日元貶值誰受益

1997年夏季開始爆發(fā)的東亞金融危機(jī)迄今仍令人記憶猶新。在東亞金融危機(jī)爆發(fā)前后，日元曾出現(xiàn)過一次貶值浪潮。目前日元匯率又處在新一輪貶值浪潮之中，其發(fā)端可以追溯到1999年底。1999年12月，日元兌美元匯率尚高達(dá)102.04∶1，而到一年后已貶至112.21∶1，貶幅超過10日元，貶值率為9.97％。進(jìn)入2001年后的前三個月，日元貶值曾明顯加速，但隨后趨于放緩，而從2001年9月下旬起，日元貶值的勢頭日趨強(qiáng)勁，10月初即跌破120∶1大關(guān)，到12月25日更跌破了130∶1的心理大關(guān)，27日還曾一度跌至132.08∶1，創(chuàng)下了1998年10月初以來的日元匯率新低，兩年以來日元貶值率已達(dá)30％（29.44％）。

誰在加速日元貶值？

從圍繞日元匯率的經(jīng)濟(jì)基本面來看，的確存在一些導(dǎo)致日元貶值的因素。首先，日本經(jīng)濟(jì)衰退明顯加速，第二三季度連續(xù)出現(xiàn)年率分別達(dá)4.8％和2.2％的負(fù)增長，連日本政府最近也預(yù)計，2001年度日本經(jīng)濟(jì)得出現(xiàn)戰(zhàn)后空前嚴(yán)重的負(fù)增長(－1％)。今年3月開始的美國經(jīng)濟(jì)衰退不僅未能使日本經(jīng)濟(jì)重新奪回增長優(yōu)勢，反而被深拉下水，衰退程度甚至比美國更加嚴(yán)重；其次，日本出口尤其是凈出口（出口－進(jìn)口）急劇減少，經(jīng)常項目收支狀況趨于惡化，直接削弱了日元穩(wěn)定的基礎(chǔ)；再次，日元資產(chǎn)價格持續(xù)低迷，日經(jīng)225種平均股價比一年前下跌達(dá)40％以上，目前一直在1萬日元上下徘徊，而官定利率更是達(dá)到0.10％的超低水平；最后還有失業(yè)率屢創(chuàng)新高而破產(chǎn)企業(yè)居高不下，公共債務(wù)大量累積，2002年度將達(dá)693萬億日元，相當(dāng)于GDP總量的1.4倍。

但在另一方面，同樣也可從圍繞日元匯率的經(jīng)濟(jì)基本面中找到支撐日元堅挺的不少因素。如日本貿(mào)易順差雖在減少，仍列世界之首；其外匯儲備長期保持世界第一，目前已超過了4000億美元；日本還保持著全球最大債權(quán)國、人均GDP第一的地位等。尤其是國內(nèi)物價水平全面、持續(xù)下跌，2001年以來跌幅更是空前加大，這些因素理應(yīng)提高日元的對內(nèi)價值從而提高對外價值。綜合以上兩個方面來看，可以認(rèn)為，在目前圍繞日元匯率的經(jīng)濟(jì)基本面中，并不存在必然導(dǎo)致日元如此急劇下貶的決定性因素。

那么，到底是何種因素導(dǎo)致了近前日元匯率的急劇下貶呢？近期日本政府和日本銀行的一系列不負(fù)責(zé)任的言行無疑產(chǎn)生了最重要作用，尤其是某些政府要員的公開言論，更是極其強(qiáng)烈地向市場傳遞著日本政府縱容甚至鼓勵日元貶值的明確態(tài)度，以致在市場形成日元貶值的普遍預(yù)期。如日本財務(wù)大臣鹽川即于12月25日聲稱：\"日元即使再貶一些，也準(zhǔn)確反映著日本經(jīng)濟(jì)的基本面\"；同日，經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)大臣平沼則認(rèn)為：日元貶值的現(xiàn)狀\"反映日本經(jīng)濟(jì)的實態(tài)\"；而經(jīng)濟(jì)財政大臣竹中12月27日又?jǐn)嘌裕篭"日元匯率沒有背離基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)條件\"。與之相應(yīng)，日本銀行也推出了一些有利于日元貶值的政策，至少沒有為阻止日元貶值采取任何措施。此外，還有輿論認(rèn)為，目前日本政府所采取的鼓勵日元貶值的政策，已經(jīng)得到了美國政府和有關(guān)國際金融組織的認(rèn)可和支持，甚至是與后者的\"共謀\"。

是否誘發(fā)“第二波”金融危機(jī)？

日本政府縱容日元急劇貶值的直接后果之一，是使本就處在衰退邊緣的東亞經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重?fù)p害，日本政府縱容日元貶值的政策實質(zhì)上是一種以鄰為壑的政策。而如此作為，對日本政府已經(jīng)不是第一次。發(fā)生在東亞金融危機(jī)前后的上次日元貶值潮，在一定意義上就是日本政府縱容的產(chǎn)物，而其直接后果，卻是在相當(dāng)程度上誘發(fā)并惡化了東亞金融危機(jī)。在東亞金融危機(jī)爆發(fā)之前，連續(xù)兩年的日元巨幅貶值導(dǎo)致其他東亞經(jīng)濟(jì)體與日本的競爭優(yōu)勢發(fā)生逆轉(zhuǎn)，東亞各經(jīng)濟(jì)體的出口嚴(yán)重受阻，對外貿(mào)易逆差迅速擴(kuò)大，國際收支狀況空前惡化，從而成為誘發(fā)金融危機(jī)的直接原因之一。1995年和1996年兩年間，受金融危機(jī)打擊最重的五個東亞經(jīng)濟(jì)體（韓、泰、菲、馬、印尼）對日貿(mào)易逆差一下子比前兩年擴(kuò)大了一半還多，猛增至745.45億美元。東亞金融危機(jī)爆發(fā)之后，日元十分不負(fù)責(zé)任地與其他東亞貨幣形成貶值攀比，又成為東亞金融危機(jī)難以擺脫甚至不斷惡化的主要原因。

