風(fēng)光鋰供需有望拐點(diǎn)向上，量利修復(fù)可期

新能源和電力設(shè)備│長江證券研究小組

鄔博華、曹?；ā⑷~之楠、司鴻歷等

鄔博華 / 長江證券機(jī)構(gòu)客戶部負(fù)責(zé)人、研究所聯(lián)席所長、電新行業(yè)首席分析師，12年行業(yè)研究經(jīng)驗，清華大學(xué)工學(xué)學(xué)士、中國人民銀行研究生部金融學(xué)碩士，全面覆蓋電力設(shè)備與新能源行業(yè)。

代表研報 ：《 尋找超預(yù)期系列之非歐美海外——下一代的主力軍》

《大儲新興市場增量幾何？》

《于破曉時分再論湖南裕能的高彈性》

《否極泰來，揚(yáng)帆待發(fā)——從海外龍頭財報看海外風(fēng)電景氣度》

《砥礪自強(qiáng)，乘勢而為——電力設(shè)備出海行業(yè)深度報告》

2022下半年開始，鋰電、光伏、風(fēng)電受供需錯配影響，價格盈利水平持續(xù)下行，直至2024年四季度，各領(lǐng)域供需開始出現(xiàn)積極變化，例如鋰電國內(nèi)需求超期、光伏開啟產(chǎn)業(yè)自律、風(fēng)機(jī)招標(biāo)規(guī)則優(yōu)化等，至此，產(chǎn)業(yè)鏈價格整體止跌企穩(wěn)，底部夯實(shí)。展望2025年，風(fēng)光鋰供需均有望拐點(diǎn)向上，量利修復(fù)可期。風(fēng)光領(lǐng)域快速發(fā)展的同時，對源網(wǎng)協(xié)調(diào)提出了更高的要求，促進(jìn)了儲能和電網(wǎng)領(lǐng)域的相關(guān)發(fā)展，2024年儲能及電網(wǎng)需求升級不斷得到驗證，2025年預(yù)計維持高景氣。此外，行業(yè)結(jié)構(gòu)性機(jī)會持續(xù)不斷，新技術(shù)發(fā)展日新月異，包括固態(tài)電池、光伏銅漿、BC電池片等，非歐美新興市場高景氣，均有望帶來相關(guān)標(biāo)的投資機(jī)會。

具體分板塊來看，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)歷兩年多的下行周期調(diào)整，2024年末盈利已處于歷史低位。展望2025年，國內(nèi)動力延續(xù)滲透率提升趨勢，歐洲動力受益于碳排放考核，特斯拉也有新車周期支撐，同時考慮海外儲能需求高增和潛在搶裝預(yù)期，終端需求增速有望達(dá)到25%―30%。同時從供給端看，盈利處于低位疊加融資收緊，產(chǎn)業(yè)鏈新增供給放緩，各環(huán)節(jié)供需改善，行業(yè)迎來盈利預(yù)期修復(fù)。此外，板塊不斷孕育結(jié)構(gòu)性機(jī)會，一是電池產(chǎn)品升級帶來高壓實(shí)鐵鋰、快充負(fù)極等高端產(chǎn)品盈利提升；二是海外需求迎來拐點(diǎn)，海外供應(yīng)鏈有望迎來量利改善；三是新技術(shù)方面，關(guān)注固態(tài)電池等產(chǎn)業(yè)落地進(jìn)展，帶來相關(guān)標(biāo)的投資機(jī)會。

光伏2025 年全球裝機(jī)增速預(yù)計為15%―20%，其中，非歐美海外市場增速超過40%，并仍有提升空間，國內(nèi)市場仍然有望平穩(wěn)發(fā)展。核心關(guān)注點(diǎn)在供給側(cè)，受行業(yè)自律推動，產(chǎn)業(yè)報價及產(chǎn)出均開始回歸理性，行業(yè)供需錯配問題有望逐步得到解決。反映在價格上，底部回升趨勢明確，現(xiàn)在部分環(huán)節(jié)已經(jīng)出現(xiàn)漲價信號，春節(jié)后隨著需求修復(fù)或?qū)⒂瓉砀竺娣e的漲價潮。破除“內(nèi)卷”的同時，行業(yè)創(chuàng)新持續(xù)推進(jìn)。2025年在電池片技術(shù)路線上，包括Topcon、BC、HJT均有望在降本增效方面取得積極進(jìn)展；從輔材降本角度看，包括銅漿、鋁漿、無主柵（0BB）、疊柵等減少銀漿耗量的方向亦有望帶來技術(shù)紅利。

