• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    英美央行利率走勢研判

    2020-08-18 04:12陳炳才
    中國經(jīng)濟報告 2020年4期
    關(guān)鍵詞:經(jīng)濟增長貨幣政策

    【提??要】美英央行實行負利率是必然,其原因在于經(jīng)濟增長基本走向極限,長期趨向低增長乃至負增長,在利率已經(jīng)接近零時,下次危機則必然采取負利率政策。低通脹和量化寬松將讓央行對負利率更大膽乃至放心。減輕財政赤字和利息負擔(dān)需要負利率,以降低國債利息率。而美元泛濫、量化寬松的歷史表明不需要擔(dān)心負利率的不利影響。

    【關(guān)鍵詞】??央行;貨幣政策;負利率;經(jīng)濟增長

    2020年6月11日美聯(lián)儲會議紀(jì)要顯示,將繼續(xù)維持0%-0.25%的利率水平,繼續(xù)以每月約1200億美元的規(guī)模購買美國國債和抵押支持債券。應(yīng)該說,目前階段美聯(lián)儲不會采取負利率政策,但在疫情失控、失業(yè)率高企、負增長延期的持續(xù)壓力下,美聯(lián)儲采取負利率可能是必然選擇。

    英國央行利率目前為0.1%,美國為0%-0.25%,美元、英鎊實行零利率和負利率是遲早要出現(xiàn)事情,而且不會是短期現(xiàn)象,將是長期趨勢。雖然美聯(lián)儲目前表態(tài)拒絕負利率,但英國央行則表示不拒絕接受。而從美元地位以及競爭需要和未來經(jīng)濟趨勢看,美元實行負利率,比之其他儲備貨幣依然是有競爭力的。從長期來看,英鎊、美元將走向負利率。

    一、從歷史和經(jīng)驗看,負利率已有諸多先例

    接近于零的利率已經(jīng)持續(xù)了很長時間。以日本為例,從1999年2月開始,銀行間同業(yè)拆借隔夜利率為0.05%(此前是0.1%),低利率已持續(xù)20年以上。負利率發(fā)端于歐洲,2009年7月瑞典率先嘗試了這種貨幣政策,瑞典央行將其隔夜存款利率下調(diào)至-0.25%,一年后停止。2012年7月丹麥央行進行負利率試驗,央行存款利率為-0.2%,2014年4月25日曾經(jīng)取消,轉(zhuǎn)變?yōu)?.5%。歐洲央行于2012年7月5日將歐元區(qū)隔夜存款利率下調(diào)至零,2014年6月5日開始進一步下調(diào)至-0.1%,最低時達到-0.6%,目前為-0.5%。丹麥央行于2014年9月4日再次實行-0.05%的利率,2015年2月5日降至最低點-0.75%,目前為-0.6%。瑞士央行從2015年1月22日起對存款余額超過1000萬瑞士法郎的活期存款戶收取0.25%的利息,目前利率為-0.75%。瑞典央行于2015年2月18日開始將回購利率下調(diào)0.1個百分點至-0.1%,最低時為-0.5%,2019年12月19日結(jié)束負利率政策,上調(diào)基準(zhǔn)利率25個基點,實行零利率。日本央行從2016年2月16日開始,將商業(yè)銀行存放在日本央行的超額準(zhǔn)備金存款利率從此前的0.1%降至-0.1%,負利率一直持續(xù)到目前,已經(jīng)持續(xù)了6年時間。日本1999年實行零利率時,曾經(jīng)不斷討論放棄零利率,到2016年實現(xiàn)了負利率,可見要消除零利率和負利率不那么容易。預(yù)計歐元區(qū)的負利率還將持續(xù)較長時間。

    由此可見,美國、英國不需要擔(dān)心負利率對國內(nèi)經(jīng)濟和金融的危害,如果有,歐洲和日本就不會選擇負利率如此長的時間了。

    二、經(jīng)濟長期低增長乃至負增長,下次危機時利率必然要負

    各國貨幣政策的目標(biāo)之一是促進經(jīng)濟增長。在競爭時代,貨幣政策的目標(biāo)也是為了滿足國家競爭力和國家地位提升的需要。各國政府或多或少把經(jīng)濟增長或者就業(yè)作為目標(biāo),而這離不開資金。在發(fā)達市場經(jīng)濟體,因為沒有管制、市場自由競爭,創(chuàng)新活力沒有受到壓抑,解決經(jīng)濟增長的工具大體就是貨幣政策、財政政策、科技政策。面對國際競爭,尤其是中國等新興經(jīng)濟體的崛起,發(fā)達國家當(dāng)然也急于維護和保障經(jīng)濟增長,以防止其在全球經(jīng)濟中的地位和國家競爭力相對下降,必然要采用這三種政策,而三種政策的資金其實都來自貨幣政策。

