“美伊戰(zhàn)爭”如何影響美元

從長期視角來看，戰(zhàn)爭并不會(huì)從根本上改變匯率的運(yùn)行軌跡，匯率更多地是由經(jīng)濟(jì)的基本面（包括勞動(dòng)生產(chǎn)率、政府財(cái)政狀況、國際收支狀況、物價(jià)等）所決定的。短期內(nèi)匯率或許會(huì)與基本面相左，但長期來看，匯率不會(huì)不反映經(jīng)濟(jì)的基本面，基本面（相對）好則貨幣堅(jiān)挺，基本面（相對）差則貨幣疲弱。然而，戰(zhàn)爭可能會(huì)改變經(jīng)濟(jì)的基本面，因而它對匯率的影響不可小覷。

如果美國對伊拉克動(dòng)武，那么結(jié)果不外乎兩種：美國獲勝或失敗。從對經(jīng)濟(jì)基本面進(jìn)而對匯率的影響來看，又可以將美國獲勝分為速戰(zhàn)速?zèng)Q和持久戰(zhàn)，但持久戰(zhàn)無異于失敗。

速戰(zhàn)速?zèng)Q對美元有利

如果美國能像上次打海灣戰(zhàn)爭那樣在數(shù)周內(nèi)大獲全勝，那么對美元是一個(gè)利好。1990年夏，伊拉克入侵科威特，美元受到?jīng)_擊，兌主要貨幣的貿(mào)易加權(quán)指數(shù)下降近10%。美伊開戰(zhàn)后，美元開始反彈，一直持續(xù)到次年7月，貿(mào)易加權(quán)指數(shù)最高曾達(dá)到96，高于伊拉克入侵前的水平*。

如果美國可以速戰(zhàn)速?zèng)Q，那么，戰(zhàn)爭所需的費(fèi)用較少，不會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹飚升，相反可能有利于緩和目前的通貨緊縮趨勢。同時(shí)，西方國家的戰(zhàn)略石油儲備*完全可以平抑戰(zhàn)時(shí)的油價(jià)，伊拉克新政權(quán)為重建經(jīng)濟(jì)會(huì)增加石油產(chǎn)量和出口，并帶動(dòng)油價(jià)下降。這種情形類似于海灣戰(zhàn)爭。1990年秋，當(dāng)美國準(zhǔn)備發(fā)動(dòng)海灣戰(zhàn)爭時(shí)，油價(jià)上升到每桶40美元甚至更高，但當(dāng)美國宣布對伊戰(zhàn)爭（1991年1月17日）時(shí)，油價(jià)迅速回落到20美元以下。由于不確定性很快消除，生產(chǎn)、消費(fèi)都會(huì)較快恢復(fù)正常。戰(zhàn)爭成了經(jīng)濟(jì)的興奮劑，美國經(jīng)濟(jì)可以繼續(xù)其復(fù)蘇之路，甚至可能加速，美元自然也不會(huì)受到?jīng)_擊。這是美國政府最希望看到的結(jié)果。

持久戰(zhàn)對美元意味著什么

萬一戰(zhàn)爭曠日持久，美國以很高的代價(jià)取得勝利或戰(zhàn)爭失?。ㄔ侥蠎?zhàn)爭即是一個(gè)例子。從1961年5月美國“特種作戰(zhàn)部隊(duì)”進(jìn)入南越，到1975年4月美軍撤出西貢，越南戰(zhàn)爭歷時(shí)14年，是戰(zhàn)后持續(xù)時(shí)間最長、最激烈的大規(guī)模局部戰(zhàn)爭。美國在越南戰(zhàn)爭中約耗資2000億美元），那么，戰(zhàn)爭不僅不會(huì)成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的催化劑，反而會(huì)成為毒藥。在布什政府看來，這種情況并非不可能，這也正是布什竭力尋求國會(huì)和聯(lián)合國支持的原因，因?yàn)榘凑彰绹桑偨y(tǒng)可以不經(jīng)國會(huì)授權(quán)而宣布戰(zhàn)爭。

