特朗普2.0” 時期的形勢與商業(yè)銀行應(yīng)對策略

2024年以來，我國各地在深入貫徹落實(shí)黨的二十屆三中全會精神的基礎(chǔ)上，聚焦于新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，推動金融業(yè)做好“五篇大文章”，各地經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)、穩(wěn)中有進(jìn)。盡管如此，結(jié)構(gòu)性問題仍然存在，社會融資增速的下降和房地產(chǎn)市場的下行壓力依然突出，政府債券成為支撐市場的主要工具。此外，宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的主要風(fēng)險還包括來自海外市場的挑戰(zhàn)，尤其是“特朗普2.0”時期美國經(jīng)濟(jì)與金融市場可能實(shí)施的限制性政策。這一系列內(nèi)外部因素共同影響著我國金融市場的高質(zhì)量發(fā)展，需要商業(yè)銀行靈活調(diào)整和優(yōu)化經(jīng)營策略。

“特朗普2.0”時期的經(jīng)濟(jì)形勢分析美國新一屆政府內(nèi)閣呈現(xiàn)對華強(qiáng)硬的特點(diǎn)，給中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系帶來不確定性。2024年3月，美國民主黨、共和黨兩名議員聯(lián)名向眾議院金融服務(wù)委員會提交禁止指數(shù)基金投資中國等四項(xiàng)提案。同月，美國參議院通過的《生物安全法案》禁止美國聯(lián)邦政府與華大基因、藥明康德等生物技術(shù)提供商簽訂合同。2024年6月，特朗普在競選中強(qiáng)調(diào)將對主要貿(mào)易伙伴提高 10% 一 20% 的關(guān)稅，對中國商品將加征 60% 關(guān)稅，按此測算，關(guān)稅將拖累我國GDP近1個百分點(diǎn)（按最高 60% 關(guān)稅下拖累出口總額約 6.0% ；出口占國內(nèi)增加值 73.1% ；出口額占GDP約 19.6% 測算），勢必引起金融市場異動，放大外資流出效應(yīng)。截至2025年2月5日，特朗普政府確定的主要內(nèi)閣名單及其政策主張如表1所示。其中，國務(wù)卿馬爾科·盧比奧和國家安全顧問邁克·沃爾茲，以“對華鷹派”而著稱。沃爾茲發(fā)起過減少美對我礦產(chǎn)依賴草案，對在美中國留學(xué)生和學(xué)者加強(qiáng)審查的草案。商務(wù)部長（兼美國貿(mào)易代表）盧特尼克是關(guān)稅計(jì)劃和加密貨幣的主要支持者，主張向跨國公司征稅，亦對華強(qiáng)硬。此外，副總統(tǒng)、國防部長和白宮新聞發(fā)言人等年輕官員都是佛州海湖莊園的?？?，是“特朗普主義”主要繼承者，且預(yù)計(jì)在未來10—20年將對美國政壇發(fā)揮持續(xù)影響（見表1）。

議員加大打壓中國制造業(yè)企業(yè)、削弱兩國貿(mào)易，中美兩國的貿(mào)易往來繼續(xù)呈現(xiàn)下滑趨勢。2024年初，美國與中國之間的進(jìn)出口總額同比降低了 6.8% ，已連續(xù)第16個月縮減。自2023年1月份以來，美國從中國的進(jìn)□份額已從 15% 下降到 14% 。貿(mào)易戰(zhàn)之前，美國第一進(jìn)□來源 20% 為中國，但是現(xiàn)在這一比例下降到 13% 左右（見圖1）。在經(jīng)歷了6年的貿(mào)易摩擦后，在美國的直接進(jìn)口來源國家中，中國退居美國的第三大進(jìn)口國，與歐盟和墨西哥的貿(mào)易份額差異逐漸加大，全球貿(mào)易結(jié)構(gòu)正在經(jīng)歷深刻變革。隨著美國在科技領(lǐng)域?qū)χ袊┘痈髩毫?，這將進(jìn)一步影響兩國之間的貿(mào)易和投資動向。

由于美國通脹高于預(yù)期，美聯(lián)儲放慢降息節(jié)奏。經(jīng)濟(jì)方面，美國經(jīng)濟(jì)總體增速保持韌性，但去通脹進(jìn)程仍未達(dá)到預(yù)期目標(biāo)。2024年，美國GDP同比增速為 12.8% 超過市場預(yù)期。通脹方面，2024年二季度以來，美國核心CPI環(huán)比連續(xù)3個月上行，月均增長0.2個百分點(diǎn)。美國CPI通脹持續(xù)運(yùn)行在 2.4% 上方，相較美聯(lián)儲 2% 的通脹目標(biāo)仍有相當(dāng)距離。核心PCE年率在2024年6月達(dá)到階段最低值，為 2.63% 。隨后兩個月份反彈至 2.7% 維持不變。若核心PCE年率居高不下，將進(jìn)一步增大通脹黏性，意味著美聯(lián)儲對待降息將更加謹(jǐn)慎。疊加特朗普勝選后的政策預(yù)期改變，降息預(yù)期快速收斂。

