看好AI在云側(cè)和端側(cè)的投資機(jī)遇

海外市場(chǎng)研究│興業(yè)證券研究小組

洪嘉駿、張憶東、宋健、李彥霖、余小麗、張博、韓亦佳、宋婧茹、翁嘉源、李靜云、求培培、遲玉怡、嚴(yán)寧馨、孫鐘漣、張忠業(yè)、周路昀、楊希成、李夢(mèng)旋、余克清、張悅等

洪嘉駿 / 6年科技行業(yè)與9年金融行業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)，2019年7月加入興業(yè)證券。專注挖掘科技趨勢(shì)與商業(yè)模式的投資機(jī)會(huì)，從全球視野分析行業(yè)龍頭的投資價(jià)值。

代表研報(bào)：

《海外TMT行業(yè)2025年年度投資策略：AI生態(tài)加速 云端質(zhì)變，端側(cè)量變》

《中概互聯(lián)網(wǎng)2024年中期投資策略：核心資產(chǎn)的再次修復(fù)》

《海外TMT 2024年中期投資策略：終端、生態(tài)、AI新紀(jì)元》

《海外AI系列：云服務(wù)龍頭資本開(kāi)支持續(xù)提升》

從海外科技領(lǐng)域投資策略看，AI應(yīng)用的成熟與發(fā)展正推動(dòng)行業(yè)變革，板塊風(fēng)格輪動(dòng)明顯。AI在軟件服務(wù)端和硬件端的應(yīng)用不斷拓展，垂類AI云服務(wù)商業(yè)化加速。互聯(lián)網(wǎng)龍頭公司有望受內(nèi)需改善及AI賦能影響，而消費(fèi)電子品牌與供應(yīng)商，有望受益于端側(cè)AI帶來(lái)的智能機(jī)換機(jī)需求、新興智能產(chǎn)品快速崛起以及自動(dòng)駕駛、機(jī)器人的中長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)。

云端質(zhì)變

2024年上半年，受益于AI基建順風(fēng)向，芯片龍頭漲幅顯著；下半年，隨著AI商業(yè)化取得初步成果，云服務(wù)與軟件應(yīng)用板塊領(lǐng)漲。這種板塊風(fēng)格輪動(dòng)反映AI應(yīng)用從基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)向商業(yè)化落地的發(fā)展進(jìn)程；下一代模型能力提升將催生更多應(yīng)用場(chǎng)景，同時(shí)降低推理成本，推動(dòng)AI應(yīng)用進(jìn)入發(fā)展快車道。

2024年，全球IT支出預(yù)計(jì)增長(zhǎng)7%―8%，但云服務(wù)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)15%以上，其中，企業(yè)軟件支出增長(zhǎng)相對(duì)迅速，表明企業(yè)對(duì)提高生產(chǎn)率和優(yōu)化管理的投資意愿強(qiáng)烈。這推動(dòng)了垂直AI云服務(wù)及配套工具的商業(yè)化，云SaaS客戶采用率普遍提升，公共云服務(wù)提供商營(yíng)收增速也同步提高，如AWS、微軟智能云、GCP云收入同比增速顯著提升。2025年預(yù)計(jì)全球IT支出與云服務(wù)業(yè)務(wù)增速將有所提升。

一方面，AI驅(qū)動(dòng)的軟件SaaS通過(guò)生成式AI和自動(dòng)化技術(shù)為客戶提升生產(chǎn)效率、降低成本。例如，SAP、ServiceNow、Workday等公司的相關(guān)產(chǎn)品在開(kāi)發(fā)效率、人力資源管理等方面取得顯著效果。另一方面，AI服務(wù)從AI Assist向AIAgent過(guò)渡，產(chǎn)品功能從降本向提效轉(zhuǎn)變，具有部署成本低、集成現(xiàn)有業(yè)務(wù)平臺(tái)、安全合規(guī)等優(yōu)勢(shì)。除此之外，隨著AI云服務(wù)需求提升，企業(yè)更重視云端網(wǎng)絡(luò)安全和數(shù)據(jù)架構(gòu)。數(shù)據(jù)庫(kù)產(chǎn)品更新注重簡(jiǎn)化流程、降低成本和保障安全，網(wǎng)絡(luò)安全方面關(guān)注產(chǎn)品整合、AI推理安全和云安全領(lǐng)域。

