低利率時(shí)代，低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置的“攻守道”

在現(xiàn)代金融學(xué)體系中，利率猶如一座巍峨的燈塔，照亮著資產(chǎn)配置的航道：它既是資產(chǎn)定價(jià)的錨，也是資產(chǎn)收益的基礎(chǔ)。尤其是對(duì)于固定收益類資產(chǎn)，如債券、定期存款等，利率直接決定了投資者的大體收益。當(dāng)前我國正式步入1%的低利率時(shí)代，10年期國債收益率下行至1.6%左右，“資產(chǎn)荒”給財(cái)富管理和居民資產(chǎn)配置帶來了諸多挑戰(zhàn)。

低利率的到來并非偶然

2010年開始，我國正式走向轉(zhuǎn)型升級(jí)的道路。在此之后，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了從中高經(jīng)濟(jì)增速，逐漸向中低增速及高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)變。特別是2022年以來，在疫情沖擊、房地產(chǎn)壓力、人口老齡化趨勢明顯，以及全球百年未有之大變局的格局下，我國經(jīng)濟(jì)增長面臨著前所未有的考驗(yàn)，長期利率中樞也隨之下降。10年期國債收益率累計(jì)下行114BP，自2022年初的2.78%下降至當(dāng)前的1.64%。

低利率時(shí)代是否會(huì)持續(xù)，是一個(gè)備受關(guān)注的問題。從經(jīng)濟(jì)層面看，在需求不足、產(chǎn)能過剩的壓力下，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的陣痛期并沒有過去。從貨幣政策看，2024年12月的政治局會(huì)議定調(diào)“適度寬松”，市場對(duì)2025年降準(zhǔn)、降息的預(yù)期高漲，且2024年底銀行凈息差已處于低位，存款利率下調(diào)的趨勢或仍在延續(xù)。從市場利率預(yù)期看，大部分券商預(yù)計(jì)，2025年10年期國債收益率將繼續(xù)下行至1.5%，甚至部分券商認(rèn)為最低能到1.3%。

參考發(fā)達(dá)國家經(jīng)驗(yàn)，低利率環(huán)境往往會(huì)持續(xù)相當(dāng)長的時(shí)間。美國在過去20年中經(jīng)歷了兩輪較長時(shí)間的低利率時(shí)期，其中持續(xù)時(shí)間最長的是2007年至2015年，對(duì)金融市場和投資者的配置產(chǎn)生了極大的影響。而日本的低利率環(huán)境從1991年開始，持續(xù)了超過30年的時(shí)間，期間甚至經(jīng)歷了零利率和負(fù)利率的時(shí)代，直到2024年才重新回到零以上的利率。

在國內(nèi)需求不足、外部不利影響加深，以及國內(nèi)政策寬松三重疊加的背景下，低利率或?qū)⑷匀皇?025年中國經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵特征之一，主導(dǎo)著未來資產(chǎn)配置的大方向。

低利率環(huán)境下，如何面對(duì)困境與挑戰(zhàn)

無風(fēng)險(xiǎn)收益率的下降，導(dǎo)致資產(chǎn)實(shí)際收益率的整體回落，這是投資者無法阻止、不得不被動(dòng)接受的事實(shí)?？梢钥吹降氖?，中國資本市場上“資產(chǎn)荒”的現(xiàn)象也愈發(fā)嚴(yán)重，進(jìn)而呈現(xiàn)出各路資金對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)爭奪的白熱化態(tài)勢，并進(jìn)一步導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格的虛高，變相地提升了投資風(fēng)險(xiǎn)。這些困境和挑戰(zhàn)，使得居民資產(chǎn)配置從原有的“e asy”模式，向“hard”模式轉(zhuǎn)變，也對(duì)未來穩(wěn)健資產(chǎn)配置提出了更高的要求。

如何應(yīng)對(duì)這些困境與挑戰(zhàn)？資產(chǎn)配置或有四大關(guān)鍵轉(zhuǎn)變。第一，盡量抵御系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。投資者需要具備全局視角，更好地限制巨大潛在損失的出現(xiàn)。第二，對(duì)單一資產(chǎn)收益率的追求，轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)配置的需求，可以減少單一資產(chǎn)波動(dòng)對(duì)投資收益的影響。第三，在低利率時(shí)代，盡可能地創(chuàng)造穩(wěn)健回報(bào)，任何能夠獲得穩(wěn)定性收益的機(jī)會(huì)都值得關(guān)注。低利率環(huán)境下，為了追求更高的回報(bào)，投資者傾向于承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)，然而這可能導(dǎo)致投資損失，特別是在市場波動(dòng)增加時(shí)。第四，尊重市場，理解周期。資本市場具有復(fù)雜性和周期性，投資者在面對(duì)波動(dòng)時(shí)需要一定的適應(yīng)性和耐心。只有理解了這些原則，才能更好地實(shí)現(xiàn)長期的投資目標(biāo)。

在過去幾年低利率和高波動(dòng)的市場環(huán)境下，居民的資產(chǎn)配置已經(jīng)逐漸從“Growth組合”向“Income組合”轉(zhuǎn)變，即居民對(duì)資本增值的需求，逐漸轉(zhuǎn)化為強(qiáng)調(diào)資金規(guī)劃和穩(wěn)健增值。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年末，公募基金規(guī)模的增量主要來自低風(fēng)險(xiǎn)品種，如貨幣基金、純債基金等，是居民對(duì)穩(wěn)健回報(bào)追求的直接體現(xiàn)。

