怎樣看待過(guò)度投機(jī)系列之二

本世紀(jì)20年代在美國(guó)出現(xiàn)了持續(xù)7年的大“牛市”，被稱(chēng)作“吼叫的20年代”。按照著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家薩繆爾遜的論述，當(dāng)時(shí)家庭主婦、課余時(shí)間的大學(xué)生、火車(chē)乘務(wù)員都在炒股票，而且在公司股票每天可能上升10％的情況下，人們盡可以用年利百分之幾十的高利息從銀行得到貸款來(lái)炒股票。這樣，氣泡就吹起來(lái)了?？墒呛镁安婚L(zhǎng)，1929年10月股市突然崩盤(pán)：到年底，股價(jià)下降1/3，到1932年，只有最高價(jià)位時(shí)的1/6。著名的美國(guó)鋼鐵公司股價(jià)從1929年最高點(diǎn)的261美元降到1932年的21美元，聲譽(yù)較差公司的股票就變得一文不值。它宣告了1929年的資本主義世界性大危機(jī)的開(kāi)始。雖然在羅斯?！靶抡钡挠绊懴鹿墒袕?933年復(fù)蘇，但是道－瓊斯工業(yè)股票指數(shù)一直到1955年才恢復(fù)到它1929年的水平。

在日本，由于中央銀行在1985年末日元升值以后為支持景氣采取了膨脹性的貨幣政策，大量游資的涌入促進(jìn)了股票和房地產(chǎn)投機(jī)狂潮和泡沫經(jīng)濟(jì)的生成。日經(jīng)股價(jià)指數(shù)達(dá)到“天價(jià)”水平。1989年因土地、股票升值帶來(lái)的資產(chǎn)增加值高達(dá)485萬(wàn)億日元，超過(guò)了當(dāng)年的國(guó)民生產(chǎn)總值(406萬(wàn)億日元)。可是好景不長(zhǎng)，80年代末期生產(chǎn)已經(jīng)出現(xiàn)衰象，1990年股市開(kāi)始下跌。1992年8月18日日經(jīng)股價(jià)指數(shù)繼連續(xù)跌破2萬(wàn)點(diǎn)、1.5萬(wàn)點(diǎn)大關(guān)之后，又跌至1.4萬(wàn)點(diǎn)，超過(guò)1929年日本股市狂瀉的紀(jì)錄。股票市價(jià)總額由600萬(wàn)億日元驟降至270萬(wàn)億日元。泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅，導(dǎo)致日本戰(zhàn)后最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。時(shí)至今日，日本經(jīng)濟(jì)仍然籠罩在危機(jī)的陰影中，沒(méi)有復(fù)蘇的跡象。

近10年來(lái)，其他國(guó)家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)氣泡化問(wèn)題也變得嚴(yán)重起來(lái)，引起了人們的嚴(yán)重關(guān)注。臺(tái)灣在80年代后期人均GNP達(dá)到8000美元的時(shí)候，遭到了第一次泡沫的襲擊。由于人們的收入增加很多而投資渠道不暢，愈來(lái)愈多的人參與彩票、股票、期貨等投機(jī)活動(dòng)，金錢(qián)游戲愈演愈烈，把臺(tái)灣島攪得天翻地覆。入市投機(jī)者在旦夕之間發(fā)了大財(cái)，于是奢靡之風(fēng)席卷全島，使臺(tái)灣成為“笑貧不笑娼”的社會(huì)。后來(lái)這個(gè)投機(jī)炒作的市場(chǎng)在1990年突然崩盤(pán)，使全島陷入一片混亂，萬(wàn)千股民血本無(wú)歸。1994年12月，又發(fā)生了墨西哥的金融崩潰。1997年7月2日從泰國(guó)開(kāi)端，演化為已經(jīng)持續(xù)了一年多還未看到終結(jié)、席卷大多數(shù)東亞國(guó)家、影響遍及全世界的東亞金融危機(jī)。

