基于PE/VC視角的低空經(jīng)濟投資模式探析

近年來，隨著航空技術(shù)和數(shù)字信息技術(shù)的快速發(fā)展，我國低空領(lǐng)域的開發(fā)利用正從試點階段向規(guī)?；虡I(yè)應(yīng)用拓展。低空經(jīng)濟不但改變了傳統(tǒng)航空運輸方式，還通過無人機、直升機、電動垂直起降飛行器（eVTOL）等不同工具，與物流、工業(yè)、農(nóng)業(yè)、旅游和公共服務(wù)等領(lǐng)域深度融合。自2024年起，中央和地方加快推出各項政策，重點建設(shè)符合國情的低空管理規(guī)則和服務(wù)保障體系，極大地推動了低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

與此同時，資本市場在低空經(jīng)濟方面的投資熱度持續(xù)高漲，不少知名PE/VC機構(gòu)開始布局該領(lǐng)域。如何通過PE/VC機構(gòu)的專業(yè)化運作助推低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈的整合升級，實現(xiàn)政策、技術(shù)和市場間的有效平衡，成為亟待解決的重大問題。本文基于PE/VC機構(gòu)的視角，探討低空經(jīng)濟的內(nèi)涵、政策環(huán)境、應(yīng)用場景及投資特點，為相關(guān)投資機構(gòu)和產(chǎn)業(yè)資本提供策略參考。

低空經(jīng)濟的基本概念與政策演進

低空經(jīng)濟的基本概念

低空空域通常指從地面垂直向上延伸至約1000米范圍內(nèi)的空域，但考慮到各地自然條件和實際使用需求，該范圍在某些區(qū)域可延伸至3000米以內(nèi)。低空空域因其資源分布的區(qū)域性和使用的靈活性，成為各類低空飛行活動開展的基礎(chǔ)保障，低空空域的適當(dāng)開放和規(guī)范管理為低空經(jīng)濟的發(fā)展提供了前提條件。

低空經(jīng)濟是依托于低空空域，以低空飛行活動為核心的新型綜合經(jīng)濟形態(tài)，以各種飛行器（包括多旋翼無人機、傳統(tǒng)固定翼飛機、垂起固定翼飛機、eVTOL、直升機及其核心配套）的研發(fā)、生產(chǎn)和運營為牽引，輻射帶動低空基礎(chǔ)設(shè)施、飛行服務(wù)、智能網(wǎng)聯(lián)及安全保障等產(chǎn)業(yè)。低空經(jīng)濟具有空間利用率高效、產(chǎn)業(yè)融合豐富和區(qū)域協(xié)同發(fā)展等特點，能夠?qū)崿F(xiàn)載人、載貨及其他作業(yè)場景的商業(yè)應(yīng)用，同時在促進經(jīng)濟增長、提升公共服務(wù)水平和強化國防能力等方面發(fā)揮著越來越重要的作用。

低空經(jīng)濟的政策演進

自2010年以來，我國政府相繼出臺了一系列關(guān)于低空空域管理和低空經(jīng)濟發(fā)展的政策文件。其中，《關(guān)于深化我國低空空域管理改革的意見》明確指出低空空域管理改革是經(jīng)濟社會發(fā)展的必然要求，為低空經(jīng)濟的起步提供了制度基礎(chǔ)。隨后，2014年的《低空空域使用管理規(guī)定（試行）》對空域進行分類管理，規(guī)定了企業(yè)報備要求；2016年的《關(guān)于促進通用航空業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》及2018年的《低空飛行服務(wù)保障體系建設(shè)總體方案》則從戰(zhàn)略層面確定了通用機場建設(shè)和飛行服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的目標(biāo)；2021年和2022年的一系列規(guī)劃文件進一步將低空經(jīng)濟納入國家綜合交通和現(xiàn)代交通體系，提出了明確的發(fā)展指標(biāo)和安全要求；最新的政策如2023年發(fā)布的《中華人民共和國空域管理條例（征求意見稿）》和2024年施行的《無人駕駛航空器飛行管理暫行條例》標(biāo)志著我國低空管理進入制度化、規(guī)范化階段，為產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展提供了更為穩(wěn)定的政策環(huán)境。2024年，工信部等四部門聯(lián)合印發(fā)了《通用航空裝備創(chuàng)新應(yīng)用實施方案（2024—2030年）》，提出要打造一批低空經(jīng)濟應(yīng)用示范基地，打造具有生態(tài)主導(dǎo)力的通用航空產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)。預(yù)計未來，通用航空裝備將全面融入生產(chǎn)生活各領(lǐng)域，成為經(jīng)濟增長的強大助力。

