關(guān)于ＰＴ的研究報(bào)告之五

PT：前因后果

廢除上市公司終身制，對(duì)那些不符合上市標(biāo)準(zhǔn)的上市公司堅(jiān)決摘牌，決不姑息，這才能使證券市場(chǎng)真正擔(dān)負(fù)起資源有效配置和再配置的功能

根源：股票發(fā)行額度管理

是什么導(dǎo)致了中國(guó)證券市場(chǎng)ST、PT公司的大量孳生？ST、PT公司的生命力怎么會(huì)如此旺盛呢？

識(shí)者比較一致的意見是，股票發(fā)行的額度管理難逃其咎。

首先，由于發(fā)行額度成為一種稀缺的資源，爭(zhēng)取到發(fā)行額度就相當(dāng)于獲得了一筆低成本甚至無成本的資金，導(dǎo)致企業(yè)把主要精力放在爭(zhēng)取發(fā)行額度上，并不關(guān)心企業(yè)本身的發(fā)展與規(guī)范。結(jié)果是爭(zhēng)取到發(fā)行額度并最終上市的企業(yè)不一定是最需要上市或最適合上市的企業(yè)，甚至可能是很差的企業(yè)；其次，在發(fā)行額度管理下，地方政府在獲得本地區(qū)的發(fā)行額度后，為爭(zhēng)取更多的企業(yè)上市，往往把額度盡可能多地分配給多家企業(yè)，使得上市公司小型化、袖珍化，規(guī)模較大、行業(yè)前景較好的企業(yè)卻往往與證券市場(chǎng)無緣。

從對(duì)四家PT公司的分析中可以看到，這些PT公司在上市以后都是由于經(jīng)營(yíng)管理不善導(dǎo)致負(fù)債累累，有的公司甚至是資不抵債。毫不夸張地說，如果按照正常的公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)法則，除了蘇三山之外，其它PT公司恐怕早已在破產(chǎn)企業(yè)之列了，它們的存在已經(jīng)沒有任何意義。然而，對(duì)于這些上市公司而言，由于有了廣大的投資者（社會(huì)公眾股東），有了寶貴的“殼資源”，PT公司就有了通常意義上的資不抵債公司所不能比擬的特點(diǎn)，也就不會(huì)那么輕易地宣告破產(chǎn)了。

寬限、寬限、再寬限：后果是什么

作為摘牌前的一種過渡性做法，PT主要目的在于兩點(diǎn)。

第一，PT是投資者投資選擇的寬限期。對(duì)于手中持有PT公司股票的投資者來說，如果三年虧損公司立即被摘牌，他們的投資將基本上是化為烏有；采取了PT處理后，雖然一周只有一次交易機(jī)會(huì)，但至少有將股票變現(xiàn)的可能。對(duì)投資者而言，PT處理實(shí)際上是一個(gè)投資選擇的寬限期。

第二，PT是對(duì)PT公司重組的寬限期。PT公司惟一的出路是重組。如果在這期間抓緊時(shí)間，進(jìn)行有效的重組，公司很可能將保住“寶貴”的殼資源——在ST期間不能及時(shí)完成重組的PT公司又獲得了一次機(jī)會(huì)。

給市場(chǎng)兩個(gè)寬限期，證券主管部門可謂用心良苦，但是，市場(chǎng)從來以其自己的方式來理解管理層的決策——PT火爆的走勢(shì)恐怕并非管理層所樂于見到的——由此而產(chǎn)生的負(fù)面影響決不容忽視。

首先，PT現(xiàn)象不符合優(yōu)勝劣汰這一證券市場(chǎng)的基本原則。對(duì)于我國(guó)這樣一個(gè)處于發(fā)展中的證券市場(chǎng)，嚴(yán)格的優(yōu)勝劣汰制度就更為重要。而虧損公司，特別是連續(xù)三年虧損的PT公司不僅沒有及時(shí)從證券市場(chǎng)中清除，反而占?jí)褐罅抠Y金。

其次，PT現(xiàn)象對(duì)于虧損公司是一種縱容，不利于督促虧損公司積極改善經(jīng)營(yíng)。一家公司三年虧損后進(jìn)行PT處理，又在三年的PT處理后才最終摘牌，虧損公司如此長(zhǎng)時(shí)間地在證券市場(chǎng)上存在，是一種不可容忍的縱容。

第三，PT公司的存在會(huì)增加投機(jī)的成份，加大二級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。PT公司大都負(fù)債累累、甚至資不抵債，根本沒有任何投資價(jià)值。從幾個(gè)月來PT股票的走勢(shì)看，股價(jià)連連上漲，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了一些績(jī)優(yōu)股票的升幅。這是與PT公司的基本面背道而馳的。

