連鎖股東對上市公司創(chuàng)新績效的影響研究

【摘 要】 文章基于協(xié)同理論和代理理論，利用2008—2022年間滬深A(yù)股上市公司的數(shù)據(jù)，實證檢驗了連鎖股東對上市公司創(chuàng)新績效的影響路徑。研究結(jié)果表明：連鎖股東顯著促進上市公司創(chuàng)新績效的提升，代理成本在其中扮演了一定的中介角色；營商環(huán)境在連鎖股東影響上市公司創(chuàng)新績效的路徑中起到顯著的正向調(diào)節(jié)作用；進一步研究表明，連鎖股東和營商環(huán)境對于上市公司創(chuàng)新績效的影響存在異質(zhì)性，相較于國有上市公司，其在民營上市公司中的影響更加顯著。同時，研究發(fā)現(xiàn)營商環(huán)境對上市公司創(chuàng)新績效的影響還存在地區(qū)異質(zhì)性，在西部上市公司中的影響更加顯著。研究結(jié)果對連鎖股東治理與營商環(huán)境優(yōu)化、上市公司創(chuàng)新績效的進一步提升具有借鑒價值。

【關(guān)鍵詞】 連鎖股東； 上市公司創(chuàng)新績效； 營商環(huán)境； 代理成本

【中圖分類號】 F271；F273.1；F832.5" 【文獻標識碼】 A" 【文章編號】 1004-5937（2025）05-0103-08

一、引言

黨的二十大報告指出，創(chuàng)新是企業(yè)保持競爭力和長期發(fā)展的關(guān)鍵因素。2023年《黨和國家機構(gòu)改革方案》提出組建中央科技委員會，重組科學(xué)技術(shù)部，更加注重科技創(chuàng)新與經(jīng)濟社會發(fā)展的銜接，提高企業(yè)的創(chuàng)新動力和創(chuàng)新活力。目前，企業(yè)創(chuàng)新面臨著創(chuàng)新活動存在高風險、信息不對稱、可支配資源匱乏、獲取資源能力不足、內(nèi)部激勵不足等困境[1-2]。企業(yè)只有克服上述困境，才有可能顯著提升創(chuàng)新能力，滿足消費者不斷變化的需求，增加市場份額，并提升盈利能力，從而有更多可支配資金投入到創(chuàng)新活動中。這種良性循環(huán)使企業(yè)得以高質(zhì)量發(fā)展，不斷提升自身競爭力。

連鎖股東作為企業(yè)的重要利益相關(guān)者，國內(nèi)外學(xué)者對其展開深入研究。連鎖股東是指同時擁有兩家或兩家以上公司股份的股東[3]。這樣的連鎖式持股關(guān)系不但在國外資本市場十分流行，在國內(nèi)也十分普遍[4]。部分學(xué)者認為連鎖股東天然的資源優(yōu)勢對上市公司創(chuàng)新績效具有協(xié)同效應(yīng)，他們實證檢驗出連鎖股東對上市公司創(chuàng)新績效產(chǎn)生正向影響[5]，其發(fā)揮著監(jiān)督效應(yīng)、信息效應(yīng)以及資源效應(yīng)[6-7]。也有學(xué)者認為連鎖股東的存在會導(dǎo)致企業(yè)間合謀現(xiàn)象產(chǎn)生，出現(xiàn)壟斷效應(yīng)[4]。本文通過實證檢驗支持第一種觀點，認為連鎖股東通過自身優(yōu)勢正向促進了上市公司創(chuàng)新績效的提升。

此外，有研究表明降低代理成本[8-9]以及營造良好的營商環(huán)境[10-11]對連鎖股東和企業(yè)創(chuàng)新有著重要的影響。連鎖股東通過對企業(yè)產(chǎn)生監(jiān)督作用降低股東的資金占用，即降低企業(yè)代理成本，從而有更多資金流向企業(yè)創(chuàng)新，促進上市公司創(chuàng)新績效的提高。營商環(huán)境是指企業(yè)所處的國家或地區(qū)的社會、經(jīng)濟、技術(shù)、政治等環(huán)境的綜合體，是企業(yè)生存和發(fā)展的基礎(chǔ)。習(xí)近平總書記強調(diào)“營商環(huán)境只有更好，沒有最好”，要始終把優(yōu)化營商環(huán)境擺在全局工作的重要位置。良好的營商環(huán)境提供穩(wěn)定的市場環(huán)境和法律保護，保障連鎖股東權(quán)益和利益，為企業(yè)的擴張和發(fā)展提供支持。同時能夠提供創(chuàng)新動力、資源支持和降低成本，從而促進企業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展。

