非金融企業(yè)降杠桿業(yè)務(wù)背景及政策簡析

【摘要】文章通過分析我國非金融企業(yè)杠桿率變化及趨勢，梳理分析五年來國家關(guān)于降低杠桿率的政策要點，厘清國家對降低杠桿率的目標(biāo)、定位、方式、要求和階段性任務(wù)，明確非金融企業(yè)降低杠桿率的方向。

【關(guān)鍵詞】降杠桿;非金融企業(yè);政策

近年來國際經(jīng)濟(jì)環(huán)境日益復(fù)雜，我國經(jīng)濟(jì)面臨較大下行壓力，非金融企業(yè)債務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L，企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，內(nèi)外部因素疊加下，部分企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營困難，債務(wù)風(fēng)險上升，為此國務(wù)院及相關(guān)部委自2016年以來相繼出臺了七份文件，圍繞著“三去一降一補(bǔ)”的工作決策進(jìn)行部署。本文將圍繞著我國非金融企業(yè)杠桿率，分析現(xiàn)狀，梳理相關(guān)政策，為降低非金融企業(yè)杠桿率指明了方向。

一、我國非金融企業(yè)杠桿率現(xiàn)狀及趨勢

宏觀杠桿率是指債務(wù)總規(guī)模與GDP的比值，即“宏觀杠桿率=債務(wù)規(guī)模/GDP”，該公式無論是對于國家或部門均適用。一般分為實體經(jīng)濟(jì)杠桿率、金融部門杠桿率兩個范疇。由于金融部門主要從事資產(chǎn)負(fù)債經(jīng)營業(yè)務(wù)，因此其金融屬性決定了其負(fù)債水平不能完全體現(xiàn)出部門風(fēng)險，本文不做主要分析。而實體經(jīng)濟(jì)杠桿率對分析債務(wù)風(fēng)險更具有現(xiàn)實意義。實體經(jīng)濟(jì)杠桿率根據(jù)對象不同，又分為居民部門、非金融企業(yè)部門、政府部門杠桿率。以非金融企業(yè)為例，非金融企業(yè)桿桿率=非金融企業(yè)債務(wù)總規(guī)模/國家名義GDP。而在GDP的數(shù)值不會發(fā)生大幅改變的情況下，想要降低企業(yè)杠桿率，主要是降低企業(yè)的債務(wù)規(guī)模。

截止2019年末，我國實體經(jīng)濟(jì)杠桿率245.4%，其中非金融企業(yè)杠桿率占比最高，達(dá)到151.3%。其次是政府部門杠桿率55.8%、居民杠桿率38.3%。自2015年以來，我國實體經(jīng)濟(jì)杠桿率上升了18.1%，其中政府部門杠桿率、居民杠桿率均顯著上升，而非金融企業(yè)杠桿率在高位運(yùn)行的前提下，總體與2015年持平，可見近五年來國家對非金融企業(yè)降杠桿的工作得到了較好的執(zhí)行，但降杠桿的目標(biāo)仍然任重道遠(yuǎn)。

二、國家一系列降杠桿政策梳理及分析

（一）2016年，國務(wù)院四部委出臺了《國務(wù)院關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》（國發(fā)〔2016〕54號）及附件《關(guān)于市場化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見》（以下簡稱54號文）。54號文作為去杠桿和市場化債轉(zhuǎn)股的綱領(lǐng)性文件，明確了結(jié)構(gòu)性去杠桿的任務(wù)，并提出了去杠桿的7大途徑，包括：市場化債轉(zhuǎn)股、依法破產(chǎn)、發(fā)展股權(quán)融資、完善現(xiàn)代企業(yè)制度、兼并重組、盤活存量資產(chǎn)、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)。

（二）2018年，中央辦公廳、國務(wù)院出臺了《中央辦公廳國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見》（廳字〔2018〕75號），提出了明確細(xì)化的降杠桿要求，具體包括：第一，國有企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率到2020年年末比2017年年末需降低2個百分點左右;第二，2020年之后，國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率基本保持在同行業(yè)同規(guī)模企業(yè)的平均水平。第三，國有企業(yè)集團(tuán)公司要將子企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債約束納入集團(tuán)公司考核體系。第四，以本行業(yè)上年度規(guī)模以上全部企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為基準(zhǔn)線，基準(zhǔn)線加5個百分點為本年度資產(chǎn)負(fù)債率預(yù)警線，基準(zhǔn)線加10個百分點為本年度重點管線。

