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    梁宇峰:2020,怎樣成為成功的個(gè)人投資者?

    2020-05-14 13:30:13梁宇峰
    陸家嘴 2020年2期
    關(guān)鍵詞:股票

    現(xiàn)在我做C端市場,有一個(gè)很突出的問題:怎么讓真正有用的投資理念獲得C端用戶的認(rèn)可。對于個(gè)人投資者有用的東西,往往不是他們喜歡的,但是個(gè)人投資者信奉的理念很多都是錯誤的。我在工作中發(fā)現(xiàn),很多人在各行各業(yè)做得都非常成功,但是到了投資領(lǐng)域,他的認(rèn)知是完全錯誤的。是投資有多難嗎?未必,根本的原因是對投資在本原上的認(rèn)知有錯誤,導(dǎo)致后面的一系列行為都是錯的。企業(yè)家辛辛苦苦在其他行業(yè)賺了錢,到了股票市場虧得血本無歸的案例很多。這些案例背后,最根本的原因就是對投資本身認(rèn)知的錯誤。我們怎么認(rèn)知投資,什么樣的投資適合個(gè)人投資者?

    個(gè)人投資者的常見誤區(qū)

    很多投資者的方法論是不適合散戶的,但是恰恰是這些理論最受散戶歡迎;很多適合散戶的方法論卻不受他們歡迎。

    我在接觸這些個(gè)人投資的過程中有了一些總結(jié),我要跟大家分享三個(gè)點(diǎn):

    第一,為什么個(gè)人投資虧損;第二,怎樣成為一個(gè)成功的投資者;第三,我眼中的中國的資本市場、中國未來的財(cái)富管理市場大概是什么樣子。

    首先,堅(jiān)持到今天還做投資的人都很不容易,2018年,包括專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者,每個(gè)人都是虧損的,人均虧損10萬。2019年有個(gè)統(tǒng)計(jì),截至2019年上半年人均賺了7萬,估計(jì)到今天為止就沒那么多了。又有一個(gè)調(diào)查說人均賺了7萬,但只有30%的人賺錢,意味著大部分人在今年是賺了指數(shù)沒賺錢。2019年年為什么會這樣?最重要的原因可能有四個(gè)。第一,基本認(rèn)知的錯誤,對投資、對股票這件事本身的理解就錯了。第二,頑固堅(jiān)持已經(jīng)失效的方法論。第三點(diǎn),追漲殺跌,頻繁交易。第四,被恐懼和貪婪左右。

    什么叫股票,什么叫投資?投資者對股票的認(rèn)知就決定了方法論,也很大概率上決定了投資的結(jié)果。一種認(rèn)知是,買股票就是買一個(gè)公司、買一個(gè)企業(yè),我就變成股東,這個(gè)公司成長了、賺錢了,盈利更多了,分紅了,我就賺到錢。這種認(rèn)知關(guān)心的是這個(gè)團(tuán)隊(duì)靠不靠譜,這個(gè)公司質(zhì)地怎么樣,這個(gè)行業(yè)空間怎么樣,競爭激不激烈,這個(gè)公司的競爭力強(qiáng)不強(qiáng),公司的財(cái)務(wù)狀況怎么樣,還有很重要一點(diǎn),這個(gè)公司現(xiàn)在股價(jià)是不是足夠便宜。我經(jīng)常讓研究員用一個(gè)月的時(shí)間研究一家公司,然后來跟我推薦這家公司。我常問的一個(gè)問題是,如果這個(gè)公司明天停牌了,停三年,你自己愿意去買嗎?為什么你覺得這個(gè)公司好?不可能這家公司今天買進(jìn)去,明天就變好了,后天盈利就翻番了,這是不現(xiàn)實(shí)的。好公司的兌現(xiàn)、利潤、增長和盈利增長兌現(xiàn)是需要非常長的時(shí)間的,而且在這個(gè)過程中,可能還會遭遇各種困難和各種挑戰(zhàn),即便是像茅臺這樣的公司也會遭遇挑戰(zhàn),像塑化劑、八項(xiàng)規(guī)定之類的。伊利上市以來貢獻(xiàn)了200倍收益的公司,它也遭遇過巨大挑戰(zhàn):三聚氰胺。所以如果你把買股票當(dāng)成投資一家公司的話,顯然不是今天買,一個(gè)月之后就賣。反過來,另外一種對股票的認(rèn)知,就是根本不管基本面,就當(dāng)一個(gè)籌碼。就是說我希望今天買,明天以更高的價(jià)格倒給別人,這樣我賺的錢就不是上市公司賺的錢,而是別人口袋里的錢。這個(gè)叫博弈,你虧的就是我賺的。大家都知道,全世界的博弈都是零和游戲,2019年印花稅1000多億,有交易傭金,有印花稅。所以我經(jīng)常問客戶,我說我知道你想賺快錢,我也希望今天買明天漲停,但憑什么你有本事去掏別人口袋里的錢?你又沒有資金優(yōu)勢,又沒有信息優(yōu)勢。這是一個(gè)很荒唐的邏輯,但是很多人喜歡去干這個(gè)事情。這是對股票投資的基本認(rèn)知,我認(rèn)為買股票就是買企業(yè),你認(rèn)為買股票是倒騰,希望大家有一個(gè)共同的認(rèn)知,我們才會展開后面的討論。

