EVA、傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)與上市公司股價(jià)表現(xiàn)

唐恒書(shū)+李茜

摘 要：貴州茅臺(tái)酒股份有限公司成為2016年境內(nèi)資本市場(chǎng)真正的“股王”，如何解釋該公司股價(jià)表現(xiàn)也成為資本市場(chǎng)的研究熱點(diǎn)。文中從外部投資者的角度，在比較評(píng)述經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）與傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)方法的基礎(chǔ)上，對(duì)2010—2014年該公司平均市值與EVA、傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)的相關(guān)性進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)論顯示：對(duì)上市公司股價(jià)表現(xiàn)，EVA指標(biāo)的解釋力明顯優(yōu)于傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)，但傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)并不能被完全替代；如果投資者將兩者相互參照，并將其合理搭配運(yùn)用，將對(duì)做出更為有效的投資決策具有非常重要的借鑒意義。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）；傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)；公司市值；股價(jià)表現(xiàn)

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1674-2265（2017）03-0038-06

一、引言

貴州茅臺(tái)酒股份有限公司（股票代碼600519，以下簡(jiǎn)稱(chēng)貴州茅臺(tái)公司）2016年成為我國(guó)第一高價(jià)股①，一舉摘得“股王”的榮譽(yù)。支撐貴州茅臺(tái)高股價(jià)最重要基礎(chǔ)在于其驕人的業(yè)績(jī)。那么，該公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效真實(shí)情況如何，公司業(yè)績(jī)與其股價(jià)有著何種內(nèi)在聯(lián)系，是本文研究的核心問(wèn)題。

上市企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與其股價(jià)是否存在內(nèi)在的關(guān)聯(lián)，這是學(xué)術(shù)界長(zhǎng)期爭(zhēng)論的話題。這一主題研究的關(guān)鍵在于如何科學(xué)客觀地評(píng)價(jià)上市公司真實(shí)財(cái)務(wù)狀況，在此基礎(chǔ)上分析公司業(yè)績(jī)與股價(jià)的相關(guān)性。目前的財(cái)務(wù)分析模式主要包括傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析法與新型的經(jīng)濟(jì)增加值分析法。傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析法利用上市公司對(duì)外披露的財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)，通過(guò)計(jì)算反映其償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力以及公司發(fā)展能力的多種指標(biāo)，以此評(píng)價(jià)公司財(cái)務(wù)狀況、營(yíng)利能力強(qiáng)弱、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)績(jī)效，以及公司未來(lái)發(fā)展前景。經(jīng)濟(jì)增加值（Economic Value Added，EVA）是近年來(lái)日益受到重視的先進(jìn)評(píng)價(jià)方法，許多專(zhuān)業(yè)投資公司將其作為重要績(jī)效評(píng)價(jià)體系，并用以判斷公司的投資價(jià)值。

經(jīng)濟(jì)增加值在國(guó)外的研究已有20余年的歷史。最早是由美國(guó)斯騰·斯圖爾特咨詢公司（Stern Stewart和Co.）于1991年提出來(lái)的，其基本經(jīng)濟(jì)原理是在公司傳統(tǒng)財(cái)務(wù)利潤(rùn)的基礎(chǔ)上，考慮為獲取利潤(rùn)所付出的資本成本（債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本）的條件下，計(jì)算公司的真實(shí)經(jīng)濟(jì)增加價(jià)值，以此測(cè)度企業(yè)的價(jià)值和評(píng)價(jià)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。具體計(jì)算方法是采取一系列會(huì)計(jì)事項(xiàng)調(diào)整，計(jì)算企業(yè)稅后凈利潤(rùn)并減去為獲取該部分利潤(rùn)而投入的所有資本成本的剩余收益。從研究經(jīng)濟(jì)增加值的領(lǐng)域來(lái)看，大部分文獻(xiàn)是研究EVA與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)聯(lián)，直接研究EVA與公司股價(jià)表現(xiàn)的文獻(xiàn)并不多。從已有研究成果可以看出，國(guó)外學(xué)者Uyemura等（1996）通過(guò)對(duì)比研究EVA與其他傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)EVA由于考慮了資本成本并調(diào)整報(bào)告收益能使會(huì)計(jì)扭曲降到最小。OHanlon和Peasnell提出EVA為企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)提出了一個(gè)寶貴的框架，能在估值中將錯(cuò)誤的會(huì)計(jì)信息調(diào)整正確。