    然而,近年來發(fā)達經(jīng)濟體出現(xiàn)了一個趨勢性現(xiàn)象,即經(jīng)濟增長持續(xù)下行或低增長(1.5%以下)乃至出現(xiàn)負增長,日本、歐洲等最為突出。當(dāng)出現(xiàn)不利因素影響經(jīng)濟增長乃至金融穩(wěn)定時(如貿(mào)易摩擦、疫情等),負增長的幅度更大,發(fā)達經(jīng)濟體必須降低利率,在利率已經(jīng)很低的情況下,則必須降低至零甚至是負數(shù)。這樣可以降低資金成本,尤其是企業(yè)和政府籌集資金的成本,促進社會對資金的使用,從而有利于經(jīng)濟增長的復(fù)蘇。

    本次新冠肺炎疫情在全球流行和蔓延,導(dǎo)致全球特別是發(fā)達國家經(jīng)濟萎縮。比如美國2020年二季度經(jīng)濟預(yù)計下行38%,國際貨幣基金組織預(yù)計美國經(jīng)濟全年下降5.9%。媒體調(diào)查預(yù)計英國2020年二季度經(jīng)濟萎縮將達到17.5%,是幾個世紀(jì)以來的大衰退,英國預(yù)算責(zé)任辦公室預(yù)測全年將下降13%,而恢復(fù)增長可能需要到2022年。面臨低增長、負增長,如果說堅持1-2年的零利率還可以,但難以長期堅持下去。

    應(yīng)該說,目前國際貨幣基金組織和世界銀行對全球經(jīng)濟增長的預(yù)期均相對樂觀,預(yù)計下半年全球經(jīng)濟復(fù)蘇,2021年和2022年就可以恢復(fù)。其實,本輪全球經(jīng)濟低迷可能是一個長期趨勢,甚至引起全球經(jīng)濟持久性衰退。因為上一輪經(jīng)濟繁榮是中國等新興經(jīng)濟體帶動的,但現(xiàn)在這些新興經(jīng)濟體紛紛進入產(chǎn)能過剩階段以及工業(yè)化、城鎮(zhèn)化相對成熟和穩(wěn)定階段,經(jīng)濟本身趨向下行?,F(xiàn)在疫情在各國逐漸蔓延,預(yù)計短期內(nèi)無法得到完全控制。而2008年金融危機的量化寬松政策尚未退出,本次應(yīng)對疫情的量化寬松規(guī)模超過了2008年危機規(guī)模,可能推動資產(chǎn)價格危機。一旦再次遇到危機,則需要加大貨幣政策的力度,采取負利率乃至更大的量化寬松政策就成為必然。

    三、低通貨膨脹刺激貨幣政策低利率和量化寬松

    利率是跟著物價波動的,發(fā)達國家匯率相對穩(wěn)定,不會大幅度貶值,匯率貶值帶動物價上漲的情況不多,物價相對穩(wěn)定在比較低的水平,一般在2%以下甚至更低,低物價必然帶來低利率。日本央行2016年2月實行負利率,其中一個重要原因是2015財年核心CPI升幅預(yù)期為0.1%。瑞士目前實行0.75%的負利率,其2020年的通貨膨脹預(yù)期為0.1%。歐元區(qū)自引入歐元以來,年平均通貨膨脹率約為1.7%,2020年通貨膨脹只有1%,而低利率就是期望通過資金推動物價上漲。

    實體經(jīng)濟的物價不漲,長期內(nèi)沒有出現(xiàn)通貨膨脹,其中的重要原因在于實體經(jīng)濟的市場競爭激烈,尤其是消費品等面臨世界性產(chǎn)能過剩,大量來自于發(fā)展中國家的商品都想進入美國等發(fā)達國家經(jīng)濟體市場以獲得美元或儲備貨幣,相互之間競爭,很少有物價上漲。因此發(fā)達經(jīng)濟體出現(xiàn)了所謂的頑固的低通貨膨脹率現(xiàn)象。

