毓恬冠佳：依賴大客戶增速放緩研發(fā)成短板屢次侵權(quán)

上海毓恬冠佳科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“毓恬冠佳”）是一家以汽車(chē)天窗為主要產(chǎn)品的汽車(chē)運(yùn)動(dòng)部件制造商。日前，毓恬冠佳已開(kāi)啟新股申購(gòu)，即將正式登陸創(chuàng)業(yè)板。

公告顯示，毓恬冠佳本次上市的發(fā)行價(jià)格為28.33元/股，市盈率16.07倍，公開(kāi)發(fā)行股票2195.87萬(wàn)股，募集資金總額預(yù)計(jì)為6.22億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，預(yù)計(jì)募集資金凈額約為5.54億元。公司此次IPO原計(jì)劃募集資金5.75億元，用于毓恬冠佳新廠房項(xiàng)目、汽車(chē)車(chē)頂系統(tǒng)及運(yùn)動(dòng)部件新技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目、汽車(chē)電子研發(fā)建設(shè)項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

作為國(guó)內(nèi)頭部的汽車(chē)天窗供應(yīng)商，報(bào)告期內(nèi)毓恬冠佳的業(yè)績(jī)較為依賴前五大客戶，近年增速出現(xiàn)大幅下滑。此外，根據(jù)披露的信息看，公司研發(fā)投入相對(duì)較低，還曾屢次侵權(quán)涉訴，并且在資金壓力較大的情況下，一邊大額分紅，一邊計(jì)劃募資補(bǔ)充流動(dòng)資金。

高度依賴大客戶，業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄?/h3>

招股書(shū)顯示，毓恬冠佳為2023年中國(guó)汽車(chē)天窗市場(chǎng)第二大供應(yīng)商，市場(chǎng)占有率為16%，僅次于市占率32%的偉巴斯特公司，也是中國(guó)市場(chǎng)前五大供應(yīng)商中唯一誕生于中國(guó)本土的汽車(chē)天窗企業(yè)。公司主要產(chǎn)品包括全景天窗和小天窗，其中，全景天窗分為頂裝全景天窗和底裝全景天窗，主要客戶包括長(zhǎng)安汽車(chē)、一汽集團(tuán)、吉利汽車(chē)、廣汽集團(tuán)、上汽大眾、長(zhǎng)城汽車(chē)等。

不過(guò)需要指出的是，毓恬冠佳的客戶集中度較高，銷(xiāo)售主要依賴于前五大客戶，毛利率相對(duì)較低且出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性并不突出。

2021年至2024年，毓恬冠佳實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為16.94億元、20.21億元、24.91億元和24.06億元，凈利潤(rùn)分別為4283.30萬(wàn)元、7042.09萬(wàn)元、1.59億元和1.60億元。公司預(yù)計(jì)2025年第一季度營(yíng)收約為5.35億元，較2023年同期的5.18億元增長(zhǎng)3.22%；歸母凈利潤(rùn)5119.13萬(wàn)元，同比微增0.26%；扣非后凈利潤(rùn)4870.35萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)2.91%。

公司2022年、2023年的收入增長(zhǎng)率分別為19.32%和23.25%，而2024年度的收入則同比下降3.39%，盈利方面基本上也是原地踏步。毓恬冠佳表示，由于經(jīng)營(yíng)情況受到下游整車(chē)競(jìng)爭(zhēng)格局的影響，收入有所下滑。很明顯，毓恬冠佳近年的業(yè)績(jī)?cè)鏊僖汛蠓陆怠?/p>

表一：毓恬冠佳2024年利潤(rùn)表主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)（單位：萬(wàn)元）

根據(jù)招股書(shū)披露，報(bào)告期內(nèi)公司來(lái)自前五大客戶的收入分別占其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的79.69%、74.21%、73.38%和77.87%，其中長(zhǎng)安、一汽的收入占比均超20%，來(lái)自廣汽的收入金額也逐年攀升，接近20%。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為14.49%、14.94%、16.84%和17.80%，長(zhǎng)期低于同行業(yè)可比公司平均值。

表二：毓恬冠佳與同行業(yè)可比公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率對(duì)比

問(wèn)詢披露信息還顯示，毓恬冠佳部分配套車(chē)型在2024年第一季度出現(xiàn)了銷(xiāo)量的同比下滑，且與長(zhǎng)城汽車(chē)集團(tuán)多個(gè)定點(diǎn)項(xiàng)目暫停量產(chǎn)。對(duì)此公司表示，客戶終端銷(xiāo)量下降是正常整車(chē)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致的銷(xiāo)量變動(dòng)，定點(diǎn)項(xiàng)目暫停主要是因客戶項(xiàng)目安排調(diào)整而發(fā)生的正常情形，并非由該公司與客戶的合作發(fā)生重大不利變化導(dǎo)致。

毓恬冠佳在經(jīng)營(yíng)上高度依賴大客戶，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率長(zhǎng)期較低，可能意味著在商業(yè)合作中缺乏話語(yǔ)權(quán)，未來(lái)的成長(zhǎng)性和盈利能力值得擔(dān)憂。若主要客戶采購(gòu)訂單持續(xù)減少，將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大不利影響。