在國家政策推動下，政府通過公開招標(biāo)或協(xié)議授權(quán)，把通用機場和低空起降點等重要設(shè)施的建設(shè)運營權(quán)，以及通信頻譜、導(dǎo)航設(shè)備這類公共資源交給社會資本負(fù)責(zé)，該模式不僅能更好利用公共資源，還能讓企業(yè)用較少的啟動資金開展業(yè)務(wù)，為低空經(jīng)濟的商業(yè)化推廣打下基礎(chǔ)。同時，各地政府也根據(jù)本地情況制定支持政策，通過發(fā)放適航證、基建補貼和開發(fā)應(yīng)用場景等手段，構(gòu)建起從中央到地方的政策支持網(wǎng)絡(luò)。此外，低空經(jīng)濟的應(yīng)用范圍也在不斷擴大，從低空飛行終端產(chǎn)品的服務(wù)，到相關(guān)飛行器制造，再到低空基礎(chǔ)設(shè)施和飛行保障體系，形成了包括研發(fā)、生產(chǎn)、服務(wù)和管理在內(nèi)的完整體系，給PE/VC機構(gòu)提供了更多有潛力的投資標(biāo)的。這些政策降低了企業(yè)試錯風(fēng)險，同時為低空經(jīng)濟創(chuàng)造了良好的發(fā)展環(huán)境。

低空經(jīng)濟的應(yīng)用場景與投資特點應(yīng)用場景

低空物流與生產(chǎn)作業(yè)。在物流行業(yè)里，低空飛行器適用于地形復(fù)雜或者交通不便捷的區(qū)域，采用點對點運輸?shù)姆绞竭\送醫(yī)療物資、農(nóng)產(chǎn)品和生鮮物品。這不僅提高了運輸效率，還能解決“最后一公里”的配送問題。而低空生產(chǎn)作業(yè)主要指企業(yè)自己內(nèi)部的低空飛行服務(wù)，通過自建或委托運營等方式實現(xiàn)統(tǒng)一管理，應(yīng)用于農(nóng)林植保、巡視監(jiān)測等領(lǐng)域。這兩類場景拓寬了低空經(jīng)濟的應(yīng)用場景，為資本市場尤其是PE/VC機構(gòu)提供了新的投資機會。

載人出行與低空旅游。載人出行領(lǐng)域則依靠完善的基礎(chǔ)設(shè)施和嚴(yán)格的運營許可，在保障安全的情況下提供區(qū)域短途出行服務(wù)。由此發(fā)展出的低空旅游則通過直升機、熱氣球和eVTOL等工具，創(chuàng)造獨特的游覽體驗，吸引高端消費人群。這兩個領(lǐng)域都展現(xiàn)出較大的市場潛力和高成長性，但因為投資金額大、運營時間長，也存在較高的投資風(fēng)險。

公共服務(wù)與應(yīng)急救援。在公共服務(wù)和應(yīng)急救援等領(lǐng)域，低空飛行器具有快速反應(yīng)能力且能突破地理限制。例如，在發(fā)生災(zāi)害時，救援人員通過快速調(diào)動無人機，可以及時運輸物資和救援傷員；公共服務(wù)領(lǐng)域內(nèi)，低空飛行器也能輔助安全防護、巡邏檢查等工作。這些項目的運營模式一般是政府采購或委托運營。這類項目的公共性和公益性較強，對資本運作模式提出了不同的要求。

低空經(jīng)濟投資特點

持續(xù)性研發(fā)與重資產(chǎn)投入并存。低空經(jīng)濟項目通常涉及通用機場、低空起降點、城市空管系統(tǒng)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，資金需求大且回收周期長。而新型飛行器（如eVTOL）的動力系統(tǒng)、飛控及航電系統(tǒng)、AI算法、避障技術(shù)、通信反制、地面設(shè)備等關(guān)鍵技術(shù)的研發(fā)，需要持續(xù)的投入；產(chǎn)品測試、工業(yè)生產(chǎn)階段，企業(yè)也需要投入大量資源和時間成本。同時，新型飛行器適航認(rèn)證周期長、空中交通安全隱患多、空域管理較為復(fù)雜，其商業(yè)化進程面臨諸多挑戰(zhàn)。上述行業(yè)特點對PE/VC機構(gòu)的技術(shù)評估和投資策略提出了更高的要求。

