適度從緊：遲到的告別

思　睿

10月15日，中央銀行貨幣政策委員會1999年第四次例會對央行的貨幣政策作出了重大調(diào)整，明確提出要“適度”擴(kuò)大貨幣供應(yīng)。同樣是“適度”，這卻是1993年以來實行的“適度從緊”的貨幣政策的重大轉(zhuǎn)折。由于這次會議確立了新貨幣政策的基調(diào)，央行官員稱之為“世紀(jì)之交貨幣政策承上啟下的一次重要會議”。

此次會議確定的貨幣政策新的表述是，“針對當(dāng)前物價連續(xù)下降的趨勢，要進(jìn)一步發(fā)揮貨幣政策作用，綜合運用多種貨幣政策工具，適度擴(kuò)大貨幣供應(yīng)，支持科技創(chuàng)新、結(jié)構(gòu)調(diào)整和擴(kuò)大有效需求，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速健康發(fā)展”。

會議提出的旨在擴(kuò)大貨幣供應(yīng)的舉措得到了一致同意。

已到光大集團(tuán)任職的貨幣政策委員會副主席劉明康沒有出席此次會議，此前劉一直是央行貨幣政策的主要制定者。根據(jù)貨幣政策委員會的組織結(jié)構(gòu)，劉已經(jīng)失去了委員的資格。

走出適度從緊的影子

雖然不時受到經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的置疑，但適度從緊的貨幣政策對于中國經(jīng)濟(jì)的導(dǎo)引，已經(jīng)度過了6個年頭。

適度從緊貨幣政策的提出，源于1993年的宏觀調(diào)控。那一年，因為金融形勢極度混亂，貨幣發(fā)行高度膨脹，出現(xiàn)了嚴(yán)重的通貨膨脹。朱杌出任央行行長后，大刀闊斧地對金融業(yè)進(jìn)行了整治，穩(wěn)住了局面。貨幣政策歷來是宏觀調(diào)控的一個重要手段，在我國經(jīng)濟(jì)成功實現(xiàn)“軟著陸”的過程中，適度從緊的貨幣政策更是起到了不可替代的作用。此后，決策部門更是決定整個“九五”期間都將實行適度從緊的貨幣政策。

專家們對此是有保留的。由于貨幣政策是針對一段時期的經(jīng)濟(jì)運行狀況所采取的對策，因而過早確定貨幣政策的基本走向，無形中就使人們產(chǎn)生了思維定勢。這種定勢在遇到許多無法確定的因素時，就顯得十分被動。這在1997年以來日趨嚴(yán)重的通貨緊縮的經(jīng)濟(jì)形勢中表現(xiàn)得尤為明顯。

1997 年下半年以來這段時間，是改革開放以來貨幣政策出臺最多、操作最頻繁的一個時期。央行采取了一系列的動作，取消了國有商業(yè)銀行的信貸規(guī)模，降低存款準(zhǔn)備金的比例，連續(xù)下調(diào)利率，擴(kuò)大公開市場業(yè)務(wù)操作，批準(zhǔn)證券公司、基金管理公司進(jìn)入銀行間拆借市場等。但是，這些松動因央行并未明確改變貨幣政策取向而難于得到市場的認(rèn)可。

艱難的變遷

從今年初開始，貨幣政策委員會已經(jīng)舉行了四次會議，但直到新近的此次例會才對貨幣政策作出調(diào)整，人們認(rèn)為它反映了決策部門行動的某種遲緩。

3月22日，中國人民銀行貨幣政策委員會在京召開貨幣政策咨詢會議，這是該委員會首次舉行這樣的會議。一批著名的經(jīng)濟(jì)專家如馬洪、厲以寧、吳敬璉、劉鴻儒、董輔、李劍閣等應(yīng)邀出席了會議。專家們對貨幣政策提出了嚴(yán)厲的批評，建議1999年中央銀行要繼續(xù)適當(dāng)擴(kuò)大貨幣供應(yīng)，防止通貨緊縮。專家提議，要綜合運用公開市場業(yè)務(wù)、利率、存款準(zhǔn)備金、再貸款等貨幣政策工具，進(jìn)行適時、適度的靈活調(diào)節(jié)。

專家的意見并沒有立即得到采納。

一個月之后，在貨幣政策委員會1999年春季會議上，“穩(wěn)健的貨幣政策”一詞成為主題。但是，“貨幣政策可以繼續(xù)有所作為”的觀點仍然是主基調(diào)。觀察家認(rèn)為，這無疑是對那些認(rèn)為貨幣政策已經(jīng)失效的輿論的反擊。市場反應(yīng)并不積極，人們認(rèn)為，“穩(wěn)健的貨幣政策”沒有實際內(nèi)容。

在中國經(jīng)濟(jì)通貨緊縮的局面始終得不到改善的情形下，貨幣政策委員會1999年夏季會議于7月中旬在京召開。會議針對嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢提出，下半年要努力發(fā)揮貨幣政策的作用，繼續(xù)靈活運用多種貨幣政策工具，適時調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。人們從這些話里讀到的是無奈。因為盡管央行不斷強調(diào)要加大貨幣供應(yīng)，但實際情況卻離央行的初衷相距甚遠(yuǎn)。

直到秋季的第四次會議，決策者們才面對現(xiàn)實，明確提出要適度擴(kuò)大貨幣供應(yīng)。令人遺憾的是，此刻，距離年末僅剩兩個多月了。

適度擴(kuò)大貨幣供應(yīng)：路有幾條？

權(quán)威人士認(rèn)為，在今年末和明年，將主要從以下幾個方面發(fā)揮貨幣政策的作用。

擇機(jī)降低存款準(zhǔn)備金的比例，無疑是首選的可操作的工具。目前銀行要將存款的8％上繳央行，如果能將這一比例降為5％，就會使商業(yè)銀行的可用資金大幅增加。

同時，利率政策將有進(jìn)一步發(fā)揮的空間。戴相龍在央行分行行長季度例會上提出，要以利率市場化作為長遠(yuǎn)改革目標(biāo)，調(diào)整利率結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大利率浮動范圍。據(jù)透露，在保持金融機(jī)構(gòu)存貸款利率基本穩(wěn)定的前提下，央行將下調(diào)再貸款和再貼現(xiàn)利率，逐步擴(kuò)大貸款利率浮動幅度，推廣金融機(jī)構(gòu)中長期金融債券。

此外，央行在保持公開市場業(yè)務(wù)回購的同時，將增加現(xiàn)券的購入，擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣投放。央行將考慮增加債券品種，以增加銀行間債券市場和公開市場業(yè)務(wù)交易工具。央行還將拓展銀行間債券市場，允許個人和企業(yè)通過銀行柜臺交易債券。

最后，央行準(zhǔn)備適當(dāng)增加再貸款的投放，合理確定再貸款利率，增加對國有商業(yè)銀行再貸款的投放，對其他中小商業(yè)銀行和城鄉(xiāng)信用社適當(dāng)增加再貸款，幫助其解決流動性困難，扶持小型企業(yè)和個體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

適度從緊的貨幣政策終于退出了舞臺。