    從日本和歐元區(qū)的低利率和量化寬松政策看,在長時期內(nèi)沒有帶來物價上漲,即使歐洲、日本央行設(shè)立了刺激通貨膨脹的目標(biāo)(比如到2%),但始終無法實現(xiàn),甚至還出現(xiàn)負物價的情況。究其原因在于量化寬松的貨幣政策救助的是金融資產(chǎn)價格。貨幣政策一般不考慮資產(chǎn)價格,但2008年次債危機恰恰是金融資產(chǎn)的價格危機,因此美聯(lián)儲量化寬松救助的是金融資產(chǎn),包括將短期負債轉(zhuǎn)化為長期負債,大量購買國債和房地產(chǎn)信貸支持的抵押貸款證券資產(chǎn),資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟相對較少。救助資金主要在金融部門內(nèi)部流轉(zhuǎn),向?qū)嶓w經(jīng)濟的滲漏有限,因此實體經(jīng)濟的物價不可能上漲。

    美國2020年4月CPI環(huán)比下降0.8%,創(chuàng)2008年12月以來的最大環(huán)比降幅。而4月生產(chǎn)者物價指數(shù)也環(huán)比下降1.3%,創(chuàng)2009年以來的最大單月降幅。在此背景下,美國總統(tǒng)特朗普表示,美聯(lián)儲應(yīng)下調(diào)聯(lián)邦基金利率至負區(qū)間,以刺激國內(nèi)消費。英國消費物價指數(shù)2019年以來大多在2%以下,2020年3月物價指數(shù)1.5%,低于2月1.7%,核心消費物價指數(shù)分別為0.6%和0.1%。

    低利率、量化寬松貨幣政策沒有帶來通貨膨脹,也使得貨幣政策不再擔(dān)心通貨膨脹預(yù)期,貨幣當(dāng)局也不擔(dān)心低利率以及量化寬松政策對消費物價的影響。為了保障所謂的經(jīng)濟增長,央行就會更大膽、放心地傾向于寬松的貨幣政策。當(dāng)然,就美國和英國而言,相較于日本和歐洲國家,其過去10年的物價上漲年均雖然不及2%,但遠高于歐洲和日本等實行負利率的國家,從這個角度看,負利率短期不一定很快到來,可能會有一個時間過程。

    四、減輕財政赤字和負擔(dān)壓力的需要

    低利率和負利率有助于減輕財政赤字壓力。美國、英國、歐洲、日本都面臨政府赤字率偏高和融資困難的問題。目前德、法、日等國10年期國債利率幾近為零,美國為1.77%。如果央行利率高,政府國債利息支出壓力大,不利于壓縮財政赤字。目前全球公共債務(wù)高達250萬億美元,占GDP的比重達到240%。

    特別是新冠肺炎疫情爆發(fā)以來,企業(yè)停工停產(chǎn),政府稅收和財政收入隨之下降,但開支是剛性的,財政壓力凸顯。比如美國2020年前4個月的財政總收入同比下降了18.5%,這一降幅已經(jīng)超過2009年的16.6%,創(chuàng)下1933年以來的新低,IMF在4月份預(yù)測美國今年財政收入將下降20%。根據(jù)美國國會辦公室的預(yù)測,2020財年美國財政赤字總額將達到3.7萬億美元,財政赤字率將飆升至18%。英國預(yù)算責(zé)任辦公室預(yù)測,由于經(jīng)濟萎縮、稅收收入減少、政府開支大幅增加等因素疊加,2020-2021納稅年度英國預(yù)算赤字將達到2730億英鎊,是此前預(yù)估數(shù)據(jù)的5倍,相當(dāng)于英國GDP的14%。沉重的債務(wù)和財政開支約束使得政府不得不降低或者呼吁央行降低基準(zhǔn)利率,以降低國債利息負擔(dān)。

    五、不擔(dān)心美元等貨幣負利率的國際不利影響

    自從美元擺脫與黃金掛鉤的枷鎖以來,每次危機不僅沒有削弱美元的地位,甚至鞏固和提高了美元的地位和市場。麥金農(nóng)觀察到,盡管美元與黃金脫鉤后美元泛濫,美元的地位不是削弱而是鞏固,“9·11”事件以及2008年次債危機中美國作為金融危機震蕩的中心,不僅沒有發(fā)生美元危機,反而實現(xiàn)了美元擴張。2020年新冠肺炎疫情引發(fā)的美元荒都足以說明全球?qū)γ涝男枨笸ⅰ?/p>

    為什么越是危機,對美元的需求反而增加?原因在于美元是儲備貨幣中的特殊貨幣。它不僅是各國需要的貨幣,而且是避險貨幣,同時美元泛濫和擴張有利于全球貿(mào)易、投融資以及經(jīng)濟增長和發(fā)展,這是其他貨幣所不具備的特點。