目前，國內(nèi)外學(xué)者對連鎖股東與上市公司創(chuàng)新績效的關(guān)系研究仍有探討的空間：首先，營商環(huán)境作為一個重要的外部環(huán)境因素，對連鎖股東與上市公司創(chuàng)新績效之間的關(guān)系可能存在調(diào)節(jié)作用，但目前關(guān)于這一主題的研究還相對有限。其次，大多數(shù)關(guān)于連鎖股東與公司創(chuàng)新績效直接相關(guān)性的實證檢驗沒有考慮到其中存在復(fù)雜的中介過程。本文引入調(diào)節(jié)變量（營商環(huán)境）與中介變量（代理成本）探索連鎖股東與上市公司創(chuàng)新績效之間的聯(lián)系。通過這些研究，為理解連鎖股東與上市公司創(chuàng)新績效之間的關(guān)系提供新的視角和理論支持，并為企業(yè)管理和政策制定提供有益的啟示。本文邏輯結(jié)構(gòu)如圖1所示。

本文的貢獻主要體現(xiàn)在以下方面：第一，本文為連鎖股東與上市公司創(chuàng)新績效關(guān)系的研究文獻提供補充，豐富了現(xiàn)有的研究成果，對其理論研究具有積極意義。第二，拓寬研究視野，對連鎖股東的經(jīng)濟后果進行進一步探討?，F(xiàn)有研究對于連鎖股東的經(jīng)濟后果存在兩種觀點，一種觀點認為連鎖股東存在協(xié)同效應(yīng)，促進企業(yè)發(fā)展；另一種觀點認為連鎖股東存在競爭合謀效應(yīng)。本文通過上市公司數(shù)據(jù)實證證明連鎖股東顯著提升上市公司創(chuàng)新績效，為連鎖股東經(jīng)濟后果之一的協(xié)同效應(yīng)提供經(jīng)驗證據(jù)。第三，本文以連鎖股東為視角，代理成本為中介變量，通過營商環(huán)境的調(diào)節(jié)，探究對上市公司創(chuàng)新績效的影響，在微觀上為企業(yè)提供有益的指導(dǎo)和建議，在宏觀上為加快推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級、提升國際競爭力和實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展提供政策參考。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）連鎖股東與上市公司創(chuàng)新績效

根據(jù)協(xié)同理論，各個系統(tǒng)之間相互影響、相互合作，構(gòu)成了一個復(fù)雜的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)。連鎖股東具有天然資源優(yōu)勢對上市公司創(chuàng)新績效具有協(xié)同效應(yīng)[12]，相對于單一股東，連鎖股東更容易掌握行業(yè)發(fā)展動態(tài)和信息。他們可以促進投資組合內(nèi)企業(yè)間的信息流動，激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新意愿，有效地促進與外部合作，從而提高上市公司創(chuàng)新績效[6]。同時，連鎖股東往往具備豐富的投資經(jīng)驗，相當于行業(yè)內(nèi)的專家，在進行投資時，連鎖股東往往會提出更科學(xué)的投資建議，因此，連鎖股東數(shù)量的增加將會有效提高上市公司創(chuàng)新績效[13]。連鎖股東可以緩解融資約束和抑制盈余管理行為，促使企業(yè)顯著增加創(chuàng)新數(shù)量、提高創(chuàng)新質(zhì)量以及創(chuàng)新效率[14]。除此之外，連鎖股東對管理層具有一定的監(jiān)督作用，減少管理層短視行為，增強管理層創(chuàng)新意愿[4]。連鎖股東的監(jiān)督要求企業(yè)遵守一定的規(guī)范和標準，以確保企業(yè)在創(chuàng)新過程中保持良好的管理和風險控制，這種管理和監(jiān)督可以有效提高上市公司創(chuàng)新績效?；诖?，提出假設(shè)1。

