新“國(guó)九條 59對(duì)紡織服裝上市公司的影響

“國(guó)九條”是指國(guó)務(wù)院發(fā)布的關(guān)于資本市場(chǎng)的一系列政策，迄今共頒布了三次，即2004年1月31日頒布《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》，2014年5月9日頒布《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》，2024年4月12日頒布《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》。每次“國(guó)九條”的政策頒布都對(duì)上市公司帶來巨大影響

通過對(duì)比三次“國(guó)九條”，找到政策變化點(diǎn)，本文以紡織服裝上市公司為例，從入市、退市、存續(xù)上市公司三個(gè)角度，分別預(yù)測(cè)對(duì)上市公司造成的影響，并提出上市公司應(yīng)該通過聚焦主業(yè)、提升盈利能力、采取市值管理手段、提升治理水平四個(gè)手段提升企業(yè)的市值。

第三次“國(guó)九條”（以下簡(jiǎn)稱“新‘國(guó)九條'\"）涉及總體要求、上市公司準(zhǔn)入、持續(xù)監(jiān)管、退市監(jiān)管、證券基金機(jī)構(gòu)監(jiān)管、交易監(jiān)管、推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市、進(jìn)一步全面深化改革開放和推動(dòng)形成促進(jìn)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的合力九部分內(nèi)容。前兩次“國(guó)九條”的發(fā)布側(cè)重于推動(dòng)擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，此次則側(cè)重于“發(fā)展”與“監(jiān)管”。

上市準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)提高

主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板入市硬性指標(biāo)提高。以財(cái)務(wù)指標(biāo)為例，2023年深交所和上交所首次發(fā)布了適用于主板的首次公開發(fā)行股票上市（IPO）市值和財(cái)務(wù)指標(biāo)要求（二者要求一致），2024年對(duì)其進(jìn)一步修改，提高了凈利潤(rùn)、現(xiàn)金流量、營(yíng)業(yè)收入和市值的標(biāo)準(zhǔn)。深交所發(fā)布的創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)提高了凈利潤(rùn)、市值的要求?？苿?chuàng)板對(duì)最近三年累計(jì)研發(fā)投入金額、最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率要求有所提高，同時(shí)提高了發(fā)明專利數(shù)量要求。上市公司入市標(biāo)準(zhǔn)相較于第一次、第二次“國(guó)九條”而言有所提高。

入市審核更加嚴(yán)格。新“國(guó)九條”通過擴(kuò)大對(duì)在審企業(yè)及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)現(xiàn)場(chǎng)檢查覆蓋面、進(jìn)一步壓實(shí)交易所審核主體的責(zé)任、建立審核回溯問責(zé)追責(zé)機(jī)制、建立中介機(jī)構(gòu)“黑名單”制度等手段強(qiáng)化發(fā)行上市全鏈條責(zé)任，這意味著上市公司審核將更加嚴(yán)格。

據(jù)不完全資料顯示，2023年紡織服裝行業(yè)新增上市公司有彩蝶實(shí)業(yè)、揚(yáng)州金泉等，而2024年紡織服裝行業(yè)并沒有新增上市公司。

退市企業(yè)數(shù)量將進(jìn)一步增加

三次“國(guó)九條”均提及了退市制度，第二次“國(guó)九條”提出了主動(dòng)退市，新“國(guó)九條”在“加大退市監(jiān)管力度”部分指出“加快形成應(yīng)退盡退、及時(shí)出清的常態(tài)化退市格局”，意味著部分上市公司將被淘汰，上市公司整體質(zhì)量得到提升。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，