AI應(yīng)用商業(yè)化推動(dòng)AI基建正向循環(huán)，微軟、亞馬遜、Meta、谷歌四大龍頭資本開(kāi)支同比高增長(zhǎng)，并對(duì)2025年資本開(kāi)支展望積極。AI服務(wù)器市場(chǎng)中，2025年，AI ASIC（專用集成電路）市場(chǎng)有望增長(zhǎng)近4倍。通用服務(wù)器市場(chǎng)中，ARM架構(gòu)份額有望提升，云服務(wù)商自研CPU項(xiàng)目積極推進(jìn)。相關(guān)需求將推動(dòng)先進(jìn)封裝、先進(jìn)制程擴(kuò)產(chǎn)。AI芯片出貨量提升和封裝面積增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)CoWoS擴(kuò)產(chǎn)，臺(tái)積電等廠商產(chǎn)能將逐步提升，而高帶寬存儲(chǔ)（HBM），短期內(nèi)高階產(chǎn)品仍供給緊張。中期來(lái)看，SoIC、FOPLP（扇出型面板級(jí)封裝）等新興先進(jìn)封裝方案前景可期，SoIC產(chǎn)能預(yù)計(jì)翻番，F(xiàn)OPLP有望在未來(lái)2―3年內(nèi)逐步落地，以滿足先進(jìn)封裝需求。

端側(cè)量變

2024年全球智能手機(jī)出貨量溫和修復(fù)，換機(jī)周期延長(zhǎng)，但仍保持一定增長(zhǎng)趨勢(shì)。2024年以來(lái)，手機(jī)系統(tǒng)AI化成為共識(shí)，谷歌、蘋(píng)果、華為、小米等廠商紛紛在手機(jī)系統(tǒng)中融入AI功能。例如，谷歌的Pixel系列手機(jī)通過(guò)Gemini模型實(shí)現(xiàn)多種AI功能，蘋(píng)果在iOS系統(tǒng)中逐步打磨AI功能，華為推廣意圖框架，小米發(fā)揮人車家生態(tài)優(yōu)勢(shì)。首批AI手機(jī)銷量表現(xiàn)積極，如三星Galaxy S24和谷歌Pixel系列手機(jī)。預(yù)計(jì)2025年聯(lián)動(dòng)App方案將推動(dòng)AI手機(jī)生態(tài)成熟，滲透率提升，同時(shí)帶動(dòng)大模型能力需求和云端算力需求。

新興終端出現(xiàn)突破，短期有智能眼鏡，中長(zhǎng)期有自動(dòng)駕駛及機(jī)器人。Meta AI眼鏡銷量意外火爆，年化銷量有望超200萬(wàn)臺(tái)。在多模態(tài)大模型賦能下，AI智能眼鏡將實(shí)現(xiàn)更復(fù)雜交互，預(yù)計(jì)2025年銷量或出現(xiàn)數(shù)倍增長(zhǎng)。中長(zhǎng)期來(lái)看，自動(dòng)駕駛領(lǐng)域經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，AI大模型能力加速演進(jìn)，特斯拉與谷歌等企業(yè)等推動(dòng)Robotaxi（自動(dòng)駕駛出行服務(wù)）市場(chǎng)發(fā)展，2025 年有望成為Robotaxi整裝待發(fā)的一年。人形機(jī)器人的商業(yè)化雖然在發(fā)展早期，但在特斯拉、英偉達(dá)等龍頭推動(dòng)下，2025年有望進(jìn)入小批量生產(chǎn)階段，長(zhǎng)期有望成為AI落地的重要場(chǎng)景，推動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

港股互聯(lián)網(wǎng)公司有望受益于AI應(yīng)用落地與消費(fèi)復(fù)蘇。本地生活市場(chǎng)方面，餐飲消費(fèi)2024年四季度預(yù)期改善，下沉市場(chǎng)擴(kuò)張，外賣需求增長(zhǎng)。本地生活服務(wù)行業(yè)規(guī)模有望擴(kuò)大，美團(tuán)到店酒旅業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，抖音本地生活業(yè)務(wù)也取得顯著進(jìn)展，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局趨于穩(wěn)定。近期消費(fèi)刺激政策有望拉動(dòng)消費(fèi)需求。而在旅游市場(chǎng)方面，出入境需求強(qiáng)勁，推動(dòng)在線旅游平臺(tái)增長(zhǎng)。2024年第三季度出入境人員增加，民航旅客運(yùn)輸量和平臺(tái)預(yù)訂量增長(zhǎng)明顯，休閑游成為重要驅(qū)動(dòng)因素，出入境需求增長(zhǎng)和國(guó)內(nèi)旅游市場(chǎng)復(fù)蘇將推動(dòng)在線旅游行業(yè)發(fā)展。

具體的投資建議方面，看好AI在云側(cè)和端側(cè)的投資機(jī)遇，推薦亞馬遜、微軟、臺(tái)積電、Servicenow、騰訊控股、美團(tuán)-W、攜程集團(tuán)、小米集團(tuán)、舜宇光學(xué)科技、谷歌、賽富時(shí)、Snowflake、蘋(píng)果、比亞迪電子等公司。這些公司在AI應(yīng)用落地、云服務(wù)、智能手機(jī)、半導(dǎo)體等領(lǐng)域具有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)或增長(zhǎng)潛力，有望受益于AI發(fā)展帶來(lái)的市場(chǎng)機(jī)遇。