全面擁抱智能化

汽車(chē)和汽車(chē)零部件│東吳證券研究小組

黃細(xì)里、劉力宇、楊惠冰等

黃細(xì)里 / 華中科技大學(xué)工商管理學(xué)士，上海交通大學(xué)企業(yè)管理碩士。負(fù)責(zé)投資策略+研究策劃，曾任職于長(zhǎng)江證券并擔(dān)任汽車(chē)行業(yè)分析師等，擁有10年汽車(chē)行業(yè)研究工作經(jīng)驗(yàn)。

代表研報(bào)： 行業(yè)深度《AI+ 汽車(chē)智能化2024H2投資策略 曙光將現(xiàn)》

行業(yè)深度《2024 年商用車(chē)年度策略 結(jié)構(gòu)向上，乘風(fēng)而起》

公司深度《宇通客車(chē) 傳承優(yōu)秀基因，走向世界龍頭》

公司深度《小鵬汽車(chē)-W 揚(yáng)長(zhǎng)補(bǔ)短，看好新一輪周期向上》

公司深度《上汽集團(tuán) 自主品牌沖擊高端，合資品牌底部向上》

2025年汽車(chē)行業(yè)核心假設(shè)有四。

一是政策托底乘用車(chē)內(nèi)需穩(wěn)中有升，新能源繼續(xù)高增長(zhǎng)。基于2025年汽車(chē)以舊換新補(bǔ)貼政策中性情景假設(shè)下，我們預(yù)測(cè)2025年乘用車(chē)（交強(qiáng)險(xiǎn)零售口徑）內(nèi)需為2266萬(wàn)輛（同比增長(zhǎng)0.5%）。供給端“新車(chē)型密集上市+智能化加速上車(chē)”共同推動(dòng)新能源乘用車(chē)（交強(qiáng)險(xiǎn)零售口徑）內(nèi)需達(dá)1395萬(wàn)輛（同比增長(zhǎng)30%），滲透率為61.5%（考慮國(guó)內(nèi)一線(xiàn)城市近三月滲透率接近60%）。

二是乘用車(chē)外需增速放緩?？紤]到地緣政治波動(dòng)影響、海外建廠(chǎng)周期等，基于中性情景假設(shè)下，預(yù)測(cè)2025年乘用車(chē)（乘聯(lián)會(huì)口徑）外需為548萬(wàn)輛（同比增長(zhǎng)12%）。

三是國(guó)內(nèi)新能源車(chē)智能化進(jìn)入高速增長(zhǎng)階段。車(chē)企智駕競(jìng)賽2025年進(jìn)入白熱化階段?；谔厮估璅SD（完全自動(dòng)駕駛系統(tǒng)）2025年能入華的假設(shè)，在特斯拉、華為、小鵬汽車(chē)等車(chē)企帶領(lǐng)下，主流車(chē)企高端車(chē)型均加速普及城市NOA（導(dǎo)航輔助駕駛，為了方便理解，定義為L(zhǎng)3級(jí)別智能化，不等于法規(guī)的L3），預(yù)計(jì)新能源乘用車(chē)L3滲透率達(dá)到24%，銷(xiāo)量338萬(wàn)輛（同比增長(zhǎng)2倍）。具備高速NOA能力（為了方便理解，定義為“L2+智能化”）預(yù)計(jì)20萬(wàn)元以下車(chē)型2025年加速普及，比亞迪、長(zhǎng)城汽車(chē)、吉利汽車(chē)、長(zhǎng)安汽車(chē)等車(chē)企為主。預(yù)計(jì)“L2+”滲透率2025年將達(dá)到26%，銷(xiāo)量達(dá)361萬(wàn)輛（同比增長(zhǎng)338%）。