研發(fā)投入較低，屢次侵權(quán)涉訴

在研發(fā)方面，毓恬冠佳的研發(fā)支出也低于同行業(yè)平均水平，且近年持續(xù)下滑。

報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用率分別為3.95%、3.08%、2.75%和和3.13%，而同行可比公司平均值分別為3.9%、4.97%、4.69%和4.53%。公司稱(chēng)，研發(fā)費(fèi)用低于均值主要是由于公司研發(fā)平臺(tái)相對(duì)成熟，對(duì)試驗(yàn)?zāi)＞摺⒉牧?、設(shè)備的需求逐漸降低，研發(fā)投入產(chǎn)出比較高，而研發(fā)費(fèi)用率的變動(dòng)與研發(fā)項(xiàng)目所處階段不同有關(guān)。

表三：毓恬冠佳與同行業(yè)上市公司研發(fā)費(fèi)用率對(duì)比

不僅研發(fā)投入不高，毓恬冠佳還多次因?qū)＠謾?quán)而卷入訴訟糾紛。

2020年，由于公司與行業(yè)龍頭偉巴斯特公司就“用于車(chē)輛卷簾裝置”的發(fā)明專(zhuān)利存在專(zhuān)利權(quán)爭(zhēng)議，上海知識(shí)產(chǎn)權(quán)法院判決毓恬冠佳立即停止使用前述發(fā)明專(zhuān)利，賠償偉巴斯特公司60萬(wàn)元經(jīng)濟(jì)損失及合理費(fèi)用。2022年，公司因使用盜版計(jì)算機(jī)軟件而與達(dá)索系統(tǒng)Simulia公司產(chǎn)生糾紛，最后達(dá)成調(diào)解協(xié)議，停止使用侵權(quán)軟件，并購(gòu)買(mǎi)使用正版軟件，支付采購(gòu)費(fèi)用約1500萬(wàn)元。更早之前的2012年，公司也曾因使用盜版計(jì)算機(jī)軟件而被西門(mén)子公司起訴，被判定賠償西門(mén)子公司經(jīng)濟(jì)損失140萬(wàn)元。

除了專(zhuān)利侵權(quán)之外，公司近年還因安全生產(chǎn)問(wèn)題遭到不少行政處罰。

2023年2月，毓恬冠佳的子公司湘潭毓恬冠佳發(fā)生一起機(jī)械傷害事故，造成1名員工死亡，湘潭毓恬冠佳因此受到行政處罰并被罰款40萬(wàn)元。2023年9月，成都毓恬冠佳因使用、儲(chǔ)存危險(xiǎn)物品未采取可靠的安全措施而被處人民幣15，000元罰款的行政處罰。2024年1月，天津毓恬冠佳因安全管理違規(guī)而被處以罰款4萬(wàn)元。

雖然毓恬冠佳身為行業(yè)頭部企業(yè)，但在研發(fā)創(chuàng)新方面的實(shí)力卻似乎不盡人意，未來(lái)是否能夠長(zhǎng)期維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，恐怕還要打個(gè)問(wèn)號(hào)。同時(shí)侵權(quán)案件、安全問(wèn)題的頻發(fā)也表明公司缺少有效的內(nèi)控管理，潛在的治理風(fēng)險(xiǎn)或相對(duì)較高。

邊分紅邊募資補(bǔ)流

毓恬冠佳此次IPO計(jì)劃募集資金5.75億元，其中3.25億元用于毓恬冠佳新廠房項(xiàng)目，8700萬(wàn)元用于汽車(chē)車(chē)頂系統(tǒng)及運(yùn)動(dòng)部件新技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目、8800萬(wàn)元用于汽車(chē)電子研發(fā)建設(shè)項(xiàng)目，7500萬(wàn)元補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。

值得注意的是，公司2021年進(jìn)行了5000萬(wàn)元的現(xiàn)金分紅，超過(guò)當(dāng)年的歸母凈利潤(rùn)總額。2020年，公司也進(jìn)行了1000萬(wàn)元的分紅。

從財(cái)務(wù)來(lái)看，毓恬冠佳的資金流并不算充裕，2021年至2024年上半年，公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為86.13%、79.47%、77.00%，65.67%，基本高出同行業(yè)均值20個(gè)百分點(diǎn)，流動(dòng)和速動(dòng)比率也持續(xù)低于行業(yè)平均水平。截至2024年12月31日，毓恬冠佳的資產(chǎn)負(fù)債率為64.11%，仍處于高位。此外，公司還曾于2020年向關(guān)聯(lián)方鞍山市毓恬房屋開(kāi)發(fā)有限公司進(jìn)行了3350萬(wàn)元的資金拆借，直到2023年才還清該筆借款。

在資金緊張的情況下，毓恬冠佳依然連續(xù)進(jìn)行大額分紅，緊接著又上市募資補(bǔ)充流動(dòng)資金，邊分紅邊補(bǔ)流的合理性也仍有待進(jìn)一步解釋。