剛剛從金融危機(jī)中走出不久的東亞經(jīng)濟(jì)，其回升進(jìn)程仍在很大程度上是靠出口增長來支撐和帶動的。但在進(jìn)入2001年后，由于美日經(jīng)濟(jì)同時陷入衰退，進(jìn)口需求急劇縮小，嚴(yán)重打擊了東亞出口，并使靠出口增長支撐的東亞經(jīng)濟(jì)陷入困境之中。2001年前三季度，上述受金融危機(jī)打擊最重的五個經(jīng)濟(jì)體的出口比上年同期平均下降了8.6％，臺灣和新加坡更分別減少了18.5％和30.7％，跌幅創(chuàng)了歷史最高紀(jì)錄。而近期日元急劇貶值更使東亞出口受到致命打擊。2001年9月，\"亞洲四小\"和\"東盟四國\"(泰、菲、馬、印尼)的對日出口竟分別減少33.3％和22.8％，其中臺灣對日出口更減少41.2％。不僅如此，日元急劇貶值還引發(fā)了市場對東亞貨幣的貶值預(yù)期，以致誘發(fā)外資抽逃，股市動蕩，經(jīng)濟(jì)衰退。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家克魯格曼關(guān)于2002年將出現(xiàn)由日元帶動的東亞貨幣貶值攀比、從而誘發(fā)\"第二波\"金融危機(jī)的可怕預(yù)言，似乎因日本政府執(zhí)行縱容日元貶值的政策而正在提前到來。

“損人”能否“利已”？

日本政府之所以縱容日元貶值，顯然是出于\"利己\"的目的。據(jù)稱，日元貶值可使日本經(jīng)濟(jì)得到兩方面的好處：其一是有利于日本企業(yè)擴(kuò)大出口，從而在以出口企業(yè)為中心改善企業(yè)收益的同時，緩解需求低迷，促使經(jīng)濟(jì)回升；其二是日元貶值可引起進(jìn)口商品價格提高，從而帶動國內(nèi)市場價格水平上升，緩解愈演愈烈的通貨緊縮問題。但事實上這兩方面目的都很難通過日元貶值來達(dá)到。

首先，出口對拉動日本經(jīng)濟(jì)的作用十分有限。目前日本經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重衰退的確是因需求低迷所致，但在各需求項目中，出口僅占很小一部分，如2000年度出口僅占日本GDP總量的9.7％，即便日元貶值能帶動日本出口增長，對經(jīng)濟(jì)回升的刺激作用也十分有限。而且目前導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退的需求問題關(guān)鍵在于占GDP總量約六成的國內(nèi)民間消費(fèi)需求低迷，不采取切實有效的政策來重振內(nèi)需，日本經(jīng)濟(jì)很難擺脫衰退。

其次，如上所述，目前日本的出口貿(mào)易的確處于萎縮狀態(tài)，但單靠日元貶值來重振出口也很難完全如愿。因為在出口方面日本面臨的更重要問題是產(chǎn)業(yè)升級遲緩導(dǎo)致競爭力低下，不解決國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和體制問題，日本很難恢復(fù)其在國際市場上的競爭優(yōu)勢。此外，日本通過日元貶值來擴(kuò)大出口的努力，還會因其他國家貨幣的競爭性貶值化為泡影。

再次，要想通過日元貶值，緩解國內(nèi)日益嚴(yán)重的通貨緊縮問題，存在一定的難度。目前日本以物價總水平的全面、持續(xù)下跌為標(biāo)志的通貨緊縮，主要是因國內(nèi)需求低迷導(dǎo)致供求失衡、金融危機(jī)導(dǎo)致信用緊縮等國內(nèi)因素所致，單靠日元貶值使得進(jìn)口物價上升顯然解決不了根本問題。

綜上所述，日本經(jīng)濟(jì)很難從日元的大幅度貶值獲益。非但如此，日元急劇貶值還會對日本經(jīng)濟(jì)帶來諸多負(fù)面影響：導(dǎo)致企業(yè)進(jìn)口成本上升從而加重經(jīng)營困難，投資者拋售日元資產(chǎn)從而加劇日本股市、債市動蕩等。更重要的是，日元急劇貶值勢必加速東亞經(jīng)濟(jì)衰退，而東亞經(jīng)濟(jì)一旦陷入衰退，則等于在作為日本第一大市場的美國陷入衰退之后，又毀掉了東亞這個日本第二大出口市場?？v容日元貶值，由此將從\"損人\"開始，以\"害己\"告終。▲