吳衛(wèi)星：居民家庭視角的普惠金融發(fā)展

先從國家對(duì)居民家庭財(cái)富積累的相關(guān)政策說起， 不管是黨的二十大還是黨的二十屆三中全會(huì)都強(qiáng)調(diào)要增加居民家庭的“財(cái)產(chǎn)性收入”。黨的二十大報(bào)告特別提到要“完善按要素分配政策制度”，這蘊(yùn)含著要素價(jià)格需要進(jìn)一步優(yōu)化；黨的二十屆三中全會(huì)通過的《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國式現(xiàn)代化的決定》強(qiáng)調(diào)要“形成有效增加低收入群體收入、穩(wěn)步擴(kuò)大中等收入群體規(guī)模、合理調(diào)節(jié)過高收入的制度體系”。如何達(dá)成這些政策目標(biāo)？發(fā)展普惠金融是重要的措施之一。

從國內(nèi)外的實(shí)踐來看，金融系統(tǒng)是否能夠達(dá)到這些目標(biāo)呢？總體而言，經(jīng)濟(jì)學(xué)界既有對(duì)金融系統(tǒng)的批評(píng)，也有對(duì)其的正面評(píng)價(jià)。金融資源分配不平衡往往被認(rèn)為是造成財(cái)富不平等的重要因素，但與此同時(shí)，普惠金融也被認(rèn)為是解決不平等問題的重要措施之一。

對(duì)于居民家庭來說，理想的普惠金融系統(tǒng)必須具備如下三個(gè)特征。

理想的普惠金融系統(tǒng)首先要關(guān)注的第一個(gè)特征是金融服務(wù)的可得性問題。中國金融系統(tǒng)在很多方面走在

全球的前列，至少在金融可得性這一個(gè)指標(biāo)上，我國相 對(duì)領(lǐng)先于全球其他國家。此外，我國的人均銀行賬戶數(shù) 目、個(gè)人金融服務(wù)可得性以及支付便捷性等多個(gè)指標(biāo)都 位于世界的前列。金融服務(wù)不可得是金融系統(tǒng)最大的不 公正，在這一重要方面我國金融系統(tǒng)走在世界前列。 理想的普惠金融系統(tǒng)關(guān)注的第二個(gè)特征是足夠的 透明度。透明度一般是指金融服務(wù)、金融產(chǎn)品的所有信 息是否能夠充分平等地對(duì)所有人公開，讓所有市場參 與者都能夠看到所有契約條款。但還不能僅止步于此， 透明度其實(shí)應(yīng)該有兩層含義：第一層含義是信息足夠公 開，讓客戶知道真正的核心條款。但在實(shí)踐中，比如 甚至保險(xiǎn)行業(yè)的專業(yè)人士在購買保險(xiǎn)時(shí)也經(jīng)常不能仔細(xì) 閱讀保險(xiǎn)合約的每一個(gè)條款，往往僅閱讀合約的主要條 款，沒有注意其他次要條款。這一現(xiàn)象其實(shí)對(duì)金融服務(wù) 后續(xù)管理和持續(xù)服務(wù)帶來了很多挑戰(zhàn)，盡管實(shí)際上是金 融服務(wù)提供者公開了所有條款但還是讓客戶感覺和金融 機(jī)構(gòu)之間存在不透明。所以透明度的第二層含義是在金 融服務(wù)過程中，金融消費(fèi)者能夠充分理解所有關(guān)鍵條 款?，F(xiàn)實(shí)中，金融合約條款往往十分復(fù)雜，金融系統(tǒng)很 難達(dá)到透明度兩層含義所希望達(dá)到的目標(biāo)，顯然要達(dá)到 理想透明度還是有很長的路要走。 理想的普惠金融系統(tǒng)的第三個(gè)特征是公正性。普 惠金融領(lǐng)域的公正并不僅僅是意味著，金融服務(wù)雙方在 沒有受他人影響的條件下達(dá)成了一個(gè)雙方同意的協(xié)議， 而是進(jìn)一步要求金融服務(wù)要平等互利，特別是要有利于 金融消費(fèi)者財(cái)務(wù)目標(biāo)的達(dá)成。假設(shè)金融消費(fèi)者希望得到 風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品或服務(wù)管理自己投資組合的金融風(fēng)險(xiǎn)，金 融機(jī)構(gòu)是不是真的以合適成本給金融消費(fèi)者提供合適 金融產(chǎn)品？這一服務(wù)能否達(dá)到金融消費(fèi)者的財(cái)務(wù)管理目 標(biāo)？這是很多居民家庭非常關(guān)注的問題。

