日本：通貨緊縮何時(shí)休？

20世紀(jì)90年代以來(lái)，日本因物價(jià)不斷下降而深受其苦，首先是股票價(jià)格下跌，然后土地價(jià)格也跟著下降，到后來(lái)商品和服務(wù)價(jià)格也持續(xù)下降。按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的定義，“價(jià)格總水平的持續(xù)下降”即通貨緊縮。目前日本所出現(xiàn)的情況，就是典型的通貨緊縮。

最近幾年，受企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況差、銀行不良資產(chǎn)巨大以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)減速等因素的影響，日本的通貨緊縮狀況不但沒(méi)有改善的跡象，反而有愈演愈烈之勢(shì)。今年以來(lái)日本股市連創(chuàng)新低，東京證券交易所股價(jià)指數(shù)一度降到18年來(lái)的最低點(diǎn)，日經(jīng)225種指數(shù)也曾跌到19年來(lái)的最低點(diǎn)。為此，執(zhí)政的自民黨等三黨于今年9月提出了反通縮對(duì)策。而日本央行更是做出了從日本一些城市銀行和地方銀行直接購(gòu)買(mǎi)股票的驚人決定，其根本目的是為了挽救陷入持續(xù)低迷狀態(tài)的股市，促使經(jīng)濟(jì)盡快擺脫通縮局面。

通貨緊縮愈演愈烈

通貨緊縮與通貨膨脹一樣都屬于貨幣現(xiàn)象，它既同流通中的貨幣量減少、或貨幣流動(dòng)速度放慢等因素有關(guān)，也同實(shí)體經(jīng)濟(jì)對(duì)貨幣的需求減少有關(guān)。20世紀(jì)90年代以來(lái)日本物價(jià)的下降，其主要原因是實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)的一些問(wèn)題導(dǎo)致對(duì)貨幣的需求下降。

日本的通貨緊縮由來(lái)已久。大家都知道，日本在1988年出現(xiàn)了泡沫經(jīng)濟(jì)（一般來(lái)講，一個(gè)國(guó)家的土地、股票和藝術(shù)品等資產(chǎn)的價(jià)格，在一段時(shí)間里出現(xiàn)了按正常經(jīng)濟(jì)原理無(wú)法說(shuō)明的暴漲，即可認(rèn)定該國(guó)出現(xiàn)了泡沫經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)象），全國(guó)的土地價(jià)格都呈大幅上升趨勢(shì)，尤其是東京、大阪和名古屋這三個(gè)日本最大的經(jīng)濟(jì)中心及其周邊的土地價(jià)格，從1988年到1990年竟然暴漲了2.0～2.5倍。有人做過(guò)這樣的計(jì)算，面積僅為美國(guó)1/20的日本，1989年末其全國(guó)土地的評(píng)估價(jià)，竟然是美國(guó)全國(guó)土地評(píng)估價(jià)的四倍！

從股票指數(shù)來(lái)看，泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)期的1987年～1990年，東京證券交易所股票的總市值超過(guò)美國(guó)，而同期日本的GDP只有美國(guó)的60％左右。無(wú)論從利率，還是從因企業(yè)收益率上升所帶來(lái)的居民持有資產(chǎn)價(jià)格上升這兩個(gè)角度，都找不出能說(shuō)明這期間土地價(jià)格和股價(jià)如此上漲的理由，這說(shuō)明此時(shí)的日本股市已經(jīng)含有相當(dāng)多的泡沫成分，“泡沫”是早晚要破滅的。1989年，日本金融當(dāng)局終于對(duì)過(guò)熱的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生警惕，并連續(xù)四次提高貼現(xiàn)率，將貼現(xiàn)率從2.5％一舉提高到5.25％。利率的上升，首先對(duì)債券市場(chǎng)產(chǎn)生了巨大的沖擊，債券市場(chǎng)出現(xiàn)了暴跌，隨之股票價(jià)格也出現(xiàn)了大幅度的下降，最終，泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)期不斷上漲的地價(jià)也開(kāi)始下降，日本泡沫經(jīng)濟(jì)開(kāi)始進(jìn)入了崩潰的階段。

可以說(shuō)，泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅，是20世紀(jì)90年代以來(lái)日本陷入長(zhǎng)達(dá)十年經(jīng)濟(jì)衰退、物價(jià)水平下跌的直接原因。不僅如此，日元匯率的長(zhǎng)期升值趨勢(shì)、國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)對(duì)日本產(chǎn)品需求的減少、金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)遲遲得不到解決，以及廉價(jià)的國(guó)外產(chǎn)品大量涌入日本國(guó)內(nèi)市場(chǎng)等因素，都對(duì)日本通貨緊縮起了很大的推波助瀾的作用。進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，由于日本經(jīng)濟(jì)不但未能擺脫困境，銀行的不良資產(chǎn)不減反增，再加上美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速急劇下滑等因素，使得日本的通貨緊縮有愈演愈烈之勢(shì)。

