，在較大程度上與壟斷組織增加投資、兼并企業(yè)直接相關(guān)。沒有壟斷組織向新的產(chǎn)業(yè)投資并擴大企業(yè)兼并，也就不會出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)重組。

要重要考慮的是——國家干預調(diào)節(jié)推動兼并的發(fā)展和國際經(jīng)濟環(huán)境的驅(qū)使推動跨國企業(yè)的并購。并購得到了各國政府的默許乃至支持。在20世紀90年代以前，西方各國尤其是美國對企業(yè)并購的管制比較嚴格，大型并購案往往是不被允許的。在此以前，美國甚至禁止企業(yè)之間聯(lián)合開發(fā)技術(shù)和合作研制新產(chǎn)品。但近年來，各國紛紛放寬限制，打破行業(yè)內(nèi)部市場限制，允許相關(guān)行業(yè)內(nèi)有經(jīng)營彼此業(yè)務(wù)的企業(yè)合并。隨著生產(chǎn)社會化的高度發(fā)展，僅僅依靠私人壟斷資本難以適應社會化大生產(chǎn)的需要，于是，國家壟斷不得不承擔對生產(chǎn)的領(lǐng)導，在國家壟斷資本主義階段，國家政權(quán)與私人壟斷資本結(jié)合起來，直接或間接介入企業(yè)的并購，促使企業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟得到了極大的發(fā)展，同時也促使了GDP的迅速增長。他們通常采取兩種主要的方式，一種方式是國家對壟斷企業(yè)采取暗中支持的辦法對并購采取默認。另一種方式是國家采用法律的手段或政策上的規(guī)章來限制那些不利于競爭的壟斷企業(yè)。這種趨勢的形成，加劇了全球企業(yè)的并購，使全球企業(yè)的并購在很大程度上愈演愈烈。尤其是近年來西方國家不斷推動對外開放的步伐，國家與國家之間、集團與集團之間擴展勢力的范圍不斷加劇，而市場開放又為西方國家的企業(yè)兼并和跨國并購帶來巨大的推動力。例如，通信業(yè)與航空業(yè)等企業(yè)國際化日益增強就是最典型的代表。

隨著中國加入WTO，經(jīng)濟的發(fā)展與市場程度的深化，使得國內(nèi)的企業(yè)不得不在一個更高的層面上面對市場競爭。直面發(fā)展困境，中國企業(yè)如何通過資本市場融資、并購重組等有效資本市場運作活動整合資產(chǎn)、配置資源；如何通過并購重組活動建立更為廣泛戰(zhàn)略合作關(guān)系，提高企業(yè)的核心競爭力，已是擺在企業(yè)家們面前的重大發(fā)展策略問題。

立足于國內(nèi)企業(yè)的發(fā)展、定位于推動國內(nèi)企業(yè)資本運營是當前我國企業(yè)應該要做的事情，只有在自己的國土上練好基本功，不斷積累，才能為日后的發(fā)展創(chuàng)造條件。但中國的企業(yè)家們應該有危機意識，WTO已經(jīng)走向中國，企業(yè)家們對WTO的認識和感知將不再停留于層面，因為我們已置身于一個更大的市場中，遵循統(tǒng)一的規(guī)則前進，其影響涉及每一個人。在相對獨立的世界里運行了這么多年的中國企業(yè)和中國證券市場，也將逐步走進全球一體化的進程中，中國的并購重組則必定在其催生下產(chǎn)生新的內(nèi)涵。

中國企業(yè)必須學會遵循國際化運行的游戲規(guī)則。事實上，外資早已對中國企業(yè)和中國資本市場虎視眈眈了。由于目前政策禁止將上市公司的國有股轉(zhuǎn)讓給外資，因此外資對中國資本市場的介入，更多地是走“迂回路線”。而對于一些質(zhì)地良好的非上市公司，外資則早已祭起了收購的大旗。作為國民經(jīng)濟中一個整體優(yōu)質(zhì)的群體——上市公司，顯然是希望進入中國資本市場的外資最不愿忽視的，外資并購的熱潮必將逐浪推高。

與此同時，在外資“洪水”的沖擊下，規(guī)模和實力都還弱小的國內(nèi)企業(yè)，為了生存和發(fā)展，也必將走上戰(zhàn)略合作之路。

面臨的風險及其防范

企業(yè)并購實質(zhì)上是企業(yè)進行低成本擴張的一種戰(zhàn)略行為。成功的企業(yè)并購可產(chǎn)生擴大經(jīng)濟規(guī)模、優(yōu)化資源配置、提高市場占有率以及向新經(jīng)濟領(lǐng)域滲透等協(xié)同效應。企業(yè)并購帶來的高收益必然伴隨著高風險。因為一旦并購決策失誤，不僅導致并購失敗，甚至會使企業(yè)破產(chǎn)。所以我們必須高度重視并購風險，做到防患于未然。

企業(yè)并購風險按時間順序可分為：并購前風險、并購中風險和并購后風險。并購前風險主要包括：選擇風險、體制風險、法律風險和投資風險；并購中風險（也稱操作風險）主要包括：估價風險、融資風險和反并購風險；并購后風險主要包括：經(jīng)營風險、整合風險和償債風險。作為企業(yè)并購，是進行資源整合的一種行之有效的方式，因此，在并購的實施過程中，特別是跨國并購（例如文化沖突、政治沖突等等），要充分做好并購的相關(guān)工作，必要的時候可以借助一些計量分析工具，為風險決策和風險防范提供必要的依據(jù)。