“特朗普衰退”，來(lái)了！

3月9日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普在接受?？怂剐侣劸W(wǎng)采訪時(shí)，拒絕排除加征關(guān)稅等經(jīng)濟(jì)政策引發(fā)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的可能。節(jié)目播出后，市場(chǎng)上關(guān)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)將陷入“特朗普衰退”的擔(dān)憂更加深重。此后一段時(shí)間，美股跌跌不休，創(chuàng)下自2009年奧巴馬在國(guó)際金融危機(jī)中就職以來(lái)的最低水平。

前瞻性指標(biāo)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景堪憂

亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)GDPnow模型3月18日公布的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增速將降至-1.8%，而在2月26日時(shí)，該預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)還是2.3%。多家機(jī)構(gòu)也在近期大幅下調(diào)了對(duì)2025年全年美國(guó)的增長(zhǎng)預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)在3月議息會(huì)議后將美國(guó)2025年的GDP增速下調(diào)至1.7%，較2024年12月做出的估值下降了0.4個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)合組織則把美國(guó)2025年和2026年的GDP增速預(yù)期分別下調(diào)0.2和0.5個(gè)百分點(diǎn)至2.2%和1.6%。投資銀行高盛甚至預(yù)測(cè)美國(guó)GDP增速會(huì)低至1.5%，未來(lái)12個(gè)月內(nèi)發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退的可能性升至35%。

消費(fèi)數(shù)據(jù)疲軟，是拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)的主要原因。消費(fèi)支出占到美國(guó)GDP的70%以上，而零售額約占所有消費(fèi)者支出的1/3，為美國(guó)經(jīng)濟(jì)健康狀況提供了重要線索。美國(guó)商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2024年美國(guó)零售額穩(wěn)步增長(zhǎng)4.4%，推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2024年實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。但今年1月，美國(guó)的零售額意外下降1.2%，2月雖轉(zhuǎn)為增長(zhǎng)0.2%，但仍遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的0.6%。其中，汽車經(jīng)銷商的收入在1月下降3.7%后繼續(xù)降了0.4%，餐飲服務(wù)和酒店銷售在1月保持不變后下降了1.5%。

消費(fèi)者對(duì)未來(lái)的預(yù)期也顯著惡化。3月，世界大型企業(yè)聯(lián)合會(huì)發(fā)布的美國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)降至92.9，創(chuàng)2021年初以來(lái)新低，系連續(xù)第四個(gè)月下滑；未來(lái)六個(gè)月的預(yù)期指數(shù)更是大幅下滑至65.2，創(chuàng)最近12年新低，并遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于80這一關(guān)鍵分水嶺，而這往往預(yù)示著美國(guó)經(jīng)濟(jì)將陷入衰退。密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)3月跌至57，為近兩年半來(lái)的低點(diǎn)。來(lái)自企業(yè)的微觀數(shù)據(jù)也顯示出同樣趨勢(shì)。近期，克羅格、科爾士百貨、梅西百貨、沃爾瑪、塔吉特等上市零售商都降低了2025年的業(yè)績(jī)預(yù)期，而運(yùn)輸業(yè)的代表性企業(yè)聯(lián)邦快遞年初以來(lái)已連續(xù)三次下調(diào)利潤(rùn)預(yù)期。

經(jīng)濟(jì)增速前景下降的同時(shí)，通脹上升的風(fēng)險(xiǎn)卻在不斷升高，美國(guó)經(jīng)濟(jì)有陷入“滯脹”的風(fēng)險(xiǎn)。1月和2月的核心居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）仍維持在3%以上，離2%的目標(biāo)尚有差距。通脹預(yù)期的升高更加令人擔(dān)憂，密歇根大學(xué)一年通脹預(yù)期升至5%。

值得注意的是，調(diào)研發(fā)現(xiàn)，民主、共和兩黨對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期出現(xiàn)了顯著分歧。自特朗普贏得大選以來(lái)，密歇根大學(xué)調(diào)查中的民主黨人將短期通脹預(yù)期上調(diào)了4.4個(gè)百分點(diǎn)，將長(zhǎng)期通脹預(yù)期上調(diào)了1.8個(gè)百分點(diǎn)，共和黨人則將其短期和長(zhǎng)期預(yù)期分別下調(diào)了約1.6個(gè)百分點(diǎn)。

超預(yù)期的關(guān)稅政策是主要原因

作為“關(guān)稅總統(tǒng)”，特朗普將在上任后采取普遍加征關(guān)稅的措施已是廣泛共識(shí)。然而，過(guò)去兩個(gè)多月間，特朗普加征關(guān)稅的節(jié)奏和幅度仍大幅超出市場(chǎng)預(yù)料，構(gòu)成美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景迅速惡化的最主要原因。