降息節(jié)奏趨緩帶動金融資產(chǎn)價格波動。匯率方面，受降息預(yù)期影響，美元指數(shù)堅(jiān)挺。從2024年11月底到12月底，美元指數(shù)整體呈現(xiàn)上升趨勢（如圖2）所示，從105.7761上漲至108.0975，漲幅約為 2.19% 。在2024年12月19日達(dá)到108.4157，創(chuàng)兩年新高。美債收益率分化，市場風(fēng)險邊際向好。美國財(cái)政部預(yù)計(jì)在2024年前三季度借款1.76萬億美元，較2023年的預(yù)測低 23301Z 美元，但仍然處在國債發(fā)行規(guī)模高位。美國債收益率波動較大，MOVE指數(shù)（根據(jù)1個月期美國國債期權(quán)的隱含波動率計(jì)算得出）震蕩上行至121.65，創(chuàng)疫情以來新高。截至2024年底，2年期、5年期和10年期國債收益率較2023年末分別減少2個基點(diǎn)、增加54個基點(diǎn)和增加70個基點(diǎn)至 4.25% 、 4.38% 和 14.58% 。投資者為鎖定美聯(lián)儲降息過程中較高的回報率，踴躍購入高收益新債，2024年前三季度美國公司債發(fā)行規(guī)模達(dá)到1.56萬億美元的歷史高位，反映出市場對美國經(jīng)濟(jì)軟著陸的重新評估和風(fēng)險偏好邊際改善。從股市來看，美國股市出現(xiàn)了一定幅度的上漲。英偉達(dá)等龍頭科技股領(lǐng)漲，推動三大股指創(chuàng)年內(nèi)新高，尤其是納斯達(dá)克指數(shù)重新站上2萬點(diǎn)關(guān)口。美國股市的增長主要得益于對特朗普經(jīng)濟(jì)政策的預(yù)期，放寬監(jiān)管和促進(jìn)人工智能發(fā)展政策的提出，為市場帶來了監(jiān)管放寬和技術(shù)進(jìn)步的雙重優(yōu)勢。

我國宏觀經(jīng)濟(jì)形勢總體保持平穩(wěn)發(fā)展，高質(zhì)量的經(jīng)濟(jì)發(fā)展得到了實(shí)質(zhì)性推進(jìn)，但仍需積極應(yīng)對各種風(fēng)險挑戰(zhàn)。具體數(shù)據(jù)顯示，我國經(jīng)濟(jì)疊加預(yù)期指標(biāo)有所好轉(zhuǎn)，但實(shí)際需求指標(biāo)表現(xiàn)不佳，仍待一致性信號。生產(chǎn)端，2024年的工業(yè)增加值同比增長 .5.8% ，顯示出一定的復(fù)蘇跡象。同時，PMI指數(shù)自2024年初的收縮逐漸回升至12月的 50.1% ，表明制造業(yè)擴(kuò)張步伐正在加快。然而， 的同比增速在9月觸及 .-7.4% 的低點(diǎn)后雖有所回升，但11月仍為 -1.6% ，反映出市場上的貨幣活化程度仍需要改善。

具體來看，經(jīng)濟(jì)面臨的主要問題包括預(yù)期、財(cái)富和實(shí)體經(jīng)濟(jì)等方面，特別是股市和房地產(chǎn)市場的波動對經(jīng)濟(jì)預(yù)期產(chǎn)生重大影響。股市的穩(wěn)定性對預(yù)期的穩(wěn)定至關(guān)重要，而房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定直接關(guān)系到居民的資產(chǎn)負(fù)債表和國內(nèi)需求的激活。對于未來的財(cái)政政策，政府已從“積極”調(diào)整為“更加積極”，預(yù)示著2025年將進(jìn)一步加大逆周期和跨周期的調(diào)節(jié)力度。這種政策轉(zhuǎn)變意在通過強(qiáng)有力的財(cái)政支持，減少外部不確定性的影響，提振市場和企業(yè)主體的信心，從而為經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)中有進(jìn)和向好回升提供堅(jiān)實(shí)支撐。同時，貨幣政策的適度寬松將進(jìn)一步促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的流動性和靈活性，幫助應(yīng)對當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)，特別是在貿(mào)易、投資和消費(fèi)領(lǐng)域。

