江中藥業(yè)有能力高派息

江中藥業(yè)（600750.SH）2024年度利潤分配預(yù)案為：以本次分紅派息的股權(quán)登記日公司總股本為基數(shù)，向分紅派息股權(quán)登記日登記在冊的股東，每10股分配現(xiàn)金紅利7元（含稅）。

2024年，江中藥業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入44.35億元，同比下降2.59%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤7.88億元，同比上升9.67%。關(guān)于公司營收和凈利潤的分析已經(jīng)有很多人分析過了，在此，我不再多說，來看一些別人不太關(guān)注或分析得不透徹的地方。

經(jīng)營現(xiàn)金流欠佳事出有因

江中藥業(yè)2024年經(jīng)營活動實現(xiàn)的現(xiàn)金流量凈額為7.86億元，比上年減少了24.36%也就罷了，關(guān)鍵是比凈利潤（8.61億元）還少。這是我們需要重點關(guān)注的一項內(nèi)容。

從現(xiàn)金流量表補充資料來看，江中藥業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流不佳的主要原因是經(jīng)營性應(yīng)收項目增加了3.27億元。從資產(chǎn)負債表項目來看，公司的應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款和應(yīng)收款項融資金額之和為9.41億元，比一年前增長了72%。

表1 江中藥業(yè)近5年現(xiàn)金分紅情況（單位：億元）

表2 江中藥業(yè)近5年主要應(yīng)收項目情況（單位：億元）

從數(shù)據(jù)來看，2024年江中藥業(yè)主要應(yīng)收項目（應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款和應(yīng)收款項融資）與營業(yè)收入的比雖然較上一年大不少，但比起2020年和2021年還是要小很多，應(yīng)該說還在正常范圍內(nèi)。

2024年第四季度，江中藥業(yè)營業(yè)收入環(huán)比大增，這應(yīng)該是公司應(yīng)收項目增長的主要原因。從近3年各季度營業(yè)收入數(shù)據(jù)來看，2024年第四季度占全年收入的比例明顯比過去兩年高。相比于其他季度，第四季度的營業(yè)收入顯然會產(chǎn)生更多的應(yīng)收項目。

此外，還有一個因素不能忽視——江中藥業(yè)在2024年12月吸收合并了江西江中中藥飲片有限公司（下稱“江中飲片”），而江中飲片的應(yīng)收款項相對較多。自2024年初至12月10日（合并日），江中飲片的營業(yè)收入為1.99億元，而應(yīng)收款項竟多達1.48億元。

2024年末，江中藥業(yè)應(yīng)收賬款余額最多的客戶為江西中醫(yī)藥大學(xué)附屬醫(yī)院，余額為1.33億元，是第二名的5倍多。江西中醫(yī)藥大學(xué)附屬醫(yī)院是江中飲片的第二大股東，2023年末時連江中藥業(yè)應(yīng)收賬款金額前五名都沒有進入。由此推測，江西中醫(yī)藥大學(xué)附屬醫(yī)院很有可能是江中飲片的大客戶。江中藥業(yè)合并江中飲片，不僅增加了收入，更增加了應(yīng)收款項。

綜上所述，江中藥業(yè)2024年經(jīng)營現(xiàn)金流欠佳，但事出有因，不是什么大問題。由于現(xiàn)金流欠佳，派息率低于100%也是可以理解的。其實，江中藥業(yè)支付96%的派息率，難度還要大于東阿阿膠支付100%的派息率——東阿阿膠的資金遠比江中藥業(yè)充裕。從財務(wù)風(fēng)險的角度看，東阿阿膠2024年的Z值為3.50，比一年前高了0.01；江中藥業(yè)則為2.54，比一年前低了0.25。

2024年點評江中藥業(yè)時，我曾這樣講，“在可以預(yù)見的未來，江中藥業(yè)應(yīng)該能夠延續(xù)以往優(yōu)秀的財務(wù)表現(xiàn)。公司不大可能一直維持大于1的派息率，但完全有能力持續(xù)高分紅。”可以這樣說，對2024年度派息率低于1，我早有思想準備。

流動比率理性看待

談到財務(wù)風(fēng)險，我覺得有必要談一談江中藥業(yè)的流動比率。江中藥業(yè)的流動比率自2023年起就低于2，2024年又下降至1.40。再加上近5年來公司的資產(chǎn)負債率逐年上升，如果不細讀年報，恐怕對公司的償債能力產(chǎn)生不必要的擔心。

