新茶飲鏖戰(zhàn)港股IPO

2025年開年，新茶飲賽道迎來一波上市熱潮，多家公司扎堆赴港IPO（首次公開募股）。

其中，“雪王”蜜雪冰城（蜜雪集團(tuán)，2097.HK）的上市進(jìn)程備受關(guān)注。其近期的發(fā)行認(rèn)購非常火爆。2月26日，蜜雪冰城在港公開發(fā)售環(huán)節(jié)認(rèn)購結(jié)束，認(rèn)購倍數(shù)達(dá)到約5323.36倍，認(rèn)購金額達(dá)到1.84萬億港元，超越2021年2月上市的快手1.26萬億港元的認(rèn)購紀(jì)錄，成為港股IPO的新一代“凍資王”。

根據(jù)計(jì)劃，蜜雪冰城于3月3日在港交所主板敲鐘。

而在此前的2月12日，古茗（1364.HK）在港交所上市，公司IPO募資總額約18.13億港元。公司也因此成為奈雪的茶（2150.HK）、茶百道（2555.HK）之后的“新茶飲第三股”。

另一家新茶飲公司，也在沖擊港股IPO。1月10日晚間，中國證監(jiān)會發(fā)布關(guān)于滬上阿姨（上海）實(shí)業(yè)股份有限公司（下稱“滬上阿姨”）境外發(fā)行上市及境內(nèi)未上市股份“全流通”備案通知書。

備案通知書顯示，滬上阿姨計(jì)劃發(fā)行不超過1308.83萬股境外上市普通股，并在香港聯(lián)合交易所上市。

新茶飲品牌2025年開年扎堆IPO的背后，是新茶飲賽道隨著整體市場增速放緩而逐漸顯現(xiàn)的競爭加劇、價(jià)格戰(zhàn)等行業(yè)焦慮。

《財(cái)經(jīng)》在走訪新茶飲品牌的線下門店時(shí)，部分新茶飲門店反映，由于開店越來越多，客流也越來越不穩(wěn)定，有些位置好的門店周邊，數(shù)得上的新茶飲品牌幾乎都開了門店。

根據(jù)中國連鎖經(jīng)營協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，新茶飲市場規(guī)模增速預(yù)計(jì)將從2023年的44.3%放緩至2025年的12.4%。

業(yè)內(nèi)人士對《財(cái)經(jīng)》表示，新茶飲品牌扎堆上市，一方面受當(dāng)前逐漸內(nèi)卷的市場環(huán)境影響，新茶飲公司寄希望于通過盡快上市募集資金，儲備“彈藥”，以便在未來處于更加相對有利的競爭位置，這對于新茶飲公司來說是至關(guān)重要，甚至是決定未來能否在行業(yè)淘汰賽中活下來的關(guān)鍵動(dòng)作；另一方面則是為早期投資者實(shí)現(xiàn)資本退出提供通道，過去多年頭部新茶飲品牌的快速擴(kuò)張，得益于背后各路資本的強(qiáng)力助推，而上市則是這些資本退出的主要渠道。

上市一波三折

新茶飲公司的上市之路可謂一波三折。

2024年1月-2月，蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨、茶百道四家頭部新茶飲品牌相繼向港交所遞交上市申請，但最終僅茶百道一家突出重圍，于2024年4月成功叩響港股資本市場大門。

擁有新茶飲最多門店數(shù)量的“雪王”蜜雪冰城近三年來曾多次嘗試籌備上市，但I(xiàn)PO進(jìn)程卻一波三折。

2022年9月，蜜雪冰城披露A股招股書，公司擬登陸深交所主板，擬募資64.96億元，然而其A股上市進(jìn)程后續(xù)無果而終。

2024年1月，蜜雪冰城又改道赴港沖刺上市，之后由于IPO進(jìn)程遲遲未能順利推進(jìn)，招股書失效。時(shí)隔近一年后，2025年1月1日晚，蜜雪冰城再次遞表港交所，這也是其第三次沖擊IPO。2月14日，公司發(fā)布聆訊后招股書。2月26日，公司公開發(fā)售環(huán)節(jié)認(rèn)購結(jié)束，一躍成為港股IPO“凍資王”。其計(jì)劃于3月3日正式上市。在港上市后，公司將成為“新茶飲第四股”。