國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)EVA的研究在最近10年已取得了大量研究成果。部分學(xué)者應(yīng)用EVA理論，對(duì)我國(guó)企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)體系的改進(jìn)進(jìn)行了研究，例如谷褀和于東智（2000）通過(guò)研究EVA指標(biāo)對(duì)GAAP的調(diào)整，以及EVA相關(guān)的激勵(lì)制度，對(duì)我國(guó)企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)的發(fā)展進(jìn)行了探討。池國(guó)華等（2003）應(yīng)用EVA理論，從外部投資者的角度對(duì)上市企業(yè)的整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)系統(tǒng)創(chuàng)新與改進(jìn)提出了建議。黃衛(wèi)偉和李春瑜（2004）將EVA引入激勵(lì)機(jī)制，作為管理者工作績(jī)效考核的一項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)現(xiàn)公司股東和管理者之間的博弈會(huì)受到EVA指標(biāo)的影響。姜再勇等（2007）借鑒EVA，對(duì)如何衡量我國(guó)制造業(yè)的投資效率進(jìn)行了研究，研究結(jié)果顯示高投資率對(duì)提升企業(yè)價(jià)值有促進(jìn)作用。部分學(xué)者主要運(yùn)用實(shí)證分析法，對(duì)EVA與企業(yè)績(jī)效的關(guān)聯(lián)度進(jìn)行了研究。李洪等（2006）采取主成分分析法，對(duì)比傳統(tǒng)績(jī)效指標(biāo)與EVA指標(biāo)的相關(guān)指數(shù)，結(jié)果顯示EVA與傳統(tǒng)績(jī)效指標(biāo)具有相關(guān)性。盧李等（2016）運(yùn)用EVA方法對(duì)我國(guó)上市商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行了衡量，結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國(guó)商業(yè)銀行績(jī)效近年來(lái)顯著提高。倪敏（2012）通過(guò)構(gòu)建EVA與凈利潤(rùn)的數(shù)理關(guān)系模型，對(duì)我國(guó)上市企業(yè)的價(jià)值與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)盈利的不同進(jìn)行了比較研究。張彩江（2008）、周佰成等（2011）、袁曉玲等（2012）、謝朝陽(yáng)（2014）、茅瀛懷（2004）對(duì)經(jīng)濟(jì)增加值在企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)和管理激勵(lì)中的應(yīng)用都做了進(jìn)一步研究。

隨著人們運(yùn)用EVA的成功經(jīng)驗(yàn)不斷積累，此方法正逐漸受到了學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界的推崇。那么，傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)與EVA在評(píng)估公司價(jià)值估值時(shí)哪種方法更優(yōu)，并且對(duì)公司股價(jià)表現(xiàn)的解釋力更強(qiáng)，這將是本文研究的主旨。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）變量設(shè)計(jì)

為比較兩種財(cái)務(wù)分析模式實(shí)際運(yùn)用結(jié)果，以此解析我國(guó)上市企業(yè)股價(jià)的市場(chǎng)表現(xiàn)，本文對(duì)傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)法和EVA法進(jìn)行分析。

1. 傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)法。傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)法是根據(jù)公司公開(kāi)披露財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)，通過(guò)計(jì)算有關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)，對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況與業(yè)績(jī)加以量化。該方法采用的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)體系見(jiàn)表1。

由表1，根據(jù)本文比較研究需要，從上述三類(lèi)指標(biāo)體系中各選取一個(gè)典型指標(biāo)——凈資產(chǎn)收益率（ROE）、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（NPGR）、股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率（ET）作為解釋變量。