2024年紡織服裝上市公司退市9家，是近6年退市公司數(shù)量最多的年份，包括 ^*ST 中絨、 ^*ST 柏龍、 ^*ST 高升、 ^?ST 貴人、ST起步、同大股份、ST陽(yáng)光、 ^*ST 新紡、ST新綸。退市原因包括經(jīng)營(yíng)不善、股價(jià)連續(xù)20個(gè)交易日收盤價(jià)低于1元而觸及面值退市的規(guī)定、財(cái)務(wù)造假、信息披露違法違規(guī)等。隨著新“國(guó)九條”的逐步推進(jìn)，證監(jiān)會(huì)不斷推出新的政策落實(shí)措施，退市企業(yè)數(shù)量將會(huì)進(jìn)一步增加。

上市公司受到的監(jiān)管力度加強(qiáng)

上市公司將迎來牛市。第一次“國(guó)九條”頒布后，2007年股票一路飆到6000多點(diǎn)，迎來了“大牛市”。第二次\"國(guó)九條”頒布后，2015年股票漲到5000多點(diǎn)。前兩次“國(guó)九條”的頒布，在間隔一段時(shí)間后都迎來了“牛市”。第三次“國(guó)九條”的頒布，也有望在一段時(shí)間后迎來新一波牛市。

受到的監(jiān)管力度加強(qiáng)。信息披露、公司治理、減持規(guī)則、現(xiàn)金分紅等方面的監(jiān)管力度進(jìn)一步提升。新“國(guó)九條”對(duì)上述方面例舉了已經(jīng)出現(xiàn)的問題，包括財(cái)務(wù)造假、資金占用、大股東繞道減持股份并上繳價(jià)差、多年未分紅或分紅比例偏低等。紡織服裝領(lǐng)域也出現(xiàn)了上述問題，如信息披露方面，2023一2024年度，被評(píng)為D類信息披露不合格的紡織服裝企業(yè)包括如意集團(tuán)、ST步森、ST摩登、美爾雅、ST起步、康隆達(dá)等；財(cái)務(wù)造假方面，新野紡織在2016—2022年度報(bào)告中連續(xù)財(cái)務(wù)造假，虛增、虛減營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本，虛增存貨，虛增研發(fā)費(fèi)用等。在新“國(guó)九條”頒布后，上市公司受到的監(jiān)管力度將進(jìn)一步加強(qiáng)，意味著上市公司將更加注重合規(guī)經(jīng)營(yíng)和提升自身質(zhì)量。

提升企業(yè)市值的四個(gè)手段

第二次國(guó)九條在“發(fā)展多層次股票市場(chǎng)”中的“提高上市公司質(zhì)量”部分提及了“鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度”。由于“偽市值”等事件頻發(fā)，新“國(guó)九條”在“嚴(yán)格上市公司持續(xù)監(jiān)管”中提到“制定上市公司市值管理指引”，將市值納入企業(yè)考核評(píng)價(jià)體系，嚴(yán)打以市值管理為名的違法違規(guī)行為；在“加大退市監(jiān)管力度”部分提及完善市值標(biāo)準(zhǔn)等交易類退市指標(biāo)。

（一）聚焦主業(yè)

新“國(guó)九條”指出鼓勵(lì)上市公司聚焦主業(yè)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，紡織服裝上市公司中，不足 20% 的企業(yè)營(yíng)業(yè)收入超過百億。制約企業(yè)規(guī)模的原因之一在于紡織服裝行業(yè)平均利潤(rùn)率相對(duì)較低，同時(shí)也是部分企業(yè)將業(yè)務(wù)拓展至其他領(lǐng)域的主要原因之一。如孚日集團(tuán)以家紡為主（2023年?duì)I業(yè)收入占比 73.4% ），逐漸將業(yè)務(wù)擴(kuò)大至涂層材料、鋰電池等領(lǐng)域。部分企業(yè)由紡織服裝領(lǐng)域完全轉(zhuǎn)入進(jìn)其他行業(yè)，如新洋豐1990年上市，2014年完成了重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)事宜，主營(yíng)業(yè)務(wù)由紡織印染和紡織品貿(mào)易轉(zhuǎn)變?yōu)榱讖?fù)肥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售?？缃绨l(fā)展在高收益的同時(shí)也面臨著巨大風(fēng)險(xiǎn)。