    適合個(gè)人投資者的方法論

    哪一種方法論是適合散戶的?價(jià)值投資對散戶來說可以概括成四句話,第一,選擇簡單行業(yè),也就是你自己看得明白的行業(yè)。茅臺賣到2000塊,店里都買不到了,這就是你能感知得到的簡單行業(yè)。我知道有很多散戶喜歡買高科技,我們從來不研究軍工,因?yàn)楹茈y跟蹤這類企業(yè),很多高科技行業(yè)都是這樣,而且這類企業(yè)一般都很貴。第二,龍頭公司。第三,在股市低迷的時(shí)候買入。第四,長期持有。這四句話落地,投資者也不用天天看盤盯盤了。這個(gè)方法論是很容易的,是可復(fù)制的。但反過來如果要用博弈的方法,要關(guān)心的事情就太多。今天關(guān)心比特幣,明天關(guān)心貨幣政策,后天關(guān)心中美貿(mào)易關(guān)系。所以經(jīng)常有玩笑說,中國的股民最博學(xué),啥都要學(xué)。當(dāng)你用博弈的視角去看這個(gè)的時(shí)候,其實(shí)是無意中給自己的投資增加了極大的難度,因?yàn)樗袞|西都可能影響市場的短期波動。但是,我又要問你了,你有什么資源,你有什么能力去把別人口袋里的錢放在你自己口袋?其實(shí)我們99%的用戶是沒有這樣的資源和能力的,但我們絕大部分散戶喜歡這樣做,所以我說這是很大的一個(gè)錯位。巴菲特說過一句非常經(jīng)典的話,說這個(gè)世界上愿意慢慢變富的人很少。有人說中國的股市很爛,沒辦法做價(jià)值投資,其實(shí)不然。伊利上市以來漲了200多倍,萬科漲了168倍,恒瑞也有200多倍,可見中國的確有一批非常優(yōu)秀的公司,在過去的20年給投資者創(chuàng)造了非常豐厚的回報(bào),放在全世界來看,中國的股市表現(xiàn)都不差。未來會怎么樣?我覺得還有很多新的機(jī)會。