各國(guó)金融當(dāng)局和理論界比較一致的意見(jiàn)是：(1)證券市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)等具有不完全性質(zhì)的市場(chǎng)，不存在一個(gè)有帕累托效率的均衡點(diǎn)，容易出現(xiàn)哄抬價(jià)格的泡沫現(xiàn)象；(2)擴(kuò)張性的貨幣政策往往是泡沫生成的外部條件；(3)由于泡沫或遲或早、必不可免的破滅會(huì)造成巨大的資源損失，宏觀經(jīng)濟(jì)當(dāng)局應(yīng)當(dāng)積極設(shè)法防止泡沫經(jīng)濟(jì)的生成，或者在泡沫生成后努力防止突然崩盤(pán)造成災(zāi)難性的后果。

我國(guó)是在從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)的情況下面對(duì)泡沫經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的。在這個(gè)歷史階段上，特別容易出現(xiàn)過(guò)度投機(jī)和經(jīng)濟(jì)泡沫，一個(gè)重要原因是國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)不明晰和“所有者缺位”。這種情況使企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人和證券業(yè)務(wù)的操作人員行為失當(dāng)。我們知道，證券業(yè)務(wù)往往傾向于從事高風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)活動(dòng)，原因在于他們不是所有者，在盈余時(shí)能夠得到提成的獎(jiǎng)勵(lì)，卻不承擔(dān)虧損的賠償責(zé)任，因此，他們的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)和收益是不對(duì)稱(chēng)的。這種不對(duì)稱(chēng)性促使他們傾向于用政府或企業(yè)的公款進(jìn)行豪賭。聯(lián)手“炒作造勢(shì)”，“做局”坑害投資者也就成為一些人慣用的手法。

在我國(guó)國(guó)有工、商、金融企業(yè)所有者缺位，“內(nèi)部人控制失控”現(xiàn)象廣泛存在，是金融風(fēng)險(xiǎn)的重要基礎(chǔ)。如同大家所知道的，金融專(zhuān)家們?cè)诜治隽税土帚y行事件一類(lèi)金融丑聞以后得出結(jié)論，一個(gè)金融機(jī)構(gòu)會(huì)不會(huì)出現(xiàn)大的風(fēng)險(xiǎn)，外部監(jiān)管(證監(jiān)會(huì)和中央銀行的監(jiān)管)作用有限，關(guān)鍵在企業(yè)的內(nèi)部監(jiān)管。這是因?yàn)椋鲗咏?jīng)理人員特別是一線(xiàn)操作人員如果不受所有者約束，由于在經(jīng)濟(jì)地位上存在收益與風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱(chēng)的特征，會(huì)有偏好高風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)的傾向。而企業(yè)所有者這個(gè)最終監(jiān)督者，為了保護(hù)自已的財(cái)產(chǎn)不受損失，必須通過(guò)企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)對(duì)各層經(jīng)理人員和第一線(xiàn)操作者進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)管。在我國(guó)國(guó)有企業(yè)的有效治理結(jié)構(gòu)還沒(méi)有建立的條件下，賠了是公家的，賺了是自己的，這就成為企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)人從事高風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)活動(dòng)的巨大誘惑。過(guò)去幾年，中國(guó)國(guó)有公司在海外市場(chǎng)上多次發(fā)生成千上萬(wàn)美元的投機(jī)損失，其源蓋出于此。

對(duì)于中國(guó)來(lái)說(shuō)，我們尤其應(yīng)當(dāng)注意從最近日本和東亞地區(qū)發(fā)生的金融危機(jī)汲取教訓(xùn)。日本和東亞一些國(guó)家之所以發(fā)生如此嚴(yán)重的危機(jī)有多重原因，其中一個(gè)重要的原因，就是資本市場(chǎng)的資產(chǎn)價(jià)格膨脹和氣泡形成。1993年以來(lái)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)當(dāng)局采取的抑制通貨膨脹、過(guò)度投機(jī)和經(jīng)濟(jì)泡沫的措施，幫助我們承受住了鄰近國(guó)家危機(jī)的沖擊。但是，我國(guó)金融體系中存在的深層問(wèn)題并沒(méi)有完全解決。為了從根本上防止金融危機(jī)在我國(guó)發(fā)生，必須做到：(1)加速推進(jìn)工商企業(yè)和金融系統(tǒng)的改革，提高它們的效率；(2)清理和重組過(guò)去由經(jīng)營(yíng)不善和金融舞弊造成的各金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)，整頓相關(guān)的金融機(jī)構(gòu)；(3)加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的監(jiān)管，防止新問(wèn)題的發(fā)生。