風(fēng)雨香江話“紅籌”

●沈華珊(廣州)

自去年下半年開始,廣信、粵海及廣南等香港中資機(jī)構(gòu)的債務(wù)危機(jī)陸續(xù)曝光,在香港掀起了軒然大波:首先是引發(fā)了香港各銀行和金融機(jī)構(gòu)恐慌不已,紛紛收緊對(duì)中資企業(yè)的信貸和追收欠債;接著便是所有上市的紅籌國企股的股價(jià)受拖累而大幅下滑,香港股市一時(shí)間談"紅"色變;再接下來是部分中資企業(yè)融資無門、手頭"水緊",不得不蝕賣手頭物業(yè)以緩解資金緊缺的困難……

但近幾個(gè)月來,隨著粵海、廣信事件的妥善處理,市場逐漸消化了不利消息的影響。 3月,朱總理發(fā)表講話,指出粵廣事件屬個(gè)別事件,預(yù)計(jì)今后不會(huì)有同樣情況發(fā)生,并建議銀行不要逼國內(nèi)債務(wù)人提前還債,市場備受激勵(lì),部分紅籌股進(jìn)一步走俏,其中華創(chuàng)及聯(lián)想分別上升5.7%及4.6%,交投十分活躍。

4月,中國公布首季經(jīng)濟(jì)增長情況良好,朱總理訪美以及中國加入世貿(mào)前景看好,紅籌及國企股大受鼓舞。紅籌和國企H股指數(shù)由1月25日的低點(diǎn)654.71和281.5,升至4月16日?qǐng)?bào)收884.96和404.77,分別上升了三成五和四成四;進(jìn)入5 月,美國就中國大使館被炸事件作出道歉,中國進(jìn)入世貿(mào)的市場憧憬進(jìn)一步加強(qiáng),再加上國內(nèi)的減息傳聞,紅籌一升再升。而在此期間,港股由于受到美國緊縮政策傾向壓力,四大分類指數(shù)均告下跌,紅籌則如一枝獨(dú)秀,在粵廣事件之后又現(xiàn)輝煌。

幾許風(fēng)雨:危機(jī)早見端倪

香港共有1800多家中資企業(yè),其中大多數(shù)的母公司或后臺(tái)老板都在內(nèi)地,是中央經(jīng)濟(jì)管理部門或各省、市、自治區(qū)和大中型企業(yè)駐香港的直屬企業(yè),被稱為"窗口公司"(例如上海實(shí)業(yè)、北京控股和深業(yè)控股分別是上海、北京和深圳的窗口),這些公司的管理層大多數(shù)來自內(nèi)地,擔(dān)負(fù)著為內(nèi)地經(jīng)濟(jì)服務(wù)的重任。

回顧香港中資企業(yè)的發(fā)展歷程,可謂幾許風(fēng)雨跌宕。這些公司也曾經(jīng)風(fēng)光無限、寫盡輝煌,然而就在這一路的印記里,深深淺淺之中已蘊(yùn)含深深的危機(jī)。

早在80年代后半期,一些內(nèi)地企業(yè)通過購買香港本地已上市公司控股權(quán)的方式實(shí)現(xiàn)"買殼上市";1992年開始,隨著首批在香港注冊(cè)的中國企業(yè)以內(nèi)地業(yè)務(wù)為主要資產(chǎn)在香港直接上市,紅籌股首次露面。由于具有濃厚的內(nèi)地政府背景,又挾國內(nèi)經(jīng)濟(jì)高速增長的雄風(fēng),"窗口公司"一時(shí)間備受投資者青睞。

到了"九七"回歸前夕,國內(nèi)省市一級(jí)駐香港的"窗口公司"紛紛在香港上市(例如華閩:福建省窗口公司;三湘:湖南省窗口公司等),與其他具有大陸背景的香港公司互相呼應(yīng),掀起了紅籌股的新一輪高潮,帶動(dòng)了香港股市連創(chuàng)新高。這一鼎盛時(shí)期一直延續(xù)到1997年底,其時(shí)在香港上市的紅籌股有50余家,交易額占香港股市總交易額的17.76%,構(gòu)成了香港股市的重要組成部其中三家紅籌股(中信泰富、粵海投資和華潤創(chuàng)業(yè))還成為最能體現(xiàn)香港股市表現(xiàn)的恒生指數(shù)33家成分股的成員之一。