當(dāng)前PE/VC機構(gòu)對于低空經(jīng)濟的支持力度有限：一是體現(xiàn)在投資運作過程中“投新、投早、投硬科技”的機制不健全，導(dǎo)致存在項目儲備不足、審批投向錯位、資金結(jié)存嚴(yán)重等問題；二是低空經(jīng)濟募資渠道匱乏，低空經(jīng)濟的市場空間暫不明晰，產(chǎn)業(yè)資本及政府資本的介入動力不足，特別是耐心資本、長期資本投入有限。

市場培育期與政策規(guī)劃期疊加。目前，低空經(jīng)濟正處于從試點向大規(guī)模商業(yè)化轉(zhuǎn)型的探索階段，市場需求和盈利模式仍存在不確定性。市場培育周期較長，行業(yè)競爭激烈，產(chǎn)品同質(zhì)化問題凸顯，使得投資過程中風(fēng)險較高。PE/VC機構(gòu)在決策時須充分考量技術(shù)成熟度及市場接受度。同時，低空經(jīng)濟的發(fā)展高度依賴于空域管理政策的穩(wěn)定性。由于政策法規(guī)的不斷調(diào)整、審批流程的復(fù)雜性及地方政策的差異，項目在落地過程中面臨多重風(fēng)險，PE/VC機構(gòu)在項目啟動前必須充分做好風(fēng)險預(yù)判和政策溝通工作。

市場培育期與政策規(guī)劃期疊加導(dǎo)致項目退出周期較長，愿景的宏偉性與投資落地的艱巨性并存。國內(nèi)PE/VC機構(gòu)主導(dǎo)的長期基金數(shù)量有限，而S基金方興未艾。同時，當(dāng)前股權(quán)投資過度依賴IPO等單一退出渠道，而其他退出策略運用不充分，特別是在產(chǎn)業(yè)并購上的探索和實踐相對有限。市場監(jiān)管政策變動限制了PE/VC機構(gòu)在“募投管退”環(huán)節(jié)的靈活性，進而影響其長期穩(wěn)健發(fā)展。

產(chǎn)業(yè)布局與資金投向不均衡。低空經(jīng)濟當(dāng)前面臨的一大挑戰(zhàn)是產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)間的發(fā)展不均衡。具體而言，PE/VC機構(gòu)的投資主要聚焦于飛行器上游制造環(huán)節(jié)，這一領(lǐng)域的投資占據(jù)了整體市場投資規(guī)模的近九成，而運營服務(wù)、安全保障、空管配套等關(guān)鍵環(huán)節(jié)投資份額不足，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)主體間無法有效聯(lián)動、產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展不均衡。此外，政府、產(chǎn)業(yè)參與方和投資機構(gòu)在目標(biāo)上難以實現(xiàn)協(xié)調(diào)統(tǒng)一，關(guān)鍵主體間的協(xié)同不足，阻礙了低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈的完善與協(xié)同。

當(dāng)前，PE/VC機構(gòu)在低空經(jīng)濟領(lǐng)域?qū)Ξa(chǎn)業(yè)發(fā)展方向把握不精準(zhǔn)，導(dǎo)致可投項目稀缺。此外，迫于地方LP招商引資和政績導(dǎo)向壓力，PE/VC機構(gòu)大多傾向于投資重大產(chǎn)業(yè)項目，存在行政約束過多、市場化運作不足的問題，導(dǎo)致政策目標(biāo)與投資效益之間難以平衡。這使得PE/VC機構(gòu)對于優(yōu)質(zhì)項目的介入時機偏晚，難以對早期創(chuàng)新項目提供有效支持。

PE/VC視角下低空經(jīng)濟的投資建議

大多數(shù)低空經(jīng)濟領(lǐng)域的科技企業(yè)都具有資產(chǎn)輕、風(fēng)險高的特征，其金融需求較為特殊。對PE/VC機構(gòu)而言，低空經(jīng)濟技術(shù)迭代快、發(fā)展?jié)摿Υ?，但也面臨著市場培育周期長、盈利模式不成熟的挑戰(zhàn)。在項目實操中，PE/VC機構(gòu)不僅要強化產(chǎn)業(yè)技術(shù)前景研判，還要深入評估政策和市場風(fēng)險。PE/VC機構(gòu)在低空經(jīng)濟領(lǐng)域應(yīng)重點關(guān)注初創(chuàng)型、硬科技企業(yè)，采取股權(quán)直投、產(chǎn)業(yè)基金、并購重組等多種方式，以“資金加資源”的賦能模式，為企業(yè)提供資金支持、產(chǎn)業(yè)鏈整合、市場渠道拓展等一攬子金融服務(wù)。