2. EVA指標(biāo)法。EVA是通過(guò)一系列會(huì)計(jì)事項(xiàng)調(diào)整后的凈利潤(rùn)扣除為獲得利潤(rùn)而付出的所有資本成本后的剩余收益。EVA指標(biāo)值越高，則反映公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)胶?。其具體計(jì)算步驟如下：

其中，EVAt是第t期的經(jīng)濟(jì)增加值；NOPATt是調(diào)整后的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)；TCt是調(diào)整后的全部資本成本（包括權(quán)益資本和債務(wù)資本）；WACCt是加權(quán)平均成本率。

（1）經(jīng)調(diào)整的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。

[NOPATt=NPt+（NEBt-NEIt+DIEt）（1-25%）+DTLt-DITAt+MIt+αt]

其中，NPt是凈利潤(rùn)；NEBt是營(yíng)業(yè)外支出；NEIt是營(yíng)業(yè)外收入；DIEt是債務(wù)利息支出；DTL是第t期當(dāng)期遞延所得稅負(fù)債增加額；DITA是第t期當(dāng)期遞延所得稅資產(chǎn)增加額；MIt是少數(shù)股東權(quán)益；αt是當(dāng)期各種會(huì)計(jì)準(zhǔn)備變化數(shù)，25%是所得稅稅率。

（2）全部資本成本。

其中，DCt是指第t期付出的債務(wù)資本成本；ECt是指支出的權(quán)益資本成本；LTLt表示長(zhǎng)期借款；STLt表示短期借款；BPt是指應(yīng)付債券；SPt是指專(zhuān)項(xiàng)應(yīng)付款；DTL表示第t期當(dāng)期的所有遞延所得稅負(fù)債；DITA是指第t期當(dāng)期所有遞延所得稅資產(chǎn)；CSIt指普通股權(quán)益；ψt表示第t期當(dāng)期的各種會(huì)計(jì)準(zhǔn)備期末余額。

（3）加權(quán)平均資本成本。

其中，[WACCt]表示第t期的加權(quán)平均資本成本；[WDCCt]表示加權(quán)債務(wù)資本成本；[WCOECt]表示加權(quán)權(quán)益資本成本；[σt]是第t期的債務(wù)資本成本率，文中選取同期銀行貸款利率（一年期）作為[σt]；[εt]是權(quán)益資本成本率；[rft]表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率；[βt]是上市公司股票的貝塔值（風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)）；[kmt]表示市場(chǎng)報(bào)酬率（本文中，選取同期銀行一年期存款利率作為[rft]指標(biāo)參數(shù)，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)指數(shù)參照GDP增長(zhǎng)率）。

3. 公司市值。本文旨在對(duì)我國(guó)上市企業(yè)的股票價(jià)格表現(xiàn)進(jìn)行解釋?zhuān)蔬x取各期該公司的年均市值作為股價(jià)表現(xiàn)的參數(shù)。市值是根據(jù)上市公司發(fā)行股份數(shù)量與市場(chǎng)價(jià)格計(jì)算的股票總市場(chǎng)價(jià)值，其計(jì)算公式如下：

[MVt=SPt×nt]

其中，MVt是第t期的上市公司的市場(chǎng)價(jià)值；SPt是第t期的每股市價(jià)；nt是第t期的上市流通股數(shù)，再求各期平均值作為股市表現(xiàn)的衡量指標(biāo)。

（二）模型構(gòu)建

本文擬對(duì)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)、EVA與貴州茅臺(tái)公司股價(jià)表現(xiàn)之間的相關(guān)性進(jìn)行研究，主要利用圖形與數(shù)值描述，借助相關(guān)系數(shù)與回歸分析的研究方法，通過(guò)構(gòu)造三個(gè)回歸模型的回歸系數(shù)以及擬合優(yōu)度，來(lái)對(duì)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、EVA對(duì)股市表現(xiàn)的解釋能力進(jìn)行對(duì)比研究。

