現(xiàn)金流改善 地產(chǎn)后周期復(fù)蘇在望

2021年以來(lái)，地產(chǎn)行業(yè)開竣工面積持續(xù)調(diào)整，地產(chǎn)后周期板塊的家居建材行業(yè)經(jīng)營(yíng)也承受壓力。東財(cái)Choice數(shù)據(jù)顯示，截至2025年3月5日，共有53家建筑材料A股上市公司披露2024年業(yè)績(jī)預(yù)告。其中，業(yè)績(jī)預(yù)喜（包括預(yù)增、扭虧）的建筑材料企業(yè)合計(jì)7家。另外46家建筑材料企業(yè)業(yè)績(jī)均出現(xiàn)不同程度虧損或下滑，其中業(yè)績(jī)預(yù)減16家、增虧5家、首虧14家。

2月27日，東方雨虹（002271.SZ）發(fā)布A股建材公司第一份年度報(bào)告。2024年，東方雨虹營(yíng)業(yè)收入同比下滑14.52%，歸母凈利潤(rùn)同比下降95.24%。

與業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)，2024年，東方雨虹推出了上市以來(lái)最大規(guī)模分紅計(jì)劃。公司擬向全體股東共計(jì)派發(fā)44.19億元現(xiàn)金紅利。

多家券商分析指出，自2024年9月以來(lái)，一系列地產(chǎn)支持政策的持續(xù)出臺(tái)，推動(dòng)地產(chǎn)行業(yè)增速降幅收窄并逐步轉(zhuǎn)正，建材裝修公司的現(xiàn)金流也因此得到改善。

當(dāng)前，建材家居行業(yè)已從快速發(fā)展的紅利期過(guò)渡到了存量市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)階段。展望2025年，存量市場(chǎng)需求疊加政策支持的驅(qū)動(dòng)，存量房翻新、局部改造等改善性需求有望加速釋放，帶來(lái)對(duì)家居建材品類需求的有力支撐。

大比例分紅引“熱議”

根據(jù)年報(bào)，2024年，東方雨虹實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入280.56億元，同比下滑14.52%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.08 億元，同比下降95.24%。其中，2024年四季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入63.57億元，同比下滑14.81%，歸母凈利-11.69億元，同比下滑1358.3%。

利潤(rùn)表顯示，2024年，東方雨虹累計(jì)計(jì)提資產(chǎn)減值損失1.79億元，計(jì)提信用減值損失分別8.87億元，占營(yíng)收比重升至3.8%，成為影響公司2024年利潤(rùn)下滑的重要因素之一。

與業(yè)績(jī)下滑相對(duì)，2024年，東方雨虹推出了公司上市以來(lái)最大規(guī)模的分紅計(jì)劃。根據(jù)公司發(fā)布的利潤(rùn)分配預(yù)案，截至2024年末，東方雨虹累計(jì)可供股東分配的利潤(rùn)為82.91億元。在扣除回購(gòu)專戶上已回購(gòu)股份和尚未完成回購(gòu)注銷的股權(quán)激勵(lì)限售股之后，東方雨虹計(jì)劃以總股本23.89億股為基數(shù)，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利18.50元（含稅），共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利44.19億元，約占公司本年度累計(jì)可供股東分配利潤(rùn)的53.3%。

大比例分紅方案迅速引發(fā)投資者“熱議”。以截至3月5日東方雨虹的收盤市值計(jì)，公司本次分紅對(duì)應(yīng)的股息率達(dá)到13.85%。有投資者認(rèn)為，公司分紅規(guī)模與年度凈利潤(rùn)差距較大，或?qū)竞罄m(xù)經(jīng)營(yíng)的周轉(zhuǎn)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生不利影響；但也有投資者認(rèn)為，在沒(méi)有大規(guī)模資本擴(kuò)張計(jì)劃的前提下，提高分紅比例不失為一種回饋股東的有效方式。

對(duì)此，東方雨虹表示，近年來(lái)，公司銷售模式逐步由大客戶集采為主的直銷模式轉(zhuǎn)變?yōu)橐訡+小B為主的渠道銷售模式。銷售模式的變化、渠道的變革不僅從根源上解決了應(yīng)收賬款問(wèn)題，也意味著同等收入規(guī)模下公司對(duì)營(yíng)運(yùn)資金的需求在下降，這是公司能夠進(jìn)行高比例分紅的基石和底氣根源。同時(shí)，公司還表示，在做出此次分紅方案前，財(cái)務(wù)部門已充分預(yù)估了流動(dòng)性和營(yíng)運(yùn)資金需求，并進(jìn)行了相關(guān)壓力測(cè)試，在確保分紅后公司仍然具備較強(qiáng)的流動(dòng)性水平、穩(wěn)健的資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，形成了此次分紅預(yù)案。