如果戰(zhàn)爭是一場持久戰(zhàn)，那么它對經(jīng)濟(jì)和匯率又意味著什么呢？

戰(zhàn)爭意味著赤字?？肆诸D執(zhí)政時(shí)期由于經(jīng)濟(jì)增長迅速，稅收增加較快。作為一個(gè)信奉自由市場的總統(tǒng)，克林頓實(shí)行“小政府”的政策，支出較少，第二任期內(nèi)扭轉(zhuǎn)了財(cái)政常年赤字的局面，連續(xù)四年實(shí)現(xiàn)盈余。如何花費(fèi)這些盈余成了競選時(shí)的一個(gè)焦點(diǎn)。布什極力鼓吹減稅，上任后推動(dòng)國會(huì)通過了一系列減稅法案。但隨之而來的經(jīng)濟(jì)衰退、恐怖襲擊使政府支出大增，到2002年9月結(jié)束的2001/02財(cái)年，美國預(yù)計(jì)財(cái)政赤字將超過2000億美元（上一財(cái)年為918億美元盈余）。如果對伊開戰(zhàn)，按照美國官方的預(yù)測，戰(zhàn)爭每月約耗費(fèi)60億～90億美元（總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問林賽認(rèn)為推翻薩達(dá)姆需花費(fèi)1000億～2000億美元），只能通過發(fā)債來融資。美國70年代的歷史表明，減稅和戰(zhàn)爭同時(shí)進(jìn)行是一件危險(xiǎn)的事。

戰(zhàn)爭意味著通貨膨脹。衰退通常伴隨著通貨緊縮，如果房地產(chǎn)泡沫破滅，無疑會(huì)加劇美國業(yè)已存在的通貨緊縮。在通貨緊縮的情況下，傳統(tǒng)的貨幣政策已經(jīng)無能為力，因?yàn)檎豢赡馨牙式抵亮阋韵拢@樣，只有依賴赤字財(cái)政政策，戰(zhàn)爭不失為一著妙棋。事實(shí)上，赤字正是經(jīng)典的凱恩斯主義所倡導(dǎo)的應(yīng)對衰退的方法，但過猶不及，政府過度舉債會(huì)引發(fā)通貨膨脹。從歷史上看，除二戰(zhàn)外（當(dāng)時(shí)美國實(shí)行了工資和物價(jià)管制），戰(zhàn)爭無一例外地引發(fā)了通貨膨脹。例如，1961年～1965年時(shí)美國通貨膨脹率還只有1.3%，到1969年已經(jīng)達(dá)到5.5%。盡管70年代初尼克松采取了工資和物價(jià)管制，但到70年代末，通貨膨脹率還是達(dá)到了兩位數(shù)。經(jīng)過聯(lián)儲幾次加息和自1929年～1933年的大蕭條以來的最嚴(yán)重的衰退，通貨膨脹才得以遏制。

戰(zhàn)爭意味著高利率。聯(lián)儲不會(huì)對通貨膨脹坐視不理，經(jīng)過11次降息，美國利率目前處于40年來的最低水平，盡管如此，經(jīng)濟(jì)仍十分疲弱，如果聯(lián)儲提高利率，將扼殺尚顯得十分脆弱的復(fù)蘇勢頭。這也是聯(lián)儲主席格林斯潘再三強(qiáng)調(diào)政府應(yīng)確保預(yù)算不出現(xiàn)龐大赤字的原因。

戰(zhàn)爭意味著高油價(jià)。如果戰(zhàn)爭持續(xù)數(shù)月，美戰(zhàn)略石油儲備可能耗盡。按照薩達(dá)姆“寧為玉碎、不為瓦全”的個(gè)性，不能排除“同歸于盡”的可能性，即炸毀伊拉克、沙特、科威特等的油田，并自沉油輪、戰(zhàn)艦，阻塞運(yùn)輸航道，其結(jié)果類似于70年代的石油危機(jī)。1973年，中東石油戰(zhàn)爭導(dǎo)致歐佩克對美國實(shí)施石油禁運(yùn)，國際市場油價(jià)增長了三倍。1979年，在伊朗推翻巴列維國王的政權(quán)并扣留美國人質(zhì)后，油價(jià)上漲了一倍。歷史上的石油危機(jī)都刺激了美國的通貨膨脹，并使美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退。