然而好景不長,隨著東南亞金融危機(jī)席卷全球,香港亦難以獨(dú)善其身。一時(shí)間股市大跌,失業(yè)率劇增。而一直被人們看好的紅籌股更成為下挫幅度最大的股種之一。1998年全年,香港經(jīng)濟(jì)在谷底苦苦徘徊,紅籌股亦沉沉浮浮,不但未能如預(yù)期般拉動(dòng)大勢(shì)上揚(yáng),反而率先成為香港市民信心危機(jī)的犧牲品。加上年尾受廣信、粵海事件之累,粵系紅籌股全線崩盤,港股亦暴跌不止。

冰凍三尺非一日之寒

"窗口公司"的一度興盛和瞬間隕落并不是偶然的。所謂"冰凍三尺,非一日之寒","窗口公司"與內(nèi)地政府的密切聯(lián)系是其成敗得失的關(guān)鍵所在。

中資企業(yè)在初涉江湖之時(shí)就備受青睞,原因就在于其特殊的后臺(tái)背景:

在掌握國內(nèi)政策信息、市場運(yùn)作方面具有香港華資無可比擬的優(yōu)勢(shì),是國際資本進(jìn)入中國的捷徑;中央和地方政府出于籌集發(fā)展資金的需要,對(duì)"窗口公司"上市注資不遺余力給予支持;香港經(jīng)濟(jì)對(duì)內(nèi)地經(jīng)濟(jì)的依附性日益加大,而中資"窗口公司"的業(yè)務(wù)又多以國內(nèi)為主,這使其地位日益顯赫;香港回歸為"窗口公司"的發(fā)展?fàn)I造了良好的社會(huì)政治氣氛,不是造市,勝似造市。然而上述這些由"中國概念"所帶來的好處,卻也使"窗口公司"從成立之日起就暗含了危機(jī),在股票市場上突出表現(xiàn)為以下幾點(diǎn):1、市盈率普遍偏高,最高的紅籌市盈率高達(dá)上千倍。這無疑是市場非理性的突出標(biāo)志;

2、投資者對(duì)紅籌股、特別是"窗口公司"股的追捧偏離理性。理性的投資者本應(yīng)根據(jù)技術(shù)、管理、資金運(yùn)作的優(yōu)劣來對(duì)股票進(jìn)行取舍。然而對(duì)于在項(xiàng)目操作和資本運(yùn)作方面均未如人意的中資公司,投資者卻看中了其后臺(tái),將國家信用當(dāng)作企業(yè)信用,將內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)發(fā)展看作股票本身的成長,并期待有無窮無盡的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入公司。于是在散戶盲目跟風(fēng)的投機(jī)心態(tài)之下,使市場出現(xiàn)了沾紅即升的不正常局面,從而使大部分紅籌股的升降更多地依賴于脆弱的心理因素而不是理性因素;

3、"窗口公司"的發(fā)展緊系于中央、地方的政策和內(nèi)地經(jīng)濟(jì),因而投資者對(duì)相關(guān)政策措施和經(jīng)濟(jì)狀況相當(dāng)敏感,易于形成蝴蝶效應(yīng),使股市出現(xiàn)非理性動(dòng)蕩。例如僅僅一個(gè)粵海重組,就引起粵系紅籌的全面崩潰。

從"窗口公司"本身來看,它們與政府的"血緣關(guān)系"導(dǎo)致官商一體、政企不分。因?yàn)橛姓龊笈_(tái)老板,經(jīng)營決策可以隨隨便便拍板,明目張膽高息攬存、亂拆借、亂投資,一旦出了問題有政府兜著;由于企業(yè)是政府的窗口,商業(yè)行為、市場行為在不知不覺中已經(jīng)異化為政府行為,有的地方政府甚至直接插手企業(yè)經(jīng)營,指定"窗口公司"投資內(nèi)地項(xiàng)目或參與購并內(nèi)地虧損企業(yè),此時(shí)即使項(xiàng)目有悖公司利益,公司也只能俯首聽命。

