迎接新投資時(shí)代

石波(華夏基金管理公司)

巴菲特奇跡與巴菲特理念

美國人巴菲特是我們這個(gè)時(shí)代的投資精英,在近半個(gè)世紀(jì)的投資生涯中,創(chuàng)造了一個(gè)從200元起家最后成為世紀(jì)首富之一的神話,讓億萬投資人無不心向往之,連續(xù)40年平均每年以26%復(fù)利增長的業(yè)績戰(zhàn)勝了證券市場(chǎng)所有投機(jī)者。巴菲特40年來執(zhí)著于自己的投資理念,不急不躁,日積月累,理性而幽默,刻苦而認(rèn)真,讓理性與智慧發(fā)出耀眼的光芒。

巴菲特的投資理念包括:

1.必須投資于具有投資價(jià)值的企業(yè)。即企業(yè)每年為股東賺的錢應(yīng)大于要股東投入的錢,這是投資所必須首先考慮的本質(zhì)因素。很多我們熟知的固定資產(chǎn)投資過大的企業(yè),比如鋼鐵廠,紡織廠等,都可能每年為股東創(chuàng)造的利潤不過1元,而更新設(shè)備廠房的投入?yún)s以10元計(jì),股東要從此類投資中長期獲利是很困難的。真正具有股東長期投資價(jià)值的企業(yè)是那些固定資產(chǎn)投資規(guī)模較小而又能為股東帶來豐厚利潤的企業(yè),比如媒體(電視臺(tái)、報(bào)紙)、金融(銀行與保險(xiǎn)公司),周期性消費(fèi)品等,它們不是依靠固定資產(chǎn)為股東創(chuàng)造價(jià)值,而是依靠特許權(quán)或商譽(yù)等不需要折舊且可能增值的無形資產(chǎn)為股東帶來超額利潤。

2.必須投資那些通過建立壁壘而具有獨(dú)占利潤來源的收費(fèi)橋梁公司。巴菲特認(rèn)為企業(yè)安全性和穩(wěn)定性最基本的保證是企業(yè)的經(jīng)營壁壘,即企業(yè)是否具有對(duì)利潤的獨(dú)占性特點(diǎn),能否通過修建"護(hù)城河"把別的競(jìng)爭者和投資人排斥在本公司產(chǎn)品線之外。經(jīng)營壁壘的方式表現(xiàn)為兩種類型:一類是先天壁壘,即依靠專利、技術(shù)、資源和政府保護(hù)把別人排斥在圈外,例如保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)就依靠政府對(duì)金融牌照特許權(quán)的保護(hù)而獲得獨(dú)占性的利潤來源;二是后天壁壘,即產(chǎn)品本身并不具有排他性,但由于其在行業(yè)中居于領(lǐng)導(dǎo)地位而具有排他性,他們通過尋求壟斷或成為行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)而具有利潤獨(dú)占性特點(diǎn),比如可口可樂就是因?yàn)檎加惺袌?chǎng)份額之大甚至成為碳酸飲料代名詞,而微軟更是不遺余力地尋求成為業(yè)界標(biāo)準(zhǔn),所以好的公司和投資是把產(chǎn)品企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)楠?dú)占性的"收費(fèi)橋梁公司",這樣投資的安全性可以極大地提高。

收費(fèi)橋梁公司可以分為以下三類:一類是通過建立標(biāo)準(zhǔn)形成壁壘的收費(fèi)橋梁公司,又可稱之為麥當(dāng)勞商法,只要分店與總店標(biāo)準(zhǔn)不變形,則收費(fèi)規(guī)?？梢詿o限放大。二類是品牌收費(fèi)橋梁公司,又可稱之為可口可樂商法,它的特點(diǎn)是用無形資產(chǎn)去收費(fèi),比如耐克、萬寶路都是利用品牌去收費(fèi)。三是管理收費(fèi)橋梁,即通過聯(lián)結(jié)廠家與商家的通道收費(fèi),媒介(電視臺(tái)、報(bào)刊),展銷會(huì),交易市場(chǎng)都是此類。

