吳衛(wèi)星：居民家庭視角的普惠金融發(fā)展

先從國家對居民家庭財富積累的相關(guān)政策說起， 不管是黨的二十大還是黨的二十屆三中全會都強(qiáng)調(diào)要增加居民家庭的“財產(chǎn)性收入”。黨的二十大報告特別提到要“完善按要素分配政策制度”，這蘊(yùn)含著要素價格需要進(jìn)一步優(yōu)化；黨的二十屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國式現(xiàn)代化的決定》強(qiáng)調(diào)要“形成有效增加低收入群體收入、穩(wěn)步擴(kuò)大中等收入群體規(guī)模、合理調(diào)節(jié)過高收入的制度體系”。如何達(dá)成這些政策目標(biāo)？發(fā)展普惠金融是重要的措施之一。

從國內(nèi)外的實踐來看，金融系統(tǒng)是否能夠達(dá)到這些目標(biāo)呢？總體而言，經(jīng)濟(jì)學(xué)界既有對金融系統(tǒng)的批評，也有對其的正面評價。金融資源分配不平衡往往被認(rèn)為是造成財富不平等的重要因素，但與此同時，普惠金融也被認(rèn)為是解決不平等問題的重要措施之一。

對于居民家庭來說，理想的普惠金融系統(tǒng)必須具備如下三個特征。

理想的普惠金融系統(tǒng)首先要關(guān)注的第一個特征是金融服務(wù)的可得性問題。中國金融系統(tǒng)在很多方面走在

全球的前列，至少在金融可得性這一個指標(biāo)上，我國相 對領(lǐng)先于全球其他國家。此外，我國的人均銀行賬戶數(shù) 目、個人金融服務(wù)可得性以及支付便捷性等多個指標(biāo)都 位于世界的前列。金融服務(wù)不可得是金融系統(tǒng)最大的不 公正，在這一重要方面我國金融系統(tǒng)走在世界前列。 理想的普惠金融系統(tǒng)關(guān)注的第二個特征是足夠的 透明度。透明度一般是指金融服務(wù)、金融產(chǎn)品的所有信 息是否能夠充分平等地對所有人公開，讓所有市場參 與者都能夠看到所有契約條款。但還不能僅止步于此， 透明度其實應(yīng)該有兩層含義：第一層含義是信息足夠公 開，讓客戶知道真正的核心條款。但在實踐中，比如 甚至保險行業(yè)的專業(yè)人士在購買保險時也經(jīng)常不能仔細(xì) 閱讀保險合約的每一個條款，往往僅閱讀合約的主要條 款，沒有注意其他次要條款。這一現(xiàn)象其實對金融服務(wù) 后續(xù)管理和持續(xù)服務(wù)帶來了很多挑戰(zhàn)，盡管實際上是金 融服務(wù)提供者公開了所有條款但還是讓客戶感覺和金融 機(jī)構(gòu)之間存在不透明。所以透明度的第二層含義是在金 融服務(wù)過程中，金融消費者能夠充分理解所有關(guān)鍵條 款。現(xiàn)實中，金融合約條款往往十分復(fù)雜，金融系統(tǒng)很 難達(dá)到透明度兩層含義所希望達(dá)到的目標(biāo)，顯然要達(dá)到 理想透明度還是有很長的路要走。 理想的普惠金融系統(tǒng)的第三個特征是公正性。普 惠金融領(lǐng)域的公正并不僅僅是意味著，金融服務(wù)雙方在 沒有受他人影響的條件下達(dá)成了一個雙方同意的協(xié)議， 而是進(jìn)一步要求金融服務(wù)要平等互利，特別是要有利于 金融消費者財務(wù)目標(biāo)的達(dá)成。假設(shè)金融消費者希望得到 風(fēng)險管理產(chǎn)品或服務(wù)管理自己投資組合的金融風(fēng)險，金 融機(jī)構(gòu)是不是真的以合適成本給金融消費者提供合適 金融產(chǎn)品？這一服務(wù)能否達(dá)到金融消費者的財務(wù)管理目 標(biāo)？這是很多居民家庭非常關(guān)注的問題。