    因此,美元量化寬松、無限供給可以帶動全球經(jīng)濟發(fā)展,以此鞏固美元霸權(quán)和鞏固美國經(jīng)濟、金融地位,而其他貨幣不具備這個信用和市場條件。美元的特殊還在于每次的內(nèi)外危機,乃至美國作為危機中心,都不足以危害美國,經(jīng)過一段時間的修復(fù)和休養(yǎng),美國的創(chuàng)新活力更強,經(jīng)濟更具有活力。

    基于以上判斷,我們認(rèn)為美元、英鎊趨向負利率是早晚的事情,而且一旦出現(xiàn)負利率,將是一種長期現(xiàn)象而不是短期現(xiàn)象。

    參考文獻

    [1]羅納德·麥金農(nóng):《失寵的美元本位制》,國際金融論壇,2013年。

    (* 陳炳才,國際金融論壇學(xué)術(shù)委員、研究員。??責(zé)任編輯:吳思)

    RESEARCH AND JUDGMENT ON THE TREND OF INTEREST OF

    ?THE BRITISH AND AMERICAN CENTRAL BANKS

    Chen Bingcai

    Abstract: It is inevitable for the central bank of the US and the UK to adopt negative interest rate. The reason is that the economic growth is basically approaching the limit and tends to low growth or even negative growth for a long time. When the interest rate is close to zero, the next crisis is bound to adopt negative interest rate policy. Low inflation and quantitative easing will make central banks bolder and more comfortable with negative interest rates. Reducing the fiscal deficit and the interest burden requires negative interest rates to reduce the interest rate on government bonds. Moreover, the history of dollar flooding and quantitative easing suggests there is no need to worry about the adverse effects of negative interest rates.