3.投資企業(yè)必須學(xué)會(huì)從量上評(píng)估企業(yè)的投資價(jià)值和安全邊際,找到那些每年都能夠平均地帶來超過國債收益率的股東收益報(bào)酬率的企業(yè)。

巴菲特的現(xiàn)金流、凈現(xiàn)值、完全邊際等觀念為我們?cè)?0世紀(jì)投資獲勝搭建了一條理性與安全的橋梁。巴菲特告訴所有投資人,只要你有足夠的理性和耐心,你就會(huì)成功。他保守、穩(wěn)健、遵循古老的價(jià)值反映論原理,相信企業(yè)的價(jià)值是可以計(jì)算出來的,相信企業(yè)的前景是可以預(yù)測(cè)的,一切是那么精確而理性。巴菲特的投資方法在成熟的工業(yè)化時(shí)代可以說是如魚得水無往而不勝,因?yàn)樗耐顿Y理念符合了工業(yè)時(shí)代的整齊劃一、標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一的特點(diǎn)。

但是,在人類面向21世紀(jì)的時(shí)候,我們的投資方法和投資理念卻不能不受到信息時(shí)代觀念和方法的沖擊。面對(duì)全新的信息技術(shù)時(shí)代,巴菲特的投資理念卻完全行不通,Yahoo,Amazon,eBay,Ao1等高達(dá)幾百倍市盈率公司的廣泛存在,以及那些就像在一夜之間冒出來的世界性技術(shù)企業(yè)向巴菲特觀念提出了全面挑戰(zhàn)。

信息時(shí)代,巴菲特不管用了?

信息時(shí)代生產(chǎn)的是和工業(yè)時(shí)代物質(zhì)產(chǎn)品完全不同的精神產(chǎn)品---信息,信息是一種摸不著,看不見,沒有形狀,沒有重量的知識(shí)。它的特點(diǎn)是跳躍、不拘形式、大批量地以流動(dòng)方式存在于我們這個(gè)社會(huì)的虛擬空間之中。工業(yè)時(shí)代的特點(diǎn)和規(guī)律是客觀、精確、整齊、流水線作業(yè)、按部就班,人們被告之只要遵守規(guī)則和紀(jì)律就可以獲勝。而信息時(shí)代是標(biāo)準(zhǔn)待確立的時(shí)代,當(dāng)愛因斯坦提出物質(zhì)的重量在高速運(yùn)動(dòng)下會(huì)發(fā)生變化的相對(duì)論后,動(dòng)搖了我們對(duì)物質(zhì)的確定性觀念,再加上微觀世界量子理論的發(fā)現(xiàn),使人們明白了微觀世界的測(cè)不準(zhǔn)、跳躍性、無序性及非連續(xù)性特點(diǎn)。我們這個(gè)社會(huì)在由工業(yè)化時(shí)代向信息化時(shí)代轉(zhuǎn)型中,越來越明顯地體現(xiàn)信息化時(shí)代所具有的突發(fā)性、測(cè)不準(zhǔn)、跳躍性和非連續(xù)性特點(diǎn),許多我們過去以為是規(guī)律和必然的東西都發(fā)生逆轉(zhuǎn)---幾十年都高速成長的東亞經(jīng)濟(jì)奇跡不是突然就危機(jī)四伏了嗎?從來是咄咄逼人號(hào)稱要買下美國的日本不是突然間就發(fā)現(xiàn)自己需要搞活經(jīng)濟(jì)了嗎?許多號(hào)稱績優(yōu)具有長期投資價(jià)值的上市公司不是仿佛一夜之間就虧損了嗎?世界變得越來越不可預(yù)測(cè),過去不能證明現(xiàn)在,現(xiàn)在不能表明將來,事物的發(fā)展越來越呈現(xiàn)出不連續(xù)、非線性因素、隨時(shí)都可能發(fā)生跳躍和逆轉(zhuǎn)的特征,人類已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)主要表現(xiàn)為量子運(yùn)動(dòng)的信息時(shí)代。