回款改善

梳理來(lái)看，盡管東方雨虹在2024年的整體收入水平出現(xiàn)了一定程度上的下滑，但與2023年相比，公司的現(xiàn)金流情況有明顯改善。

根據(jù)現(xiàn)金流量表，2024年，東方雨虹經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為34.57億元，較上年同期增加13.54億元，同比增長(zhǎng)64.38%。資產(chǎn)負(fù)債表顯示，截至2024年末，公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款的賬面價(jià)值為78.52億元，較上年同期減少23.33億元，同比下降22.91%；其中，公司應(yīng)收賬款的賬面價(jià)值為73.41億元，同比下降23.28%。

對(duì)此，東方雨虹表示，由于施工業(yè)務(wù)賬期較長(zhǎng)，近年來(lái)，公司放棄了部分回款較差的雙包業(yè)務(wù)；同時(shí)，從提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量及風(fēng)險(xiǎn)管控角度考慮，公司在2024年還主動(dòng)放棄了信用風(fēng)險(xiǎn)較高的客戶及付款條件達(dá)不到公司風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)的部分直銷項(xiàng)目。業(yè)務(wù)模式的積極變化帶來(lái)了經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量表的顯著改善。

根據(jù)年報(bào)披露，2024年，東方雨虹直銷業(yè)務(wù)收入為42.77億元，規(guī)模較上年同期大幅減少60.91億元，同比下降58.75%，直銷業(yè)務(wù)規(guī)模的縮減是導(dǎo)致公司2024年?duì)I業(yè)收入下降的關(guān)鍵因素。

相對(duì)應(yīng)的，2024年，東方雨虹工程渠道及零售渠道實(shí)現(xiàn)的收入共計(jì)235.62億元，同比增長(zhǎng)8.1%，占公司營(yíng)業(yè)收入比重上升至83.98%，渠道銷售成為公司主要的銷售模式。其中，公司零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入102.09 億元，同比增長(zhǎng) 9.92%，占公司營(yíng)業(yè)收入比例達(dá)到36.39%，零售業(yè)務(wù)占比進(jìn)一步提升。

東吳證券分析指出，自2024年二季度以來(lái)，家居建材板塊收入壓力開始明顯加大，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)有所加劇，同時(shí)疊加龍頭企業(yè)穩(wěn)份額策略的原因?qū)е聝r(jià)格競(jìng)爭(zhēng)有所惡化，因此多數(shù)公司毛利率同比有所下降，加之收入規(guī)模下滑致費(fèi)用攤薄減少，應(yīng)收規(guī)模有所收縮但長(zhǎng)賬齡應(yīng)收的組合計(jì)提影響當(dāng)期業(yè)績(jī)，盈利能力繼續(xù)承壓。

但同時(shí)應(yīng)該注意到，在經(jīng)歷過(guò)2022年至2023年的大額信用減值計(jì)提后，消費(fèi)建材企業(yè)的大額信用減值計(jì)提已基本進(jìn)入尾聲，盡管部分公司存在有工抵房處理和長(zhǎng)賬齡應(yīng)收款計(jì)提的情況，但多數(shù)消費(fèi)建材企業(yè)主動(dòng)調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，采取修復(fù)現(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債表的策略，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)加快、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善。

地產(chǎn)鏈回暖

自2021年以來(lái)，商品房銷售面積和新開工面積持續(xù)回落。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021-2023年，國(guó)內(nèi)商品房銷售面積由17.94億平方米降至11.17億平方米，降幅達(dá)37.74%；商品房銷售金額由18.19萬(wàn)億元下降至11.66萬(wàn)億元，降幅達(dá)35.89%。同期，房屋新開工面積由19.89億平方米降至9.54億平方米，降幅52.04%；房屋施工面積97.54億平方米降至83.84億平方米，降幅14.04%；房屋竣工面積由10.14億平米降至9.98億平米，降幅1.58%。