H1：連鎖股東推動上市公司創(chuàng)新績效的提升。

（二）營商環(huán)境的調(diào)節(jié)作用

營商環(huán)境是指企業(yè)在經(jīng)營過程中面臨的政府政策、市場競爭、法律法規(guī)等因素所形成的經(jīng)營環(huán)境。第一，政府政策方面。良好的稅收營商環(huán)境將會降低企業(yè)納稅成本，激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新活力[15]，增強連鎖股東投資意愿，促進上市公司創(chuàng)新績效的提升。第二，市場競爭方面。公平的營商環(huán)境可以為企業(yè)提供良好的投資環(huán)境，從而吸引更多投資者投資，連鎖股東的數(shù)量將會增加。因此，有研究表明營商環(huán)境的優(yōu)化可以增強對上市公司創(chuàng)新績效的促進作用[10]。第三，法律法規(guī)方面。在我國，經(jīng)濟發(fā)展離不開法律制度的支持。完善的法律制度，加大企業(yè)創(chuàng)新知識產(chǎn)權(quán)的保護力度，為企業(yè)自主創(chuàng)新提供堅實的環(huán)境保障[16]。優(yōu)化營商環(huán)境意味著打造更加公正合理的環(huán)境，將提高企業(yè)對研發(fā)的投入，有效促進上市公司創(chuàng)新績效的提高[11]?；诖?，提出假設(shè)2。

H2：良好的營商環(huán)境在連鎖股東作用于提升上市公司創(chuàng)新績效過程中發(fā)揮了正向調(diào)節(jié)作用。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

考慮到新準則實施的滯后性，將研究起始時間定為2008年，本文選擇2008—2022年滬深A(yù)股上市公司作為初選樣本，數(shù)據(jù)來源以國泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫為主。為了確保數(shù)據(jù)的準確性，本文進行了以下處理：（1）剔除被ST和*ST的企業(yè)；（2）剔除金融和保險業(yè)中的企業(yè)；（3）剔除存在較大數(shù)據(jù)缺失的樣本；（4）剔除資不抵債的樣本；（5）對連續(xù)變量進行1%的Winsorize處理。最終得到33 893個觀測值。

（二）變量測量

1.被解釋變量：上市公司創(chuàng)新績效（Ln RD）。本文借鑒杜善重等[7]和蔣勇等[17]的做法，選取企業(yè)在該年度內(nèi)的發(fā)明專利申請數(shù)加上1再取自然對數(shù)來測量。

2.解釋變量：連鎖股東數(shù)量（Cross）。本文參考潘越等[4]和李世剛等[6]的做法，連鎖股東數(shù)量指標根據(jù)企業(yè)前十大股東的季度數(shù)據(jù)計算得出。該指標要求股東持股比例達到5%以上，并根據(jù)公司和同一行業(yè)持股5%以上股東的數(shù)量取自然對數(shù)。

3.調(diào)節(jié)變量：營商環(huán)境（Market）。對于營商環(huán)境的測度，本文借鑒謝眾等[18]測度方法，選取了樊綱等“市場化”指數(shù)衡量。

4.控制變量。本文控制了企業(yè)規(guī)模、企業(yè)成長性、固定資產(chǎn)占比、第一大股東持股比例、股權(quán)性質(zhì)、公司成立年限；另外，控制了年度和行業(yè)變量。

具體變量定義見表1。

（三）模型設(shè)定

本文借鑒溫忠麟等[19]研究方法，主要通過OLS回歸，構(gòu)建直接效應(yīng)模型1檢驗連鎖股東對上市公司創(chuàng)新績效的影響。調(diào)節(jié)效應(yīng)模型2檢驗營商環(huán)境的調(diào)節(jié)作用。模型中Crossi，t表示i企業(yè)在t時期的連鎖股東數(shù)量，Marketi，t表示i中心城市在t時期的營商環(huán)境，Ln RDi，t表示i企業(yè)在t時期的創(chuàng)新績效水平，∑Controlsi，t是指對于每個控制變量，將其與相應(yīng)的回歸系數(shù)相乘，并將乘積相加求和的結(jié)果。為了消除共線性的影響，分別對Cross和Market進行了中心化處理。