工業(yè)時(shí)代的財(cái)富積累是依靠節(jié)約成本擴(kuò)大銷售的日積月累,所以大部分企業(yè)在比控制成本及提高管理效益,企業(yè)的成長是一個(gè)循序漸進(jìn)的有章可循的過程,一個(gè)跨國公司或大型企業(yè)的成長往往需要幾十年甚至上百年的努力,而信息時(shí)代的企業(yè)卻普遍呈現(xiàn)出突發(fā)性跳躍性的特點(diǎn),財(cái)富的積累幾乎可以在一天內(nèi)完成,而10倍速的企業(yè)層出不窮,Yahoo、Amazon、eBay、Ao1等傳奇不斷涌現(xiàn),使我們很難用傳統(tǒng)的投資理論和市盈率標(biāo)準(zhǔn)評(píng)估它們。對(duì)信息產(chǎn)品類企業(yè)應(yīng)關(guān)注其成長性及未來的發(fā)展空間,應(yīng)關(guān)注其是否具有產(chǎn)生跳躍性變化的能力。

Amazon是一個(gè)每年虧損數(shù)百萬美元并且至少在2001年前無望贏利的公司,但其資本市場(chǎng)價(jià)值卻高達(dá)100億美元以上,一個(gè)主要的原因在于Amazon是最著名和最大的網(wǎng)上電子商務(wù)品牌,該品牌與Yahoo一樣是一個(gè)開放性的平臺(tái),可以延伸其它商品的銷售,從而人們可以合理地預(yù)期該網(wǎng)址的潛在市場(chǎng)價(jià)值是無限的。因?yàn)殡娮由虅?wù)的市場(chǎng)實(shí)在太廣闊并且發(fā)展速度驚人,根據(jù)Forcestre調(diào)查公司數(shù)據(jù),1998年人們花費(fèi)78億美元用于網(wǎng)上購物,預(yù)計(jì)2003年這一數(shù)字就可猛增到1080億美元。這種趨勢(shì)給投資者提供了足夠的想象空間。

信息時(shí)代投資新理念

1.注意該公司提供的是物質(zhì)產(chǎn)品還是信息產(chǎn)品,這是區(qū)別工業(yè)時(shí)代企業(yè)與信息時(shí)代企業(yè)的首要標(biāo)準(zhǔn)。只有精神、文化、藝術(shù)、信息類的弱物質(zhì)產(chǎn)品才具有發(fā)生量子跳躍的能力。Amazon提供的并不是書這種物質(zhì)產(chǎn)品,而是關(guān)于書的信息及客戶的反饋信息,該公司收有310萬個(gè)書目(這比地球上任何一家書店都大15倍以上);Yahoo提供的并不是網(wǎng)址這種產(chǎn)品,而是關(guān)于網(wǎng)址的信息。這是信息時(shí)代企業(yè)與工業(yè)時(shí)代企業(yè)的本質(zhì)區(qū)別。

我們甚至要將信息服務(wù)企業(yè)和信息處理設(shè)備企業(yè)區(qū)分開來,生產(chǎn)電腦、電視等信息終端、修建網(wǎng)絡(luò)設(shè)備等產(chǎn)品企業(yè)本身并不是純粹的信息企業(yè),它們?cè)谝欢ǔ潭壬先匀灰裱I(yè)時(shí)代的物質(zhì)運(yùn)動(dòng)規(guī)律和生產(chǎn)方式,只有軟件、網(wǎng)址、文化藝術(shù)產(chǎn)品及媒體才可能完全體現(xiàn)信息時(shí)代的量子運(yùn)動(dòng)規(guī)律,出現(xiàn)跳躍、突變式的發(fā)展現(xiàn)象。可能是觀念的轉(zhuǎn)變,也可能是一種概念的提出,就可能像泰坦尼克號(hào)一樣征服億萬觀眾的心。在信息時(shí)代,Yahoo不過是提出了一個(gè)最快捷方便的網(wǎng)址目錄概念,Amazon不過是提出了網(wǎng)上電子商務(wù)概念,Dell不過是提出了電腦直銷概念,微軟更是概念不斷,一會(huì)兒PC,一會(huì)兒即時(shí)即插即用,一會(huì)兒又是數(shù)字化神經(jīng)?？傊?信息時(shí)代的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)是概念經(jīng)濟(jì),誰的概念最動(dòng)聽,最能得到公眾最大程度的認(rèn)同,誰就有最大范圍的用戶和注意力,誰就能在掌握未來的競(jìng)爭中獲勝。