2024年前三季度，新建商品房銷售面積7.03億平方米，同比下降17.1%，其中住宅銷售面積下降19.2%。新建商品房銷售額6.89萬(wàn)億元，同比下降22.7%，其中住宅銷售額下降24.0%。同期，房屋新開工面積5.6億平方米，下降22.2%；房屋施工面積71.6億平方米，同比下降12.2%；房屋竣工面積3.68億平方米，下降24.4%。

受施工面積和竣工面積等需求端下降因素影響，地產(chǎn)后周期的家居建材等品類需求壓力明顯增加。以防水行業(yè)為例。數(shù)據(jù)顯示，2021年，防水行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為1261.6億元；至2023年，防水行業(yè)規(guī)模以上企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入降至775.9億元，降幅達(dá)38.5%。

但自2024年9月起，中央政治局會(huì)議首次提出促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)止跌回穩(wěn)的目標(biāo)后，房地產(chǎn)政策不斷出臺(tái)，行業(yè)不斷釋放回暖積極信號(hào)。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年11月，國(guó)內(nèi)新建商品房銷售面積和銷售額都實(shí)現(xiàn)了同比正增長(zhǎng)。其中，從監(jiān)測(cè)的40個(gè)重點(diǎn)城市銷售情況看，新建商品房銷售面積和銷售金額分別增長(zhǎng)10.2%和6.8%。以單季度計(jì)，2024年第四季度，新建商品房銷售面積2.71億平方米，同比增長(zhǎng)0.74%；新建商品房銷售額2.79萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)1.45%。

同時(shí)，伴隨一系列化債“組合拳”政策的推出，地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的家居建材供應(yīng)鏈企業(yè)應(yīng)收賬款的壞賬處理問(wèn)題也迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。

東方證券表示，地方政府或者城投公司借債投向的重點(diǎn)是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，建筑類企業(yè)深度參與其中，應(yīng)收類資產(chǎn)較大比例來(lái)自于地方欠款。地方政府化債政策的順利實(shí)施，將有利于建筑、建材企業(yè)應(yīng)收賬款的收回，改善現(xiàn)金流狀況。

存量市場(chǎng)支撐

東吳證券指出，展望2025年，盡管新房需求仍然承壓，但隨著中央政治局會(huì)議提出的“止跌回穩(wěn)”目標(biāo)后，地產(chǎn)政策的持續(xù)發(fā)力以及地產(chǎn)銷售等指標(biāo)的止跌企穩(wěn)態(tài)勢(shì)，有望帶來(lái)市場(chǎng)對(duì)家居建材需求端企穩(wěn)改善的積極預(yù)期。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在新房銷售持續(xù)下降背景下，近年來(lái)，房屋交易結(jié)構(gòu)變化明顯。尤其是2024年9月以來(lái)，在地產(chǎn)放松政策的不斷推出下，二手房市場(chǎng)修復(fù)明顯，市場(chǎng)逐漸步入存量房時(shí)代。

根據(jù)貝殼研究院數(shù)據(jù)，2023年，中國(guó)二手住房銷售面積和銷售額分別為5.7億平方米和7.1萬(wàn)億元，分別同比增長(zhǎng)44.0%和30.0%，較2017年以來(lái)二手房成交面積中樞值大幅提升并跑贏新房；從成交占比上來(lái)看，二手房銷售面積和銷售額占全國(guó)住房市場(chǎng)的比重分別為 37.75%和40.8%，占比進(jìn)一步提升。

根據(jù)中指研究院數(shù)據(jù)，2024年1-11月，重點(diǎn)30 城二手房成交套數(shù)達(dá)146.5，同比增長(zhǎng)2.3%。其中，11 月，重點(diǎn)20城二手住宅成交套數(shù)為16萬(wàn)套，環(huán)比增長(zhǎng)11.7%，同比增長(zhǎng)和26.3%，明顯優(yōu)于全國(guó)新建住房同比下滑17.7%的銷售表現(xiàn)。

中國(guó)建筑業(yè)統(tǒng)計(jì)年鑒和國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2000-2024年，鐘國(guó)建筑業(yè)房屋建筑竣工面積 （住宅房屋）累計(jì)達(dá)到443.95億平方米。

存量房市場(chǎng)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張帶來(lái)裝修市場(chǎng)結(jié)構(gòu)上的趨同變化。根據(jù)奧維云網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021-2023年，存量房和二手房的裝修套數(shù)分別由839萬(wàn)套和300萬(wàn)套增長(zhǎng)至927萬(wàn)套和440萬(wàn)套，二手房和存量房裝修套數(shù)占比達(dá)到了56.8%。與之相對(duì)，截至2024年底，新房裝修套數(shù)由983萬(wàn)套下降至723.2萬(wàn)套。