    第二,很多個(gè)人投資者頑固堅(jiān)持一些沒用的方法。我們測過很多策略,2016年和2017年是重要的分水嶺,中國股市在那兩年前后完全不一樣,很多在前面有用的方法論,到了2017年以后就沒有用。我舉一個(gè)最簡單的例子,小盤股策略。大家都知道中國以前喜歡炒小炒新,小盤股,以前做量化很簡單,因?yàn)樾∈兄狄蜃雍苡行?,只要挑小公司買,收益就會非常好。我們曾經(jīng)做過一個(gè)測算,把每年1月1日市值最小的100個(gè)股票挑出來做成一個(gè)指數(shù),放一年,到第二年因?yàn)槭兄底兓脑捲僬{(diào)整一次。這個(gè)指數(shù)在2012年的時(shí)候,滬深300漲了7.55%,這個(gè)小市值漲了21.9%;2013年很夸張,滬深300跌了7.6%,小市值指數(shù)漲了63%,很牛;2014年市場都不錯,兩個(gè)都漲得很好,還是戰(zhàn)勝滬深300;2015年更夸張,滬深300只漲了5.5%,小市值指數(shù)漲了146%;2016年小市值指數(shù)也戰(zhàn)勝了滬深300。后面就不對了,2017年滬深300漲了21%,小市值指數(shù)跌了20%,2018年它也跑輸指數(shù)。我舉一個(gè)更極端的例子,縮小成10個(gè)股票,1月1日買入市值最小的10個(gè)股票做一個(gè)組合,一年換一次倉,策略非常簡單,我算過,2013年~2016年這個(gè)組合能賺10倍。但是如果2017年以后還這么做,這三年會虧掉80%。這意味著什么?整個(gè)市場發(fā)生變化的時(shí)候,曾經(jīng)有效的東西很可能不再有效。還有另外一個(gè)非常有趣的指數(shù),叫活躍股指數(shù),這是1999年發(fā)布的一個(gè)指數(shù),選了市場上最活躍的100只或200只股票,每周換一次,國內(nèi)換手率高的就叫活躍。當(dāng)年推出的時(shí)候是1000點(diǎn),如果你每個(gè)星期跟著做,可以讓你一年內(nèi)虧掉99%。這里還沒考慮交易費(fèi)用,如果考慮交易費(fèi)用,我估計(jì)虧掉99.9%。還有一個(gè)我們內(nèi)部的發(fā)現(xiàn),2016年之前,很多純粹的技術(shù)指標(biāo)非常有效,但是在那之后完全失效。這背后的原因其實(shí)跟市場結(jié)構(gòu)、量化投資的興起等因素相關(guān)。

    第三,投資者常常會犯的一些錯誤是追漲殺跌、頻繁交易。實(shí)際上,中國股市大波動的概率在降低。從2015年股災(zāi)以來,到2019年也差不多四五年了,2019年起了一波又下去了,其他都是小幅波動。如果用從前的大波動策略追加差別策略,算上交易費(fèi)用會虧得很厲害。除非是2015年這樣的追漲殺跌,進(jìn)去一波大牛市賺到錢,然后上面拐點(diǎn)拋掉能賺到錢,包括2019年年初這一波,大概從2400點(diǎn)沖到了3200點(diǎn),這樣的大波動有用。

    第四,被恐懼和貪婪所左右。在我20多年的投資研究生涯當(dāng)中,在2003年~2005年經(jīng)濟(jì)最低迷的時(shí)候,股票曾經(jīng)跌破1000點(diǎn),也曾經(jīng)經(jīng)歷過2008年的金融海嘯,也經(jīng)歷過2013年和2014年的低迷。我有一個(gè)發(fā)現(xiàn),我們國內(nèi)對自己最悲觀的時(shí)候,都是外資對于我們中國市場非??春玫臅r(shí)候,每一次都是這樣。就像2018年年底到2019年這一波,其實(shí)很簡單,我們身處中國這個(gè)國家,我們在看我們自己的時(shí)候,渾身都是毛病;但是全世界的投資者、機(jī)構(gòu)投資者,當(dāng)他看全世界的資本市場的時(shí)候,他會發(fā)現(xiàn)所有市場都有問題。歐洲有歐洲的問題,美國有美國的問題,日本有日本的問題,比較一下就會覺得中國還挺好的。各項(xiàng)指標(biāo)還挺好的,GDP這么高的增長,金融杠桿率的確高,但是比美國也要好多了,估值又便宜。所以,當(dāng)我們很悲觀的時(shí)候,大量資金是進(jìn)來的。