投資導(dǎo)向與戰(zhàn)略布局

在低空經(jīng)濟領(lǐng)域，PE/VC機構(gòu)在制定投資策略時應(yīng)重點考慮核心技術(shù)、市場需求、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同、政策支持與示范項自等方面。從核心技術(shù)上看，低空經(jīng)濟的關(guān)鍵技術(shù)包括飛行器制造、智能飛行控制系統(tǒng)、導(dǎo)航與空管系統(tǒng)、5G與北斗通信等。PE/VC機構(gòu)應(yīng)著力布局具備自主研發(fā)能力并在關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域擁有核心專利的企業(yè)，以確保其在市場競爭中占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢。在商業(yè)市場方面，持續(xù)增長的市場需求將不斷提高低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)的投資價值。例如，隨著智能配送的推廣，無人機配送逐漸成為物流行業(yè)的重要業(yè)務(wù)之一，并引起資本市場的廣泛關(guān)注。在產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同上，部分PE/VC機構(gòu)采取核心產(chǎn)業(yè)鏈上下游攀溯投資的模式，與低空領(lǐng)域的上下游企業(yè)建立深度合作關(guān)系，以降低投資風(fēng)險、提升協(xié)同效應(yīng)。例如，在低空基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，PE/VC機構(gòu)可能會同時布局通信反制、低空空管等相關(guān)產(chǎn)業(yè)，以形成完整的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。此外，PE/VC機構(gòu)在制定投資策略時，應(yīng)密切關(guān)注國家政策導(dǎo)向，并優(yōu)先選擇具有政策支持的示范項目，以提高投資成功率。在篩選投資標(biāo)的上，可充分利用大數(shù)據(jù)和生成式人工智能等系統(tǒng)工具，在構(gòu)建估值模型、優(yōu)化盡調(diào)流程、判斷技術(shù)專利、對接非標(biāo)資源等方面提升投管效能。

PE/VC機構(gòu)不僅要為低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)標(biāo)的提供資金支持，也要在技術(shù)孵化、市場推廣、產(chǎn)業(yè)鏈整合等方面推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展。通過市場化運作和項目的精細(xì)化管理，加快低空經(jīng)濟項目從創(chuàng)新概念驗證到產(chǎn)品工業(yè)量產(chǎn)的轉(zhuǎn)變步伐，促進產(chǎn)業(yè)鏈整合并擴大區(qū)域集聚效應(yīng)，推動低空經(jīng)濟企業(yè)的商業(yè)化進程。

退出機制與資本增值路徑

低空經(jīng)濟相關(guān)項自的技術(shù)研發(fā)周期和商業(yè)化周期較長，PE/VC機構(gòu)通常會設(shè)定階段性退出機制，以平衡投資收益與風(fēng)險，確保資本的有效回收。股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購重組及上市融資是PE/VC機構(gòu)在低空經(jīng)濟領(lǐng)域內(nèi)常用的退出方式。股權(quán)轉(zhuǎn)讓適用于短期資本退出，在企業(yè)達(dá)到一定發(fā)展階段后，由戰(zhàn)略投資者或產(chǎn)業(yè)資本接手股權(quán)，從而實現(xiàn)資本回籠。例如，航空公司、物流企業(yè)或智能制造企業(yè)可能會收購低空經(jīng)濟初創(chuàng)公司，以增強自身在該領(lǐng)域的競爭力。此外，并購重組也是一種重要的退出方式，隨著低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)的逐步成熟，行業(yè)整合成為大趨勢。例如，市場占有率高的無人機企業(yè)可能會通過并購獲得更多市場資源和技術(shù)儲備，PE/VC機構(gòu)則可在所投企業(yè)并購重組過程中獲取投資收益。相比股權(quán)轉(zhuǎn)讓和并購重組，上市融資是PE/VC機構(gòu)更為青睞的資本退出方式。隨著資本市場對硬科技企業(yè)的支持力度不斷加大，低空經(jīng)濟企業(yè)開始嘗試在創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等市場上市。近年來，已有多家低空經(jīng)濟企業(yè)成功上市，如億航智能（EHang）在納斯達(dá)克上市。IPO不僅能幫助低空經(jīng)濟企業(yè)獲得有力的資本支持，實現(xiàn)業(yè)務(wù)的快速擴張，同時也能提升企業(yè)的品牌影響力，增強行業(yè)競爭力。此外，當(dāng)所投低空經(jīng)濟企業(yè)的商業(yè)模式成熟、現(xiàn)金流穩(wěn)定時，PE/VC機構(gòu)也能通過收益分紅方式來實現(xiàn)長期的投資回報。該模式不僅減少了市場波動帶來的退出風(fēng)險，還能確保資本穩(wěn)定增值。

