二板市場的制度憂郁

本報記者：王健君??

北京長椿街中科信證券營業(yè)部開戶的張廣田，兩個月前就開始從主板撤離資金，“積蓄力量，隨時殺向二板”是他下半年鐵定的決策。“目前的主板已全面‘收官了，大勢已定。現(xiàn)在是二板，中國證券市場的最后一次暴富機(jī)會，我將傾力大干一場”，張廣田拿著一大揲有關(guān)二板的最新資料，一幅大局在握的神態(tài)。即使眼下二板推遲的傳聞，他也沒有為之絲毫分神：“手上的1200萬，我現(xiàn)在已撤出了840萬，而且還要撤。明年初主板上我最多留200萬……”

與張的意氣風(fēng)發(fā)相比，國通證券某營業(yè)部開戶的趙元前一個階段被主板“熊”了一把，搞得灰頭土臉。剩下的500萬資金，“要收復(fù)失地今年主板是沒望了”。二板他當(dāng)然看好，但它規(guī)范嗎？對二板的質(zhì)量他憂慮重重。

10月19日深交所副總裁戴文華宣稱，二板市場“第一天上市的企業(yè)可能會有四五十家，至少不會低于三十家，最大的可能是在三十至五十家?！弊鳛橹袊迨袌龅奈磥矶嬷髦?，戴還明確告訴記者，新的A股股票從現(xiàn)在開始，已經(jīng)不再在深圳主板市場上市。與此同時證監(jiān)會的消息，二板的所有技術(shù)準(zhǔn)備包括法律法規(guī)上的準(zhǔn)備都將在１１月３０日以前準(zhǔn)備好，最后的推出時間只待全國人大常委會和國務(wù)院批準(zhǔn)了。

一年多的滾滾雷聲后，二板市場這場大雨終于要下了。

可物理形態(tài)上越來越具體的二板市場，并不能說明它在意識上已具有了較清晰的制度特征。所以，我們有理由在二板市場成為現(xiàn)實前，搞清同樣的問題：二板應(yīng)該是怎樣的二板？尊崇誰的主宰？

誰的二板市場？

經(jīng)濟(jì)學(xué)家蕭灼基則認(rèn)為：“第一批上市如果只有四五十家太少了，沒有一定的量，股市交易就不活躍，第一批上市的企業(yè)應(yīng)在１００家左右。有批量才能支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展?！痹O(shè)立二板市場的驅(qū)動力是市場因素。隨著信息和基因技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的加深，市場上產(chǎn)生了大批 “患”有高度“資金饑渴癥”的中小型高技術(shù)企業(yè)，它們高成長與高風(fēng)險經(jīng)營的商業(yè)特征，在融資方面受到基于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)融資思路的資本市場的限制。但這些公司的高回報，卻激發(fā)著資本管理者無限的想象力。這樣，一個具有較低上市門檻、退出機(jī)制靈活的資本市場就成了一種必然。

但研究證券法的郭峰博士認(rèn)為，對于二板市場投資主體的風(fēng)險基金來說，二板是稀釋市場風(fēng)險的最關(guān)鍵因素。沒有它，風(fēng)險基金不可能實現(xiàn)投資-套現(xiàn)-投資的滾動發(fā)展。因此，二板市場的重要意義是建立在對市場投資者——風(fēng)險基金的保護(hù)上的。這是二板的制度基礎(chǔ)。

而在中國，對民間風(fēng)險基金的保護(hù)是一個沉重的話題，這不僅僅是其資本實力的軟弱，資本上的非市場觀念更是在這種軟弱上強(qiáng)加了政策的歧視。如果在二板誕生后，政策上對待風(fēng)險基金的慣性思維仍舊延續(xù)，風(fēng)險基金沒有理由信任二板市場，二板在中國也不可能會表現(xiàn)出積極的進(jìn)取心。

門檻的高度

二板市場的決策者們對二板一直是厚愛有加，在政策的制定上體現(xiàn)了特別的呵護(hù)和關(guān)心。為了讓市場上嗷嗷待哺的中小企業(yè)進(jìn)入資本市場，在二板的入市上降低門檻。這種政策意識是難能可貴的，但具體到實踐中卻有許多可斟酌的地方。

資本市場最首要的健康標(biāo)志就是信譽問題，對于高風(fēng)險的二板市場來說更是如此。中國國際金融公司總經(jīng)理許小年不無憂慮地說：“為了推動市場的快速發(fā)展，降低二板入市門檻，例如資本金，這是可以理解的。但如果因此放松了上市要求，對它的盈利要求、信息披露程度、管理狀況等等沒有嚴(yán)格的規(guī)定，投資人看不到穩(wěn)定回報的可能，就絕不會信任這個市場。

”例如被認(rèn)為是二板市場典范的NASDAQ，它的上市要求和紐約交易所相比并不低，有的條款甚至更嚴(yán)格。因此在NASDAQ上能產(chǎn)生像微軟、思科那樣的企業(yè)就一點不奇怪。 可見二板市場的生命不在于條件的寬松，在于有微軟那樣的公司，使二板市場有活力。相反的做法有可能造成二板提前退出中國的資本市場。

據(jù)悉，二板市場的衰敗已有先例，ＥＣＭ、ＵＳＭ相繼于１９９５年和１９９６年關(guān)閉，澳大利亞也關(guān)閉了創(chuàng)業(yè)板市場英國ＡＩＭ韓國ＫＯＳＤＡＱ目前也處境難堪，香港二板也有些不妙。

質(zhì)量的二板？

二板市場在中國成功的關(guān)鍵主要在于上市公司的質(zhì)量。來自證券業(yè)的信息，不少于1500家企業(yè)在等待進(jìn)入二板市場。一些證券分析機(jī)構(gòu)更預(yù)測兩年內(nèi)大約會有500余家在二板上市。但我們知道數(shù)量上體現(xiàn)出的發(fā)展速度，并不能保證質(zhì)量上的合格，甚至還是質(zhì)量上的隱患。在中國有許多高質(zhì)量的高新技術(shù)企業(yè)，他們對在國內(nèi)上市之所以興趣不大，很重要的原因就是對市場質(zhì)量的擔(dān)憂。他們看好NASDAQ、看好香港創(chuàng)業(yè)板，關(guān)鍵在于那里有健康的資本環(huán)境，有理性的風(fēng)險基金，有公正“游戲規(guī)則”。而這些因素建立的基礎(chǔ)正是——市場只通行高質(zhì)量的企業(yè)。中國證監(jiān)會前主席劉鴻儒說：“從歷次全球性股災(zāi)看，上市公司質(zhì)量是股市穩(wěn)定的基石，如果創(chuàng)業(yè)板推出，首要解決的也是這個問題。

如果我們在這個問題上含含糊糊，二板市場很可能象主板市場一樣，成了一次性圈錢的工具。而應(yīng)該在二板市場上體現(xiàn)出的可持續(xù)性融資特征，就變成了泡影。這可能是二板最大的市場悲哀。