前景展望:打開"窗口"說亮話

回顧"窗口公司"的由來,是在中國剛開始改革開放時(shí),由于企業(yè)信用尚未建立起來,對(duì)外國公司來講,當(dāng)時(shí)中國的信用就是一個(gè)國家信用。當(dāng)國家通過放權(quán)來沖破單一國家信用的狀況時(shí),就出現(xiàn)了具有介于企業(yè)信用和政府信用之間的信用的"窗口公司"。但時(shí)至今日,這些公司已經(jīng)羽翼豐滿,如果再置其于國家信用的蔭庇之下,不但對(duì)其發(fā)展無益,更可能導(dǎo)致投資者的非理性行為及市場不必要的動(dòng)蕩。因而"窗口公司"的重組已是呼之欲出。在這一點(diǎn)上看,廣信、粵海事件引發(fā)的這一中資危機(jī)可謂有"危"也有"機(jī)","機(jī)"就在于關(guān)閉廣信、重組粵海是"窗口公司"重組的可喜前奏。正如廣東省副省長王岐山所指出:"窗口公司的歷史性作用已經(jīng)結(jié)束了。今后各類企業(yè)應(yīng)該在市場競爭中確立自己的信用,他們客觀上將是廣東經(jīng)濟(jì)的窗口,而不是廣東省政府的窗口。例如廣東的康佳集團(tuán)、TCL集團(tuán)、科龍集團(tuán)等各種所有制的企業(yè),和國際市場的關(guān)系是越來越密切,它們的經(jīng)營業(yè)績、管理水平、領(lǐng)導(dǎo)人的素質(zhì),無一不打上中國廣東的記號(hào),是現(xiàn)代廣東經(jīng)濟(jì)的新窗口。"

今日的香港股市上,脫離了政府庇護(hù)的"窗口公司"和紅籌股,其"賣點(diǎn)"已經(jīng)不再完全是中國概念了,經(jīng)營業(yè)績和資產(chǎn)質(zhì)量將成為投資者更為看重的因素。聯(lián)想集團(tuán)總裁柳傳志不久前指出,聯(lián)想在香港上市,除了通過籌資得以改善負(fù)債結(jié)構(gòu)外,更重要的是促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行規(guī)范化的管理和運(yùn)作,尤其是廣信事件后,透明度對(duì)紅籌股尤為重要。他稱,聯(lián)想所獲的市場信心和支持就是得益于規(guī)范和透明,并呼吁"其他在港上市的中資紅籌股的運(yùn)作要透明"。

今年2月,中國證監(jiān)會(huì)主席周正慶在英國倫敦提出了提高境外上市公司質(zhì)量的5項(xiàng)措施。近日,他在參加香港證監(jiān)會(huì)十周年志慶活動(dòng)時(shí)表示,這些措施正在積極落實(shí)之中。主要包括:做好公司的改組,經(jīng)營機(jī)制獨(dú)立,嚴(yán)格規(guī)范決策程序,積極利用社會(huì)咨詢力量,強(qiáng)化董事會(huì)的戰(zhàn)略決策等。他說,隨著這些措施的實(shí)施,中國境外上市公司的質(zhì)量將明顯提高,監(jiān)管工作也更加符合國際化標(biāo)準(zhǔn)。

可以預(yù)想,原來的紅籌國企一榮俱榮、一損俱損的局面即將過去。經(jīng)過東南亞金融風(fēng)暴和廣信破產(chǎn)引發(fā)紅籌信貸危機(jī)的沖擊,孰優(yōu)孰劣已一目了然,紅籌或者國企的身份溢價(jià)已消失,關(guān)系泡沫已擠破,只有優(yōu)秀的企業(yè)會(huì)有更多的資金追捧。

另一方面,外資亦將加大與中國紅籌國企在市場開發(fā)上的合作,給素質(zhì)好的中資企業(yè)帶來更大的機(jī)會(huì)。外來競爭的加劇,有利加快中資企業(yè)的改革步伐,將會(huì)導(dǎo)致一批優(yōu)秀紅籌國企在淘汰賽中勝出,造就出新一代有活力的中資企業(yè)?！?編輯:肖霄)