中美經(jīng)濟(jì)周期和貨幣政策可能繼續(xù)分化，將影響我國寬松政策的落地效應(yīng)。當(dāng)下，美國就業(yè)過熱、通脹高企，美聯(lián)儲下調(diào)降息預(yù)期。我國則面臨內(nèi)需不足的主要經(jīng)濟(jì)矛盾，明確提出要實(shí)施“更加積極的財(cái)政政策 + 適度寬松的貨幣政策”以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。中美10年期國債收益率自2022年8月起持續(xù)倒掛且程度逐步加深，驅(qū)動人民幣匯率走弱。在給定其他條件不變的情況下，美聯(lián)儲未來若開啟放緩降息周期，將繼續(xù)維持中美經(jīng)濟(jì)周期和貨幣政策分化的局面，對國內(nèi)資本外流、人民幣匯率調(diào)整乃至進(jìn)出口情況產(chǎn)生壓力，一定程度上影響我國的政策自主空間。

美國市場變動對我國商業(yè)銀行的影響

匯率變動影響銀行的外匯收入，進(jìn)而影響到銀行業(yè)的信貸質(zhì)量和資產(chǎn)安全。對比上一輪特朗普執(zhí)政期匯率走勢可以看出，其變動與關(guān)稅政策的宣布和落地進(jìn)程息息相關(guān)。美國潛在的對華加征關(guān)稅對市場風(fēng)險偏好和我國出口基本面或均造成一定沖擊，經(jīng)常賬戶順差預(yù)計(jì)延續(xù)收斂趨勢，對人民幣匯率的支撐走弱。短期來看，在央行穩(wěn)匯率政策的支撐下，預(yù)計(jì)人民幣匯率或?qū)⑵跽鹗?。長期看，我國匯率走勢主要受未來增量政策是否符合預(yù)期帶動經(jīng)濟(jì)基本面改善、貿(mào)易順差收益是否可抵沖匯率貶值帶來的成本、資本市場是否能發(fā)力對沖投資賬戶中資本外流壓力。目前，特朗普贏得大選后的名義美元指數(shù)（DXY）處于高于特朗普第一任期內(nèi)各個時期的水平。按當(dāng)前趨勢，未來人民幣大概率存在貶值壓力，這些匯率擾動均可能造成銀行存貸比的波動以及資產(chǎn)負(fù)債不協(xié)調(diào)的局面，產(chǎn)生流動性風(fēng)險。具體來說，匯率的波動會直接影響銀行持有的外匯頭寸以及跨境貸款的價值，這增加了銀行資產(chǎn)質(zhì)量的不確定性。因此，銀行需要密切關(guān)注匯率變動，以應(yīng)對可能的風(fēng)險和挑戰(zhàn)。

美國市場的利率政策對我國資本市場流動產(chǎn)生直接影響，進(jìn)而影響銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。美國的利率政策會影響全球投資者的風(fēng)險偏好和資金配置決策。在當(dāng)前階段，美國經(jīng)濟(jì)受到本土政策的刺激以及勞動力市場和商品供應(yīng)的收縮影響，可能導(dǎo)致通脹的黏性加劇。這種情況下，美聯(lián)儲的未來降息步伐可能會有所放緩。2025年特朗普正式就任后，若美聯(lián)儲繼續(xù)執(zhí)行漸進(jìn)式降息策略以維持政策利率的限制性水平，可能使得中美之間的利差維持倒掛狀態(tài)。這種利差倒掛使得資金更傾向于流入利率相對較高的美國市場，尋求更高的投資回報，增加了跨境資金的流動。因此，我國銀行需要更加關(guān)注其外匯業(yè)務(wù)和跨境投資的風(fēng)險管理。此外，我國商業(yè)銀行的凈息差可能因國內(nèi)外利率差異而受到擠壓，進(jìn)而影響銀行的盈利能力。目前，我國已經(jīng)進(jìn)入降息周期，其帶來的存款成本下降可以為銀行提供一定的緩解，但也使得傳統(tǒng)的存貸款業(yè)務(wù)收益率以及債券投資收益率收窄，從而壓縮銀行的利潤空間。

受中美貿(mào)易環(huán)境的變動，特別是關(guān)稅政策的影響，我國商業(yè)銀行跨境業(yè)務(wù)管理的復(fù)雜程度增加。出口企業(yè)面臨貿(mào)易成本的增加和市場準(zhǔn)人障礙，導(dǎo)致出口增速可能由正轉(zhuǎn)負(fù)。這種轉(zhuǎn)變可能導(dǎo)致企業(yè)的收入和利潤下降，增加銀行信貸風(fēng)險。由于關(guān)稅和市場環(huán)境的變動，出口企業(yè)面臨匯率風(fēng)險管理的新挑戰(zhàn)。最近兩年中，出口企業(yè)對于套期保值的需求減少，反映了企業(yè)在進(jìn)行外匯管理時對成本與收益作出重新評估。這種趨勢可能減少了對銀行提供的匯率風(fēng)險管理產(chǎn)品的需求，同時也增加了企業(yè)因匯率波動帶來的財(cái)務(wù)不穩(wěn)定風(fēng)險。在這種情況下，銀行結(jié)售匯業(yè)務(wù)的復(fù)雜性增加，出口企業(yè)在進(jìn)行遠(yuǎn)期結(jié)匯操作時表現(xiàn)出的猶豫加劇了銀行在這一業(yè)務(wù)領(lǐng)域的挑戰(zhàn)。銀行需要提供更為靈活的套期保值選項(xiàng)和外匯風(fēng)險咨詢，以幫助企業(yè)應(yīng)對不確定的全球市場環(huán)境。