模型假設(shè)：（1）證券市場(chǎng)是有效市場(chǎng)；（2）該公司的市值與EVA呈正相關(guān)關(guān)系；（3）該公司的市值與凈資產(chǎn)收益率（ROE）、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（NPGR）、股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率（ET）也呈正相關(guān)關(guān)系。

根據(jù)以上假設(shè)，選取各期公司股票平均市值為被解釋變量，各期EVA、凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率為解釋變量，建立模型如下。

其中，[MVt]是第[t]期公司市值均值；[EVAt]是第[t]期的經(jīng)濟(jì)增加值；[ROEt]是第[t]期凈資產(chǎn)收益率；[NPGRt]是第[t]期凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率；[ETt]是第[t]期股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率；[γ1]、[γ2]、[γ3]為誤差項(xiàng)；[ξ0]、[ξ1]、[β0]、[β1]、[β2]、[β3]、[α0]、[α1]、[α2]、[α3]、[α4]為相關(guān)系數(shù)。

（三）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文所用的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安、萬(wàn)得數(shù)據(jù)庫(kù)中貴州茅臺(tái)公司2010—2014年的資產(chǎn)負(fù)債表、資產(chǎn)減值準(zhǔn)備附注等，該企業(yè)當(dāng)期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備只涉及固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備[α1t]和存貨跌價(jià)準(zhǔn)備[α2t]。另外，本文計(jì)算中涉及的各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)參數(shù)以及資本市場(chǎng)參數(shù)來(lái)自于銳思數(shù)據(jù)庫(kù)和中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒。本文采用SPSS軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理與分析。

三、實(shí)證分析

（一） 描述性統(tǒng)計(jì)

對(duì)貴州茅臺(tái)公司2010—2014年間的傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)、EVA指標(biāo)的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示（見(jiàn)表2），該公司在這5年間總體財(cái)務(wù)狀況良好。一是盈利能力方面：凈資產(chǎn)收益率總體相對(duì)穩(wěn)定，期間有微小波動(dòng)，反映公司經(jīng)營(yíng)狀況良好，盈利能力強(qiáng)；二是發(fā)展能力方面：凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率指標(biāo)5年間皆為正數(shù)，反映公司的經(jīng)營(yíng)能力一直處于上升趨勢(shì)，成長(zhǎng)狀況和發(fā)展速度較好；三是營(yíng)運(yùn)能力方面：股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率在這5年間持續(xù)平穩(wěn)，波動(dòng)不大。

EVA指標(biāo)方面，五年間一直保持正數(shù)且數(shù)值很大。EVA大于零，表示公司經(jīng)調(diào)整后的會(huì)計(jì)利潤(rùn)大于各項(xiàng)資本成本，即剩余收益大于零，而這部分剩余收益所有者是股東。所以，EVA值越大反映股東價(jià)值越高，公司內(nèi)在價(jià)值也越高。從這五年的數(shù)據(jù)來(lái)看，無(wú)論是傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)還是EVA指標(biāo)，皆顯示貴州茅臺(tái)公司的整體經(jīng)營(yíng)狀況和盈利狀況都不錯(cuò)。

（二）矩陣散點(diǎn)圖、求相關(guān)系數(shù)矩陣

借助SPSS統(tǒng)計(jì)軟件分別繪制出凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率、EVA、市值兩兩變量間的矩陣散點(diǎn)圖，具體見(jiàn)圖1。

從圖1來(lái)看，公司市值與EVA之間存在較明顯的相關(guān)關(guān)系，而與凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率之間相關(guān)關(guān)系較弱。但僅根據(jù)變量間的矩陣散點(diǎn)圖，還不足以準(zhǔn)確分析解釋變量與被解釋變量之間的關(guān)系。以下采用Pearson相關(guān)系數(shù)來(lái)進(jìn)一步研究變量間的相關(guān)性。

