商品ETF復蘇：黃金占九成，細分賽道分化加劇

2025年以來，商品型基金熱度繼續(xù)攀升。

截至3月28日，國內商品ETF資產凈值突破千億元大關，較年初增長34.62%，非ETF商品基金及QDII商品基金規(guī)模亦同步回升。這一增長背后，既反映出全球宏觀經濟波動下投資者對避險資產的追逐，也揭示了商品類資產在資產配置中日益凸顯的價值。

黃金ETF無疑是本輪規(guī)模增長的核心品種。跟蹤黃金9999和上海金指數(shù)的14只產品以95%的規(guī)模占比主導市場，年內規(guī)模增幅均超30%。

基金經理普遍認為，美聯(lián)儲降息周期啟動、地緣政治風險升溫及央行購金潮，共同推升了黃金的避險與投資需求。不過，黃金的“避風港”屬性雖強，但美元匯率等潛在風險仍需警惕。

除黃金外，能源化工與有色金屬類ETF亦呈現(xiàn)逆勢增長。不過，豆粕ETF年內遭遇超30%的份額縮水，凸顯商品細分領域的冷熱不均。市場人士提示，大宗商品供需格局與宏觀政策的分化，或進一步加劇此類產品的波動風險。

規(guī)模增長，投資需求回升

對投資者來說，截至3月28日，可以投資的商品型基金大致有3類，分為商品ETF、非ETF商品型基金和QDII商品基金。

先說商品ETF。

根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，截至3月28日，商品ETF（僅計主代碼，下同）有17只，份額規(guī)模合計166.71億份，資產凈值1018.74億元，分別較年初增長11.89%和34.62%。

從成立時間上看，17只商品型ETF皆成立于2022年4月之前，其中10只成立于2020年4月至2022年3月之間，2013年及2019年分別成立了3只，2014年成立了1只。

換言之，自2022年4月以來，公募基金未再成立商品ETF。歷史數(shù)據(jù)顯示，2021年底，商品ETF份額規(guī)模合計83.90億份，2022年底降至59.87億份，2023年底也才回升至71.03億份，2024年底為148.99億份，同比增長109.76%。

上述數(shù)據(jù)在某種程度上說明2021年至2023年之間投資需求有所不足，但2024年以來需求明顯提升。

非ETF商品基金及QDII商品基金也是如此。

目前可供投資的非ETF商品基金僅有2只，皆成立于2016年之前，截至2024年底，份額規(guī)模合計25.54億份，資產凈值合計26.23億元。2021年底，該類產品份額規(guī)模合計21.95億份，2022年及2023年底依次降至16.90億份和15.11億份，2024年則大幅回升，同比增長69.01%。

至于QDII商品基金，目前可供投資的產品有11只，皆成立于2017年5月之前，多為FOF及LOF形式。

從規(guī)模上看，盡管外匯額度緊張，在2021年至2023年期間，不少QDII商品型基金的投資者仍然選擇贖回份額。不過，2024年以來，QDII商品型基金份額規(guī)模也有所回升，年底合計33.34億份，同比增長25.43%。

一降四升，黃金ETF增量最大

值得一提的是，在商品ETF之下，依標的指數(shù)或投資標的不同，可以進一步細分。對投資者來說，細分后的產品風險收益特征更為明顯。

按照標的指數(shù)分類，商品ETF共有5種，分別跟蹤黃金9999、上海金、大商所豆粕期貨價格指數(shù)（下稱“大商所豆粕”）、易盛鄭商所能源化工指數(shù)A（下稱“易盛能化A”）及上期有色金屬（下稱“上海有色”）等5種指數(shù)，相應的ETF數(shù)量分別有7只、7只、1只、1只、1只。

從規(guī)模來看，截至3月28日，跟蹤黃金9999的ETF資產凈值合計917.20億元，占到商品ETF的90.03%，其次是跟蹤上海金的ETF，資產凈值合計55.13億元，占比5.41%，跟蹤大商所豆粕、上海有色及易盛能化A的ETF資產凈值分別為28.20億元、13.15億元和5.05億元。

顯然，跟蹤上述兩只黃金指數(shù)的產品規(guī)模占到商品ETF的95.43%，跟蹤其他指數(shù)的產品規(guī)模僅占到4.57%。

從規(guī)模變動數(shù)據(jù)上看，除跟蹤大商所豆粕指數(shù)的ETF2025年以來規(guī)模有所下降外，其余4種商品ETF規(guī)模都有所增長，其中大部分增量來自跟蹤黃金指數(shù)的ETF。