    還有,很多個(gè)人投資者是缺乏常識的。P2P是最典型的例子。很簡單的道理,當(dāng)它那個(gè)平臺給你如此高的回報(bào)的時(shí)候,你要想一想,全世界哪有這么賺錢的生意能夠支撐它給你這么高的利率?我們的老百姓特別喜歡公司去搞概念,大數(shù)據(jù)、比特幣、區(qū)塊鏈、電子煙這些,我經(jīng)常問,一個(gè)公司連主營都沒做好,要跨界去做這些新奇的玩意,這公司能做好嗎?

    怎樣成為成功投資者?

    反過來,怎么成為成功的投資者?正確對待股票投資;然后堅(jiān)持價(jià)值投資,長期持有,讓時(shí)間成為朋友;敢于在市場低迷的時(shí)候去布局,去買股票,而不是等到大家都瘋狂了,再去買股票。

    正確對待股票投資,買股票就是投企業(yè),你要買一個(gè)股票就做好準(zhǔn)備,明天滬深交易所關(guān)三年,你都覺得沒關(guān)系。如果你對你所買的股票有這樣的認(rèn)知和信心,我覺得這是對的。否則你想今天買下個(gè)月就賣,你想割別人韭菜,結(jié)果發(fā)現(xiàn)自己被割了。如果是這樣對待股票投資的話,盈利來源是來自上市公司盈利的增長,上市公司盈利增長多少是合理的?最簡單的,買滬深300指數(shù),我覺得合理的回報(bào)是8%~10%。你不用去考慮市盈率波動,就是每年這些上市公司給你掙8%~10%,這是合理的。如果你有能力去挑一些更好的,在300家公司里邊做一些精選,我覺得一年回報(bào)10%~15%是合理的,是有可能的。別小看15%的回報(bào),15%意味著5年是能翻番。很多人問我做股票合理回報(bào),你能做多少?我說我不能保證。第二,每年賺到10%是我們努力的目標(biāo),如果要每年8%~10%的話買指數(shù)就可以了,我們努力做到10%~15%。如果你不滿意,對不起,我們也做不到。但事實(shí)上如果能夠長期做到每年15%回報(bào)的投資者也是寥寥無幾,巴菲特這樣已經(jīng)很杰出、非常偉大的投資人,他年化回報(bào)多少?20%。這已經(jīng)非常了不起了。

    很多人說你看中國股市這么爛,美國股市不斷創(chuàng)新高,對吧?中國股市叫牛短熊長,事實(shí)上是這樣嗎?我做了一個(gè)統(tǒng)計(jì),2005年是中國股市的一個(gè)重要轉(zhuǎn)折點(diǎn),推出了滬深300,還有股權(quán)分置改革,藍(lán)籌群體開始形成,滬深300在2005年是1000點(diǎn),現(xiàn)在滬深300是3800點(diǎn)左右。美國的藍(lán)籌股指數(shù)就是美國的滬深300,14年過去,我們A股的滬深300比美國的標(biāo)普要漲得好很多。很多人會覺得不可思議,滬深300在過去14年的投資回報(bào)率是接近400%,也就是意味著平均復(fù)合年化回報(bào)是12%左右。同期標(biāo)普500在8%~10%左右。股價(jià)的回報(bào)來自于兩種可能性,一種是利潤增長,一種是估值的提升。滬深300指數(shù)從推出到現(xiàn)在有一點(diǎn)下降,這就意味著滬深300給投資者創(chuàng)造的回報(bào)都是來自于利潤的增長和分紅。用另外一個(gè)角度去測,我測了過去10年上市公司利潤增長,基本上就是每年12%的增長,這兩個(gè)數(shù)據(jù)對得上。所以,中國股市回報(bào)比美國股市回報(bào)高,但為什么很多人還沒賺錢?因?yàn)榇蟛糠秩速I在2007年的6000點(diǎn),買在2015年的5000點(diǎn),所以到現(xiàn)在還沒賺錢,反過來在低迷的時(shí)候是沒人買。所以要做長期投資應(yīng)該是在市場越低迷的時(shí)候,越便宜的時(shí)候越要買入,而不是倒過來。