雖然紡織服裝行業(yè)利潤(rùn)率水平較低，但是并非沒有專注于紡織服裝領(lǐng)域且具備高市值的企業(yè)。安踏專注于體育用品相關(guān)領(lǐng)域，2023年年度報(bào)告中，按產(chǎn)品類別劃分，產(chǎn)品只包括鞋類、服裝、配飾三類。通過并購(gòu)重組手段，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率的方式，實(shí)現(xiàn)市值大幅度躍升。先后收購(gòu)了戶外運(yùn)動(dòng)品牌迪桑特DESCENTE（2016年）、可隆Kolon Sport （2017年）、始祖鳥ARCTERYX （2019年）以及薩洛蒙Salomon（2019年）、網(wǎng)球裝備品牌威爾勝Wilson（2019年）等。2015年市值為2158億港元，2020年市值突破3000億港元，2021年曾一度達(dá)到5023億港元。

紡織服裝上市公司應(yīng)通過制定戰(zhàn)略規(guī)劃、調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、優(yōu)化資源配置等方式聚焦紡織服裝業(yè)務(wù)，并做大做強(qiáng)核心業(yè)務(wù)。做強(qiáng)核心業(yè)務(wù)的方式包括打造核心專長(zhǎng)、建設(shè)核心市場(chǎng)、開發(fā)核心客戶等。

（二）提升盈利能力

三次“國(guó)九條”中，新“國(guó)九條”首次提到分紅，并多次提到。分紅有利于保障投資者權(quán)益、增強(qiáng)投資者信心等，但新“國(guó)九條”提出的推動(dòng)“一年多次分紅、預(yù)分紅、春節(jié)前分紅”對(duì)公司經(jīng)營(yíng)帶來了挑戰(zhàn)。多次分紅意味著企業(yè)賬面上的現(xiàn)金余額更少，這些資金原本可以用來再投資或作為財(cái)務(wù)緩沖，分紅也可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)成本的增加，若分紅后企業(yè)需要使用而資金不足，需要通過借債或增發(fā)股票等方式籌集。解決分紅帶來的影響的有效途徑之一是提高公司盈利能力。盈利能力增強(qiáng)后，財(cái)務(wù)狀況更加穩(wěn)健，現(xiàn)金流更加充沛，在滿足企業(yè)日常運(yùn)營(yíng)和未來發(fā)展所需資金以外，仍有足夠的資金用于分紅，為多次分紅提供保障。

健盛集團(tuán)2015年上市，除2020年因計(jì)提商譽(yù)減值等原因造成經(jīng)營(yíng)虧損未進(jìn)行利潤(rùn)分配，其余年份均向股東進(jìn)行了大額分紅。2023年前三季度凈利潤(rùn)表現(xiàn)亮眼，實(shí)施了季度分紅。2014—2023年累計(jì)分紅7.85億元，平均股息支付率高達(dá) 49.28% ，在A股上市企業(yè)中屬于“先頭部隊(duì)”。健盛集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)僅涉及紡織服裝領(lǐng)域，2015一2023年，除2020年為大幅度虧損以外，大部分年份利潤(rùn)率在 11% 以上，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均利潤(rùn)率，高利潤(rùn)率為分紅提供了良好財(cái)務(wù)基礎(chǔ)。

2023年紡織服裝行業(yè)平均利潤(rùn)率為 3.8% ，利潤(rùn)率水平較低?？梢酝ㄟ^提升產(chǎn)品質(zhì)量和創(chuàng)新設(shè)計(jì)、強(qiáng)化市場(chǎng)營(yíng)銷和品牌建設(shè)、優(yōu)化供應(yīng)鏈管理、制定合理的定價(jià)策略、企業(yè)精細(xì)化管理等手段提升利潤(rùn)率。

