計(jì)算機(jī)行業(yè)有望邁入利潤率提升的全新周期

計(jì)算機(jī)│國盛證券研究小組

劉高暢、楊然、趙偉博、陳芷婧、陳澤青等

劉高暢 / 國盛證券研究所所長助理、計(jì)算機(jī)首席分析師、機(jī)器人大組組長。南開大學(xué)物理學(xué)、金融學(xué)雙學(xué)士，香港中文大學(xué)系統(tǒng)工程碩士。90 后新銳分析師，曾任申萬宏源人工智能組組長、計(jì)算機(jī)高級分析師。2022年6 月領(lǐng)先資本市場組建機(jī)器人大組，2022年底引領(lǐng)二級市場ChatGPT 等AI方向研究。

代表研報(bào) ：《 寒武紀(jì) ：國產(chǎn)算力核心，時代的主角》

《自動駕駛真元年臨近》

《計(jì)算機(jī)有望成為投資修復(fù)領(lǐng)軍》

《復(fù)盤歷次計(jì)算機(jī)板塊底部特征》

《準(zhǔn)備迎接科技時間》

AI代碼工具如雨后春筍般涌現(xiàn)，其中首個高準(zhǔn)確率產(chǎn)品有望在商業(yè)化進(jìn)程中實(shí)現(xiàn)快速突破。由于AI的出現(xiàn)可以使得軟件外包公司內(nèi)部提效，2025年費(fèi)用端有望看到改善，在收入―利潤剪刀差下，有望看到行業(yè)利用率的改善。與此同時，國內(nèi)大型科技企業(yè)在AI領(lǐng)域的發(fā)展步伐堅(jiān)實(shí)有力，邊際變化顯著。以字節(jié)跳動為例，2024年11月豆包的月活躍用戶數(shù)量接近6000萬，并且在AI軟硬件方面加速布局；12月，字節(jié)跳動宣布豆包大模型的日均tokens（輸入數(shù)量）使用量突破4萬億次。預(yù)計(jì)從2025年下半年起，AI編程將逐步產(chǎn)生商用價值，推動計(jì)算機(jī)行業(yè)邁入利潤率提升的全新周期，那些人效提升潛力巨大、行業(yè)競爭格局優(yōu)良、應(yīng)用落地迅速的企業(yè)有望成為受益者。

伴隨著國家加大宏觀逆周期調(diào)節(jié)力度，M2有望持續(xù)擴(kuò)張，剩余流動性或?qū)⒊掷m(xù)改善，計(jì)算機(jī)作為典型的對流動性和風(fēng)險(xiǎn)偏好較為敏感的行業(yè)，中小市值風(fēng)格加速演繹，投資機(jī)會邊際提升。復(fù)盤歷史，2015年，央行進(jìn)行5次降息，計(jì)算機(jī)（申萬行業(yè)）板塊估值同步快速攀高，2019年，央行3次下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率，期間加速計(jì)算機(jī)行情向上演繹。站在當(dāng)下，在美國降息周期背景下，2024年9 月24 日國務(wù)院新聞辦公室發(fā)布會宣布降低中央銀行政策利率，為計(jì)算機(jī)板塊估值擴(kuò)張?zhí)嵘峁┝擞押玫膰鴥?nèi)利率環(huán)境。從下游投資到企業(yè)實(shí)際運(yùn)營狀況的改善存在客觀的時間周期，但計(jì)算機(jī)作為極具潛力的投資修復(fù)方向，這一趨勢已清晰明朗。

智能駕駛領(lǐng)域迎來重大突破，從特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈來看，2024年3月，特斯拉在自動駕駛領(lǐng)域取得了具有里程碑意義的重大飛躍，發(fā)布了FSD Betav12.3更新版本，其端到端算法能夠?qū)崿F(xiàn)無損的信息傳遞，完全基于數(shù)據(jù)驅(qū)動，具備強(qiáng)大的學(xué)習(xí)能力和更廣泛的泛化性，端到端路線的出現(xiàn)有力地推動了技術(shù)前沿的進(jìn)步，展望未來，2025年智能駕駛產(chǎn)業(yè)的落地與滲透率的提升有望進(jìn)一步明確。再看華為產(chǎn)業(yè)鏈，華為高階智能駕駛城市NCA已全面升級，智界S7也已全新上市，預(yù)計(jì)2025年尊界等車型的出貨量將實(shí)現(xiàn)銷量的有效驗(yàn)證。