商業(yè)銀行應(yīng)對策略

綜上所述，“特朗普2.0”時期，美國經(jīng)濟(jì)政策的不確定性對我國銀行業(yè)的運(yùn)營帶來了挑戰(zhàn)。為有效應(yīng)對這些外部變動，我國商業(yè)銀行需要從以下幾個方面著手。

靈活調(diào)整經(jīng)營策略，加強(qiáng)利率風(fēng)險管控能力。對于利率風(fēng)險管理，我國商業(yè)銀行應(yīng)采用動態(tài)的資產(chǎn)負(fù)債管理策略來適應(yīng)利率變化。在降息初期，商業(yè)銀行面臨的投資缺口需要通過拓展海外業(yè)務(wù)和增強(qiáng)財(cái)富管理能力來補(bǔ)充。銀行可以通過多元化投資策略和提供創(chuàng)新的金融產(chǎn)品來適應(yīng)這種利率變化，同時利用金融科技提高服務(wù)效率和風(fēng)險控制能力。在長期視角下，銀行應(yīng)持續(xù)調(diào)整資產(chǎn)和負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)，比如增加固定利率貸款的比例，以降低對利率上升的敏感度。此外，銀行還需加強(qiáng)內(nèi)部利率風(fēng)險評估機(jī)制，定期進(jìn)行壓力測試，評估在極端市場條件下的潛在影響，并據(jù)此調(diào)整風(fēng)險管理策略。同時，為了有效對沖利率風(fēng)險，銀行應(yīng)積極使用利率互換、期貨和期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品。通過這些短期和長期的措施，商業(yè)銀行能夠更好地適應(yīng)利率變化，確保穩(wěn)健運(yùn)營。

強(qiáng)化匯率風(fēng)險應(yīng)對的多維管理措施。商業(yè)銀行應(yīng)增強(qiáng)匯率敞口的實(shí)時監(jiān)測和報告機(jī)制，利用先進(jìn)的金融科技工具實(shí)時監(jiān)控外匯口，確保及時響應(yīng)市場變動。對于出口導(dǎo)向型企業(yè)，銀行可以提供個性化的套期保值策略，幫助其管理由于匯率波動帶來的風(fēng)險。這些策略包括遠(yuǎn)期結(jié)售匯與期權(quán)，企業(yè)可以利用這些工具鎖定未來的交易匯率，從而穩(wěn)定成本或收入。協(xié)助企業(yè)通過人民幣結(jié)算與對沖來消除因匯率變動產(chǎn)生的直接風(fēng)險，并根據(jù)企業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模、交易頻率及風(fēng)險承受能力，選擇合適的金融工具。此外，開發(fā)多幣種存款、貸款及投資產(chǎn)品，以滿足不同客戶對外幣管理的需求，也是提高銀行自身對匯率波動適應(yīng)能力的重要措施。這不僅有助于銀行管理信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險，還能增強(qiáng)銀行的國際競爭力和市場適應(yīng)性。通過提供多幣種產(chǎn)品和服務(wù)，銀行可以更好地管理資本流動帶來的風(fēng)險，并促進(jìn)金融市場健康穩(wěn)定發(fā)展。

積極利用政策支持和市場機(jī)制提高商業(yè)銀行應(yīng)對復(fù)雜環(huán)境的適應(yīng)能力。一方面，通過充分對接財(cái)政貨幣政策，如運(yùn)用再貸款工具、優(yōu)化匯率管理和支持重點(diǎn)領(lǐng)域信貸投放，增強(qiáng)抗風(fēng)險能力；另一方面，依托市場機(jī)制優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債管理，開發(fā)多元化金融產(chǎn)品，滿足客戶需求。同時，深化與國際金融機(jī)構(gòu)的合作，拓展海外業(yè)務(wù)，增強(qiáng)全球資源調(diào)配能力，并通過完善全面風(fēng)險管理體系和強(qiáng)化內(nèi)部能力建設(shè)，夯實(shí)發(fā)展的根基，確保在面對外部不確定性時依然能保持長期穩(wěn)健運(yùn)營。

（作者單位：中信銀行博士后科研工作站，中信銀行資產(chǎn)負(fù)債部）