總體來說，要完全達(dá)到這些要求是非常困難的。在推進(jìn)普惠金融的實踐中，金融機(jī)構(gòu)往往面臨著收入與成本、收益與風(fēng)險不匹配的問題。例如，金融機(jī)構(gòu)如果為大型企業(yè)服務(wù)，往往單筆金額比較高，利潤也較高， 銀行投入大量成本做前期調(diào)研以及信息收集與處理是值得的，但為居民家庭提供金融服務(wù)就并非如此。然而， 從社會發(fā)展的角度來說，我們希望金融體系能給更多的人提供更為滿意的服務(wù)，金融科技可能會一定程度上緩解這一困境。在目前金融系統(tǒng)的發(fā)展情況下，仍有不少居民家庭在進(jìn)行投融資活動時往往感到無所適從，盡管存在大量金融機(jī)構(gòu)，但他們還是不知道缺錢時找誰去借，有錢時也感覺缺合適投資的產(chǎn)品。

我國金融科技的快速發(fā)展已使得金融服務(wù)的成本變得更低，同時也更加便捷，但也可能會帶來很多的風(fēng)險。其中一個風(fēng)險是一些金融服務(wù)提供者可能利用金融科技把客戶進(jìn)行分層，會把一些客戶擋在門外，另外也可能會有價格歧視等相關(guān)的一些問題。居民家庭的這些問題不僅僅是低收入人群的問題，實際上高收入群體也會面臨這個問題。低收入群體可能在金融決策方面的錯誤更多，但因其總體財富較少，所以總損失也會少一些。高收入群體在金融決策方面的錯誤可能更少，但由于他財富總量比較高，所以也會造成很多損失。這表明不同的人群面臨不同的挑戰(zhàn)。

從中國人民銀行的中國金融穩(wěn)定報告和中國社科院國家金融與發(fā)展實驗室的數(shù)據(jù)來看，近年來我國居民家庭收入大幅提高的同時，杠桿率比較適中，但是增長速度非?？臁膰H比較來看，我國居民家庭杠桿率現(xiàn)在總體水平接近發(fā)達(dá)國家平均水平?？傮w來說，我國居民家庭債務(wù)水平是可持續(xù)的，但是怎么保持其穩(wěn)健性， 是未來金融系統(tǒng)面臨的挑戰(zhàn)。相對來說，過去商業(yè)銀行給居民家庭發(fā)放的貸款是一類優(yōu)質(zhì)貸款，因為我們居民家庭總體來說杠桿率不高。但是隨著杠桿率逐步提高， 金融機(jī)構(gòu)就要去思考更為精準(zhǔn)地根據(jù)客戶的信用狀況發(fā)放適當(dāng)額度的貸款，要花更多的功夫去對不同客戶信用狀況進(jìn)行前瞻性分析，要從為客戶財務(wù)狀況長期健康服務(wù)視角來為客戶提供金融服務(wù)。

2008年的次貸危機(jī)的根源很大程度上是美國金融機(jī)構(gòu)過多貸款給了信用評分比較低的居民家庭，然后再用證券化手段來將風(fēng)險轉(zhuǎn)移，轉(zhuǎn)移過程中風(fēng)險在金融系統(tǒng)不斷放大，最終演變?yōu)槿蚪鹑谖C(jī)。我國的金融系統(tǒng)，特別是為居民家庭提供的金融服務(wù)目前是一個健康的狀態(tài)，但未來可能需要金融行業(yè)要更為精準(zhǔn)地把控風(fēng)險，既把控住金融機(jī)構(gòu)微觀風(fēng)險，也要把控住整個金融系統(tǒng)的系統(tǒng)性風(fēng)險，這在未來可能變得越來越重要。

當(dāng)前，我國居民家庭債務(wù)的宏觀狀況和微觀特征都還比較健康，但值得注意的是，向年輕人群貸款的比例逐步走高，貸款比較集中于房地產(chǎn)貸款。年輕人負(fù)債過度可能會產(chǎn)生一些負(fù)面影響。首先，年輕人一旦貸款違約可能對其長期成長和發(fā)展造成重要影響；第二，年輕人大量違約會對金融系統(tǒng)穩(wěn)定性造成影響；第三，年輕人貸款往往是得到了上一代人的資助，會對老年人資產(chǎn)負(fù)債狀況產(chǎn)生復(fù)雜影響，進(jìn)而對金融系統(tǒng)健康和經(jīng)濟(jì)發(fā)展都有非常重要影響。另外，研究也發(fā)現(xiàn)，越是富裕的家庭往往用財務(wù)杠桿的效率越好，越是不富裕的人用財務(wù)杠桿的效率越差一點，金融系統(tǒng)不糾正類似現(xiàn)象就可能會讓社會分層現(xiàn)象愈演愈烈。