（三）采用市值管理手段

可采用多種市值管理手段提升上市公司市值，如回購(gòu)股份、股權(quán)激勵(lì)。

采取回購(gòu)股份手段。新“國(guó)九條”中明確指出，“引導(dǎo)上市公司回購(gòu)股份后依法注銷”。當(dāng)公司有剩余可支配現(xiàn)金，且認(rèn)為自身股票內(nèi)在價(jià)值大于市場(chǎng)價(jià)值時(shí)，回購(gòu)股份有利于增加每股的盈利水平，也有助于提高凈資產(chǎn)收益率，從而減輕公司盈利壓力。股價(jià)大跌時(shí)，通過回購(gòu)股份向市場(chǎng)傳遞對(duì)企業(yè)自身價(jià)值的信心，不僅有助于穩(wěn)定股價(jià)，也有助于增強(qiáng)投資者信心?；刭?gòu)的股份可作為股權(quán)激勵(lì)的股票來源。公司向股東回購(gòu)股票，以此代替現(xiàn)金股利的發(fā)放，是近年來向股東分配利潤(rùn)的一個(gè)重要形式。采取股權(quán)回購(gòu)手段的有中國(guó)宏橋 （現(xiàn)有紡織服裝業(yè)務(wù)），2025年1月15—17日連續(xù)三個(gè)交易日回購(gòu)759.65萬(wàn)股股份，回購(gòu)資金8758.17萬(wàn)港元，并表示當(dāng)股價(jià)偏離公司價(jià)值時(shí)，根據(jù)未來市場(chǎng)情況有進(jìn)一步回購(gòu)股份的可能。

采取股權(quán)激勵(lì)手段。股權(quán)激勵(lì)不僅有利于企業(yè)提升市值，也有利于激勵(lì)和留住核心人才，將重要人才與公司利益綁在一起，增強(qiáng)其對(duì)公司的責(zé)任感和使命感，為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)效力。波司登多次推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，其中2020年力度最大，2020年2月23日公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，包含向7名高管授出8700萬(wàn)股獎(jiǎng)勵(lì)股份及向73名員工（包括董事、高管及核心員工）授出3.3億份購(gòu)股權(quán)。4月24日，股價(jià)大漲 10.53% ，成交額3億港元。4月27日股價(jià)再次上漲 6.67% ，成交額2.15億港元，總市值241.4億港元。

（四）提升公司治理水平

公司治理水平對(duì)股價(jià)的影響是正相關(guān)的，治理水平越高越能提升公司的透明度和信息披露質(zhì)量，使投資者更好地了解公司的運(yùn)營(yíng)情況和財(cái)務(wù)狀況，從而對(duì)投資者的決策產(chǎn)生積極影響，推動(dòng)股價(jià)上漲，也有利于公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。

紡織服裝企業(yè)提升公司治理水平的方法包括建立現(xiàn)代企業(yè)制度、加強(qiáng)內(nèi)部管理、推進(jìn)管理創(chuàng)新、注重人才隊(duì)伍建設(shè)、加強(qiáng)企業(yè)文化建設(shè)等。

結(jié)語(yǔ)

新“國(guó)九條”的頒布提高了上市公司準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，上市將更加困難。退市企業(yè)數(shù)量將進(jìn)一步增加，競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)或不符合上市公司監(jiān)管條件的企業(yè)可能“被退市”，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)將更加激烈。對(duì)于留在資本市場(chǎng)的上市公司來說，是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。準(zhǔn)備上市的公司及現(xiàn)有上市公司應(yīng)研究新“國(guó)九條”中內(nèi)容，有針對(duì)性地研究行業(yè)內(nèi)存在問題和已經(jīng)取得成功的企業(yè)案例，查漏補(bǔ)缺，吸取成功經(jīng)驗(yàn)。通過將紡織服裝作為主營(yíng)業(yè)務(wù)、提升企業(yè)盈利能力、采用市值管理手段、提升公司治理水平等方式，提升企業(yè)市值。

（作者單位：中國(guó)紡織建設(shè)規(guī)劃院）