六個(gè)混沌造成資本市場一片霧水

日前，中國人民大學(xué)金融證券研究中心主任吳曉求談了自己對(duì)目前中國證券市場的看法，他說：今天的證券市場是一個(gè)混沌的市場，這樣一個(gè)混沌的市場是沒前途的市場。他認(rèn)為，這只是黎明前的黑暗，很多事都有從清楚到混沌再到更清楚的過程。

吳曉求說：現(xiàn)代金融的核心是資本市場，沒有資本市場的金融體系時(shí)代已經(jīng)慢慢結(jié)束了。發(fā)達(dá)的、流動(dòng)性強(qiáng)的、有效性比較好的資本市場能為整個(gè)金融體系分散風(fēng)險(xiǎn)。但是，中國證券市場歷經(jīng)兩年多的低迷，已經(jīng)讓這個(gè)市場有慢慢被邊緣化的跡象。無論是從業(yè)人員、理論研究者、媒體還是監(jiān)管部門都不希望這樣，畢竟這背離了金融改革的大方向。

從1990年至今，中國證券市場已經(jīng)發(fā)展了13年。但是，對(duì)于證券市場，我們?cè)絹碓娇床磺宄?，一片迷茫。因?yàn)槿狈Ψ€(wěn)定的預(yù)期機(jī)制，今天的證券市場是一個(gè)混沌的市場，這樣一個(gè)混沌的市場是沒前途的市場。吳曉求認(rèn)為，這只是黎明前的黑暗，很多事都有從清楚到混沌再到更清楚的過程。

要吹散迷霧，首先要搞清楚市場的混沌在哪里。吳曉求認(rèn)為，市場的混沌主要表現(xiàn)在六個(gè)方面：

第一是基礎(chǔ)理論上的混沌。我們對(duì)資本市場的理解很膚淺，很多重要的理論沒搞清楚，比如，證券市場的功能是什么？許多人認(rèn)為，融資是證券市場的首要功能，媒體也總拿證券市場的融資額說事，這就是認(rèn)識(shí)上的混沌。

融資只是一種需求，但是證券市場的功能遠(yuǎn)遠(yuǎn)不只是融資一項(xiàng)。社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)完全離不開證券市場，對(duì)外開放和金融改革離不開證券市場的發(fā)展，創(chuàng)造居民需求也同樣離不開證券市場。人民的收入水平越來越高，對(duì)金融產(chǎn)品的需求愈加多樣，只有資本市場能滿足他們多樣化的需求。理論上的混沌從根本上制約了資本市場的發(fā)展。因此，必須從理論上找到資本市場生存的深厚理論和邏輯基礎(chǔ)，這棵大樹才能茂盛。

第二是政策上的混沌。正是理論上的混沌導(dǎo)致了政策的左右搖擺。監(jiān)管部門可能也有苦衷，但政策上的左右搖擺直接影響了市場。本來證券市場只有證監(jiān)會(huì)一個(gè)監(jiān)管部門，現(xiàn)在越來越多的政府部門都在直接或間接影響這個(gè)市場。但是，只有在正確的理論指導(dǎo)下，這些部門才可以有所作為，否則只起到不良影響。新的部門、新的管理層在制定政策時(shí)，應(yīng)該多借鑒以前的一些理論成果和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，不要從零開始，少走彎路，制定出的政策要有延續(xù)性。

第三是公司上市目的混沌。一些公司上市僅僅是為了融資圈錢，根本沒有真正建立完善的法人治理結(jié)構(gòu)和現(xiàn)代企業(yè)制度，上市目的混沌使得相當(dāng)一批上市公司沒有投資價(jià)值。80％的上市公司上市3年以后業(yè)績都大幅下降，說明相當(dāng)多企業(yè)上市的目的就是為了套取現(xiàn)金，通過關(guān)聯(lián)交易牟利。

第四是體制上的混沌。證監(jiān)會(huì)十幾年來規(guī)范上市公司做了大量的工作，但總的看來，國有企業(yè)的惰性、計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的慣性太強(qiáng)。盡管加強(qiáng)了包括巡檢、獨(dú)立董事等一系列制度建設(shè)，但是對(duì)上市公司和中介機(jī)構(gòu)監(jiān)管還沒有形成一套行之有效的體系。

第五是信心混沌。因?yàn)樯鲜龆喾N原因，投資人信心混沌。證券市場的根本是投資者，沒有投資者就沒有市場，況且，證券市場上還是有一些上市公司有投資價(jià)值的。目前銀行的存款利率只有1.98％，而市場上20倍左右市盈率的上市公司幾百家，怎能說沒有投資價(jià)值？關(guān)鍵是人們沒信心，對(duì)市場的未來，政策的走向沒信心。

第六是市場的戰(zhàn)略模式混沌。近期召開的券商峰會(huì)研討如何走出困境，但是對(duì)于應(yīng)該走什么樣的發(fā)展道路還是不清楚。比如證券市場的資金安排，中國的證券市場沒有多元化的資金渠道，光靠居民拿儲(chǔ)蓄支撐不可能，市場也無法發(fā)展。又比如券商的發(fā)展，現(xiàn)在完全是外延式的，誰達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)就批誰，但最終還是要靠市場機(jī)制重組。今天的市場容量不可能養(yǎng)活這么多證券公司，必須找到市場化的道路進(jìn)行重組、合并，提高競爭力。對(duì)券商反響強(qiáng)烈的央行“5號(hào)令”，我個(gè)人認(rèn)為“5號(hào)令”的方向是正確的，但近期對(duì)證券市場是釜底抽薪。中國所有金融機(jī)構(gòu)從一開始都是泛銀行化的。包括以前的信托，今天的證券公司，都走過了一個(gè)泛銀行化的道路，銀行業(yè)務(wù)把他們養(yǎng)起來，這里面有巨大的利差，如果證券公司只靠這個(gè)生存下去，沒有出路。從這個(gè)意義上說，“5號(hào)令”的方向是正確的，但是出手太快，沒有過渡措施。

這六個(gè)方面的混沌，造成證券市場一片霧水。只有把這六方面解決了，市場才真正有前途。