風(fēng)險管理與全鏈條對沖策略

低空經(jīng)濟投資不僅與技術(shù)研發(fā)周期有關(guān)，還受到市場需求和政策環(huán)境等因素的影響。由此，在風(fēng)險管理上，PE/VC機構(gòu)應(yīng)構(gòu)建一個政府、企業(yè)和資本市場等各方參與的全鏈條風(fēng)險對沖機制，形成“政策引領(lǐng)、科技支撐、生態(tài)協(xié)同”的風(fēng)險管理網(wǎng)絡(luò)，為低空經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)提供全方位的風(fēng)險控制支持。

首先，在政策溝通與標(biāo)準(zhǔn)制定方面，PE/VC機構(gòu)應(yīng)積極與政府及相關(guān)部門合作，參與低空經(jīng)濟領(lǐng)域的政策制定和標(biāo)準(zhǔn)建立。通過深入了解政策走向和監(jiān)管要求，PE/VC機構(gòu)可以更好地預(yù)測政策調(diào)整給項目帶來的影響，并提前采取相應(yīng)的風(fēng)險對沖措施。

其次，在技術(shù)研發(fā)上，PE/VC機構(gòu)應(yīng)發(fā)揮橋梁作用，引導(dǎo)低空經(jīng)濟企業(yè)與科研機構(gòu)、技術(shù)供應(yīng)商等建立長期合作關(guān)系，通過技術(shù)合作或高端人才引進等方式，推動低空經(jīng)濟的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級，降低技術(shù)落后或更迭帶來的市場風(fēng)險。

再次，PE/VC機構(gòu)應(yīng)通過助力企業(yè)完善商業(yè)模式、拓展市場渠道、促進業(yè)態(tài)整合、提升公司治理，推動企業(yè)可持續(xù)和高質(zhì)量發(fā)展。

最后，PE/VC機構(gòu)在投資過程中可通過分階段投資、股權(quán)分散和退出機制設(shè)計，降低單一項目失敗對PE/VC機構(gòu)的沖擊。資產(chǎn)證券化等方式也有助于降低企業(yè)資金鏈斷裂的風(fēng)險，推動項目穩(wěn)步發(fā)展。

結(jié)論與展望

展望未來，低空經(jīng)濟的投資趨勢呈現(xiàn)出以下特點：一是PE/VC機構(gòu)將不再局限于單一企業(yè)，而是布局全產(chǎn)業(yè)鏈，包括飛行器制造、低空空管、基礎(chǔ)設(shè)施、商業(yè)運營等環(huán)節(jié)。二是政策紅利將推動更多資本入場，政府對于低空經(jīng)濟的支持力度不斷加大，中國多個城市正在積極探索低空經(jīng)濟示范區(qū)的建設(shè)，這將為PE/VC機構(gòu)提供更加明朗的政策信號。三是技術(shù)創(chuàng)新將成為評估企業(yè)投資價值的主要因素，人工智能、飛控航電、自動駕駛、5G通信、定位定姿、微觀氣象等技術(shù)的突破，將提高低空經(jīng)濟企業(yè)的市場競爭力，推動資本市場提高相關(guān)企業(yè)的估值。

PE/VC機構(gòu)應(yīng)加快低空經(jīng)濟企業(yè)的技術(shù)研發(fā)和商業(yè)化進程。利用“資金加資源”的投資模式，PE/VC機構(gòu)一方面為低空經(jīng)濟企業(yè)提供必要的資金支持，另一方面通過專業(yè)化管理和規(guī)范化退出機制實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)與資本市場的有效互動。與此同時，在面對政策、技術(shù)和市場風(fēng)險時，構(gòu)建以“政策引領(lǐng)、科技支撐、生態(tài)協(xié)同”為核心的全鏈條風(fēng)險管理體系尤為重要。隨著低空空域管理制度的不斷完善和新一代信息技術(shù)的廣泛應(yīng)用，低空經(jīng)濟必將迎來更加廣闊的發(fā)展前景。PE/VC機構(gòu)應(yīng)持續(xù)關(guān)注產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)，優(yōu)化資本運作方式，助力低空經(jīng)濟實現(xiàn)跨越式發(fā)展，從而推動我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。

（作者單位：對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院，通號集團資本運營有限公司）