總體來說，要完全達(dá)到這些要求是非常困難的。在推進(jìn)普惠金融的實(shí)踐中，金融機(jī)構(gòu)往往面臨著收入與成本、收益與風(fēng)險(xiǎn)不匹配的問題。例如，金融機(jī)構(gòu)如果為大型企業(yè)服務(wù)，往往單筆金額比較高，利潤也較高， 銀行投入大量成本做前期調(diào)研以及信息收集與處理是值得的，但為居民家庭提供金融服務(wù)就并非如此。然而， 從社會(huì)發(fā)展的角度來說，我們希望金融體系能給更多的人提供更為滿意的服務(wù)，金融科技可能會(huì)一定程度上緩解這一困境。在目前金融系統(tǒng)的發(fā)展情況下，仍有不少居民家庭在進(jìn)行投融資活動(dòng)時(shí)往往感到無所適從，盡管存在大量金融機(jī)構(gòu)，但他們還是不知道缺錢時(shí)找誰去借，有錢時(shí)也感覺缺合適投資的產(chǎn)品。

我國金融科技的快速發(fā)展已使得金融服務(wù)的成本變得更低，同時(shí)也更加便捷，但也可能會(huì)帶來很多的風(fēng)險(xiǎn)。其中一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)是一些金融服務(wù)提供者可能利用金融科技把客戶進(jìn)行分層，會(huì)把一些客戶擋在門外，另外也可能會(huì)有價(jià)格歧視等相關(guān)的一些問題。居民家庭的這些問題不僅僅是低收入人群的問題，實(shí)際上高收入群體也會(huì)面臨這個(gè)問題。低收入群體可能在金融決策方面的錯(cuò)誤更多，但因其總體財(cái)富較少，所以總損失也會(huì)少一些。高收入群體在金融決策方面的錯(cuò)誤可能更少，但由于他財(cái)富總量比較高，所以也會(huì)造成很多損失。這表明不同的人群面臨不同的挑戰(zhàn)。

從中國人民銀行的中國金融穩(wěn)定報(bào)告和中國社科院國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室的數(shù)據(jù)來看，近年來我國居民家庭收入大幅提高的同時(shí)，杠桿率比較適中，但是增長速度非常快。從國際比較來看，我國居民家庭杠桿率現(xiàn)在總體水平接近發(fā)達(dá)國家平均水平。總體來說，我國居民家庭債務(wù)水平是可持續(xù)的，但是怎么保持其穩(wěn)健性， 是未來金融系統(tǒng)面臨的挑戰(zhàn)。相對(duì)來說，過去商業(yè)銀行給居民家庭發(fā)放的貸款是一類優(yōu)質(zhì)貸款，因?yàn)槲覀兙用窦彝タ傮w來說杠桿率不高。但是隨著杠桿率逐步提高， 金融機(jī)構(gòu)就要去思考更為精準(zhǔn)地根據(jù)客戶的信用狀況發(fā)放適當(dāng)額度的貸款，要花更多的功夫去對(duì)不同客戶信用狀況進(jìn)行前瞻性分析，要從為客戶財(cái)務(wù)狀況長期健康服務(wù)視角來為客戶提供金融服務(wù)。

2008年的次貸危機(jī)的根源很大程度上是美國金融機(jī)構(gòu)過多貸款給了信用評(píng)分比較低的居民家庭，然后再用證券化手段來將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，轉(zhuǎn)移過程中風(fēng)險(xiǎn)在金融系統(tǒng)不斷放大，最終演變?yōu)槿蚪鹑谖C(jī)。我國的金融系統(tǒng)，特別是為居民家庭提供的金融服務(wù)目前是一個(gè)健康的狀態(tài)，但未來可能需要金融行業(yè)要更為精準(zhǔn)地把控風(fēng)險(xiǎn)，既把控住金融機(jī)構(gòu)微觀風(fēng)險(xiǎn)，也要把控住整個(gè)金融系統(tǒng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，這在未來可能變得越來越重要。

當(dāng)前，我國居民家庭債務(wù)的宏觀狀況和微觀特征都還比較健康，但值得注意的是，向年輕人群貸款的比例逐步走高，貸款比較集中于房地產(chǎn)貸款。年輕人負(fù)債過度可能會(huì)產(chǎn)生一些負(fù)面影響。首先，年輕人一旦貸款違約可能對(duì)其長期成長和發(fā)展造成重要影響；第二，年輕人大量違約會(huì)對(duì)金融系統(tǒng)穩(wěn)定性造成影響；第三，年輕人貸款往往是得到了上一代人的資助，會(huì)對(duì)老年人資產(chǎn)負(fù)債狀況產(chǎn)生復(fù)雜影響，進(jìn)而對(duì)金融系統(tǒng)健康和經(jīng)濟(jì)發(fā)展都有非常重要影響。另外，研究也發(fā)現(xiàn)，越是富裕的家庭往往用財(cái)務(wù)杠桿的效率越好，越是不富裕的人用財(cái)務(wù)杠桿的效率越差一點(diǎn)，金融系統(tǒng)不糾正類似現(xiàn)象就可能會(huì)讓社會(huì)分層現(xiàn)象愈演愈烈。