    Keywords: Central Bank; Monetary Policy; Negative Interest Rate; Economic Growth

    猜你喜歡
    經(jīng)濟增長貨幣政策
    兩次中美貨幣政策分化的比較及啟示
    正常的貨幣政策是令人羨慕的
    研判當(dāng)前貨幣政策走勢的“量”與“價”
    研判當(dāng)前貨幣政策的“變”與“不變”
    “豬通脹”下的貨幣政策難題
    基于物流經(jīng)濟的區(qū)域經(jīng)濟增長研究
    知識產(chǎn)權(quán)保護、國際貿(mào)易與經(jīng)濟增長的文獻綜述
    反腐與經(jīng)濟增長
    人口結(jié)構(gòu)與中國經(jīng)濟增長的經(jīng)濟分析
    碳排放、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟增長的關(guān)系研究
    观看美女的网站| 国产亚洲精品一区二区www| 欧美日韩乱码在线| 国产高清视频在线播放一区| 757午夜福利合集在线观看| 国产精品野战在线观看| 中文字幕久久专区| 国产成+人综合+亚洲专区| 亚洲中文字幕日韩| 99精品欧美一区二区三区四区| 久久亚洲真实| 91麻豆av在线| 少妇熟女aⅴ在线视频| 亚洲成人久久性| 色噜噜av男人的天堂激情| 黄色视频,在线免费观看| 麻豆国产av国片精品| 国产精品永久免费网站| 精品福利观看| 久久亚洲精品不卡| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 亚洲一区高清亚洲精品| 国产探花极品一区二区| 91av网一区二区| 亚洲性夜色夜夜综合| 成人av在线播放网站| 两个人看的免费小视频| 精品国产亚洲在线| 在线免费观看的www视频| 久久久久久大精品| 亚洲av成人不卡在线观看播放网| 欧美乱妇无乱码| 午夜免费观看网址| 国产三级黄色录像| 舔av片在线| 亚洲av熟女| 禁无遮挡网站| 欧美色欧美亚洲另类二区| 国产精品久久电影中文字幕| 亚洲在线自拍视频| 中文资源天堂在线| 免费av不卡在线播放| 99久久久亚洲精品蜜臀av| 日韩成人在线观看一区二区三区| 久久99热这里只有精品18| 亚洲内射少妇av| 欧美成人性av电影在线观看| 给我免费播放毛片高清在线观看| 老司机午夜十八禁免费视频| 久久伊人香网站| 麻豆一二三区av精品| 少妇熟女aⅴ在线视频| 麻豆成人av在线观看| 波多野结衣高清无吗| 亚洲国产精品999在线| 午夜福利高清视频| 人人妻人人澡欧美一区二区| 午夜福利欧美成人| 色吧在线观看| 亚洲精品色激情综合| 两个人看的免费小视频| 亚洲男人的天堂狠狠| 国产成人av教育| www.www免费av| 精品免费久久久久久久清纯| 热99re8久久精品国产| 久久久久久久精品吃奶| 国产麻豆成人av免费视频| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 法律面前人人平等表现在哪些方面| 淫妇啪啪啪对白视频| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 国产激情欧美一区二区| 久久精品国产综合久久久| 在线国产一区二区在线| 脱女人内裤的视频| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 国产欧美日韩精品一区二区| 午夜福利高清视频| 国产伦人伦偷精品视频| 性欧美人与动物交配| 成人永久免费在线观看视频| 欧美av亚洲av综合av国产av| 亚洲精品影视一区二区三区av| 国产久久久一区二区三区| 免费无遮挡裸体视频| 搡老岳熟女国产| 国产成人福利小说| 女生性感内裤真人,穿戴方法视频| 两个人看的免费小视频| 国内精品久久久久精免费| 好看av亚洲va欧美ⅴa在| 久久人妻av系列| 18禁美女被吸乳视频| av视频在线观看入口| 听说在线观看完整版免费高清| 搡老妇女老女人老熟妇| 免费人成视频x8x8入口观看| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 在线观看免费午夜福利视频| 给我免费播放毛片高清在线观看| 久久精品国产自在天天线| 国产野战对白在线观看| 国产私拍福利视频在线观看| 超碰av人人做人人爽久久 | 麻豆国产97在线/欧美| 国产精品爽爽va在线观看网站| 91在线精品国自产拍蜜月 | 变态另类成人亚洲欧美熟女| 国产免费一级a男人的天堂| 国产高清激情床上av| 90打野战视频偷拍视频| 久久九九热精品免费| 亚洲人成网站在线播| 国产激情偷乱视频一区二区| 欧美日本视频| 欧美日韩黄片免| 久久中文看片网| 亚洲欧美一区二区三区黑人| 精品一区二区三区视频在线 | 午夜福利高清视频| 午夜两性在线视频| 怎么达到女性高潮| 国产av麻豆久久久久久久| 在线国产一区二区在线| 国产精品久久久久久久电影 | 18禁国产床啪视频网站| 丰满的人妻完整版| 国产亚洲欧美在线一区二区| а√天堂www在线а√下载| 黄片大片在线免费观看| 精品一区二区三区av网在线观看| 国产av在哪里看| 天堂动漫精品| 老鸭窝网址在线观看| 亚洲欧美激情综合另类| 欧美日韩亚洲国产一区二区在线观看| 亚洲在线自拍视频| 国产aⅴ精品一区二区三区波| 日韩大尺度精品在线看网址| 日本熟妇午夜| 亚洲一区二区三区不卡视频| 变态另类成人亚洲欧美熟女| 日韩免费av在线播放| 婷婷六月久久综合丁香| 一进一出抽搐动态| 国产乱人伦免费视频| www.