容光投資總經(jīng)理盧安平：微觀層面 我們看到了更多機(jī)會

各位投資人，大家新年好！

9月24日之后，市場在短暫的熱情高漲之后進(jìn)入到了博弈階段，投資者到了似乎是不見兔子不撒鷹的階段。這種博弈的心態(tài)沒必要，而且有害。影響投資回報的關(guān)鍵變量還是持倉的資產(chǎn)是否能產(chǎn)生足夠的自由現(xiàn)金流，以及購買的價格是否合理。如果離開了這一點，即使是一個大牛市擺在眼前也可能是要虧錢的。從國內(nèi)外的投資者行為都看到了這一點，投資者真正虧大錢的市場環(huán)境基本都是大牛市，牛市越大，虧錢越多。因為太多投資者都忽視了基本的投資邏輯，忽視了鄧普頓的名言“牛市在絕望中誕生，在質(zhì)疑中成長，在樂觀中成熟，在興奮中滅亡”。這些投資者在熊市悲觀，沒有倉位。牛市初期質(zhì)疑，也基本沒有倉位。牛市中期樂觀，開始上倉位。在牛市末期變得很興奮，滿倉又滿融。最終的結(jié)果很容易想象，輕倉上漲，滿倉下跌。幾個來回，本金就永久性損失了。

投資者的這種博弈心態(tài)也可以理解，甚至是可以預(yù)期的。過去幾年，中國經(jīng)濟(jì)的確面臨一定的壓力。內(nèi)卷的氛圍使得不少人精疲力盡，獲得感不高，投資者普遍缺乏信心，大多也虧損累累。在這種情況下，各種消息，不論本源，不少人都統(tǒng)統(tǒng)以負(fù)面的角度來解釋。但是，時代的變遷是由眾人相互影響而成的，社會也是各種錯綜復(fù)雜利益交織的結(jié)果，這些都是極其復(fù)雜的，對投資的影響也是非常難以分析的。宏觀環(huán)境是客觀存在的，我們只能接受，微觀層面才是我們可以有所作為的。這是作為價值投資人的基本態(tài)度。在此前提下，在微觀層面、具體公司上有所作為。

從微觀來看，我們看到了更多的機(jī)會在出現(xiàn)。第一，過去幾年不少行業(yè)下行，資本開支和在建工程都大幅減少。如果考慮到折舊的話，凈資本開支大概率已經(jīng)是負(fù)增長了，這會帶來行業(yè)格局的改善，從供給側(cè)保障行業(yè)利潤率。對二級市場投資者來說，這是一個福音。對投資來說，供給側(cè)的格局遠(yuǎn)遠(yuǎn)比需求側(cè)是否景氣更為重要。第二，整個社會的無風(fēng)險收益率都下行了。之前能方便地買到8%左右的剛兌產(chǎn)品，但是在地產(chǎn)進(jìn)入下行周期之后，這種理財產(chǎn)品也基本絕跡了。資產(chǎn)定價的基本理論顯示，如果整個社會的無風(fēng)險利率下行，權(quán)益的估值中樞是能提升的。第三，新的監(jiān)管層對公司治理提出了更高的要求。監(jiān)管更嚴(yán)了，違規(guī)減持等侵犯投資者利益的行為大幅減少，分紅力度也提升了。這些措施短期不見得立竿見影，但是有利于提升整個A股的估值到合理水平的。第四，不少優(yōu)質(zhì)公司已經(jīng)跑出來了，在全球競爭力都很強(qiáng)。而且，這種競爭力已經(jīng)不是基于勞動力成本優(yōu)勢，是基于供應(yīng)鏈、工藝等更為核心的競爭優(yōu)勢。利潤率也更高，更可持續(xù)，給投資者也能提供更好回報。在經(jīng)過幾年的估值壓縮之后，現(xiàn)在估值也更有吸引力，性價比也更好。投資者只要不把自己的視野局限在熱點概念上，是可以去發(fā)現(xiàn)這些優(yōu)質(zhì)公司的。

悲觀者短期總是正確的，但是長期都錯的離譜。世界是屬于理性樂觀派的，祝愿《證券市場周刊》的讀者保持理性樂觀，堅守安全邊際，在蛇年取得更好的業(yè)績！