PT以后怎么辦：破產(chǎn)是正途

各發(fā)達(dá)國(guó)家的證券市場(chǎng)均設(shè)置有嚴(yán)格的證券下市規(guī)定。如美國(guó)證券交易所規(guī)定，凡不符合以下任何一條者，即被取消上市資格：1.股東少于600個(gè)，持有100股以上的股東少于400個(gè)；2.社會(huì)公眾持有股票少于20萬股，或其總市值少于100萬美元；3.不管資產(chǎn)總額有多少，過去5年經(jīng)營(yíng)虧損；4.資產(chǎn)總額少于400萬美元，且過去4年每年虧損；5.資產(chǎn)總額少于200萬美元，且過去2年每年虧損。

相比之下，中國(guó)的規(guī)定就顯得比較寬松且操作的彈性很大?！蹲C券法》中只有這樣一條規(guī)定（第四十九條）：上市公司喪失公司法規(guī)定的上市條件的，其股票依法暫停上市或者終止上市?！豆痉ā返谝话傥迨邨l規(guī)定是關(guān)于暫停交易的：上市公司有下列情形之一的,由國(guó)務(wù)院證券管理部門決定暫停其股票上市:(一)公司股本總額、股權(quán)分布等發(fā)生變化不再具備上市條件；(二)公司不按規(guī)定公開其財(cái)務(wù)狀況,或者對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告作虛假記載；(三)公司有重大違法行為；(四)公司最近三年連續(xù)虧損。第一百五十八條規(guī)定是關(guān)于下市的：上市公司有前條第(二)項(xiàng)、第(三)項(xiàng)所列情形之一經(jīng)查實(shí)后果嚴(yán)重的,或者有前條第(一)項(xiàng)、第(四)項(xiàng)所列情形之一,在限期內(nèi)未能消除,不具備上市條件的,由國(guó)務(wù)院證券管理部門決定終止其股票上市。公司決議解散、被行政主管部門依法責(zé)令關(guān)閉或者被宣告破產(chǎn)的,由國(guó)務(wù)院證券管理部門決定終止其股票上市。

除了連續(xù)三年虧損一項(xiàng)規(guī)定很具體外，其他條款都未能予以嚴(yán)格界定；加之（一）、（四）款同時(shí)出現(xiàn)于暫停交易和終止上市的規(guī)定中，容易引起執(zhí)法的混亂——實(shí)際上，目前的PT公司正是利用了這一點(diǎn)，而遲遲未能下市。

按照法律規(guī)定，由于資金周轉(zhuǎn)不暢而不能清償?shù)狡趥鶆?wù)，即使沒有到資不抵債的地步，也將不得不宣告破產(chǎn)。上市公司也不能例外。

當(dāng)務(wù)之急是要進(jìn)一步完善現(xiàn)有的法律，特別是應(yīng)在《證券法》這部規(guī)范證券市場(chǎng)的根本大法中充實(shí)有關(guān)證券下市的具體章節(jié)和條文，而不是在證券上市一章中一筆帶過。同時(shí)，應(yīng)盡快出臺(tái)相應(yīng)的配套政策法規(guī)。

此外，在目前我國(guó)股票發(fā)行實(shí)行額度控制的情況下，“殼資源”十分珍貴，受到地方政府的精心呵護(hù)。如何通過資產(chǎn)重組改善殼資源的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，甚至成為當(dāng)?shù)卣ぷ髦械囊豁?xiàng)重要內(nèi)容。目前，一些地方“保殼”的負(fù)擔(dān)越來越重，其原因之一就是“ST”上市公司的經(jīng)營(yíng)環(huán)境每況愈下，扭虧為盈的任務(wù)越來越艱巨。如果任何符合條件的公司均可申請(qǐng)發(fā)行股票并上市，那些所謂殼資源的價(jià)值也將自行消亡。地方政府保牌的沖動(dòng)將會(huì)有效遏止，摘牌的阻力也會(huì)相應(yīng)變小。

廢除上市公司終身制，對(duì)那些不符合上市標(biāo)準(zhǔn)的上市公司堅(jiān)決摘牌，決不姑息，只有這樣，才能使我國(guó)的證券市場(chǎng)真正擔(dān)負(fù)起資源有效配置和再配置的功能；同時(shí)，對(duì)于那些敢于惡炒垃圾股的投機(jī)者也會(huì)起到一定的警示作用。只有這樣，才能使我國(guó)的股票市場(chǎng)撇去泡沫，為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的建設(shè)作出其應(yīng)有的貢獻(xiàn)。