色视频.com| 国产成人影院久久av| 可以在线观看毛片的网站| 午夜影院日韩av| 欧美在线一区亚洲| 高潮久久久久久久久久久不卡| 国产爱豆传媒在线观看| av视频在线观看入口| 老师上课跳d突然被开到最大视频 久久午夜综合久久蜜桃 | 国产一区二区三区视频了| 琪琪午夜伦伦电影理论片6080| 久久久国产成人精品二区| 婷婷精品国产亚洲av| 成年人黄色毛片网站| 亚洲男人的天堂狠狠| 久久精品91蜜桃| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 首页视频小说图片口味搜索| 国产精品一区二区三区四区免费观看 | 国产精品av视频在线免费观看| 18禁裸乳无遮挡免费网站照片| 国产伦精品一区二区三区四那| 女人高潮潮喷娇喘18禁视频| 久久久久国内视频| 亚洲一区二区三区不卡视频| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 99久国产av精品| 亚洲成人免费电影在线观看| 丰满乱子伦码专区| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 久久国产精品影院| 99国产综合亚洲精品| 欧美国产日韩亚洲一区| 91久久精品电影网| 久久6这里有精品| 日本一本二区三区精品| 午夜免费成人在线视频| 噜噜噜噜噜久久久久久91| 久久6这里有精品| 亚洲国产精品sss在线观看| 久久99热这里只有精品18| 久久中文看片网| 中文字幕熟女人妻在线| 最后的刺客免费高清国语| 很黄的视频免费| 精品国内亚洲2022精品成人| avwww免费| 亚洲久久久久久中文字幕| 欧美日韩国产亚洲二区| 午夜福利欧美成人| 欧美成人a在线观看| 国内精品久久久久精免费| 在线视频色国产色| 欧美xxxx黑人xx丫x性爽| 国产伦精品一区二区三区四那| www日本黄色视频网| 国产亚洲精品久久久com| 亚洲成av人片在线播放无| 国产高清激情床上av| 亚洲成人久久爱视频| 欧美高清成人免费视频www| 国产蜜桃级精品一区二区三区| 精品熟女少妇八av免费久了| 国产成人av激情在线播放| 白带黄色成豆腐渣| 欧美丝袜亚洲另类 | 成人欧美大片| 韩国av一区二区三区四区| 国产乱人伦免费视频| 3wmmmm亚洲av在线观看| 精品熟女少妇八av免费久了| 国产亚洲精品久久久久久毛片| 亚洲无线在线观看| 午夜精品一区二区三区免费看| 午夜影院日韩av| 桃红色精品国产亚洲av| 两性午夜刺激爽爽歪歪视频在线观看| 国产一区二区在线av高清观看| 欧美一级毛片孕妇| 午夜福利高清视频| 欧美一区二区国产精品久久精品| 久久久久国内视频| 国产国拍精品亚洲av在线观看 | 久久精品综合一区二区三区| 嫩草影院入口| 午夜精品久久久久久毛片777| 亚洲国产精品久久男人天堂| 久久精品国产综合久久久| 一进一出抽搐gif免费好疼| 色综合亚洲欧美另类图片| 搡老妇女老女人老熟妇| 国产激情偷乱视频一区二区| 亚洲精品色激情综合| 99久久综合精品五月天人人| 日韩精品青青久久久久久| 亚洲精华国产精华精| 日韩欧美在线乱码| 欧美午夜高清在线| 国产单亲对白刺激| 此物有八面人人有两片| 午夜精品久久久久久毛片777| 国产乱人伦免费视频| 久久久久久国产a免费观看| 国产精品永久免费网站| av国产免费在线观看| 日韩亚洲欧美综合| 成人精品一区二区免费| 久久人人精品亚洲av| 欧美黑人欧美精品刺激| 亚洲人成电影免费在线| 亚洲不卡免费看| a级一级毛片免费在线观看| 在线天堂最新版资源| 国产成人系列免费观看| 嫩草影院精品99| 精品午夜福利视频在线观看一区| 九九在线视频观看精品| 他把我摸到了高潮在线观看| 日日干狠狠操夜夜爽| 热99re8久久精品国产| 看黄色毛片网站| 亚洲国产精品sss在线观看| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 亚洲最大成人手机在线| 校园春色视频在线观看| 少妇的逼水好多| 精品国产亚洲在线| 国产av不卡久久| bbb黄色大片| 午夜两性在线视频| 久久天躁狠狠躁夜夜2o2o| 91九色精品人成在线观看| 中文字幕人妻丝袜一区二区| 日韩欧美国产在线观看| 久久这里只有精品中国| 欧美一级毛片孕妇| 亚洲国产精品sss在线观看| 操出白浆在线播放| 国产一区二区三区视频了| 欧美黑人巨大hd| 欧美高清成人免费视频www| 深夜精品福利| 观看免费一级毛片| 手机成人av网站| 少妇人妻一区二区三区视频| 在线观看免费午夜福利视频| 不卡一级毛片| 亚洲精品久久国产高清桃花| 