戰(zhàn)爭意味著不確定性，而不確定性是經(jīng)濟(jì)增長的敵人。美國能否像1991年那樣速戰(zhàn)速?zèng)Q？美國是否會(huì)陷入長達(dá)數(shù)月的巷戰(zhàn)？伊拉克會(huì)不會(huì)用生化武器進(jìn)行反擊？恐怖分子會(huì)不會(huì)再次襲擊美國？所有這些沒有答案的問題都成了企業(yè)延遲投資以及投資者將資金撤離美國股市的另一個(gè)原因。

不確定性還會(huì)打擊消費(fèi)者信心。目前，美國消費(fèi)已經(jīng)出現(xiàn)了一些令人不安的信號，9月份的零售銷售下降1.2%，10月份消費(fèi)者信心下滑至九年來的低點(diǎn)。現(xiàn)在，美國主流觀點(diǎn)認(rèn)為美國可以很輕易地贏得戰(zhàn)爭，因此，一旦戰(zhàn)爭持續(xù)的時(shí)間超過了公眾的預(yù)期，對消費(fèi)者信心的負(fù)面影響反而更大。

美元不會(huì)一沉數(shù)載

盡管持久戰(zhàn)意味著經(jīng)濟(jì)衰退和美元疲弱，但是，我們認(rèn)為美元不會(huì)因此一蹶不振，還有兩股力量在支持美元：美元的避風(fēng)港（safe haven）地位和以美國為中心的世界經(jīng)濟(jì)(US-centric world economy)。去年的恐怖襲擊、股市滑坡都沒能使美元崩潰，一個(gè)重要原因就是大量的資金并沒有棄美元而去，而是從股市流入了美國公債市場。即使戰(zhàn)爭是由美國發(fā)起的，美元的避風(fēng)港地位也不會(huì)完全被替代，事實(shí)上，美元是可行的、最不差的選擇。印尼巴厘島的爆炸事件表明，全球任何地方都可能遭受恐怖襲擊。比較而言，美元巨大的供給、以美元為本位的世界貨幣體系在很大程度上抵消了戰(zhàn)爭帶來的負(fù)面影響。

從根本上講，匯率是一個(gè)比價(jià)，所以不能就美國論美元。如果戰(zhàn)爭使美國經(jīng)濟(jì)再度陷入衰退，會(huì)很快“傳染”給世界其他國家，日本向來對美國經(jīng)濟(jì)有較強(qiáng)的依賴性，歐洲也難獨(dú)善其身。除了美國因衰退而減少外部需求外，與美國相比，歐洲和日本對石油的進(jìn)口依賴更強(qiáng)，戰(zhàn)爭導(dǎo)致的高油價(jià)對它們的影響更大。在以美國為中心的世界經(jīng)濟(jì)中，美國一損，全球經(jīng)濟(jì)俱損。因此，不應(yīng)期望歐元、日元能在美國經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)有優(yōu)異的表現(xiàn)。▲

*匯率是多種因素綜合作用的表現(xiàn)，包括經(jīng)濟(jì)基本面、宏觀經(jīng)濟(jì)政策、心理預(yù)期、意外事件（如戰(zhàn)爭）等，現(xiàn)實(shí)中難以將某一因素清晰地分離出來。1990年美國經(jīng)濟(jì)本身就不景氣，戰(zhàn)爭只短暫地起到了刺激作用，戰(zhàn)爭結(jié)束后美國經(jīng)濟(jì)再次陷入衰退，美元也下滑，貿(mào)易加權(quán)指數(shù)跌至80以下。

*美國的戰(zhàn)略石油儲備最高限額為7億桶，可供70天使用。歐盟最近決定將石油儲備由90天提高到120天，日本也加大進(jìn)口，將石油儲備提高到78天。