金融決策不當(dāng)造成的負(fù)面效果不僅僅是一小部分人受損，大量人群金融決策不當(dāng)也有宏觀影響。首先， 大量人群金融決策不當(dāng)可能讓社會(huì)財(cái)富差距變大，這是重要的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)；其次，一些金融機(jī)構(gòu)可能利用居民家庭金融決策能力不足來獲取不當(dāng)利益。如果一些金融機(jī)構(gòu)利用引誘客戶犯錯(cuò)來獲取超額利益，對(duì)金融系統(tǒng)是一個(gè)傷害，可能讓金融系統(tǒng)失去人們信任。

居民家庭往往也存在金融素養(yǎng)不足的問題。很多居民家庭對(duì)一些金融產(chǎn)品不了解，對(duì)相關(guān)金融服務(wù)也不完全清楚，但是主動(dòng)或者被動(dòng)去接受不熟悉的金融服務(wù)或投資不熟悉的金融產(chǎn)品。哈佛大學(xué)教授坎貝爾在美國做了一個(gè)調(diào)查，他發(fā)現(xiàn)很多人其實(shí)回答不了一些最為基本的金融問題，但是當(dāng)問這些人自己金融素養(yǎng)如何時(shí)， 這些人中相當(dāng)一部分人認(rèn)為自己金融素養(yǎng)比平均水準(zhǔn)高。這樣的例子表明很多人對(duì)自身也不是很了解。一些研究發(fā)現(xiàn)在基金網(wǎng)站和在銀行購買的基金產(chǎn)品的收益率有顯著差異，但是很多客戶忽視這些差異，這些研究表明有一些客戶不知道營銷成本相關(guān)因素對(duì)金融市場的影響。

從理論角度分析，金融咨詢應(yīng)該可以解決部分問題。但往往是金融素養(yǎng)高的人愿意去尋求專業(yè)人士的建議，金融素養(yǎng)低的人不愿意咨詢。同時(shí)，研究發(fā)現(xiàn)， 在悲觀的時(shí)候，客戶往往不愿意接受專業(yè)人士的意見， 只有對(duì)未來比較樂觀的時(shí)候金融咨詢可能才起到較好作用。所以，金融咨詢要發(fā)揮作用仍面臨很多約束。金融教育很重要，但金融教育是個(gè)長期任務(wù)。研究結(jié)果表明，如果居民家庭愿意投資金錢接受金融教育，會(huì)顯著改善其投資效率，但其產(chǎn)生效果往往需要較長時(shí)間。

金融市場會(huì)對(duì)居民家庭財(cái)富分布結(jié)構(gòu)造成重要影響。在財(cái)富分配過程中，居民家庭的金融投資到底會(huì)使得誰的份額變得更大、誰的份額變得更小呢？研究發(fā)現(xiàn)，如果居民家庭都按照各自目前的投資方式投資的話，往往只有最富有的20%的人份額變大，而剩下的人的份額卻不一定能夠增加。金融市場應(yīng)該加強(qiáng)設(shè)計(jì)來幫助這一些相對(duì)來說不是那么富裕的人，讓他們?cè)诜峙溥^程中得到應(yīng)有的份額。

金融市場未來可做的事情有很多，例如，可以制定一個(gè)針對(duì)金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)的更為明晰的標(biāo)準(zhǔn)，不能讓一些產(chǎn)品做得過于復(fù)雜，讓投資者不能理解。同時(shí)，是否應(yīng)有一些強(qiáng)制性規(guī)定排除一些產(chǎn)品呢？例如，某些產(chǎn)品只有在每個(gè)參與者都恰當(dāng)使用時(shí)才對(duì)大家有利，但一旦用錯(cuò)卻可能給很多人帶來巨大損失，允許具有這樣特殊的風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)構(gòu)的產(chǎn)品在市場上向大量人群推廣是否妥當(dāng)呢？另外，更好的信息披露、更多的信息基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以及推動(dòng)投資者教育等都是未來應(yīng)該要進(jìn)一步努力做到的事情。

（作者系首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)校長）