貝殼研究院調(diào)研數(shù)據(jù)也顯示，2023年，有裝修需求的消費(fèi)者中，二手房裝修占比接近58%左右，其中在一線城市二手房裝修占比已超過(guò)75%。

東吳證券表示，存量市場(chǎng)下，內(nèi)生的市場(chǎng)需求疊加政策支持的驅(qū)動(dòng)，存量房翻新、廚衛(wèi)局部改造等改善性需求有望加速釋放，帶來(lái)對(duì)家居建材品類需求的有力支撐。根據(jù)中泰證券測(cè)算，在房屋更新比例為3%和2%的背景下，分別對(duì)應(yīng)潛在地產(chǎn)翻新需求面積為12.8億平方米和8.5億平方米。新建房市場(chǎng)需求回落，地產(chǎn)翻新需求蘊(yùn)含潛力，企業(yè)策略向擴(kuò)大零售渠道傾斜。

中國(guó)建筑材料流通協(xié)會(huì)發(fā)布的年度建材家居市場(chǎng)報(bào)告也指出，隨著國(guó)家以舊換新政策的逐步落實(shí)，存量房翻新需求的增長(zhǎng)，以及局改拆裝需求的增加，家居行業(yè)的消費(fèi)需求有望進(jìn)一步迎來(lái)積極復(fù)蘇。

伴隨一系列化債“組合拳”政策的推出，地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的家居建材供應(yīng)鏈企業(yè)應(yīng)收賬款的壞賬處理問(wèn)題也迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。

2024 年3 月，國(guó)務(wù)院關(guān)于印發(fā)《推動(dòng)大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新行動(dòng)方案》，支持居民開展舊房裝修、廚衛(wèi)等局部改造，持續(xù)推進(jìn)居家適老化改造，積極培育智能家居等新型消費(fèi)。7 月國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》的通知，支持家電產(chǎn)品以舊換新，舊房裝修、廚衛(wèi)等局部改造、居家適老化改造所用物品和材料購(gòu)置，促進(jìn)智能家居消費(fèi)等。相較以往，本輪政策明確了家居建材以舊換新的資金來(lái)源，同時(shí)強(qiáng)調(diào)了舊房裝修和局部改造以及智能家居的細(xì)分方向。

東吳證券分析指出，從9月份政策實(shí)施到目前，家居建材消費(fèi)需求釋放明顯，政策效果持續(xù)顯現(xiàn)。根據(jù)東吳證券測(cè)算，2024年1- 11月，建筑及裝潢材料類零售總額同比下降2.3%，但11月單月，零售額同比增長(zhǎng)2.9%，為自2024年4月以來(lái)增速首次由負(fù)轉(zhuǎn)正。同時(shí)，11 月單月，限額以上企業(yè)家具類零售總額也同比增長(zhǎng)10.5%，增長(zhǎng)速度進(jìn)一步加快。而根據(jù)中金公司測(cè)算，10月和11月，家裝補(bǔ)貼政策的拉動(dòng)系數(shù)分別為1.17和1.75，龍頭家居企業(yè)的訂單和銷售在這一時(shí)期顯著回暖。

中國(guó)建筑材料流通協(xié)會(huì)表示，2024年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨較大的下行壓力，全國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)整體承壓，建材家居市場(chǎng)有效需求相對(duì)不足。加之外部環(huán)境復(fù)雜和不確定性增強(qiáng)，市場(chǎng)整體表現(xiàn)猶如進(jìn)入“寒冰之境”。但面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，行業(yè)依然展現(xiàn)出強(qiáng)大的韌性與適應(yīng)能力。隨著以舊換新政策的落實(shí)，改善型需求逐漸成為行業(yè)發(fā)展的新動(dòng)力，為企業(yè)帶來(lái)新的市場(chǎng)機(jī)遇。一方面，補(bǔ)貼力度的擴(kuò)大將進(jìn)一步推動(dòng)市場(chǎng)需求，拉動(dòng)系數(shù)有望進(jìn)一步提升。另一方面，家居行業(yè)的龍頭企業(yè)積極參與以舊換新政策，并不斷推進(jìn)品類擴(kuò)張和渠道融合，預(yù)計(jì)相關(guān)公司2025年業(yè)績(jī)將呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)。