一是加征幅度大。同樣是基于芬太尼議題，2019年特朗普第一任期時(shí)，對(duì)墨西哥的關(guān)稅威脅是從5%開始，最終沒(méi)有實(shí)施。這次，特朗普直接宣布對(duì)墨西哥、加拿大加征25%的關(guān)稅。特朗普第一任期，美國(guó)對(duì)華總體關(guān)稅水平從3.1%升至21%，在一年多的時(shí)間里提升了約18%；而特朗普第二任期剛剛過(guò)去兩個(gè)月，美國(guó)對(duì)華總體關(guān)稅水平又額外升高了20%，從拜登政府時(shí)期的22%進(jìn)一步升至42%。針對(duì)鋼鋁和汽車等特定行業(yè)，特朗普也是選擇一次性加征25%的高關(guān)稅。4月2日，特朗普宣布對(duì)全球加征10%～25%的“對(duì)等關(guān)稅”（“解放日關(guān)稅”）。根據(jù)高盛的測(cè)算，考慮“對(duì)等關(guān)稅”后，美國(guó)的整體對(duì)外關(guān)稅水平將從約3%提高至18%左右，將拖累美國(guó)GDP增速下降0.7%～1%，推動(dòng)PCE通脹（核心物價(jià)指數(shù)）升至3.5%～4%。

二是引起各國(guó)廣泛報(bào)復(fù)。在“解放日關(guān)稅”政策宣布前，針對(duì)兩輪各10%的關(guān)稅加征，中國(guó)已合計(jì)對(duì)約330億美元的美國(guó)商品加征了10%、15%不等的關(guān)稅，涉及產(chǎn)品包括原油、天燃?xì)?、大排量汽車以及多種農(nóng)產(chǎn)品等。在25%的鋼鋁關(guān)稅發(fā)布后，歐盟宣布計(jì)劃對(duì)價(jià)值高達(dá)260億歐元（約283億美元）的美國(guó)商品加征關(guān)稅，主要產(chǎn)品包括哈雷·戴維森摩托車、波本威士忌、牛仔褲等標(biāo)志性美國(guó)商品。針對(duì)“對(duì)等關(guān)稅”，歐盟可能的應(yīng)對(duì)措施還包括進(jìn)口配額以及針對(duì)公共采購(gòu)合同、服務(wù)和貿(mào)易的知識(shí)產(chǎn)權(quán)方面采取行動(dòng)。加拿大作為美國(guó)最重要的盟友和貿(mào)易伙伴之一，也被特朗普“加拿大應(yīng)該成為美國(guó)第51個(gè)州”的瘋狂言論和高額的關(guān)稅徹底激怒，宣布計(jì)劃對(duì)合計(jì)價(jià)值1550億加元（約1077億美元）的美國(guó)產(chǎn)品征收?qǐng)?bào)復(fù)性關(guān)稅，其中300億加元（約209億美元）產(chǎn)品的25%關(guān)稅已經(jīng)生效。特朗普加征關(guān)稅本身對(duì)于美國(guó)和貿(mào)易伙伴已是雙輸局面，考慮到反制措施的話，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的反噬自然更大。

三是關(guān)稅政策帶來(lái)的不確定性。特朗普本次加征關(guān)稅主要是基于《國(guó)際緊急經(jīng)濟(jì)權(quán)力法》，省去了調(diào)查、聽證、立法等步驟，但也伴隨著很大的隨意性，特別是考慮到特朗普的個(gè)人性格，帶來(lái)空前的不確定性。針對(duì)墨西哥和加拿大的關(guān)稅搖擺不定，實(shí)施的時(shí)間和范圍多次更改，針對(duì)特定行業(yè)如鋼鋁、汽車、半導(dǎo)體、藥品等行業(yè)征收25%的關(guān)稅更是缺乏客觀依據(jù)。2月1日，白宮發(fā)布了取消中國(guó)小額商品關(guān)稅豁免的行政令，到2月7日又因商務(wù)部和海關(guān)缺乏實(shí)際執(zhí)行能力而宣布暫停，4月2日又簽署行政令要求關(guān)閉中國(guó)包裹入美的“漏洞”渠道。更不要說(shuō)，所謂“對(duì)等關(guān)稅”針對(duì)的國(guó)家、產(chǎn)品和關(guān)稅水平反復(fù)更改，財(cái)政部長(zhǎng)貝森特、貿(mào)易代表格里爾等內(nèi)閣成員的相關(guān)表態(tài)很快就被特朗普推翻，而特朗普自己的表態(tài)也經(jīng)常前后矛盾。斯坦福大學(xué)和芝加哥大學(xué)聯(lián)合發(fā)布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)自2月以來(lái)快速攀升，到3月已達(dá)到2018年和2019年的約2.5倍。這些都給全球貿(mào)易和投資帶來(lái)巨大的負(fù)面沖擊，甚至比關(guān)稅本身對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響還要大。根據(jù)德意志銀行的最新估計(jì)，特朗普政策近期關(guān)稅政策的不確定性將拉低美國(guó)GDP增速約0.75個(gè)百分點(diǎn)，如果6月之后仍無(wú)法緩解，影響會(huì)更大。

2025年美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能“前低后高”