免费av不卡在线播放| 国产精品女同一区二区软件 | 亚洲人成伊人成综合网2020| 999久久久精品免费观看国产| 母亲3免费完整高清在线观看| 看黄色毛片网站| 一二三四社区在线视频社区8| 日韩欧美在线二视频| 午夜福利18| 操出白浆在线播放| 日本免费一区二区三区高清不卡| 国产真实乱freesex| 国产老妇女一区| 国产高清有码在线观看视频| 少妇熟女aⅴ在线视频| 黄色视频,在线免费观看| 美女被艹到高潮喷水动态| 88av欧美| 亚洲人成网站高清观看| 国产欧美日韩一区二区三| 老司机福利观看| 色在线成人网| 欧美中文日本在线观看视频| 男女午夜视频在线观看| 久久午夜亚洲精品久久| 一级毛片高清免费大全| 国产av一区在线观看免费| 级片在线观看| 欧美三级亚洲精品| 国产91精品成人一区二区三区| 51午夜福利影视在线观看| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 成人永久免费在线观看视频| 亚洲成人中文字幕在线播放| 免费人成视频x8x8入口观看| 欧美一级a爱片免费观看看| 久久久成人免费电影| 91麻豆av在线| 欧美在线黄色| 欧美一级毛片孕妇| 91av网一区二区| 午夜福利视频1000在线观看| 亚洲精品一卡2卡三卡4卡5卡| 狠狠狠狠99中文字幕| 在线观看舔阴道视频| 淫秽高清视频在线观看| 日韩欧美在线乱码| 极品教师在线免费播放| 天堂av国产一区二区熟女人妻| 亚洲av成人av| 国产精品野战在线观看| 久久久国产精品麻豆| 日日夜夜操网爽| 天堂动漫精品| 午夜精品一区二区三区免费看| 国产精品免费一区二区三区在线| 国产在线精品亚洲第一网站| 亚洲激情在线av| 高清在线国产一区| 国产精品一及| 午夜福利成人在线免费观看| 91久久精品电影网| 天堂√8在线中文| 好男人电影高清在线观看| 国产欧美日韩精品亚洲av| 亚洲人与动物交配视频| 99久久精品一区二区三区| 国产午夜精品久久久久久一区二区三区 | 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 少妇裸体淫交视频免费看高清| 18+在线观看网站| 麻豆国产97在线/欧美| 欧美大码av| 精品国产美女av久久久久小说| 亚洲精品乱码久久久v下载方式 | 两个人看的免费小视频| 亚洲av成人av| 成人精品一区二区免费| 18禁在线播放成人免费| 在线十欧美十亚洲十日本专区| 超碰av人人做人人爽久久 | АⅤ资源中文在线天堂| 欧美最黄视频在线播放免费| 国产亚洲欧美在线一区二区| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 久久精品综合一区二区三区| 韩国av一区二区三区四区| 天天添夜夜摸| 国产伦一二天堂av在线观看| а√天堂www在线а√下载| 757午夜福利合集在线观看| 岛国在线免费视频观看| av福利片在线观看| 亚洲五月婷婷丁香| 人妻夜夜爽99麻豆av| 国产真实乱freesex| 日韩免费av在线播放| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 老熟妇仑乱视频hdxx| 亚洲欧美日韩高清专用| 大型黄色视频在线免费观看| 老司机午夜十八禁免费视频| 男女午夜视频在线观看| 91麻豆av在线| av欧美777| 日本在线视频免费播放| 亚洲精品色激情综合| 亚洲人成网站高清观看| 国产一区二区亚洲精品在线观看| 色综合婷婷激情| 中文字幕熟女人妻在线| 国产精品亚洲美女久久久| 免费大片18禁| 国产乱人伦免费视频| 男女视频在线观看网站免费| 一区二区三区激情视频| 亚洲成人久久爱视频| 久久欧美精品欧美久久欧美| 操出白浆在线播放| 国产男靠女视频免费网站| 国产成人欧美在线观看| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 亚洲avbb在线观看| 精品久久久久久,| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 国产免费av片在线观看野外av| www.熟女人妻精品国产| 精品乱码久久久久久99久播| 成人欧美大片| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 免费无遮挡裸体视频| 最后的刺客免费高清国语| 午夜福利在线观看免费完整高清在 | 久久人妻av系列| 三级国产精品欧美在线观看| 99精品久久久久人妻精品| 伊人久久大香线蕉亚洲五| 久久久久性生活片| 国产成人系列免费观看| 亚洲第一电影网av| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 18+在线观看网站| 亚洲无线在线观看| 亚洲欧美日韩东京热| 午夜亚洲福利在线播放| 波野结衣二区三区在线 | 欧美精品啪啪一区二区三区| 91在线精品国自产拍蜜月 | 欧美乱妇无乱码| 日韩免费av在线播放| 久久久久亚洲av毛片大全| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 