2.該公司是否建立了一個(gè)可以發(fā)生量子跳躍的開放式信息平臺(tái),是否形成了足以產(chǎn)生量子運(yùn)動(dòng)的信息場(chǎng),這是衡量信息時(shí)代的企業(yè)能否產(chǎn)生量子運(yùn)動(dòng)的前提。Dell和Amazon之所以能夠成為信息時(shí)代的先驅(qū),在于他們不僅提供的是關(guān)于電腦或書的信息,而且更為重要的是他們能夠收集客戶偏好的即時(shí)反饋信息,可以據(jù)此推測(cè)客戶還想買什么,并為他們提供電腦配置和書目的最新信息,從而使他們的公司成為關(guān)于某種商品的交互流動(dòng)的開放式信息平臺(tái)。這種雙向互動(dòng)式的特點(diǎn)導(dǎo)致了某種商品的信息場(chǎng)和虛擬空間,從而可以迅速地跳躍成為該種商品的最大經(jīng)銷商。開放、交互式是信息時(shí)代的主要特征,因?yàn)樗麄兪情_放的,所以他們是跳躍的和前景無限的。

3.該公司是否具有極大的商譽(yù)和無形資產(chǎn)、是否建立了信息時(shí)代的知名品牌和客戶忠誠度,這是衡量信息企業(yè)生命力的標(biāo)準(zhǔn)。信息時(shí)代的投資原則并未完全拋棄巴菲特,只不過是更高層次上的螺旋式回歸。巴菲特所考慮的商譽(yù)是指向過去的,即是否能夠在會(huì)計(jì)上帶來超過社會(huì)平均回報(bào)的價(jià)值。而信息時(shí)代的品牌則指向未來,是一條正在修著的通向未來的收費(fèi)橋梁,它的價(jià)值從會(huì)計(jì)上尚無法核算,只能從它吸引的注意力和關(guān)注人數(shù)上進(jìn)行預(yù)期,也許下個(gè)世紀(jì)的經(jīng)濟(jì)形態(tài)真的會(huì)是一種注意力經(jīng)濟(jì),資本不再重要,現(xiàn)金不再重要,來績也不再重要,財(cái)富不過是一組組的數(shù)據(jù),企業(yè)生產(chǎn)變成一種虛擬空間。未來的收費(fèi)橋梁是建立在誰擁有最大限度的關(guān)注度基礎(chǔ)之上的,為了得到最大限度的注意力和關(guān)注人數(shù),人們甚至來不及收費(fèi)就把所有的收入投入到橋梁的建設(shè)中了。這里有一個(gè)收費(fèi)和架橋的悖論,你一收費(fèi)可能橋就建不起來,所以信息類企業(yè)現(xiàn)在大都忙于架橋,即通過最大程度地拓展市場(chǎng)以吸引注意力。只有當(dāng)客戶的注視和認(rèn)同成為標(biāo)準(zhǔn)時(shí)才標(biāo)志著收費(fèi)橋梁的建立。大多數(shù)信息企業(yè)為了迅速占領(lǐng)市場(chǎng),來不及收費(fèi)甚至到了免費(fèi)奉送的地步,因?yàn)檎l都知道如果不能最大限度地吸引注意力可能很快就會(huì)喪失收費(fèi)的權(quán)利,所以大多數(shù)信息類企業(yè)現(xiàn)在還很難賺錢,只能以人們對(duì)這種信息是否滿意和是否忠誠作為評(píng)估價(jià)值的標(biāo)準(zhǔn)。

信息時(shí)代的投資理念可以概括為以下原則:

①輕市盈率,重成長率:市盈率(股價(jià)與每股收益之比)觀念對(duì)于全新的信息時(shí)代企業(yè)并無價(jià)值評(píng)估意義,人們不能局限于市盈率觀念評(píng)估投資的安全與風(fēng)險(xiǎn),一個(gè)10倍成長的信息企業(yè)即便給出1000倍的市盈率也不足為怪。因?yàn)樾畔⒈旧磉\(yùn)動(dòng)速度就是驚人的,信息高速公路之上,信息是以光速傳遞,信息的增長是以"爆炸"形態(tài)出現(xiàn)的,這必然導(dǎo)致信息企業(yè)跳躍式發(fā)展和高速擴(kuò)張。企業(yè)的爆發(fā)力和表現(xiàn)出來的成長性是信息企業(yè)不同于工業(yè)時(shí)代企業(yè)的一個(gè)重要特征,所以我們不能拘泥于工業(yè)時(shí)代的市盈率標(biāo)準(zhǔn)。

②輕歷史,重未來:對(duì)于信息產(chǎn)業(yè)類企業(yè)來說,過去的經(jīng)營歷史并不能說明任何問題,因?yàn)樾畔㈩惼髽I(yè)的發(fā)展并不依靠積累和接力,它的發(fā)展是跳躍的和非連續(xù)性的,過去的成功不能證明現(xiàn)在,現(xiàn)在的成功不能保障將來,投資的重點(diǎn)應(yīng)放在企業(yè)發(fā)展的未來上,它的未來創(chuàng)意很重要。

③輕計(jì)劃,重發(fā)展:由于未來不可捉摸,所謂企業(yè)的計(jì)劃完全不可相信,那種預(yù)測(cè)企業(yè)明年業(yè)績到幾分幾厘的做法,完全是形而上學(xué)的做法。由于信息時(shí)代的普遍測(cè)不準(zhǔn)原理,我們應(yīng)該放棄預(yù)測(cè),而將注意力傾注于企業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)和發(fā)展方向上。

④輕固定資產(chǎn),重人力資本:由于信息企業(yè)生產(chǎn)的是信息類知識(shí)產(chǎn)品,企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模等物質(zhì)條件在信息的發(fā)展中并不起決定作用,固定資產(chǎn)在信息企業(yè)中變得可有可無甚至成為增加折舊成本的負(fù)擔(dān),我們應(yīng)更加關(guān)注企業(yè)的人力資本結(jié)構(gòu)、人力資源投入狀況及發(fā)展?jié)撃堋?/p>

⑤輕生產(chǎn)環(huán)節(jié),重市場(chǎng)影響力:信息產(chǎn)品幾乎可以無成本地復(fù)制,信息企業(yè)的生產(chǎn)環(huán)節(jié)變得無足輕重,我們應(yīng)更多地關(guān)心企業(yè)的銷售環(huán)節(jié)和市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)力。信息企業(yè)產(chǎn)品能否賣得出去?它提供的信息能否為消費(fèi)者認(rèn)同接受和發(fā)生共振?是否具有收費(fèi)能力和市場(chǎng)號(hào)召力?這些才是關(guān)系到信息企業(yè)生存狀態(tài)的根本問題。

⑥輕有形資產(chǎn),重品牌概念等無形資產(chǎn):信息企業(yè)的有形資產(chǎn)不能證明任何問題,信息企業(yè)所具有的品牌、概念和市場(chǎng)影響力等無形資產(chǎn)才是企業(yè)真正的生命力所在,所以客戶對(duì)信息企業(yè)的認(rèn)知度、關(guān)注度和忠誠度才是信息企業(yè)獲得收費(fèi)權(quán)力的基石。

世紀(jì)之交,人類已經(jīng)開始由工業(yè)時(shí)代轉(zhuǎn)向信息時(shí)代,傳統(tǒng)的思維方式和游戲規(guī)則必須進(jìn)行改變。面對(duì)信息高速公路,請(qǐng)讓我們忘掉巴菲特,投資未來吧!

(編輯:橡子)