金融決策不當(dāng)造成的負(fù)面效果不僅僅是一小部分人受損，大量人群金融決策不當(dāng)也有宏觀影響。首先， 大量人群金融決策不當(dāng)可能讓社會財富差距變大，這是重要的社會風(fēng)險；其次，一些金融機(jī)構(gòu)可能利用居民家庭金融決策能力不足來獲取不當(dāng)利益。如果一些金融機(jī)構(gòu)利用引誘客戶犯錯來獲取超額利益，對金融系統(tǒng)是一個傷害，可能讓金融系統(tǒng)失去人們信任。

居民家庭往往也存在金融素養(yǎng)不足的問題。很多居民家庭對一些金融產(chǎn)品不了解，對相關(guān)金融服務(wù)也不完全清楚，但是主動或者被動去接受不熟悉的金融服務(wù)或投資不熟悉的金融產(chǎn)品。哈佛大學(xué)教授坎貝爾在美國做了一個調(diào)查，他發(fā)現(xiàn)很多人其實回答不了一些最為基本的金融問題，但是當(dāng)問這些人自己金融素養(yǎng)如何時， 這些人中相當(dāng)一部分人認(rèn)為自己金融素養(yǎng)比平均水準(zhǔn)高。這樣的例子表明很多人對自身也不是很了解。一些研究發(fā)現(xiàn)在基金網(wǎng)站和在銀行購買的基金產(chǎn)品的收益率有顯著差異，但是很多客戶忽視這些差異，這些研究表明有一些客戶不知道營銷成本相關(guān)因素對金融市場的影響。

從理論角度分析，金融咨詢應(yīng)該可以解決部分問題。但往往是金融素養(yǎng)高的人愿意去尋求專業(yè)人士的建議，金融素養(yǎng)低的人不愿意咨詢。同時，研究發(fā)現(xiàn)， 在悲觀的時候，客戶往往不愿意接受專業(yè)人士的意見， 只有對未來比較樂觀的時候金融咨詢可能才起到較好作用。所以，金融咨詢要發(fā)揮作用仍面臨很多約束。金融教育很重要，但金融教育是個長期任務(wù)。研究結(jié)果表明，如果居民家庭愿意投資金錢接受金融教育，會顯著改善其投資效率，但其產(chǎn)生效果往往需要較長時間。

金融市場會對居民家庭財富分布結(jié)構(gòu)造成重要影響。在財富分配過程中，居民家庭的金融投資到底會使得誰的份額變得更大、誰的份額變得更小呢？研究發(fā)現(xiàn)，如果居民家庭都按照各自目前的投資方式投資的話，往往只有最富有的20%的人份額變大，而剩下的人的份額卻不一定能夠增加。金融市場應(yīng)該加強(qiáng)設(shè)計來幫助這一些相對來說不是那么富裕的人，讓他們在分配過程中得到應(yīng)有的份額。

金融市場未來可做的事情有很多，例如，可以制定一個針對金融產(chǎn)品設(shè)計的更為明晰的標(biāo)準(zhǔn)，不能讓一些產(chǎn)品做得過于復(fù)雜，讓投資者不能理解。同時，是否應(yīng)有一些強(qiáng)制性規(guī)定排除一些產(chǎn)品呢？例如，某些產(chǎn)品只有在每個參與者都恰當(dāng)使用時才對大家有利，但一旦用錯卻可能給很多人帶來巨大損失，允許具有這樣特殊的風(fēng)險收益結(jié)構(gòu)的產(chǎn)品在市場上向大量人群推廣是否妥當(dāng)呢？另外，更好的信息披露、更多的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以及推動投資者教育等都是未來應(yīng)該要進(jìn)一步努力做到的事情。

（作者系首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)校長）