Ln RDi，t=β0+β1Crossi，t+β2∑Controlsi，t+∑Year+∑Indu-

stry+ε1" （1）

Ln RDi，t=Ψ0+Ψ1Crossi，t+Ψ2Marketi，t+Ψ3Crossi，t×

Marketi，t+Ψ4∑Controlsi，t+∑Year+∑Industry+ε2 （2）

四、實證分析

（一）描述性統(tǒng)計分析

表2列出了各變量的描述性統(tǒng)計數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，上市公司創(chuàng)新績效（Ln RD）最大值達到6.535，但是最小值為0，兩者較大的差距也顯示上市公司在創(chuàng)新績效方面懸殊較大，創(chuàng)新能力很不均衡。連鎖股東數(shù)量的均值為0.105，表示在所觀察的樣本中，大約有10.5%的股東持有超過5%的股份。最小值為0也說明并不是每個上市公司都存在連鎖股東的，而最大值為1.609，說明在某些上市公司中有多達4個連鎖股東。市場化指數(shù)（Market）的最大值為12.860，最小值為-0.161，說明樣本公司注冊地的市場化發(fā)展水平不一，存在一定差距。

（二）相關(guān)性分析

利用Stata進行各變量的Pearson相關(guān)性檢驗。連鎖股東（Cross）與上市公司創(chuàng)新績效（Ln RD）之間的系數(shù)為0.207，在1%的顯著水平上為正，因此H1得到初步支持。本文還進行了方差膨脹因子檢驗，且所有變量的VIF值遠小于10，表明本研究中所選擇的各變量間無共線性，因此，無需更換或刪除變量。這一發(fā)現(xiàn)為本文的研究提供了堅實的基礎(chǔ)，可以確保對變量之間的關(guān)系進行準確的分析和解釋。

（三）實證檢驗與結(jié)果分析

根據(jù)Hausman檢驗：chi2（1）=22.29；Probgt;chi2，Problt;

0.05，這意味著差異是顯著的，即隨機效應(yīng)模型和固定效應(yīng)模型之間存在差異。在這種情況下，應(yīng)該選擇固定效應(yīng)模型。

1.連鎖股東與上市公司創(chuàng)新績效。實證結(jié)果如表3列（1）所示，以連鎖股東作為解釋變量，以上市公司創(chuàng)新績效為被解釋變量，回歸系數(shù)在1%的顯著水平為正，H1得到驗證，說明連鎖股東在促進上市公司創(chuàng)新績效方面起著重要作用。

2.調(diào)節(jié)效應(yīng)的檢驗。調(diào)節(jié)效應(yīng)的檢驗主要通過營商環(huán)境作為調(diào)節(jié)變量，檢驗其在連鎖股東與上市公司創(chuàng)新績效之間的直接影響路徑，結(jié)果見表3列（2）?？梢杂^察到在1%的顯著水平上交互項（Cross×Market）的系數(shù)為正。這說明營商環(huán)境的優(yōu)化可以有效調(diào)節(jié)連鎖股東對上市公司創(chuàng)新績效的促進效果，H2得到驗證，表明營商環(huán)境在連鎖股東促進上市公司創(chuàng)新績效提升中起到正向調(diào)節(jié)作用。

（四）穩(wěn)健性檢驗

1.替換解釋變量。本文選取兩個常見變量替換解釋變量，即虛擬變量（Cross_Dum）表示是否存在連鎖股東以及連鎖股東的持股比例（Cross_Share）。回歸結(jié)果如表4列（1）—列（4）所示。（1）連鎖股東數(shù)量（Cross）由虛擬變量Cross_Dum替代，借鑒Chen et al.[20]的研究，如果Cross_Dum為1，表明該公司在當年出現(xiàn)連鎖股東，取0時表明當年不存在。Cross_Dum和Cross_Dum×Market的系數(shù)在以上市公司創(chuàng)新績效（Ln RD）為被解釋變量的回歸中在1%和5%的顯著水平上正向相關(guān)。（2）連鎖股東數(shù)量（Cross）由連鎖股東持股比例（Cross_Share）替代，借鑒He et al.[3]和Chen et al.[20]的研究，Cross_Share是按季度對每家企業(yè)各連鎖股東持股比例相加進行計算，并將其求得的值進行年度平均。Cross_Share和Cross_Share×Market以上市公司創(chuàng)新績效（Ln RD）為被解釋變量，變量系數(shù)仍然呈現(xiàn)顯著正相關(guān)。以上結(jié)果再次證明H1和H2成立。

