小米集團萬億市值成長之路

2025年2月27日，小米集團（01810.HK）發(fā)布了一款對標(biāo)保時捷的高性能純電跑車，在此前后，小米集團在二級市場也受到投資者追捧，截至2025年3月4日收盤，小米集團內(nèi)以來股價漲幅接近50%，市值也突破1萬億元，成為港股表現(xiàn)最好的科技股之一。券商預(yù)計2026年小米汽車收入約可達(dá)到1774億元，超過公司歷史年收入的50%。

小米集團是一家以智能手機、智能物聯(lián)網(wǎng)平臺為核心的互聯(lián)網(wǎng)公司。產(chǎn)品基于“萬物互聯(lián)”的設(shè)想，小米集團開發(fā)出不少具備性價比的消費電子、家電等產(chǎn)品，上市后歷經(jīng)消費電子周期沉浮，走過手機市場飽和期，將店鋪拓展至海外100多個國家和地區(qū)。小米集團在渠道和智能制造方面積累基本盤，制造端形成生態(tài)鏈合力，銷售端依靠互聯(lián)網(wǎng)充實生態(tài)閉環(huán)。

汽車業(yè)務(wù)和創(chuàng)業(yè)初期的小米手機一樣，面對一個競爭激烈的紅海市場，小米集團在2024年發(fā)布了面向中端用戶的SU7系列，并獲得了成功，并在2025年2月底發(fā)布了高端產(chǎn)品高性能純電跑車，市場也給予了積極回應(yīng)。

穿過消費電子浮沉周期

小米集團早期商業(yè)模式是通過打造爆品實現(xiàn)成本的降低，利用新媒體和新零售渠道降低推廣、銷售成本，促成用戶高頻互動和使用，形成互相引流、交叉互補的商業(yè)閉環(huán)。近幾年公司歸母凈利潤呈現(xiàn)波動趨勢，手機是主要的收入來源，收入占比持續(xù)超過50%，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)是主要毛利潤來源。

小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入保持穩(wěn)定增長的狀態(tài)，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)毛利率超過70%，且運營成本較低，邊際利潤彈性最大?；ヂ?lián)網(wǎng)收入主要依靠廣告、游戲等，通過高性價比的硬件吸引用戶，再通過互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)變現(xiàn)。

2021年起，小米手機成功擠入全球前三，高端化進(jìn)程取得成效，銷量及平均銷售價格均獲提升，智能手機業(yè)務(wù)收入顯著上升。

2022年起受手機更換周期延長等因素影響，全球智能手機需求疲軟，銷量承壓。該年公司增加了去存貨的力度，疊加美元升值及存貨減值影響，導(dǎo)致公司歸母凈利潤同比下滑。2023年由于零部件價格下降以及高端化戰(zhàn)略帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，歸母凈利潤有所恢復(fù)。

考慮到市占率已居高位，小米手機業(yè)務(wù)后續(xù)的成長主要依靠提高高端產(chǎn)品的占比，2024三季度，小米集團手機的平均售價從2023三季度的每部1002元增加到1110元，同比增長11%。

2023年10月，小米發(fā)布全新操作系統(tǒng)澎湃OS，可以搭載在手機、智能電動車、智能物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品（下稱“AIoT”）等200多個品類上，目標(biāo)是打破個人移動場景、智能家居場景、智能出行場景之間的界限。大語言模型以輕量化和本地部署為突破口，通過云端實現(xiàn)設(shè)備和場景之間的互聯(lián)，小米集團稱之為“人車家全生態(tài)”戰(zhàn)略。

拓寬生態(tài)鏈

小米上市后生態(tài)鏈投資圈層由近及遠(yuǎn)展開，基于小米手機已取得的市占率和活躍用戶群，進(jìn)軍手機周邊產(chǎn)品，比如耳機、音箱和移動電源，此外，開辟多個領(lǐng)域的智能硬件，包括空氣凈化器、凈水器、電飯煲等白電，以及無人機、平衡車、機器人等，并延展至家居生活耗材。

在供應(yīng)鏈較為成熟的產(chǎn)品中追求性價比是小米較為擅長的經(jīng)營策略，小米家電除了堅持性價比為綱，要成為熱銷款還要注重顏值、品控、互聯(lián)等用戶體驗因素，個別產(chǎn)品與競品相比差價頗大，比如空氣凈化器、電飯煲，功能相近的一線品牌是小米售價的3-10倍。

在中低端與高端之間補齊空白價格帶，以差異化的功能爭取更高端的市場份額，是公司迅速切入新品類的一個路徑。但走到高端化階段，消費者的價格敏感性降低，為了達(dá)到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級的目標(biāo)，僅靠供應(yīng)鏈堆料、營銷參數(shù)比較來銷售同質(zhì)化的產(chǎn)品是不夠的，需要更明顯的價格優(yōu)勢或服務(wù)才能撬動消費者的需求。

近年來公司建立樣板工廠，自研部分核心技術(shù)，推進(jìn)高端自研產(chǎn)品。例如，小米空調(diào)已經(jīng)打造出多款低價“爆款”，小米自身正在推進(jìn)自建產(chǎn)能、深入線下渠道布局、完善售后服務(wù)。