江中藥業(yè)2024年末的非流動資產(chǎn)中有16.75億元的其他非流動資產(chǎn)，其中16.22億元為一年以上到期的定期存款。江中藥業(yè)從2023年開始，調(diào)整理財結(jié)構(gòu)，理財產(chǎn)品到期后轉(zhuǎn)為銀行定期存款。這是公司流動比率從2023年起低于2的主要原因。事實上，如果公司不調(diào)整理財結(jié)構(gòu)，2024年末流動比率將為2.32。

江中藥業(yè)將大量資金存入一年以上到期的定期存款，當然是為了取得更多的利息收入。事實上，公司的貨幣資金中也多為定期存款——2024年末，公司的貨幣資金為10.07億元，其中定期存款為7.65億元，占76%。

如此精打細算，江中藥業(yè)的存款利息收入自然不少。我估算了一下，其存款（貨幣資金+一年以上的定期存款）年利率為2.83%，而東阿阿膠只有2.28%。

我對江中藥業(yè)的財務(wù)人員表示敬佩。將多少資金存定期，既能獲得最多的利息收入，又不影響公司的正常經(jīng)營，這肯定不是拍拍腦袋就能算出來的。不過，碰到這樣的公司，我們在計算其流動比率時就要多加小心了。

待付費用再觀察

江中藥業(yè)2024年末的資產(chǎn)負債率又有所上升。在上一年的文章中，我指出它的負債主要是待付費用，2024年，這項費用又增長了——關(guān)鍵是，它與銷售費用的比是近5年中最高的，為0.51。此前分析東阿阿膠的預(yù)提費用增長有可能是平滑利潤，但其預(yù)提費用與銷售費用的比也還不及江中藥業(yè)，僅為0.41。

不過，江中藥業(yè)以待付費用平滑利潤的可能性甚微。一方面，公司2024年的盈利增長幅度不大，銷售費用本身比上一年還下降了；另一方面，年報審計師畢馬威華振會計師事務(wù)所將銷售費用作為關(guān)鍵審計事項，而相關(guān)審計程序中有一條專門針對待付費用——“在抽樣的基礎(chǔ)上，檢查預(yù)提銷售費用的期后付款至銀行付款單等相關(guān)支持性文件，以評價銷售費用是否被記錄于恰當?shù)臅嬈陂g?！?/p>

表3 江中藥業(yè)2024年分地區(qū)營業(yè)收入和毛利率情況（單位：億元）

有意思的是，東阿阿膠的審計師也是畢馬威華振。其審計師也可重點關(guān)注一下銷售費用。

東阿阿膠和江中藥業(yè)相繼發(fā)布年報，將兩家公司的年報對照著看很有意思。

東阿阿膠毛利率最高的是華南地區(qū)，2024年營業(yè)收入同比只增長了7.24%，增幅最小；毛利率最低的是華北地區(qū)，營業(yè)收入同比增長了48.33%，除其他地區(qū)外增幅最大。與之相似，江中藥業(yè)華東和華西地區(qū)毛利率較低，營業(yè)收入增長情況表現(xiàn)相對較好，而華南和華北地區(qū)則相反。

在這種情況下，我認為對醫(yī)藥企業(yè)來說，做好宣傳，讓病人知道什么藥最對癥尤其重要。如此對企業(yè)、對病人是雙贏的事情。

以江中藥業(yè)為例，有投資者在雪球上發(fā)帖稱，“喜訊傳來，感冒藥之王江中藥業(yè)的冬菀止咳顆粒終于拼多多全面開始上線，感謝公司終于敢于亮劍了?！比欢以诮兴帢I(yè)年報對公司產(chǎn)品的介紹中卻沒有發(fā)現(xiàn)冬莞止咳顆粒這款產(chǎn)品。

在年報中多介紹幾款產(chǎn)品又能增加多少成本呢？我想，作為江中藥業(yè)的小股東，投資者看到年報中有他或者家人可能用到的藥物，一定會樂于購買?；荻毁M的事情，何樂而不為呢？

（作者系資深投資人士。文中個股僅為舉例分析，不作買賣推薦。）