四是商用車(chē)板塊周期逐步向上。重卡行業(yè)，展望2025年中性情形下，隨運(yùn)力逐步出清，有望逐步復(fù)蘇，內(nèi)需刺激政策或進(jìn)一步出臺(tái)，預(yù)測(cè)2025年重卡上險(xiǎn)量為63萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)4.4% ；2024年俄羅斯庫(kù)存尚未去化，預(yù)計(jì)2025年對(duì)俄出口將下滑，亞、非、中東等地區(qū)出口高景氣延續(xù)，我們預(yù)測(cè)2025年重卡出口量達(dá)30萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)6.8%，不考慮庫(kù)存變動(dòng)，則2025年重卡批發(fā)銷(xiāo)量為93.3萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)2.9%?？蛙?chē)行業(yè)，2025年預(yù)計(jì)公交復(fù)蘇的邏輯持續(xù)且可以期待以舊換新政策的繼續(xù)加碼，全年國(guó)內(nèi)銷(xiāo)量有望實(shí)現(xiàn)18%的增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)海外出口市場(chǎng)有望進(jìn)一步打開(kāi)，一方面，除歐洲區(qū)域新能源需求有望上移，同時(shí)，底盤(pán)出口有望貢獻(xiàn)增量，2025年預(yù)計(jì)出口銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)20%的增長(zhǎng)。

為何2025年全面擁抱智能化？

以滲透率50%為界，行業(yè)上半場(chǎng)主題是電動(dòng)化、下半場(chǎng)是智能化。汽車(chē)智能化拐點(diǎn)正在來(lái)臨。2025年的智能化（FSD入華）或等同于2020年的電動(dòng)化（標(biāo)志性事件為特斯拉Model3國(guó)產(chǎn)化）。根據(jù)測(cè)算，2024年國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)的L3 智能化滲透率突破10%，2025年有望突破20%，2027年有望突破70%，上升斜率或遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期。尤其是2026年，車(chē)企深度入局Robtaixi業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)加速催化消費(fèi)者為智能化買(mǎi)單的意愿。

從接下來(lái)一年智能化時(shí)間的催化劑來(lái)看，特斯拉將存在如下幾個(gè)重要節(jié)點(diǎn)：2025年第一季度FSD入華、CyberCab美國(guó)獲取牌照上路測(cè)試、美國(guó)FSDV13 版本上市、基于MY平臺(tái)的小車(chē)上市、新增產(chǎn)能建設(shè)計(jì)劃落實(shí)。小鵬汽車(chē)節(jié)點(diǎn)為純視覺(jué)城市無(wú)圖NOA從P7+全面推廣至旗下所有新車(chē)（15萬(wàn)元以上車(chē)型）。豪華車(chē)市場(chǎng)（25萬(wàn)元以上車(chē)型）上，華為、理想汽車(chē)以激光雷達(dá)方案繼續(xù)優(yōu)化迭代城市無(wú)圖NOA。其他車(chē)企方面，比亞迪、長(zhǎng)城汽車(chē)、吉利汽車(chē)等加快將高速NOA功能下放至20萬(wàn)元以下車(chē)型。中美車(chē)企之間的智能化軍備競(jìng)賽進(jìn)入白熱化階段。

從2025年核心標(biāo)的看，乘用車(chē)板塊以智能化為第一選股標(biāo)準(zhǔn)！重點(diǎn)推薦小鵬汽車(chē)、上汽集團(tuán)、賽力斯，推薦理想汽車(chē)、比亞迪、吉利汽車(chē)、廣汽集團(tuán)、長(zhǎng)安汽車(chē)、長(zhǎng)城汽車(chē)、零跑汽車(chē)、江淮汽車(chē)。

零部件板塊優(yōu)選堅(jiān)守電動(dòng)化時(shí)代已經(jīng)脫穎而出的細(xì)分賽道龍頭。

智能化增量部件重點(diǎn)推薦德賽西威、伯特利、地平線(xiàn)，推薦華陽(yáng)集團(tuán)、華域汽車(chē)、均勝電子、保隆科技、耐世特、黑芝麻智能（海外/電子聯(lián)合覆蓋）、經(jīng)緯恒潤(rùn)、中國(guó)汽研等。

電動(dòng)化、機(jī)器人基礎(chǔ)硬件（T鏈）領(lǐng)域重點(diǎn)推薦新泉股份、拓普集團(tuán)、福耀玻璃，推薦愛(ài)柯迪、旭升集團(tuán)、岱美股份、繼峰股份、恒帥股份、松原股份等。

商用車(chē)板塊擁抱紅利，擁抱核心龍頭。繼續(xù)看好客車(chē)國(guó)外國(guó)內(nèi)需求共振周期，核心受益標(biāo)的是宇通客車(chē)?？春弥乜ㄔ凇耙耘f換新政策、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)向上、出口溫和增長(zhǎng)”基礎(chǔ)上周期逐步向上，核心受益標(biāo)的是中國(guó)重汽和濰柴動(dòng)力