反通縮只是治標(biāo)而未治本

自從1998年下半年以來(lái)，日本政府就采取積極的財(cái)政政策和寬松的貨幣政策，并輔之以匯率政策、人力政策等，來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，試圖緩解通貨緊縮的壓力。但總的來(lái)講，日本政府的反通縮政策都只是治標(biāo)而非治本之策，這些政策雖然暫時(shí)緩解了通縮局面，但并未從根本上解決問(wèn)題。

最近幾年，日本由于受通縮影響，致使銀行不良資產(chǎn)像滾雪球似的越滾越多。另外，房地產(chǎn)價(jià)格的下降也增加了銀行的不良資產(chǎn)。日本國(guó)土交通省公布的數(shù)字顯示，截至2002年7月1日，日本全國(guó)基準(zhǔn)地價(jià)連續(xù)11年下降，同比下降5.0％。同基準(zhǔn)地價(jià)最高的1991年相比，住宅用地下降了23.3％，商業(yè)用地下降了51.6％，商業(yè)用地價(jià)格下降到1979年的水準(zhǔn)，特別是東京、大阪和名古屋三大城市更是下降到1977年的水準(zhǔn)。房地產(chǎn)價(jià)格的長(zhǎng)期持續(xù)下降，使得作為銀行重要抵押品的房地產(chǎn)因價(jià)格下跌而成為新的不良資產(chǎn)。據(jù)日本媒體報(bào)道，截至今年3月底，日本12家大銀行的不良資產(chǎn)余額約為24萬(wàn)億日元，比去年3月底增長(zhǎng)了約40％，比去年9月底增長(zhǎng)了約20％。通貨緊縮與企業(yè)的巨額債務(wù)負(fù)擔(dān)、金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)等交織在一起，已成為妨礙日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重大羈絆。目前，不但日本通縮情況嚴(yán)重，就連美國(guó)、德國(guó)也出現(xiàn)了通貨緊縮的跡象。因此，最近一期的英國(guó)《經(jīng)濟(jì)學(xué)家》雜志撰文認(rèn)為，通貨緊縮造成的傷害遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于通貨膨脹，目前，它已成為全球經(jīng)濟(jì)的“最大威脅”。

日本央行“赤膊上陣”

受通貨緊縮的嚴(yán)重影響，日本股市在今年出現(xiàn)了大幅度下挫，東京證券交易指數(shù)創(chuàng)下18年來(lái)的新低，日經(jīng)225種指數(shù)也曾跌到了19年來(lái)的最低點(diǎn)。股市的持續(xù)低迷直接影響了企業(yè)的生產(chǎn)能力，打擊了消費(fèi)者的信心，從而進(jìn)一步加劇國(guó)內(nèi)的通貨緊縮。為了挽救可危的股市、維護(hù)日本金融體系的穩(wěn)定，今年9月18日，日本央行做出了令全世界驚訝的決定：將直接收購(gòu)15家商業(yè)銀行所持有的上市公司股票。日本央行“赤膊上陣”直接購(gòu)買(mǎi)銀行所持有的企業(yè)股票，是各國(guó)經(jīng)濟(jì)史上從來(lái)沒(méi)有過(guò)的舉措。該政策的出臺(tái)，表明日本金融當(dāng)局反對(duì)通貨緊縮的堅(jiān)強(qiáng)決心。

眾所周知，由于歷史的原因，日本金融機(jī)構(gòu)大量持有企業(yè)股票，日本企業(yè)之間也相互持有企業(yè)以及金融機(jī)構(gòu)股票。這種相互持股是日本資本市場(chǎng)的特點(diǎn)之一，它曾使日本企業(yè)相互之間保持密切的商業(yè)關(guān)系，使得“肥水不流外人田”。但在經(jīng)濟(jì)發(fā)展停滯、通貨緊縮期間，相互持股已成為日本企業(yè)、特別是金融機(jī)構(gòu)的負(fù)擔(dān)。這是因?yàn)椋S著通縮的惡化，股票價(jià)格也在不斷下跌，如果股票價(jià)格跌破購(gòu)買(mǎi)時(shí)的價(jià)格，將直接導(dǎo)致銀行自有資本的減少，從而影響銀行的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。另外，由于日本銀行持有大量不良資產(chǎn)，有些銀行試圖通過(guò)出售股票變現(xiàn)資金的手法，來(lái)核銷(xiāo)一部分不良資產(chǎn)。但在通縮期間，銀行的任何拋售股票的行為，都將進(jìn)一步導(dǎo)致整體股價(jià)水平的下降，從而加劇通貨緊縮的嚴(yán)重程度，這些都是日本央行直接出面購(gòu)買(mǎi)金融機(jī)構(gòu)股票的原因。

目前，日本央行只是提出了購(gòu)買(mǎi)股票的決定，如何購(gòu)買(mǎi)等細(xì)節(jié)問(wèn)題要到10月份公布具體實(shí)施方案時(shí)才能明了。央行直接購(gòu)買(mǎi)股票，等于通過(guò)資本市場(chǎng)的渠道，向市場(chǎng)又投放了一筆資金，這將直接抬高股市的價(jià)格，有利于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)以及銀行不良資產(chǎn)的減少。但是有分析人士認(rèn)為，中央銀行直接購(gòu)買(mǎi)股票，將加大中央銀行行使貨幣政策的難度。▲