風(fēng)電有望迎來量利齊升的拐點(diǎn)。海上風(fēng)電領(lǐng)域，核心在于量增的拐點(diǎn)，我們預(yù)計2025年國內(nèi)海風(fēng)裝機(jī)規(guī)模有望翻倍增長達(dá)到15GW左右，并且海外海風(fēng)裝機(jī)增速預(yù)計達(dá)50%左右；同時，考慮國內(nèi)深遠(yuǎn)海項目的推動和海外海風(fēng)的可觀發(fā)展空間，我們判斷海風(fēng)裝機(jī)的快速增長具備持續(xù)性；此外，盈利上隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善和規(guī)模效應(yīng)提升有望迎來修復(fù)。陸風(fēng)領(lǐng)域，除在2024年招標(biāo)規(guī)模支撐下2025年國內(nèi)陸風(fēng)裝機(jī)有望高增至90GW及以上之外，產(chǎn)業(yè)鏈的盈利提升拐點(diǎn)更為關(guān)鍵，目前國內(nèi)陸風(fēng)風(fēng)機(jī)招標(biāo)價格已經(jīng)觸底，且近期國央企招標(biāo)規(guī)則積極優(yōu)化，有望帶動陸風(fēng)中標(biāo)價格修復(fù)，盈利彈性有望進(jìn)一步釋放。

儲能行業(yè)主要得益于系統(tǒng)經(jīng)濟(jì)性提升，2024年需求爆發(fā)增長，特別是新興市場大儲、戶儲需求表現(xiàn)優(yōu)異，帶來產(chǎn)業(yè)鏈格局優(yōu)化和盈利改善機(jī)會，板塊景氣度抬升。不過，貿(mào)易政策和部分市場的需求波動階段性影響板塊表現(xiàn)。我們認(rèn)為，儲能行業(yè)正在從滲透率較低的初期階段，步入滲透率快速增長期，短期波動不改中期高增長的趨勢。展望2025年，大儲海外需求爆發(fā)開始兌現(xiàn)，預(yù)計實(shí)現(xiàn)翻倍增長；戶儲新興市場延續(xù)增長，歐洲戶儲需求逐步恢復(fù)。

電力設(shè)備板塊，從國內(nèi)市場維度看，考慮目前電網(wǎng)公司資產(chǎn)負(fù)債表杠桿率良好，未來電網(wǎng)投資規(guī)模有望保持增長態(tài)勢，引領(lǐng)多細(xì)分賽道的共振增長。具體看，特高壓具備較為明確的項目支撐，考慮訂單交付節(jié)奏，2025年特高壓板塊經(jīng)營也有望實(shí)現(xiàn)較快增長。同時，國網(wǎng)對電網(wǎng)數(shù)智化提升的投入提升潛力依然較大，電網(wǎng)人工智能技術(shù)有望深化應(yīng)用。從全球市場維度看，電網(wǎng)需求依然持續(xù)向好，海外頭部企業(yè)在手訂單持續(xù)增加并加碼產(chǎn)能，我們預(yù)計中東、歐洲、亞太等區(qū)域的需求增速有望支撐我國電力設(shè)備企業(yè)出海再上一個新的臺階。

2025 年，是“十四五”規(guī)劃收官之年，也是“十五五”規(guī)劃布局之年，在綠色發(fā)展理念深入人心、雙碳戰(zhàn)略目標(biāo)堅定不移的時代洪流下，我們相信電新行業(yè)有望在行業(yè)內(nèi)卷競爭破除、供需結(jié)構(gòu)改善、技術(shù)革新不斷、全球化步伐加快等有利因素加持下，進(jìn)入全新的高質(zhì)量成長階段，助力我國加快雙碳轉(zhuǎn)型，貢獻(xiàn)全球綠色能源。