雖然已經(jīng)登陸港交所，但古茗的上市進(jìn)程也并非一帆風(fēng)順。2024年1月2日，古茗就曾向港交所遞交招股書，但遞表半年后，招股書失效。不過，招股書失效不等于上市失敗，古茗于2024年12月9日獲得中國證監(jiān)會境外發(fā)行上市備案通知書，并于當(dāng)月15日更新招股書，繼續(xù)推進(jìn)上市進(jìn)程，最終于2025年1月通過港交所聆訊。

滬上阿姨則于2024年2月向港交所首次遞交招股書，然而因招股書失效，公司首次沖擊IPO未果。同年12月，公司再次更新招股說明書，繼續(xù)沖刺赴港上市。2025年1月，公司獲得中國證監(jiān)會的境外上市備案通知書。

此外，茶百道首次沖擊港股IPO也未能成功。

業(yè)內(nèi)人士表示，港股上市的標(biāo)準(zhǔn)比較透明，獲得中國證監(jiān)會的上市備案，意味著已經(jīng)消除了赴港IPO過程中最重要的潛在合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。目前新茶飲行業(yè)步入淘汰賽階段，這也使得越來越多的新茶飲公司都在加緊IPO，這能使其獲得更多資金支持，用于品牌建設(shè)、產(chǎn)品研發(fā)、供應(yīng)鏈優(yōu)化等方面，以提升品牌綜合競爭力，這也是未來行業(yè)馬太效應(yīng)將會表現(xiàn)得淋漓盡致的最終目標(biāo)。

然而，相較前幾年的熱情，如今的資本市場對新茶飲品牌已經(jīng)進(jìn)入了冷靜考察期，即使順利通過IPO進(jìn)程，在獲得投資者認(rèn)可上仍面臨較大挑戰(zhàn)。

在一級市場上，據(jù)食品飲料行業(yè)咨詢公司FBIF不完全統(tǒng)計(jì)，2024年新茶飲賽道上共發(fā)生了18起投融資事件，然而在2022年-2023年，該賽道融資事件均超30起。

從二級市場表現(xiàn)來看，茶飲公司表現(xiàn)也難言樂觀。2月12日登陸港交所的古茗上市首日破發(fā)，隨后一個(gè)交易日公司股價(jià)下探至8.22港元/股，相對于9.94港元/股發(fā)行價(jià)，跌17%。隨后公司股價(jià)回升，2月26日收盤于11.68港元/股。

2025年2月26日，奈雪的茶、茶百道分別收盤于1.77港元/股、10.34港元/股，相對于發(fā)行價(jià)跌幅分別超九成、超四成。

有業(yè)內(nèi)人士對《財(cái)經(jīng)》表示，相較三年多前奈雪的茶首次上市時(shí)，資本市場目前對于新茶飲品牌的審美更加嚴(yán)苛，除了規(guī)模擴(kuò)張，更加關(guān)注企業(yè)的長期盈利能力以及現(xiàn)金流是否健康。“由于茶飲行業(yè)競爭環(huán)境日益激烈，新茶飲品牌早一點(diǎn)擁抱資本市場，可以獲得更多的資金儲備應(yīng)對市場環(huán)境變化。”

價(jià)格戰(zhàn)初現(xiàn)

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2023年中國現(xiàn)制茶飲市場規(guī)模達(dá)2473億元，2018年至2023年復(fù)合增長率為25.2%，約3000個(gè)品牌參與競爭，2023年市場率排名前五的品牌分別是蜜雪冰城、古茗、茶百道、滬上阿姨和喜茶，按照零售額計(jì)算，前五大品牌的市場份額合計(jì)約為40.2%。

隨著競爭日趨激烈，不同茶飲公司在規(guī)模上選擇了不同的策略。規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，仍是以加盟模式為主的古茗、蜜雪冰城、滬上阿姨、茶百道的主要經(jīng)營策略。

供給端來看，茶飲公司門店數(shù)量在持續(xù)增長。古茗的門店數(shù)量由2021年的5694家持續(xù)增至2024年9月30日的9778家，三年內(nèi)增幅超七成。公司主要銷售果茶飲品、奶茶飲品及咖啡飲品。

蜜雪冰城亦在持續(xù)擴(kuò)大規(guī)模。2021年-2023年，公司門店總數(shù)從2萬家增至3.76萬家，2024年前三季度進(jìn)一步增至4.53萬家。