2024年三季度，空調(diào)出貨量170萬臺，同比增長超55%；冰箱出貨量超81萬臺，同比增長超20%；洗衣機出貨量超48萬臺，同比增長超50%。

截至2024 年9月底，小米AIoT平臺已連接的物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備數(shù)增至8.6億臺，不包括智能手機、平板及筆記本電腦，同比增長23.2%，小愛智能音箱的月活躍用戶數(shù)同比增長8.5%至1.35億。

2023年小米宣布預(yù)計未來5年研發(fā)費用超過1000億元，2024年前三季度公司研發(fā)費用為166億元，同比增長21.9%，研發(fā)人員共計20436人，占員工總數(shù)的48.6%。

與眾多互聯(lián)網(wǎng)公司類似，小米正在大力投入AI大模型，將對手機、平板、電視、音箱等智能產(chǎn)品進(jìn)行大規(guī)模AI升級。小米之家海外開店節(jié)奏提速，全球業(yè)務(wù)已覆蓋超過100個國家和地區(qū)，將“全生態(tài)”和“新零售”模式輸出海外，計劃5年時間在海外開1萬家小米之家。

小米集團對外投資主要投向供應(yīng)鏈上下游，聚焦集成電路、新能源智能汽車等領(lǐng)域。截至2024年三季度末，公司共投資430家公司，總帳面價值649億元。

切入新賽道

新能源汽車的崛起帶來產(chǎn)業(yè)革命，國產(chǎn)品牌初嘗碩果，小米于2021年3月宣布進(jìn)軍智能電動汽車行業(yè)，計劃首期投資100億元，未來10年投資100億美元，該年9月完成收購Deepmotion，增強小米集團在智能電動汽車業(yè)務(wù)上的技術(shù)能力。

2024年3月，SU7系列新能源汽車正式發(fā)布，定位為“C級高性能，生態(tài)科技轎車”，并于4月正式開啟交付。2024年6月，米家應(yīng)用程序的月活躍用戶數(shù)比增長19.2%至1億人，10月末，公司已在國內(nèi)38個城市開業(yè)了138家汽車銷售門店。

公司自2024年二季度起將智能電動車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)分列，三季度公司智能電動車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)營收97億元，占比10.48%，毛利率為17.1%，智能電動車等創(chuàng)新業(yè)務(wù)經(jīng)調(diào)整凈虧損15億元。對比同行業(yè)新能源汽車毛利率水平，公司處于中等偏上。

2024年，小米集團全年交付汽車超過13.5萬輛，目標(biāo)2025年交付30萬輛。券商預(yù)計2026年小米集團汽車收入約1774億元，而作為參照，公司2023年的總收入在2710億元。

小米最近正式發(fā)布旗艦車型小米SU7 Ultra，官方指導(dǎo)價52.99萬元，較預(yù)售價81.49萬元降28.5萬元，SU7 Ultra的智能化配置進(jìn)入行業(yè)第一梯隊，正式向超高端市場發(fā)起總攻。小米集團創(chuàng)始人雷軍在發(fā)布會上笑稱“市場以為該車型僅以超豪華價位擺樣子，沒想到這一價位仍追求性價比和規(guī)模效益?！焙Ｍ▏H認(rèn)為，小米汽車業(yè)務(wù)的盈虧平衡預(yù)期或?qū)⑻崆?，端到端智駕全面推送后，其與中國版特斯拉FSD及其他國內(nèi)第一梯隊智駕車企的體驗競爭值得期待。

汽車行業(yè)過去10年正逐漸進(jìn)入智能電動時代，而從消費電子行業(yè)規(guī)律來看，大浪淘沙，終局會呈現(xiàn)出頭部效應(yīng)。國海證券指出，新能源汽車在設(shè)計、三電、底盤等均出現(xiàn)同質(zhì)化現(xiàn)象，產(chǎn)品定義與客戶吸引力或?qū)⒊蔀槲磥頉Q定車企競爭格局的重要因素。

天風(fēng)證券認(rèn)為，小米已完成業(yè)務(wù)切換和階段性調(diào)整，汽車是小米高端化的重要一步，汽車業(yè)務(wù)作為小米升級的契機將品牌、渠道、出海和AI四個重要邏輯重新梳理，汽車加入后可拉動門店的坪效，全新場景下消費者對端側(cè)AI能力的需求提升。

此外，小米以手機和汽車業(yè)務(wù)為核心，嘗試全面與蘋果生態(tài)進(jìn)行兼容。在智能汽車場景下，小米將AI融入智能駕駛、智能座艙的研發(fā)及應(yīng)用中，在主動安全方面，新增“誤踩電門不加速”功能，繼續(xù)發(fā)揮產(chǎn)品從用戶需求出發(fā)的理念。

從系統(tǒng)到硬件，從自營到生態(tài)鏈，從消費電子向新能源汽車，小米的方法論不斷驗證和完善，汽車業(yè)務(wù)正在成為增量高價值用戶進(jìn)入小米生態(tài)的重要契機。隨著汽車事業(yè)初步試水，市場期待抬升，小米集團的股價自2024年8月起迅速拉升，目前較2018年7月IPO時上漲兩倍有余，晉級為一家萬億市值的上市公司。