由表3可知，公司市值與EVA、凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率的Pearson相關(guān)系數(shù)從大到小依次為：EVA系數(shù)為0.844、凈資產(chǎn)收益率為0.521、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為0.258、股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率為0.205。由此可以判定，與上市公司市值（股價(jià)表現(xiàn)）的相關(guān)性，EVA大于傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)；在傳統(tǒng)財(cái)務(wù)體系中，營(yíng)利性指標(biāo)凈資產(chǎn)收益率與公司市值相關(guān)關(guān)系較強(qiáng)。在進(jìn)一步的偏相關(guān)關(guān)系分析中可以發(fā)現(xiàn)，凈資產(chǎn)收益率與公司市值之間實(shí)質(zhì)上存在虛假相關(guān)，如表4所示。

由以上相關(guān)性分析可以得到如下結(jié)論：

1. 2010—2014年，貴州茅臺(tái)公司的市值與EVA呈正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)2成立。

2. 2010—2014年，貴州茅臺(tái)公司的市值與凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率也呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，假設(shè)3成立。

3. 相比傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)（凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率），EVA與上市企業(yè)平均市值之間的相關(guān)性更強(qiáng)，反映在對(duì)我國(guó)上市公司股市表現(xiàn)的解釋力方面，EVA指標(biāo)優(yōu)于傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)。

（三）回歸分析

在對(duì)解釋變量（凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率以及EVA）與被解釋變量（公司市值）的相關(guān)性進(jìn)行研究后，再對(duì)模型1、2、3分別做擬合優(yōu)度檢驗(yàn)，得到結(jié)果如表5所示。

模型1的擬合結(jié)果表明，EVA對(duì)該公司的股價(jià)表現(xiàn)有較好的解釋能力。模型2的擬合結(jié)果，反映出傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)——凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率對(duì)市值也能進(jìn)行解釋?zhuān)瞧浣忉屃h(yuǎn)小于EVA指標(biāo)。在模型3中，綜合考慮傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)與EVA，則調(diào)整的判定系數(shù)（0.879）較接近于1，在三個(gè)模型中的擬合優(yōu)度最高，公司的股價(jià)表現(xiàn)能被解釋動(dòng)因最多、擬合結(jié)果最理想。再對(duì)模型3做進(jìn)一步的回歸分析，回歸結(jié)果如表6。

根據(jù)以上的分析結(jié)果，在顯著性水平α為0.05的情況下，除EVA以外，NPGR、ET、ROE三個(gè)解釋變量的回歸系數(shù)顯著性t檢驗(yàn)的概率p值都大于0.05（顯著性），即不能拒絕零假設(shè)（認(rèn)為回歸系數(shù)[α2]、[α3]、[α4]與0有顯著差異，即公司市值與凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率之間不存在顯著的線性關(guān)系）。所以，應(yīng)剔除EVA以外的其他三個(gè)解釋變量。最后，得到多元線性回歸分析的殘差累計(jì)概率圖如圖2。

由實(shí)證分析得：EVA、凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、股東權(quán)益周轉(zhuǎn)率四個(gè)指標(biāo)都能對(duì)貴州茅臺(tái)公司股市表現(xiàn)進(jìn)行一定程度的解釋?zhuān)獷VA的解釋力明顯強(qiáng)于其他傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)。雖然對(duì)股價(jià)表現(xiàn)的解釋力傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)不如EVA，但傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)亦有可取之處。同時(shí)結(jié)合EVA與傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)，相比單獨(dú)考慮EVA能更好地對(duì)上市企業(yè)股市表現(xiàn)進(jìn)行解釋。

