重回高增長 POCT找到新成長密碼

每年的2月底是業(yè)績快報發(fā)布密集期，2025年2月底發(fā)布的業(yè)績快報顯示，不少POCT（即時檢驗）上市公司2024年業(yè)績重回高增長。報告期內(nèi)，奧泰生物（603658.SH）實現(xiàn)營業(yè)總收入8.7億元，同比增長 15.25%；實現(xiàn)歸母凈利潤 3.04億元，同比增長 68.18%。博拓生物（688767.SH）實現(xiàn)營業(yè)總收入5.61億元，同比增長26.80%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.77億元，同比增長65.74%。圣湘生物（688289.SH）實現(xiàn)營業(yè)總收入14.97億元，同比增長48.6%；實現(xiàn)扣非凈利潤2.11億元，同比增長194.13%。

雖然2023年相關(guān)檢測公司業(yè)績大幅下降，但受益于此前渠道的迅速拓展，相關(guān)公司重返高增長，資產(chǎn)價值凸顯。

走出調(diào)整期

上述公司業(yè)績高增長的核心邏輯在于客戶數(shù)量增長，新品研發(fā)上市節(jié)奏加快自主品牌比例提升明顯，且持續(xù)有效降本增效。奧泰生物表示，公司始終堅持研發(fā)創(chuàng)新策略，通過持續(xù)的高研發(fā)投入，確保每月都有新產(chǎn)品上市……報告期內(nèi)，公司積極拓展國際國內(nèi)市場，實現(xiàn)銷售收入穩(wěn)步增長；多措并舉提升管理及生產(chǎn)運營效率，有效達成全年降本增效目標，促進業(yè)績增長。

以奧泰生物為例，公司已上市產(chǎn)品多達1300余種，廣泛應用于多個領(lǐng)域，能滿足客戶的多元化需求，并持續(xù)聚焦研發(fā)注冊，2024年上半年公司新增53項產(chǎn)品上市，產(chǎn)品遠銷170多個國家，新增境內(nèi)外新客戶數(shù)量達400余個。此外，公司戰(zhàn)略布局上游生物原料平臺，通過實現(xiàn)原料自給，有效降低生產(chǎn)成本和提高產(chǎn)品推出效率，減少對上游核心原料商的依賴。公司2024年上半年成功開發(fā)出9項新原料，其中6項原料為國內(nèi)首創(chuàng)。

疫情以前，奧泰生物和博拓生物均為行業(yè)內(nèi)規(guī)模較小公司，由于疫情時期迅速推出檢測產(chǎn)品，兩公司銷售大增。奧泰生物營業(yè)收入由2019年的2.41億元增至2020年的11.36億元，2022年增至33.89億元；博拓生物營業(yè)收入由2019年的2.09億元增至2020年的8.65億元，2022年增至19.01億元。雖然此后疫情結(jié)束導致公司業(yè)績大幅下降，但2024年業(yè)績重回高增長，主要即在于：此前由于受到疫情催化，新冠檢測產(chǎn)品放量，帶動了傳染病業(yè)務(wù)的高速增長，POCT公司由此進入快速增長時期，大部分公司在疫情背景下進行了常規(guī)業(yè)務(wù)的客戶渠道擴展，據(jù)開源證券，8家公司2019-2023年營業(yè)收入年均增速超過20%。疫情后雖然POCT公司面臨產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整、客戶需求變更等情況，但基本都實現(xiàn)了快速轉(zhuǎn)向，憑借常規(guī)業(yè)務(wù)保持了良好的增長態(tài)勢。

價值凸顯

POCT產(chǎn)品因其操作簡單、檢測周期短、能對患者實施連續(xù)監(jiān)測和管理的特點而受到市場青睞，另外，從整體來看，綜合考慮專業(yè)人員費用、中心實驗室儀器折舊及保養(yǎng)、醫(yī)院周轉(zhuǎn)率等因素，POCT在勞務(wù)、維修保養(yǎng)和設(shè)備折舊等方面具有明顯的成本優(yōu)勢。因此，POCT是體外診斷領(lǐng)域增長較快的子行業(yè)。

據(jù)Precedence Research估計，2023年全球POCT市場規(guī)模為353.3億美元，預計由于人口增長導致的疾病增多，市場需求增加，2023年至2032年的復合年增長率將達到12.2%，到2032年市場規(guī)模將達到約993.3億美元。中國POCT市場的滲透率較低，但增長較快，國產(chǎn)替代潛力巨大。據(jù)RESEARCH AND MARKET預計，2023年至2030年的復合年增長率將達到13.8%。

東吳證券指出，雖然羅氏、雅培、強生等外資企業(yè)占據(jù)國內(nèi)POCT市場的主導地位，在技術(shù)、品牌和市場占有率方面具有明顯優(yōu)勢，不過近年來，部分國產(chǎn)廠商通過不斷的自主研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新，已形成豐富的技術(shù)平臺。得益于上游基礎(chǔ)技術(shù)的日益成熟，應用領(lǐng)域持續(xù)擴展，正在向系統(tǒng)化、集成化、便攜化的方向發(fā)展。特別在疫情中，中國的POCT產(chǎn)業(yè)加速成熟，多技術(shù)的發(fā)展和綜合應用使得產(chǎn)品性能持續(xù)提升，POCT能夠更加全面的覆蓋臨床需求。