（三）2018年，國家發(fā)改委、人民銀行、 財政部、銀保監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步做好“僵尸企業(yè)”及去產(chǎn)能企業(yè)債務(wù)處置工作的通知》（發(fā)改財金〔2018〕1756號），進(jìn)一步細(xì)化去杠桿和市場化債轉(zhuǎn)股的三項工作目標(biāo)，包括：各地區(qū)都要列出“僵尸企業(yè)”名單，原則上應(yīng)在2020年底前完成全部處置工作，并積極推進(jìn)“僵尸企業(yè)”進(jìn)入重整程序。

（四）2019年，出臺了《2019年降低企業(yè)杠桿率工作要點》（發(fā)改財金〔2019〕1276號）。該文件進(jìn)一步細(xì)化了去杠桿跟市場化債轉(zhuǎn)股工作的目標(biāo)和任務(wù)，主要包括：第一、推動金融資產(chǎn)投資公司（AIC）發(fā)揮市場化債轉(zhuǎn)股的主力軍作用。第二，拓寬社會資本參與債轉(zhuǎn)股的渠道。第三，加快推進(jìn)市場化債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)交易，建立一個完善的債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)的二級流通市場。第四，鼓勵對優(yōu)質(zhì)企業(yè)開展市場化債轉(zhuǎn)股。第五，推進(jìn)企業(yè)戰(zhàn)略重組與結(jié)構(gòu)調(diào)整，要求金融資產(chǎn)管理公司深度參與產(chǎn)業(yè)整合。

（五）2019年5月，銀保監(jiān)會印發(fā)《中國銀保監(jiān)會關(guān)于推動銀行業(yè)和保險業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》（銀保監(jiān)發(fā)〔2019〕52號）。該文件從促進(jìn)直接融資發(fā)展，多層次資本市場建設(shè)的高度來定位市場化債轉(zhuǎn)股，具體包括：一，銀行保險機(jī)構(gòu)要健全與直接融資發(fā)展相適應(yīng)的服務(wù)體系。二，有效發(fā)揮理財、保險、信托等產(chǎn)品的直接融資功能。三，大力發(fā)展企業(yè)年金、職業(yè)年金、各類健康養(yǎng)老保險業(yè)務(wù)，多渠道促進(jìn)居民儲蓄有序轉(zhuǎn)化為資本市場長期資金。四，鼓勵各類合格機(jī)構(gòu)參與市場化、法治化債轉(zhuǎn)股。

（六）2020年5月，中國人民銀行、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會、外匯局和上海市政府聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加快推進(jìn)上海國際金融中心建設(shè)和金融支持長三角一體化發(fā)展的意見》。主要支持符合條件的商業(yè)銀行按照商業(yè)自愿原則在上海設(shè)立金融資產(chǎn)投資公司，試點符合條件的金融資產(chǎn)投資公司在上海設(shè)立專業(yè)投資子公司，參與開展與臨港新片區(qū)建設(shè)以及長三角經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級和協(xié)調(diào)發(fā)展相關(guān)的企業(yè)重組、股權(quán)投資、直接投資等業(yè)務(wù)。

三、政策總結(jié)及未來方向

總體來看，這六份文件的政策思路脈絡(luò)清晰：第一份文件制定綱領(lǐng)，指明結(jié)構(gòu)性去杠桿的途徑和方式;第二份文件設(shè)定目標(biāo)，所有的國有企業(yè)都要按照既定的目標(biāo)去降杠桿;第三份文件提出要求，如果企業(yè)達(dá)不到目標(biāo)的話，就應(yīng)當(dāng)被淘汰;第四份文件細(xì)化任務(wù)，鼓勵各種金融機(jī)構(gòu)參與產(chǎn)業(yè)整合并重點關(guān)注優(yōu)質(zhì)企業(yè);第五份文件拔高站位，從發(fā)展直接投資角度而非降杠桿角度看債轉(zhuǎn)股;第六份文件鼓勵金融資產(chǎn)投資公司放開手腳，大膽嘗試，爭取成為降杠桿的主力軍。

上述政策文件將指導(dǎo)企業(yè)尤其是國有企業(yè)降低資產(chǎn)負(fù)債率，進(jìn)一步推動非金融企業(yè)杠桿率的整體下降。

作者簡介：

林冉（1979-），女，福建福州人，碩士，中級經(jīng)濟(jì)師，科長，中國建設(shè)銀行股份有限公司福建省分行，研究方向：經(jīng)濟(jì)與金融。