（四）實(shí)證結(jié)果的解釋

傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)對(duì)上市企業(yè)股價(jià)表現(xiàn)解釋能力比EVA差，概因其指標(biāo)的內(nèi)在不足所致。傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)雖然很大程度上考慮了債務(wù)資本成本（利息），但并未計(jì)量權(quán)益資本成本（股利）。債務(wù)資本所有者（即債權(quán)人）要求債務(wù)人（公司）返還利息，屬顯性成本；而權(quán)益資本所有者（股東）則要求得到一定的回報(bào)，屬隱性成本。傳統(tǒng)財(cái)務(wù)體系在計(jì)算公司的凈利潤(rùn)時(shí)沒(méi)有將全部權(quán)益資本成本，以及部分債務(wù)資本成本（如借款費(fèi)用資本化）作為扣除項(xiàng)目，這必然造成傳統(tǒng)財(cái)務(wù)收益率指標(biāo)在評(píng)價(jià)公司真實(shí)收益率時(shí)存在局限，從而導(dǎo)致對(duì)公司股價(jià)表現(xiàn)解釋力不足。

與之對(duì)應(yīng)，EVA指標(biāo)體系彌補(bǔ)了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)體系的不足。在計(jì)算公司經(jīng)濟(jì)價(jià)值時(shí)EVA充分考慮債務(wù)資本與權(quán)益資本，將其作為企業(yè)獲得凈利潤(rùn)的代價(jià)進(jìn)行扣除。從股東的價(jià)值觀出發(fā)，只有公司資本收益大于其二類(lèi)資本成本時(shí)，才能為自身創(chuàng)造價(jià)值。因此，EVA值越高，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況越理想、股東收益也越高；股東收益越高，投資者才更愿意投資購(gòu)買(mǎi)其股票，公司在證券市場(chǎng)的表現(xiàn)才會(huì)越好。但是上市公司的股價(jià)表現(xiàn)受多種因素綜合影響，除了公司的自身價(jià)值，還受到投資者多空方博弈、大眾對(duì)該公司發(fā)展的預(yù)期、信息披露狀況等。盡管如此，EVA仍可作為投資決策的重要參考指標(biāo)，為投資者做出準(zhǔn)確、客觀的投資方案提供有力技術(shù)支持。

四、研究結(jié)論

本文應(yīng)用貴州茅臺(tái)公司2010—2014年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，通過(guò)構(gòu)造EVA模型和三個(gè)不同解釋變量的回歸模型，對(duì)比分析了EVA與傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)對(duì)上市公司股價(jià)表現(xiàn)的解釋力。實(shí)證研究結(jié)果如下：一是EVA指標(biāo)與傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)對(duì)我國(guó)上市公司股票價(jià)格波動(dòng)均具有一定的解釋力，但是EVA解釋力明顯強(qiáng)于后者。二是雖然傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)上市公司股價(jià)表現(xiàn)的解釋力不如EVA指標(biāo)，但傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)并不能被完全取代。當(dāng)投資者將兩者參照結(jié)合，并將其合理搭配運(yùn)用，能更好地對(duì)上市公司股市表現(xiàn)進(jìn)行解釋?zhuān)玫礁鼮橛行У耐顿Y決策信息。當(dāng)然，本文只選取一家典型上市公司作為研究樣本，使得研究結(jié)論具有一定的局限性。選擇多行業(yè)、多樣本公司對(duì)本文主題進(jìn)行深入研究，這是作者今后的研究方向。

注：

①貴州茅臺(tái)公司（股票代碼600519）2016年12月31日收盤(pán)價(jià)為334.15元/股。

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Abstract：Kweichow Moutai company was the real king stock of the domestic capital market in 2016，whose overvalued share price causes great attention of many investors and scholars. Study on the explanation of the company's share price performance has become a hot research topic in field of the capital market. From the perspective of an outside investor，the present study makes an empirical analysis on the correlation among the company's average market value（from 2010 to 2014），economic value added （EVA）and traditional accounting index，based on the comparison and review of EVA and traditional accounting index method. The results show that the EVA index has a better explanatory power to the share price performance of a listed company，compared with the traditional accounting index. Nevertheless，the traditional one should not be completely replaced，and it is helpful for investors to make effective investment decisions if the said two indexes are reasonably combined and applied.

Key Words：economic value added，traditional accounting index，market capitalization of company，share price performance