    另外,所謂的選擇一個(gè)好股票,就是要選好賽道、好公司、好價(jià)格,好賽道就是行業(yè)空間要大,競爭格局要好,未必是增速很高。所謂賽道就是它所處的行業(yè)好不好,未必是增速很高的,往往是競爭非常激烈的,而且不確定最終誰能勝出。在中國有很多行業(yè)其實(shí)已經(jīng)沒有增長,但是龍頭公司的增長非常好,因?yàn)楦偁幐窬址浅7€(wěn)固,最典型的是水泥行業(yè)的海螺水泥,水泥行業(yè)沒什么花頭,但是去看看海螺水泥這些年利潤的增長,會嚇?biāo)廊?。為什么?在行業(yè)里面,要選擇龍頭公司,選到最有競爭力的公司。好價(jià)格就是要買價(jià)格合理的公司,公司再好,估值如果很貴,就像我們滬深300指數(shù),明明給你創(chuàng)造這么好的回報(bào),但是買到6000點(diǎn),對不起,到現(xiàn)在還套著。其實(shí)講投資無非就是這三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。

    第三個(gè),長期持有。哪怕是最優(yōu)秀的企業(yè),比如茅臺、伊利、海螺都曾經(jīng)遭遇過困難和挑戰(zhàn),但是這些公司最終給投資者創(chuàng)造了非常豐厚的回報(bào),當(dāng)你一旦選擇了一家優(yōu)秀公司去投的時(shí)候,你要有足夠的耐心。勇于逆市場,因?yàn)橥顿Y要反人性,市場跌的時(shí)候每個(gè)人都難受,漲的時(shí)候大家都很開心,但是你的決策是絕對不能讓這種情緒帶著你的。2018年11月份的時(shí)候,市場一片恐慌,那時(shí)候我們在內(nèi)部說,大家不妨樂觀一點(diǎn),唯一值得恐懼的是恐懼本身,這個(gè)時(shí)候大家要敢于布局,但是很多人說要跌到2000點(diǎn),有極端的說跌到1800點(diǎn),我說會不會跌到2000點(diǎn)我不知道,但是我知道現(xiàn)在有一批公司是值得買的,估值非常便宜。如果現(xiàn)在買,拿個(gè)三五年,很有可能翻番,所以越是這個(gè)時(shí)候越要敢于去布局。

    現(xiàn)在大家也很關(guān)心核心資產(chǎn),前面這些除了海螺水泥的估值不高,其他像茅臺、海天、恒瑞、愛爾眼科這些我也覺得很貴,這些核心資產(chǎn)都這么貴了,A股還有沒有機(jī)會?我覺得還是有的。每個(gè)行業(yè)都有核心資產(chǎn),特別是一些不起眼的行業(yè),2018年我挺看好造紙行業(yè),我看了這家公司的各種財(cái)務(wù)指標(biāo)和這個(gè)行業(yè)的競爭格局,我覺得有一家公司很便宜,公司只有八九倍估值,很多人不同意,現(xiàn)在我回頭一看,不知不覺漲了50%。就是不起眼的行業(yè)里的優(yōu)秀公司,因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)太傳統(tǒng),不知不覺漲了50%。各行各業(yè)都有核心資產(chǎn),你要去挑行業(yè)的話,千萬別選所謂的“性感行業(yè)”。越是性感的行業(yè)其實(shí)越坑人,因?yàn)槟悴恢滥募夜緯谧罱K的競爭中勝出。你現(xiàn)在投區(qū)塊鏈,盈利模式都沒有,5G也一樣。坦率地說,我不認(rèn)為5G是一個(gè)好行業(yè),因?yàn)樵O(shè)備高峰期一過,公司就大幅度下降。所謂的高科技公司有一個(gè)顯著的特點(diǎn),除了有幾家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)非常賺錢之外,高科技公司賺了錢不會分紅的,因?yàn)樗嵙隋X一定要去搞研發(fā),去買新的機(jī)器設(shè)備,去投入資本支出。投資最好是海螺這樣的,一點(diǎn)都不起眼,但是不用再投什么新的產(chǎn)能產(chǎn)線,這種老的更換一下就好了,賺到的錢都可以分紅。有些公司是賺錢,但是沒有創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力。從投資角度,這些都不是好的行業(yè),不是好的公司。