美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然保有一定的韌性。需要指出的是，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的擔(dān)憂主要是基于預(yù)期和調(diào)查數(shù)據(jù)的惡化，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)仍然較為牢固?！坝病睌?shù)據(jù)顯示美國(guó)的失業(yè)率仍處于4.1%的較低水平，2月新增非農(nóng)就業(yè)還有15萬(wàn)個(gè)左右，消費(fèi)支出的放緩速度有限。同時(shí)，當(dāng)前美國(guó)的利率水平仍維持在4.25%～4.50%的高位區(qū)間，美聯(lián)儲(chǔ)還有較大降息空間來(lái)應(yīng)對(duì)可能的經(jīng)濟(jì)下行。同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力仍在。國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室測(cè)算的美國(guó)潛在增長(zhǎng)率的估計(jì)值已經(jīng)從前幾年的1.8%升至目前的2.0%，高于目前對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測(cè)。通脹和通脹預(yù)期的升高對(duì)美國(guó)消費(fèi)者影響最大，是特朗普政府不得不面臨的難題，也是制約美聯(lián)儲(chǔ)降息的關(guān)鍵指標(biāo)。

特朗普的其他經(jīng)濟(jì)政策有望推動(dòng)下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好。除了關(guān)稅和移民政策，特朗普的后續(xù)政策還包括去監(jiān)管以及減稅，都會(huì)刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向增長(zhǎng)。盡管特朗普和貝森特都表示美國(guó)經(jīng)濟(jì)要從政府支出轉(zhuǎn)向私營(yíng)部門，并成立了“政府效率部”來(lái)削減政府支出。但目前看成效有限，相關(guān)支出沒(méi)有顯著收縮。3月14日，國(guó)會(huì)參議院以54：46投票通過(guò)了2025年全年撥款法案并交由特朗普簽署，避免了政府關(guān)門。這份撥款法案批準(zhǔn)的2025財(cái)年支出基本與2024財(cái)年持平，甚至還增加了100億美元達(dá)到1.6萬(wàn)億美元，在撥款結(jié)構(gòu)上也未出現(xiàn)重大調(diào)整。根據(jù)眾議院最新版本的預(yù)算協(xié)調(diào)指引，未來(lái)十年美國(guó)的財(cái)政赤字可以增加4.5萬(wàn)億美元。國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室的測(cè)算顯示，將特朗普第一任期推出的《2017年減稅與就業(yè)法案》進(jìn)行延期，僅會(huì)新增3.5萬(wàn)億～4萬(wàn)億美元的財(cái)政赤字。這意味著《2017年減稅與就業(yè)法案》幾乎肯定會(huì)進(jìn)行延期，取消小費(fèi)稅、社保稅、加班稅等進(jìn)一步的減稅措施也有可能實(shí)施。伴隨減稅政策的逐步推出以及去監(jiān)管政策的配合，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在今年下半年可能會(huì)有所好轉(zhuǎn)，整體呈現(xiàn)出“前低后高”的走勢(shì)。

特朗普可能被迫做出調(diào)整

“特朗普衰退”是一種人為制造的衰退。特朗普把執(zhí)政初期的政策重點(diǎn)放在關(guān)稅、移民等不利美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策上面，把去監(jiān)管、減稅等“親經(jīng)濟(jì)”的政策留待后面推出。這是希望盡快把經(jīng)濟(jì)政策的“利空”出盡，忍受當(dāng)前的痛苦階段，同時(shí)把經(jīng)濟(jì)下行“甩鍋”到前任拜登身上，進(jìn)而在2025年下半年和2026年盡快步入經(jīng)濟(jì)恢復(fù)快速增長(zhǎng)的階段，從而在2026年中期選舉之前實(shí)現(xiàn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的“再次偉大”。

然而，經(jīng)濟(jì)本身并非完全受政策控制，需要非常微妙的平衡，一旦經(jīng)濟(jì)衰退成為現(xiàn)實(shí)，很難在短時(shí)間內(nèi)進(jìn)行扭轉(zhuǎn)。通過(guò)經(jīng)濟(jì)來(lái)操縱民意則更加困難。民眾對(duì)特朗普政府的經(jīng)濟(jì)政策已開始表露出不滿。哥倫比亞廣播公司的民調(diào)顯示，從3月初到3月底，民眾對(duì)特朗普經(jīng)濟(jì)議程的評(píng)價(jià)從“多半好評(píng)”轉(zhuǎn)為“多半差評(píng)”。晨間咨詢公司近期的一項(xiàng)民調(diào)也顯示，特朗普的支持率已降至就任以來(lái)最低的47%，只有45%的人認(rèn)可其處理經(jīng)濟(jì)的工作。可見，大選的“紅利”正逐步消退，特朗普面臨的經(jīng)濟(jì)和政治壓力不斷累積。

盡管特朗普仍然逞強(qiáng)說(shuō)自己對(duì)關(guān)稅的經(jīng)濟(jì)影響并不在乎，但如果經(jīng)濟(jì)衰退問(wèn)題進(jìn)一步發(fā)酵，激發(fā)更多選民的不滿，關(guān)稅等經(jīng)濟(jì)政策存在較大調(diào)整可能，這對(duì)于巧言善變的特朗普來(lái)說(shuō)并非難事。

（作者為中國(guó)社科院美國(guó)研究所助理研究員）