灼識咨詢數(shù)據(jù)顯示，按2023年終端零售額計(jì)，蜜雪冰城是中國第一、全球第四的現(xiàn)制茶飲品牌，公司在中國及全球市場份額分別約為11.3%、2.2%。其旗下有現(xiàn)制茶飲品牌“蜜雪冰城”和現(xiàn)磨咖啡品牌“幸運(yùn)咖”。其中，“蜜雪冰城”核心產(chǎn)品的價(jià)格通常為2元/杯-8元/杯，“幸運(yùn)咖”核心產(chǎn)品的價(jià)格通常為5元/杯-10元/杯。

滬上阿姨、茶百道門店數(shù)量亦在增加。2024年上半年，滬上阿姨、茶百道門店數(shù)量分別為8437家、8385家，相對于2023年的7789家、6954家，均有所增長。

而以直營模式為主的奈雪的茶，則開始有了收縮直營規(guī)模的勢頭。截至2024年9月30日，奈雪的茶直營門店數(shù)量為1531家，相對于2023年底的1574家，有小幅下滑。其中，2024年三季度，公司新開23家直營門店，而關(guān)停的直營門店數(shù)量則有89家。

隨著新茶飲市場連鎖化率的提升，尾部品牌生存空間受到擠壓，價(jià)格、產(chǎn)品和營銷等方面的競爭愈加激烈。根據(jù)中國連鎖經(jīng)營協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，新茶飲市場規(guī)模增速預(yù)計(jì)將從2023年的44.3%放緩至2025年的12.4%。連續(xù)幾年高歌猛進(jìn)，瘋狂開店擴(kuò)規(guī)模的新茶飲行業(yè)，在2024年進(jìn)入了大浪淘沙、增速放緩、收縮關(guān)店階段。

“新式茶飲已經(jīng)過了高速成長的階段，市場空間接近飽和，每家企業(yè)壓力都很大，高客單價(jià)品牌正往三、四線城市下沉，而中低客單價(jià)品牌也試圖向上做高端化搶占一、二線城市?！睒I(yè)內(nèi)人士表示。

《財(cái)經(jīng)》注意到，茶飲價(jià)格戰(zhàn)已初現(xiàn)苗頭。2024年前三季度，古茗每筆訂單平均GMV（商品零售額）為27.7元，相對于上年同期的28.2元有小幅下滑，創(chuàng)2022年以來新低。同期，蜜雪冰城每單平均終端零售額為11.4元，亦創(chuàng)2022年以來新低。2024年上半年，滬上阿姨每筆訂單平均GMV為26元，與2023年持平，低于2022年的27元。

隨著市場競爭加劇，茶飲公司加盟商閉店數(shù)量也在增加。2021年-2024年前三季度，蜜雪冰城關(guān)閉的加盟店數(shù)量由577家增至1298家，其間最高為2023年的1307家。其中，2024年前三季度，公司要求關(guān)閉的加盟店數(shù)量為584家，加盟商自行關(guān)閉的加盟店數(shù)量為714家。

蜜雪冰城表示，加盟店閉店數(shù)量增長，主要原因包括：公司嚴(yán)格執(zhí)行門店評估制度，以在公司擴(kuò)張門店網(wǎng)絡(luò)的同時(shí)保持加盟門店的質(zhì)量；若干加盟商終止門店運(yùn)營原因可能包括個(gè)人原因、商業(yè)原因（如無法為相關(guān)門店續(xù)租）等。

其余兩家茶飲公司情況類似。2021年-2024年前三季度，古茗退出的加盟商數(shù)量由157名增至643名，公司加盟商流失率由6.2%升至11.7%。古茗解釋稱，加盟商流動(dòng)率上升的主要原因主要包括：新加盟商流失率通常較高、2024年前三季度行業(yè)面臨放緩及競爭加劇。

業(yè)績分化

盡管茶飲公司加盟門店數(shù)量仍在增長，但需求端已無力支撐茶飲公司收入普遍大幅增長，行業(yè)內(nèi)公司營業(yè)收入走勢已呈現(xiàn)分化，部分公司收入開始下滑。