根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，截至3月28日，跟蹤大商所豆粕指數(shù)的ETF即豆粕ETF規(guī)模為14.70億份，資產凈值28.21億元，較年初分別下降35.94%和32.73%。

事實上，同期豆粕ETF回報率有4.99%，標的指數(shù)大商所豆粕漲幅有4.77%，但仍未能阻止部分持有人贖回份額。其中部分投資者可能調倉至其他投資品種，比如包括黃金類ETF在內的其他4種商品ETF。

同期，跟蹤上述兩只黃金指數(shù)的14只黃金類ETF中，除一只份額規(guī)模略有下降外，其余13只皆有所增長，其中以華安黃金ETF增量居首，其份額規(guī)模較年初增加8.79億份，資產凈值增加109.81億元，以建信上海金ETF增幅居首，其份額及資產凈值規(guī)模分別較年初增長96.86%和129.97%。

整體而言，跟蹤黃金9999及上海金指數(shù)的ETF同期份額規(guī)模分別增長19.41億份和2.00億份，增幅分別為17.09%和33.73%，資產凈值分別增長248.12億元和19.80億元，增幅分別為37.08%和56.05%。

黃金市場表現(xiàn)強勁無疑是導致投資需求提升的直接原因。數(shù)據(jù)顯示，黃金9999及上海金指數(shù)2025年以來漲幅分別為17.11%和17.02%。而且，從歷史數(shù)據(jù)來看，自2022年四季度以來，兩只指數(shù)已經連續(xù)10個季度上漲，累計漲幅分別達到84.76%和85.00%。

國泰基金量化投資總監(jiān)及金融工程總監(jiān)、國泰黃金ETF基金經理艾小軍在3月底發(fā)布的2024年報中表示，美聯(lián)儲降息周期的啟動、地緣政治局勢的緊張以及央行持續(xù)加大黃金購買力度等皆是導致黃金行情走牛的因素。

其他諸如化工和有色ETF也有所增長。東方財富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至3月28日，建信能源化工ETF及大成有色ETF份額規(guī)模分別較年初增長1.57億份和2.99億份，增幅分別為77.52%和65.74%，資產凈值分別較年初增長2.12億元和5.71億元，增幅分別為72.41%和76.53%。同期，易盛能化A及上期有色金屬指數(shù)漲幅分別為-3.96%和6.41%。

至于易盛能化A的未來表現(xiàn)，建信基金數(shù)量投資部副總經理、建信能源化工ETF基金經理在2024年報中表示，受宏觀情緒和原油價格波動影響，同時由資深供需格局決定，預計該指數(shù)2025年將呈現(xiàn)寬幅震蕩走勢。

大成基金首席指數(shù)投資官、大成有色ETF基金經理李紹提到的一個趨勢也值得投資者注意，即有色大宗商品期貨價格與股票權益市場相關性進一步提升。

回報及回撤水平有差異

從業(yè)績上看，上述5種商品型ETF中，跟蹤黃金999及上海金指數(shù)的ETF彼此之間回報及回撤水平差異較小，其與其余3種ETF之間的差異則較大。在這些差異之中，既隱藏有風險，同時亦有機會存在。

以過去三年（截至3月28日）業(yè)績?yōu)槔?，跟蹤黃金999及上海金指數(shù)的ETF的回報率在72.30%至77.49%之間，中位數(shù)為75.61%，最大回撤幅度在-9.67%至-9.27%之間，中位數(shù)為-9.33%。

跟蹤大商所豆粕、易盛能化A及上期有色金屬的ETF（皆僅有1只產品）回報率分別為91.95%、40.31%、74.47%，最大回撤幅度分別為-26.72%、-28.18%、-29.12%。

根據(jù)東方財富Choice數(shù)據(jù)，截至3月28日，商品型ETF2025年以來日均成交金額為35.78億元，較2024年（日均24.98億元）增長43.25%。同期，其總市值由年初的758億元增至1021億元，增長34.70%，溢價率由年初的0.13%升至0.20%。

在上述5種商品ETF中，以跟蹤上海金指數(shù)的ETF成交金額增幅最大，其2025年內以來日均成交金額為1.55億元，較2024年（日均0.61億元）提升1.55倍，跟蹤大商所豆粕、易盛能化A、黃金9999及上期有色金屬指數(shù)的ETF同期成交量分別增長87.45%、73.86%、35.42%及10.89%。