國產(chǎn)化有望擔(dān)當(dāng)投資修復(fù)的領(lǐng)軍角色。2024年11月6日，特朗普在回顧上個任期時表示，曾多次針對中國商品實(shí)施加征關(guān)稅舉措，其中包括針對高科技產(chǎn)品的關(guān)稅措施。然而，在當(dāng)前洶涌澎湃的AI浪潮之下，寒武紀(jì)的營收已初步呈現(xiàn)放量增長態(tài)勢，存貨、付現(xiàn)等收入前瞻指標(biāo)表現(xiàn)出色，即將步入收入快速增長的黃金周期。作為國產(chǎn)AI芯片領(lǐng)域的明珠，寒武紀(jì)有望在本輪AI浪潮中嶄露頭角，成為主角。華為昇騰目前已構(gòu)建起完整的硬件與軟件生態(tài)體系，在國產(chǎn)化進(jìn)程的推動下，需求側(cè)有望持續(xù)擴(kuò)容。此外，當(dāng)前鴻蒙生態(tài)正在加速發(fā)展，已崛起成為國內(nèi)操作系統(tǒng)領(lǐng)域的重要一極，未來有望持續(xù)落地商業(yè)模式，釋放商業(yè)價值。

ETF大時代的浪潮與并購重組的趨勢，有望貫穿于資本市場的發(fā)展脈絡(luò)。截至2024年6月底，美國權(quán)益ETF規(guī)模在市場中的占比達(dá)到12.4%，而中國這一數(shù)值僅約為2.2%，由此可見，國內(nèi)ETF市場長期蘊(yùn)含著超過五倍的增長空間，潛力巨大。ETF基金憑借低費(fèi)用、高透明度、有效分散風(fēng)險(xiǎn)等顯著優(yōu)勢，天然契合散戶投資者的需求，ETF大時代已然來臨。2024年9月24日，“并購六條”政策的出臺進(jìn)一步深化了并購重組市場的改革；與此同時，上海、深圳、江西、無錫、湖南等地也紛紛出臺相關(guān)政策，積極響應(yīng)。截至2024年12月19日，A股市場共披露106單重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目，數(shù)量已超過2023年同期，自“并購六條”出臺以來，重大資產(chǎn)重組項(xiàng)目占比達(dá)到45.28%。政策在并購重組方面的逐步放寬，為我國資本市場的蓬勃發(fā)展?fàn)I造了有利的環(huán)境。在國企改革的大背景下，并購重組將助力國有企業(yè)布局新興產(chǎn)業(yè)，顯著提升經(jīng)營效率，有望成為貫穿資本市場發(fā)展的主線。

除上述領(lǐng)域外，其他投資修復(fù)領(lǐng)域同樣潛藏著諸多潛在機(jī)會。從醫(yī)療IT領(lǐng)域來看，下游訂單呈現(xiàn)出企穩(wěn)回升的態(tài)勢，AI醫(yī)療已步入快速成長期；教育領(lǐng)域，設(shè)備更新政策落地實(shí)施，部分教育IT企業(yè)有望成為核心受益者；網(wǎng)絡(luò)安全的戰(zhàn)略地位持續(xù)受到高度重視，基本面亟待復(fù)蘇振興；在萬億國債的大力支持下，IT基建領(lǐng)域有望迎來新一輪的景氣周期，前景廣闊。

從籌碼分布的視角審視，2024年第三季度，計(jì)算機(jī)板塊邊際減配，處于低配狀態(tài)。Wind數(shù)據(jù)顯示，在2024年第三季度，按照證監(jiān)會行業(yè)分類，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)在股票投資市值中的占比為4.88%，較上一季度的4.53%環(huán)比上升0.35個百分點(diǎn)，然而與2023年初相比，仍處于相對低位；行業(yè)超配比例減少0.24%，2024年第二季度超配比例減少0.2%，呈現(xiàn)低配態(tài)勢。