    2020年投什么?

    接下來談?wù)勎覍κ袌龅目捶?。我很少做市場預(yù)測,但是我會在比較極端的時(shí)候做反向的預(yù)測,市場特別高估和市場特別低迷的時(shí)候,我會做反向預(yù)測。我認(rèn)為現(xiàn)在就是入市的好時(shí)機(jī),但是在任何一個(gè)時(shí)點(diǎn),其實(shí)你問我對市場的看法,我說我沒什么看法。市場是很難預(yù)測的,但有些東西可以用拉長時(shí)間的視角去做一些判斷。我覺得中國現(xiàn)在處在一個(gè)大拐點(diǎn)上面,直白一點(diǎn),就是老百姓的錢從房地產(chǎn)轉(zhuǎn)到了金融,這是一個(gè)巨大的轉(zhuǎn)變的開始。過去20年中國老百姓的錢最主要在房地產(chǎn),在美國,老百姓最高資產(chǎn)是金融資。這個(gè)變化在美國發(fā)生在80年代,在那之前,美國人也是要買房子,之后老百姓開始不太那么買房子,開始去買金融資產(chǎn),上世紀(jì)80年代以后美國有一個(gè)超級長牛的行情,這里面有幾個(gè)大的回調(diào),一個(gè)回調(diào)是2001年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅;第二個(gè)大的回調(diào)是金融海嘯,但是即便經(jīng)歷這么大的兩輪回調(diào),美國指數(shù)從80年代以后是一個(gè)長久的行情。當(dāng)然不代表說中國股市就進(jìn)入這樣的走勢,但是它背后很重要的一個(gè)推動力是大家慢慢把新增財(cái)務(wù)配置到金融資產(chǎn)上面。

    過去20年,從個(gè)人投資理財(cái)角度,如果你沒有買房子,你是財(cái)富游戲的loser,最悲催的是賣了房子去買股票,還有賣房子去創(chuàng)業(yè)。道理很簡單,第一,過去20年是城鎮(zhèn)化進(jìn)程最快的20年,住房需求有多大?我們現(xiàn)在城鎮(zhèn)化已經(jīng)到60%,很多人測算說到70%就差不多了,也就只有10個(gè)百分點(diǎn),意味著我們14億人口,就1.4億人,假設(shè)人均住房面積30平方米就需要四十幾億平方米,我們現(xiàn)在一年的住房銷售面積大概是15億到20億,再賣三年房子就能夠支撐70%的城鎮(zhèn)化率,所以房地產(chǎn)基本結(jié)束了。另外,過去20年上海的房子基本上漲了20倍,在投資領(lǐng)域是非常成功的。房價(jià)上漲如果用股票語言去分析的話,你會發(fā)現(xiàn)很有趣,每股盈利的上漲乘以市盈率上漲就是股票上漲。上海房子20倍是怎么來的?上海過去20年租金每年上浮5%左右,也就是我們20年前,如果這套房子是租3000塊左右的話,現(xiàn)在的房子大概能租到1萬塊。中國經(jīng)濟(jì)增長的黃金20年里房租上漲幅度其實(shí)比大家想象的要低,更大的動力來自于市盈率的提高。我記得2000年的時(shí)候,剛剛啟動住房商品化的時(shí)候是沒人買房子的,上海是沒有人買房子的。上海的房子當(dāng)時(shí)的出租回報(bào)率是10%,就是說如果是一套20萬左右的房子,一年租金能夠租到2萬塊錢左右,當(dāng)時(shí)是沒人愿意買房子的。當(dāng)時(shí)A股2000點(diǎn),市盈率是65倍,一個(gè)10倍的資產(chǎn),一個(gè)65倍的資產(chǎn),我覺得怎么看都不合理。后來股市一路下跌,2000年泡沫破滅。后來房子就開始一路上漲,今天上海的房子市盈率是多少?如果用租金回報(bào)去倒推的話,現(xiàn)在租金回報(bào)率1.5%左右,1000萬的房子,一年租金能夠收回來15萬左右,回報(bào)率1.5%,市盈率大概70倍。完美解釋了上海房價(jià)過去20年為什么漲到20倍,其實(shí)1/3的原因是來自于租金的上漲,更多的原因是來自于估值的提升。