日韩欧美精品v在线| 亚洲最大成人中文| 欧美成人a在线观看| 精品国产超薄肉色丝袜足j| 欧美日韩福利视频一区二区| 亚洲美女黄片视频| 亚洲不卡免费看| 久久中文看片网| 看免费av毛片| 亚洲av电影在线进入| 久久精品国产亚洲av涩爱 | 成人性生交大片免费视频hd| 精品人妻1区二区| 老司机福利观看| 91麻豆精品激情在线观看国产| 国产高清三级在线| 国产亚洲欧美在线一区二区| 内射极品少妇av片p| 欧美黑人巨大hd| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 美女cb高潮喷水在线观看| 国产爱豆传媒在线观看| 亚洲第一欧美日韩一区二区三区| 国产私拍福利视频在线观看| 国产激情偷乱视频一区二区| 18禁美女被吸乳视频| 国产老妇女一区| 一级作爱视频免费观看| 91av网一区二区| 中文在线观看免费www的网站| АⅤ资源中文在线天堂| 欧美日本视频| 亚洲精华国产精华精| 人妻夜夜爽99麻豆av| 在线看三级毛片| 日本五十路高清| 国产成人aa在线观看| 国产毛片a区久久久久| h日本视频在线播放| 精品久久久久久久毛片微露脸| 淫妇啪啪啪对白视频| 久久久成人免费电影| 亚洲欧美精品综合久久99| 神马国产精品三级电影在线观看| 亚洲最大成人手机在线| 日本成人三级电影网站| 99久久无色码亚洲精品果冻| 国产午夜精品论理片| 欧美日韩中文字幕国产精品一区二区三区| 看片在线看免费视频| 天美传媒精品一区二区| 国产精品久久久久久久电影 | 亚洲va日本ⅴa欧美va伊人久久| 欧美激情在线99| 亚洲精品在线美女| xxxwww97欧美| 黄色女人牲交| 精品久久久久久久人妻蜜臀av| 69人妻影院| 99视频精品全部免费 在线| 18禁黄网站禁片午夜丰满| eeuss影院久久| 99热这里只有是精品50| 中文字幕熟女人妻在线| 精品福利观看| 久99久视频精品免费| 中文字幕人成人乱码亚洲影| 国产精品一区二区免费欧美| 香蕉丝袜av| 在线观看免费视频日本深夜| 日韩有码中文字幕| 五月伊人婷婷丁香| 国产色爽女视频免费观看| 中文字幕熟女人妻在线| 国产精品1区2区在线观看.| 精品一区二区三区视频在线 | 亚洲不卡免费看| 少妇的逼好多水| 内射极品少妇av片p| 狠狠狠狠99中文字幕| 老司机在亚洲福利影院| 嫩草影院入口| 18禁黄网站禁片午夜丰满| 国产精品乱码一区二三区的特点| 成人特级av手机在线观看| 高潮久久久久久久久久久不卡| 宅男免费午夜| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 久久亚洲精品不卡| 国内久久婷婷六月综合欲色啪| 最新中文字幕久久久久| 校园春色视频在线观看| 国内揄拍国产精品人妻在线| 成人亚洲精品av一区二区| 久久中文看片网| 亚洲成人中文字幕在线播放| 两个人看的免费小视频| 国内毛片毛片毛片毛片毛片| 精品国产亚洲在线| 最新在线观看一区二区三区| 久久久久久久久久黄片| 国产成+人综合+亚洲专区| 国产亚洲av嫩草精品影院| 午夜影院日韩av| 级片在线观看| 国产一区二区激情短视频| 欧美激情久久久久久爽电影| 国产淫片久久久久久久久 | 成人av一区二区三区在线看| 性欧美人与动物交配| 88av欧美| 99国产精品一区二区三区| 在线观看午夜福利视频| 久久久久亚洲av毛片大全| 国产在视频线在精品| 国产精品精品国产色婷婷| 欧美日韩综合久久久久久 | 亚洲国产欧美人成| 国产成+人综合+亚洲专区| 亚洲av第一区精品v没综合| 手机成人av网站| 日韩av在线大香蕉| 老司机在亚洲福利影院| 免费观看人在逋| 国产乱人伦免费视频| 久久久久久久精品吃奶| 国产精品98久久久久久宅男小说| 色精品久久人妻99蜜桃| 一个人看的www免费观看视频| 男女之事视频高清在线观看| 国产精品98久久久久久宅男小说| 男人的好看免费观看在线视频| 1000部很黄的大片| 亚洲成人久久爱视频| 亚洲美女黄片视频| 欧美一级毛片孕妇| 一进一出好大好爽视频| 一级毛片女人18水好多| 香蕉av资源在线| 国产成人av激情在线播放| 有码 亚洲区| 亚洲无线观看免费| 久久6这里有精品| 亚洲人成网站在线播放欧美日韩| 国产亚洲av嫩草精品影院| 日韩欧美 国产精品| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| av国产免费在线观看| 尤物成人国产欧美一区二区三区| 老汉色av国产亚洲站长工具| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 观看美女的网站| 老司机在亚洲福利影院| 久久午夜亚洲精品久久| 日韩免费av在线播放| 97超级碰碰碰精品色视频在线观看| 欧美在线黄色| 日韩欧美国产在线观看| 床上黄色一级片| 亚洲一区二区三区不卡视频| 欧美激情在线99| 精品国产亚洲在线| 亚洲成人久久爱视频| 搡老岳熟女国产| 国产精品永久免费网站| 一二三四社区在线视频社区8| 国产亚洲精品综合一区在线观看| 久久久久久国产a免费观看|