2.替換被解釋變量。為確保被解釋變量的選擇不影響研究結(jié)果，采取替換被解釋變量衡量方法進行檢驗，以確保本文的嚴謹性。在基準回歸中，上市公司創(chuàng)新績效是用企業(yè)當年發(fā)明專利申請數(shù)量+1的自然對數(shù)來衡量，這是從產(chǎn)出層面來衡量創(chuàng)新績效，在替換被解釋變量時，本文考慮從投入層面使用研發(fā)投入（Ramp;D）來衡量上市公司創(chuàng)新績效，借鑒李世剛等[6]的研究，Ramp;D表示企業(yè)當年總研發(fā)投入的自然對數(shù)。替換被解釋變量后的回歸結(jié)果如表4列（5）、列（6）所示，Cross、Cross×Marke和Market的系數(shù)均與上述回歸相同，驗證了本文模型的穩(wěn)健性。

（五）進一步分析

1.連鎖股東關(guān)于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的異質(zhì)性分析

國有上市公司需要承擔更多社會責任和政治任務(wù)，在國有上市公司的發(fā)展歷程中連鎖股東的影響力一定程度上必然會降低。

在模型1基礎(chǔ)上，為了檢驗連鎖股東關(guān)于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的異質(zhì)性加入交乘項（Cross×SOE），其中SOE表示國有上市公司虛擬變量，再次進行回歸分析結(jié)果如表5列（1）所示，Cross系數(shù)在1%顯著水平上顯著為正，而交乘項系數(shù)在10%顯著水平呈負相關(guān)。這一實證結(jié)果驗證了上述連鎖股東關(guān)于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的異質(zhì)性分析，證明相較于國有上市公司，連鎖股東在民營上市公司中的影響更加顯著。

2.營商環(huán)境關(guān)于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的異質(zhì)性分析

關(guān)于政府干預(yù)程度，對民營上市公司來說，營商環(huán)境的改善或惡化更直接地影響其運營和發(fā)展，而國有上市公司往往受到政府的更多監(jiān)管和干預(yù)，政府在其經(jīng)營決策和發(fā)展方向上擁有更大的權(quán)力。國有與民營上市公司市場競爭條件也存在顯著差異，民營上市公司通常在更為競爭激烈的市場環(huán)境中運營，更容易受到營商環(huán)境的變化和市場規(guī)則的影響。而國有上市公司往往可以通過政府資源或政策支持來獲得市場優(yōu)勢。與此同時，國有上市公司通常被賦予一定的政治和社會責任，其經(jīng)營目標可能不僅僅是追求經(jīng)濟效益，而是追求擴大內(nèi)需、促進新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展等國家經(jīng)濟發(fā)展和社會穩(wěn)定。因此，國有上市公司在面對營商環(huán)境變化時更注重穩(wěn)定性和長期發(fā)展，較少受短期經(jīng)濟環(huán)境的影響。為此，本文類比上述連鎖股東與產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的異質(zhì)性分析構(gòu)建模型3。

Ln RDi，t=θ0+θ1Marketi，t+θ2Marketi，t×SOEi，t+θ3∑Controlsi，t+∑Year+ε3

（3）

模型3中Marketi，t表示第i個中心城市在第t期的營商環(huán)境，SOEi，t中的i表示第i個企業(yè)，t仍然表示第t期，為了消除共線性，對Market進行了中心化處理，并通過回歸分析得到了結(jié)果，具體見表5列（2），Market的系數(shù)依然顯著為正，但是Market×SOE的系數(shù)顯著為負。這一結(jié)果說明營商環(huán)境對上市公司創(chuàng)新績效的影響的確主要是在民營上市公司中發(fā)揮著作用，國有上市公司治理受到政府干預(yù)，并且肩負著更多的政治使命，因此受到營商環(huán)境的影響相對較小。