    如果一個(gè)股票市盈率已經(jīng)70倍,你們覺得還會便宜嗎?過去20年黃金增長期,它的利潤增長也就5%,我覺得以后資金能夠有5%就很不錯了。一個(gè)租金增長,利潤增長每年不到5%的一個(gè)資產(chǎn),它的市盈率已經(jīng)70倍了,你覺得是一個(gè)好的投資嗎?從需求角度大家已經(jīng)看到,現(xiàn)在城鎮(zhèn)人均居住面積36.6%,已經(jīng)接近40%,放在全世界都不低。我們再看一下租金回報(bào)率,全世界主流城市的租金回報(bào)率大概4%~5%,還有一個(gè)很奇葩的城市是香港,百分之一點(diǎn)幾。

    我做了一個(gè)測算,過去20年是房地產(chǎn)的20年,未來20年,從資產(chǎn)配置角度應(yīng)該配什么?假設(shè)20年以后,中國已經(jīng)是全球最大的經(jīng)濟(jì)體,把上海的租金回報(bào)率假設(shè)回到2.5%,從1.5%回到2.5%,市盈率40倍。大家去算一下,上海未來20年的房價(jià)增長空間是多少?50%。一個(gè)資產(chǎn)放20年只漲50%,大家覺得有沒有興趣?在過去20年,滬深300每年增長12%,現(xiàn)在中國的經(jīng)濟(jì)每年增長6%,20年來市盈率是14倍左右,未來可能會達(dá)到十七八倍,這是全球主流的成熟市場市盈率,算下來正好600%,用這個(gè)邏輯去推,意味著未來20年股票資產(chǎn)潛在回報(bào)是5倍。所以如今這個(gè)時(shí)點(diǎn)上,房子不再是一個(gè)好的投資品,不再有投資屬性。

    中國每年新增幾十萬億的GDP會去哪里?顯然會去金融市場,金融市場里相比較而言會去哪里?我覺得股票市場是估值最合理、最具性價(jià)比的資產(chǎn)。很多人會投PE基金,在我看來PE基金的泡沫還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有破滅。關(guān)于PE基金,第一,中國絕大部分最好的公司已經(jīng)上市了,要么在A股,那么在港股,要么在美股,中國已經(jīng)沒有那么多好公司了;第二,PE的估值比二級市場要貴,有很多高凈值的用戶,一聽這是一個(gè)阿里投的項(xiàng)目、騰訊投的項(xiàng)目就無腦買入,其中我估計(jì)有一半本金能出來就很不錯了。中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入到中低速增長,意味著不會再像以前那樣冒出這么多龍頭公司、優(yōu)秀公司,大部分已經(jīng)在A股,所以要珍惜A股的龍頭公司,這是最寶貴的資產(chǎn),大家就把錢投給中國最優(yōu)秀的公司,別瞎折騰。

    (本文系益盟股份首席戰(zhàn)略官、“益研究”創(chuàng)始人、東方證券研究所前所長梁宇峰在陸家嘴讀書會的演講,有刪節(jié))

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