低利率時(shí)代，如何進(jìn)行低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置

在低利率環(huán)境下，投資者需要盡可能地創(chuàng)造穩(wěn)健回報(bào)。一方面，尋找穩(wěn)健收益，以保持資產(chǎn)的增值潛力；另一方面，盡可能地降低風(fēng)險(xiǎn)，更加冷靜地面對(duì)市場的波動(dòng)與變化。

從海外經(jīng)驗(yàn)看，OECD（經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織）國家在低利率時(shí)期的居民金融資產(chǎn)配置，也追求安全、保值、增值的三位一體。數(shù)據(jù)顯示，OECD國家居民平均會(huì)拿出約三分之一的金融資產(chǎn)配置在現(xiàn)金和存款中；約三分之一的資產(chǎn)配置在股權(quán)和投資基金中，主要用來增值；約三分之一的資產(chǎn)配置在養(yǎng)老金、壽險(xiǎn)和年金中（由于金融體制的不同，有的國家僅采用養(yǎng)老金，有的國家僅采用壽險(xiǎn)與年金，有的國家兼而有之，但整體比例約占三分之一）；全球居民都不傾向于直接持有債券資產(chǎn)。當(dāng)下我國已進(jìn)入低利率時(shí)代，海外低利率時(shí)代居民資產(chǎn)配置的經(jīng)驗(yàn)就顯得尤為重要。

1.低利率時(shí)代，不要忽視銀行存款的配置價(jià)值。保持一定的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，是低利率時(shí)代資產(chǎn)配置的重要策略，其安全性和流動(dòng)性優(yōu)勢不容忽視。事實(shí)上，存款歷來都是我國居民資產(chǎn)配置的重要組成部分，且2018年之后居民和企業(yè)的存款都開始高速增長，出現(xiàn)了存款從“搬家”到“回家”的過程。尤其是在房地產(chǎn)市場的調(diào)整壓力逐漸顯現(xiàn)后，居民財(cái)富配置出現(xiàn)了較大的變化。在利率下行的趨勢下，投資者或許可以選擇期限相對(duì)較長的大額存單，以提前鎖定較高的收益率。當(dāng)前，10年期國債收益率和5年期國債收益率，已經(jīng)低于銀行5年期的定期存款利率。

2.保險(xiǎn)資產(chǎn)在低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置中具有獨(dú)特的保障功能。一是保險(xiǎn)相對(duì)于其他類資產(chǎn)具有補(bǔ)償和保障的功能，投資者可以在面臨意外風(fēng)險(xiǎn)、疾病風(fēng)險(xiǎn)等不可預(yù)見事件時(shí)有一份“保障”，確保家庭財(cái)務(wù)的穩(wěn)定性。二是保險(xiǎn)產(chǎn)品收益相對(duì)穩(wěn)健，通常不受短期波動(dòng)的影響，復(fù)利效應(yīng)累積下適合長期投資。同時(shí)，保險(xiǎn)公司也在做積極的嘗試，通過優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，增加權(quán)益資產(chǎn)、高股息股票和長期股權(quán)投資，以及多樣化配置，來有效應(yīng)對(duì)低利率環(huán)境帶來的挑戰(zhàn)。

3.“固收”資產(chǎn)的堅(jiān)守與調(diào)整。在低利率時(shí)代，債券資產(chǎn)是配置的基本盤。一方面，債券資產(chǎn)可以作為底倉配置，以獲取穩(wěn)定的利息收入，并在利率下行過程中獲取較好的資本利得。另一方面，由于低利率的環(huán)境，債券所能夠提供的基礎(chǔ)收益越來越低，偏低的票息在長期可能無法滿足資產(chǎn)保值增值的需求?；蛟S可以關(guān)注固收產(chǎn)品的“進(jìn)攻性”策略，比如在利率下行階段適當(dāng)“卷久期”，再比如穩(wěn)健類的“固收+”產(chǎn)品。向風(fēng)險(xiǎn)要收益，是低利率環(huán)境中債券投資人的關(guān)鍵策略。

4.低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置，并不是一定不能投資于權(quán)益類資產(chǎn)，而是要在資產(chǎn)的相對(duì)低位，逆勢增加配置比例。當(dāng)然，這一比例也不能過高，要有紀(jì)律性的倉位上限和相應(yīng)的止盈操作，避免盲目跟風(fēng)和沖動(dòng)交易。從歷史數(shù)據(jù)來看，股票等權(quán)益類資產(chǎn)在長期內(nèi)具有較高的收益潛力。尤其是高股息資產(chǎn)在低利率時(shí)往往表現(xiàn)較好，因?yàn)橥顿Y者更傾向于穩(wěn)定現(xiàn)金流。此外，配置權(quán)益資產(chǎn)時(shí)，也應(yīng)注重板塊及行業(yè)的分散投資。

5.全球資產(chǎn)配置的系統(tǒng)重要性提升。進(jìn)行全球化資產(chǎn)配置是應(yīng)對(duì)低利率時(shí)代挑戰(zhàn)的重要策略之一。不同國家和地區(qū)的經(jīng)濟(jì)周期、市場環(huán)境和政策導(dǎo)向存在差異，通過在全球范圍內(nèi)分散投資，可以降低單一市場風(fēng)險(xiǎn)，把握全球經(jīng)濟(jì)增長的機(jī)會(huì)。例如，美國、英國、日本等國家在低利率時(shí)期，居民和基金公司的資產(chǎn)配置都呈現(xiàn)出一定的全球化趨勢。當(dāng)然，也要注意匯率風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)和市場風(fēng)險(xiǎn)等因素。

總而言之，低利率環(huán)境是2025年中國經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵特征之一。在此背景下，低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)配置顯得尤為重要，存款、債券、紅利類權(quán)益，及全球化的配置，是應(yīng)對(duì)低利率的重要策略。