3.營商環(huán)境關(guān)于地區(qū)的異質(zhì)性分析

不同地區(qū)的營商環(huán)境存在著差異，這種差異導(dǎo)致了上市公司在不同地區(qū)的創(chuàng)新績效也會有所不同。從表5東部、中部和西部的回歸結(jié)果來看，營商環(huán)境的優(yōu)化均正向促進上市公司創(chuàng)新績效的提升，回歸系數(shù)均在1%的水平上正向顯著。因此判斷組間系數(shù)差異顯著的標準是下方的P值是否顯著，表中的P值為0.0000，小于0.05，故可以得到組間系數(shù)差異顯著的結(jié)論，表明營商環(huán)境促進上市公司創(chuàng)新績效的提升確實存在地區(qū)異質(zhì)性。西部的系數(shù)大于中部和東部，是由于西部地區(qū)經(jīng)濟相對落后，政府可能會采取更大力度的政策扶持來促進企業(yè)進行創(chuàng)新活動，這種政策扶持可能會使得營商環(huán)境對創(chuàng)新績效的提升更為顯著。同時，東部地區(qū)的技術(shù)水平相對較高，而西部地區(qū)可能更需要引進和吸收先進技術(shù)，因此在西部地區(qū)進行創(chuàng)新可能會有更大的技術(shù)轉(zhuǎn)移效應(yīng)，從而提升創(chuàng)新績效。西部地區(qū)可能存在著更多未被開發(fā)的市場機會，企業(yè)在這樣的市場環(huán)境下進行創(chuàng)新可能會取得更大的回報，從而提升創(chuàng)新績效。

4.作用機制分析

根據(jù)代理理論，高額的代理成本會使公司管理層更多地關(guān)注短期利益，而忽視長期發(fā)展和創(chuàng)新，從而影響企業(yè)的創(chuàng)新績效[21]。連鎖股東對公司管理層和大股東的監(jiān)督和制衡可以提高公司的信息透明度，減少他們對公司的控制、干預(yù)和對資源的不當占用，從而降低企業(yè)的代理成本[22-23]。因此連鎖股東對上市公司創(chuàng)新績效的影響可以通過影響公司的代理成本來實現(xiàn)，代理成本在連鎖股東作用于提升上市公司創(chuàng)新績效過程中發(fā)揮了中介作用。本文借鑒溫忠麟等[19]研究方法，構(gòu)建中介效應(yīng)模型，其中代理成本（AC）選擇第二類代理成本衡量[24]。具體結(jié)果如表6所示。

從表6列（1）可以看到，連鎖股東與上市公司創(chuàng)新績效呈現(xiàn)顯著正相關(guān)關(guān)系。在主回歸基礎(chǔ)上，考慮引入代理成本后重新進行回歸分析，從表6列（2）回歸結(jié)果可以觀察到盡管連鎖股東的顯著性沒有發(fā)生變化，但是系數(shù)從0.319降到了0.314，說明代理成本在連鎖股東作用于提升上市公司創(chuàng)新績效過程中發(fā)揮了中介作用。列（3）Cross回歸結(jié)果顯著為負，表明連鎖股東可以有效降低代理成本。

五、研究結(jié)論與建議

本文基于2008—2022年間滬深A(yù)股上市公司的數(shù)據(jù)實證檢驗了連鎖股東對上市公司創(chuàng)新績效的影響效應(yīng)，并研究了營商環(huán)境對此關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。研究結(jié)論如下：

（1）連鎖股東能夠顯著提高上市公司創(chuàng)新績效，進一步研究發(fā)現(xiàn)代理成本在連鎖股東與上市公司創(chuàng)新績效關(guān)系中起到一定的中介作用。連鎖股東可以通過降低公司的代理成本，從而影響上市公司創(chuàng)新績效。