具體而言，以往POCT更多用于膠體金、免疫熒光等技術(shù)平臺，而目前POCT的應用在往化學發(fā)光、分子診斷、病理等高端領(lǐng)域演進。據(jù)安信證券，隨著等溫擴增、信號放大等技術(shù)的成熟，POCT在新領(lǐng)域的應用拓展將進一步提速。同時，微流控芯片技術(shù)、微陣列蛋白質(zhì)生物芯片、磁免疫技術(shù)等新技術(shù)的發(fā)展也將帶動POCT向精準化、智能化、高通量發(fā)展，在精準醫(yī)療、分級醫(yī)療、遠程醫(yī)療、移動醫(yī)療中發(fā)揮巨大作用。

國內(nèi)市場來看，中國POCT發(fā)展較晚，是發(fā)展?jié)摿薮蟮乃{海市場。根據(jù)Frost amp; Sullivan數(shù)據(jù)，2018年中國POCT的滲透率約為14.7%，不足美國POCT滲透率的一半，目前POCT市場仍舊在體外檢測中占比較少，醫(yī)院臨床科室滲透率還比較低。安信證券認為，未來受益于慢性病高發(fā)、收入水平提升、納入醫(yī)保范圍和分級診療等，POCT細分領(lǐng)域占比或?qū)⒉粩嘣龃螅A計未來仍將以20%-25%的增速迅速增長。

海外市場方面，POCT公司在新冠疫情時期快速打開市場。此前，國內(nèi)公司主要經(jīng)營代工業(yè)務(wù)，后逐漸布局自主品牌出海，以九安醫(yī)療為例，其在美國、歐洲等設(shè)立子公司，負責美洲、歐洲、非洲、中東等地區(qū)的iHealth產(chǎn)品銷售與推廣。2023年，九安醫(yī)療境外收入占比92.28%，安旭生物境外收入占比91.06%，東方生物境外收入占比59.88%，奧泰生物境外收入占比92.02%，博拓生物境外收入占比70.34%。

相比海外公司，國產(chǎn)POCT產(chǎn)品性價比高，具有較明顯的成本優(yōu)勢。國內(nèi)POCT公司主要通過原料的自研自產(chǎn)或者收購上游原材料公司降低成本，以奧泰生物為例，其具備了完整的抗原、抗體、酶等診斷試劑所需生物活性原料的研制和生產(chǎn)能力，截至2024年上半年，公司已實現(xiàn)自產(chǎn)并投入使用的生物原料種類超過300種，其中24項為國內(nèi)首創(chuàng)原料，充分保障公司開展新產(chǎn)品研發(fā)和現(xiàn)有產(chǎn)品的原料穩(wěn)定供應，并在海外競爭中體現(xiàn)成本優(yōu)勢。

安信證券認為，目前POCT公司資產(chǎn)質(zhì)量已經(jīng)被低估。盈利能力方面，剔除2020-2022年數(shù)據(jù)影響，對比2019-2023年收入復合增長，大部分POCT公司憑借疫情進行常規(guī)業(yè)務(wù)的客戶渠道擴展，且新產(chǎn)品合作帶來業(yè)績快速增長，包括奧泰生物、九安醫(yī)療等8家公司2019-2023年營業(yè)收入年復合增長率超過20%；2024年一季度至三季度平均毛利率為57.84%，平均凈利率為21.55%。估值方面，POCT公司普遍市凈率較低，東方生物、安旭生物等8家上市公司市凈率低于2，考慮到POCT公司在手現(xiàn)金充裕，存在并購重組拓展業(yè)務(wù)可能；此外大部分公司正通過在建工程投入和固定資產(chǎn)改造，提高生產(chǎn)效率和擴大生產(chǎn)規(guī)模以提升公司未來發(fā)展?jié)摿ΑＡ硗?，POCT公司采取高分紅策略，上市以來平均分紅率達23.30%，其中奧泰生物等4家公司分紅率超30%。

發(fā)力新方向

家用場景和整體解決方案是POCT未來的發(fā)展方向。根據(jù)BIS Research的數(shù)據(jù)，2018年全球POCT市場中，家庭檢測細分市場占比約為22%，并預計這一數(shù)字將持續(xù)提升。由于疫情產(chǎn)生了更多家庭便捷檢測需求，家庭、社區(qū)與自檢場景受到關(guān)注。安信證券認為，居家檢測的盛行潛移默化地改變著人們對于檢測產(chǎn)品的理解和消費習慣，預示著POCT或?qū)⒃谖磥聿粩嘧哌M千家萬戶，極大程度推動了行業(yè)里原本就已經(jīng)出現(xiàn)的打造POCT日常生活健康管理生態(tài)閉環(huán)的趨勢。華安證券表示，隨著健康理念的轉(zhuǎn)變，以醫(yī)院為核心、對癥治療的診療模式逐步向社區(qū)、家庭日常保健的場景發(fā)展。如果未來更多POCT產(chǎn)品可以在家庭場景中開展應用，并通過網(wǎng)絡(luò)連接醫(yī)院終端，就能更好地幫助醫(yī)院分流患者，助力分級診療。

整體解決方案即結(jié)合臨床實際需求，整合多個產(chǎn)品，以信息化連接，以匹配治療檢測需求，實際上屬于體外診斷自動化流水線。國內(nèi)目前檢驗流水線產(chǎn)品滲透程度較醫(yī)療發(fā)達區(qū)域仍有較大差距，且國產(chǎn)化率低，自2017年首條國產(chǎn)品牌線體裝機打破進口壟斷，以性價比優(yōu)勢帶動非頭部醫(yī)療機構(gòu)用戶裝機，隨著國產(chǎn)流水線設(shè)備的成熟，有望加速國產(chǎn)替代。