2021年-2023年，古茗收入由43.84億增至76.76億元。2024年前三季度，公司收入同比增長15.6%至64.41億元，相對于2022年26.8%、2023年38.1%的增幅，有大幅下滑。

門店數(shù)量持續(xù)增長的蜜雪冰城，2024年前三季度收入187億元，同比增長約21.2%，相對于2023年近五成的增幅，增速大幅下滑。

2024年上半年，滬上阿姨收入同比增長約6%，相對于2022年-2023年超三成的增幅，增速大幅下滑。

另有已上市茶飲公司，收入出現(xiàn)下滑。2024年上半年，茶百道營業(yè)收入同比下滑10%至23.96億元。其中，公司銷售貨品及設(shè)備收入同比減少10%，特許權(quán)使用費(fèi)及加盟費(fèi)的收入同比下滑5.8%，其他收入同比減少超兩成。同期，奈雪的茶營業(yè)收入同比下滑1.9%至25.44億元。

競爭日趨激烈，讓部分茶飲店單店日均GMV有所下滑。2024年前三季度，古茗單店日均GMV為6500元，相對于上年同期的6800元有所下滑，但高于2021年、2022年數(shù)據(jù)。滬上阿姨和古茗的單店日均GMV亦有所下滑。

2024年上半年，滬上阿姨單家門店日均GMV為3836元，相對于2023年的4277元下滑10%，創(chuàng)2021年以來新低。

值得注意的是，2024年前三季度，古茗同店GMV同比下滑0.7%，為2021年以來首次下滑。公司解釋稱，主要原因?yàn)樾袠I(yè)整體放緩，市場競爭加劇，部分參與者推出低價(jià)產(chǎn)品。

從盈利能力來看，新茶飲公司同樣表現(xiàn)分化。頭部新茶飲公司中，率先搶占下沉低端市場的蜜雪冰城憑借規(guī)模及供應(yīng)鏈優(yōu)勢，盈利能力反而表現(xiàn)較好。2024年前三季度，蜜雪冰城歸母凈利潤為34.86億元，同比增長45%，毛利率為32.4%。

蜜雪冰城最新招股書顯示，其重點(diǎn)發(fā)力的方向仍然是規(guī)模擴(kuò)張、下沉市場。截至2024年9月30日，蜜雪冰城中國內(nèi)地4.05萬家門店總數(shù)中，三線及以下城市占比超五成。

古茗2024年前三季度歸母凈利潤為10.99億元，同比小幅增長11%，毛利率為30.5%，同比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)。2024年上半年，滬上阿姨歸母凈利潤1.68億元，同比下降12%，毛利率增長0.6個(gè)百分點(diǎn)至31.2%。

此前已上市的茶飲品牌奈雪的茶及茶百道，盈利情況則并不樂觀。以直營店模式為主的奈雪的茶，由于直營模式投入過大，虧損是常態(tài)。在經(jīng)過多年燒錢虧損后，奈雪的茶于2023年首次實(shí)現(xiàn)上市后盈利，當(dāng)期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.13億元。然而好景不長，其2024年上半年歸母凈利潤由上年同期的0.66億元變?yōu)樘潛p4.35億元。

茶百道的日子也不好過。2024年上半年，公司歸母凈利潤同比下滑約60%至2.37億元。

對于利潤大幅下滑，茶百道解釋稱：報(bào)告期內(nèi)公司加大了對加盟商的支持政策及出售設(shè)備和貨品的優(yōu)惠力度，同時(shí)通過提供物料銷售補(bǔ)貼的形式與加盟商共擔(dān)營銷支出。公司管理層認(rèn)為，上述調(diào)整是為了應(yīng)對消費(fèi)者習(xí)慣受外部環(huán)境變化改變而對公司造成的影響。

“新茶飲品牌扎堆IPO的現(xiàn)象是行業(yè)發(fā)展的必然結(jié)果，也是品牌尋求持續(xù)發(fā)展、提升市場競爭力的重要途徑。然而，上市并非一勞永逸的解決方案，在行業(yè)競爭日益激烈，價(jià)格戰(zhàn)初現(xiàn)的新市場環(huán)境變化中，新茶飲品牌還需要尋找到自己的定位和競爭優(yōu)勢，才能滿足資本市場對其長期盈利能力和穩(wěn)定現(xiàn)金流的期待?！鄙鲜鰳I(yè)內(nèi)人士表示。