（2）營商環(huán)境對連鎖股東促進上市公司創(chuàng)新績效的提升有一定的調(diào)節(jié)作用。在企業(yè)的發(fā)展中，創(chuàng)新行為會受到外部營商環(huán)境的影響。具有較好營商環(huán)境，可以有效加強連鎖股東對上市公司創(chuàng)新績效的激勵效果。

（3）連鎖股東與營商環(huán)境對上市公司創(chuàng)新績效的促進作用存在異質(zhì)性。對于產(chǎn)業(yè)性質(zhì)異質(zhì)性，連鎖股東與營商環(huán)境對上市公司創(chuàng)新績效促進作用主要集中在民營上市公司。國有上市公司治理受到政府干預(yù)，肩負著更多的政治使命，因此受到連鎖股東和營商環(huán)境的影響相對較小。對于地區(qū)異質(zhì)性，營商環(huán)境對上市公司創(chuàng)新績效促進作用主要集中在西部地區(qū)。由于西部地區(qū)經(jīng)濟相對落后，政策扶持使得營商環(huán)境對創(chuàng)新績效的提升更為顯著等原因，營商環(huán)境對上市公司創(chuàng)新績效的作用在西部地區(qū)更加顯著。

根據(jù)本文的研究結(jié)論，提出以下建議：

（1）充分發(fā)揮連鎖股東的作用，提升上市公司創(chuàng)新價值。連鎖股東對上市公司創(chuàng)新具有積極的促進作用，這對充分發(fā)揮上市公司自主創(chuàng)新的主體作用具有重要意義。上市公司可以與具有相關(guān)技術(shù)和市場資源的企業(yè)建立合作關(guān)系，吸引更多懂技術(shù)的人才成為連鎖股東，重視上市公司的技術(shù)創(chuàng)新，大力提升企業(yè)科技創(chuàng)新能力，把科技的力量轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢。其次，通過及時、準確、全面的信息披露，讓連鎖股東能夠更好地了解上市公司的財務(wù)狀況和決策過程，減少信息不對稱，降低監(jiān)視成本和信任成本，更好地發(fā)揮連鎖股東的作用和代理成本的中介作用。

（2）持續(xù)優(yōu)化營商環(huán)境，構(gòu)建高水平社會主義市場經(jīng)濟體制。第一，政府政策方面。國家應(yīng)當持續(xù)深化簡政放權(quán)、放管結(jié)合，深化服務(wù)改革，優(yōu)化稅收政策，降低制度性交易成本，保證制度的穩(wěn)定性，提升企業(yè)創(chuàng)新活力。建立和完善以市場主體和社會公眾滿意度為導(dǎo)向的營商環(huán)境評價體系，發(fā)揮營商環(huán)境評價對優(yōu)化營商環(huán)境的引領(lǐng)和督促作用。第二，市場競爭方面。最大限度減少政府對市場資源的直接配置，減少政府對市場活動的直接干預(yù)，加強和規(guī)范事中事后監(jiān)管，確保競爭環(huán)境中性化，激發(fā)市場活力和社會創(chuàng)造力。持續(xù)放寬市場準入，提高市場準入的透明度和公平性，提供更加開放的營商環(huán)境。第三，法律法規(guī)方面。國家應(yīng)當加強法治宣傳教育，不斷增強全社會的法治意識，營造法治化營商環(huán)境。完善知識產(chǎn)權(quán)標準體系，加大知識產(chǎn)權(quán)保護力度，為企業(yè)自主創(chuàng)新提供堅實的制度保障。

（3）相比國有上市公司，連鎖股東和營商環(huán)境對民營上市公司創(chuàng)新績效的促進作用更加顯著；相比中部和東部地區(qū)，營商環(huán)境對西部地區(qū)上市公司創(chuàng)新績效的促進作用更加顯著。因此，政府應(yīng)當進一步加大對民營上市公司和西部地區(qū)上市公司的支持力度，鼓勵民營上市公司和西部地區(qū)上市公司的創(chuàng)業(yè)發(fā)展。針對民營上市公司和西部地區(qū)上市公司制定稅收優(yōu)惠政策，為民營上市公司提供融資支持，加大西部地區(qū)人才培養(yǎng)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投入，提供更多市場機會和加強知識產(chǎn)權(quán)保護。

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